【原】3個(gè)月，李斌身價(jià)暴漲100億 | 艾問(wèn)人物?

艾問(wèn)人物 2020-07-22

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去年還在經(jīng)歷生死劫，被媒體稱為“2019年最慘的人”，今年卻成了炙手可熱的股市明星，這樣的大起大落，正在李斌和他的蔚來(lái)汽車身上上演。

6月以來(lái)，特斯拉超越百年豐田成為全球市值最高的汽車公司，拉動(dòng)整個(gè)電動(dòng)汽車板塊瘋漲。在大盤的推動(dòng)下，上市后一直飽受爭(zhēng)議的蔚來(lái)汽車?yán)塾?jì)漲了近300%，股價(jià)在短短3個(gè)月內(nèi)創(chuàng)下了歷史新高。

作為蔚來(lái)的創(chuàng)始人，李斌也在近期活動(dòng)中打趣道：“經(jīng)過(guò)一年調(diào)整的蔚來(lái)汽車已經(jīng)逐步回歸正軌，從重癥監(jiān)護(hù)室轉(zhuǎn)到普通病房了。”

蔚來(lái)終于能松下一口氣——除了行業(yè)板塊本身的利好外，更源于它剛剛收到的兩份大禮包。

據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）披露，騰訊已通過(guò)旗下全資子公司黃河投資耗資1000萬(wàn)美元（約合人民幣7000萬(wàn)元）購(gòu)入蔚來(lái)汽車168萬(wàn)股美國(guó)存托股票（ADS），此次增持后騰訊持有蔚來(lái)汽車1.59億股普通股，持股比例為15.1%，穩(wěn)坐蔚來(lái)第二大股東位置。

而蔚來(lái)汽車也憑借這次借勢(shì)，一舉完成了總共7200萬(wàn)股ADS的發(fā)行，比6月10日最初公布的發(fā)行數(shù)增加20%，總募資額達(dá)約4.3億美元。

很快，7月10日上午，蔚來(lái)中國(guó)與中國(guó)建設(shè)銀行安徽省分行等六家銀行舉行了蔚來(lái)中國(guó)銀企戰(zhàn)略合作簽約儀式。根據(jù)戰(zhàn)略協(xié)議，此次簽約的六家銀行將向蔚來(lái)中國(guó)提供104億元人民幣綜合授信，以支持蔚來(lái)中國(guó)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展。

受此騰訊投資和安徽銀行貸款雙重利好的影響，7月13日，蔚來(lái)股價(jià)大漲9%，盤中一度突破16美元，總市值逼近200億美元。

按照李斌在蔚來(lái)汽車13.8%的持股量計(jì)算，其本人身價(jià)較4月初已暴漲了約100億人民幣。

（蔚來(lái)近期股價(jià)走勢(shì)，來(lái)源：老虎證券）

毛利率未達(dá)預(yù)期，蔚來(lái)如何減虧？

這一次，蔚來(lái)似乎終于不差錢了。結(jié)合此前李斌在財(cái)報(bào)會(huì)議上首度表示將考慮回國(guó)上市，此次股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)反彈，似乎也讓蔚來(lái)在這次中概股集體回歸潮中有了一席之地。

然而也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)《艾問(wèn)人物》記者表示，雖然得到了合肥市政府的投資和當(dāng)?shù)劂y行的輸血，但蔚來(lái)汽車還遠(yuǎn)未度過(guò)危險(xiǎn)期。

受疫情等影響，蔚來(lái)發(fā)布的2020年第一季度的財(cái)報(bào)表現(xiàn)十分堪憂。

根據(jù)此前發(fā)布的未經(jīng)審計(jì)業(yè)績(jī)。蔚來(lái)汽車第一季度雖然凈虧損大幅收窄，但總收入?yún)s同比下滑約16%，僅為13.7億元。由于上市時(shí)間和車輛交付時(shí)間并不長(zhǎng)，因此環(huán)比收入更具有參考性。從這個(gè)角度來(lái)看，蔚來(lái)第一季度的營(yíng)收比上一季度有大幅下降，環(huán)比下滑高達(dá)51.8%。

（蔚來(lái)2020年一季報(bào)，資料來(lái)源：招股書(shū)）

而第一季度虧損的大幅減少，一定程度上也是因?yàn)槌杀敬蠓鶞p少。

受疫情影響，蔚來(lái)再營(yíng)收和促銷活動(dòng)減少，導(dǎo)致員工報(bào)酬減少。同時(shí)，由于兩款車季度交付量下降，銷售成本也下降。

也就是說(shuō)，蔚來(lái)在第一季度收緊褲腰帶，在疫情期間沒(méi)有做大量的營(yíng)銷推廣，銷量也減小，最終換來(lái)了降低成本止損。

與此同時(shí)，蔚來(lái)過(guò)去一段時(shí)間一直被曝全球大裁員，從2019年下半年至今，已經(jīng)裁掉了近2000人，總?cè)藬?shù)從接近1萬(wàn)人降至7900人。

減少薪酬和宣傳開(kāi)支，無(wú)疑可以幫助蔚來(lái)緩一時(shí)之需，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看并不利于蔚來(lái)的發(fā)展。

同時(shí)，讓蔚來(lái)坐立不安的是毛利率的大幅降低。由于毛利是收入和與收入相對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本之間的差額，越高代表著企業(yè)所得越高。此前，李斌還曾預(yù)期毛利率只有-3%，并且會(huì)在下個(gè)季度轉(zhuǎn)正。

然而，根據(jù)財(cái)報(bào)，第一季度綜合毛利率為負(fù)12.2％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年第四季度為-8.9％，毛利率還是下滑了不少。

（2010-2019特斯拉、蔚來(lái)凈利潤(rùn)，圖片來(lái)源：億歐）

另外，蔚來(lái)第一季度整車銷售毛利為負(fù)7.4%。而以蔚來(lái)旗下最便宜的入門車型ES6來(lái)看，其起售價(jià)格為35.8萬(wàn)元，按照整車銷售毛利率為負(fù)7.4%測(cè)算，平均蔚來(lái)每賣出一臺(tái)車，就虧損2.6萬(wàn)元。

蔚來(lái)在解釋毛利率下滑的原因時(shí)，提到主要是因?yàn)槌鍪鄣?ES6 比例較高，但是ES6售價(jià)比ES8低。

然而，李斌卻在電話會(huì)議中提到第二季度要毛利率轉(zhuǎn)正，達(dá)到5%，甚至年底達(dá)到兩位數(shù)。這明顯遠(yuǎn)高于目前的狀況，分析師認(rèn)為極有可能無(wú)法完成。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，如何降低成本，提高毛利率，仍是蔚來(lái)的當(dāng)務(wù)之急。

騰訊、安徽銀行雙救駕，蔚來(lái)歸國(guó)信號(hào)已現(xiàn)？

騰訊的這次增持，對(duì)蔚來(lái)最大的幫扶，是提高交付量，完成對(duì)賭協(xié)議。

財(cái)報(bào)中，蔚來(lái)在第一季度的交付量，成為一個(gè)值得夸贊的焦點(diǎn)。

蔚來(lái)在一季度共交付3838輛汽車，包括195輛ES8和3643輛ES6。雖然環(huán)比有所下降，但是在疫情期間，已經(jīng)超出預(yù)期。

李斌提到，交付下滑更多是受制上游供應(yīng)鏈中斷，訂單雖然也有一定弱化，但不是主因。雖然一季度或表現(xiàn)不佳，但蔚來(lái)的二季度更值得期待。

同時(shí)，蔚來(lái)在供應(yīng)鏈、制造、銷售、服務(wù)、研發(fā)等方面的工作都開(kāi)始逐步恢復(fù)正常，4月下旬，蔚來(lái)汽車新增訂單已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平，2020年4月份蔚來(lái)共交付3155輛汽車，環(huán)比增長(zhǎng)105.8%。

因此，蔚來(lái)非常有信心在第二季度交付9,500—10,000輛ES8和ES6，達(dá)到歷史季度交付新高。

拋開(kāi)自身因素，蔚來(lái)認(rèn)為政策利好，會(huì)幫助提高在Q2的業(yè)績(jī)。這得益于國(guó)內(nèi)新的補(bǔ)貼政策落地，即換電車輛無(wú)需在30萬(wàn)補(bǔ)貼紅線內(nèi)，購(gòu)車也可獲得相應(yīng)補(bǔ)貼。此前，相比其他電動(dòng)汽車品牌，蔚來(lái)、特斯拉等定價(jià)在30萬(wàn)以上的汽車，無(wú)法享受補(bǔ)貼。

目前看來(lái)，隨著疫情影響減輕，蔚來(lái)確實(shí)在交付率上有了較大的回升，也帶動(dòng)了投資人的信心。

但是另一方面，代工模式仍然拖后腿。雖然與江淮汽車的合作穩(wěn)定，但是仍然是賣得越多，虧得越多。

李斌提到，目前和江淮的協(xié)議是雙贏的，代工模式可以幫助蔚來(lái)減輕一些前期對(duì)廠房和產(chǎn)線的投入，不過(guò)，江淮是要對(duì)生產(chǎn)的每一臺(tái)車收取一定的代工費(fèi)的以及承擔(dān)銷量不足時(shí)的產(chǎn)線虧損彌補(bǔ)費(fèi)用。

對(duì)此，蔚來(lái)也提到，來(lái)自騰訊110億元的注資，就是騰訊的相關(guān)投資。補(bǔ)充了用于建廠開(kāi)店的資金缺口。

同時(shí)，與安徽的合作也為蔚來(lái)帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)。4月29日，蔚來(lái)與合肥建設(shè)、國(guó)投招商和安徽省高新產(chǎn)投達(dá)成最終協(xié)議，各方將向蔚來(lái)中國(guó)注資112.6億元，其中蔚來(lái)汽車向蔚來(lái)中國(guó)注資42.6億元，而合肥建設(shè)、國(guó)投招商和安徽高新產(chǎn)投將聯(lián)合投資70億元。

這也是蔚來(lái)歸國(guó)上市的一個(gè)良好信號(hào)。在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，蔚來(lái)汽車占有蔚來(lái)中國(guó)75.9%股份，也就是說(shuō)，如果蔚來(lái)汽車回國(guó)采用“蔚來(lái)中國(guó)”這一實(shí)體的融資路走的通，無(wú)疑作為第二大投資者的騰訊，就有可能像2017年收購(gòu)5%特斯拉股權(quán)一樣穩(wěn)賺不賠，在中概股在美受打壓的情況下，為自己的投資項(xiàng)目找到另一條穩(wěn)妥的通道。

與特斯拉必有一戰(zhàn)

目前，美股市場(chǎng)仍然對(duì)蔚來(lái)不算看好。同為新能源汽車企業(yè)，特斯拉的市值高達(dá)1500億美元，而蔚來(lái)目前是175億美元，其中差距可見(jiàn)一斑。

同時(shí)，蔚來(lái)股價(jià)的漲跌很多時(shí)候來(lái)源于新能源汽車概念股的變動(dòng)，所以浮動(dòng)很大，一度漲到近200億美元，也曾跌至每股2美元的超低價(jià)。

估值的頻繁變動(dòng)，或許是蔚來(lái)考慮回歸的重要原因，至少在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，蔚來(lái)還具備一定的優(yōu)勢(shì)。

但是近期新能源汽車的競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。不論是特斯拉、比亞迪還是國(guó)內(nèi)的理想、小鵬等，都在與蔚來(lái)?yè)寠Z新能源市場(chǎng)的份額。

近期，各大品牌商都有推出優(yōu)惠舉措刺激購(gòu)車消費(fèi)。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)上險(xiǎn)數(shù)據(jù)，從車企集團(tuán)來(lái)看，4月在北京上牌的新能源乘用車來(lái)自25家車企，其中，比亞迪、北汽和廣汽上牌量超過(guò)千輛，位居前三。Top 10車企來(lái)看，傳統(tǒng)車企還包括上汽和吉利，其余均為新勢(shì)力造車企業(yè)，分別為蔚來(lái)、威馬、特斯拉、理想和小鵬。

其中，僅從豪華車定位來(lái)看，蔚來(lái)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還是特斯拉。

（蔚來(lái)和特斯拉）

分析師認(rèn)為，特斯拉與蔚來(lái)兩家新晉豪華品牌分流傳統(tǒng)豪華品牌的銷量的數(shù)據(jù)上看，由于更加注重線上銷售體系的搭建，反而受疫情影響較小，甚至有趕超傳統(tǒng)品牌的機(jī)會(huì)。

蔚來(lái)在第二季度銷量有明顯提升。因?yàn)楹廊A品牌SUV車型始終是乘用車市場(chǎng)的熱點(diǎn)，蔚來(lái)借助ES8從產(chǎn)品到服務(wù)已經(jīng)形成了良好的印象，為ES6帶來(lái)了足夠的人氣基礎(chǔ)。產(chǎn)品性能與服務(wù)傳統(tǒng)豪華品牌的鮮明差異優(yōu)勢(shì)，也得到了消費(fèi)者的認(rèn)可。

但是特斯拉中國(guó)的表現(xiàn)明顯更好。1-4月累計(jì)銷量則實(shí)現(xiàn)19,705輛。尤其是特斯拉中國(guó)Model 3車型，隨著國(guó)產(chǎn)化率的提升，還將有更加充足的利潤(rùn)空間轉(zhuǎn)化為優(yōu)惠力度，這將進(jìn)一步分流傳統(tǒng)豪華品牌市場(chǎng)份額。

（特斯拉上海超級(jí)工廠）

隨著與Model 3大量共用零部件的Model Y車型更有望在年內(nèi)投產(chǎn)，規(guī)模效益或使得目前在產(chǎn)的Model 3存在加速降價(jià)的可能，并將會(huì)加速搶占高端國(guó)產(chǎn)新能源車的市場(chǎng)份額。

蔚來(lái)與特斯拉發(fā)展至今，汽車銷量幾乎是影響市值的最重要因素。從銷量角度看，特斯拉的市值上漲大致分為兩個(gè)階段：

一是Model S上市后，特斯拉市值從35億美元上升至300億美元，市值增長(zhǎng)與銷量增長(zhǎng)同步，但幅度明顯高于銷量增長(zhǎng)。而在Model S成功上市后，市場(chǎng)才開(kāi)始逐步對(duì)電動(dòng)車行業(yè)以及特斯拉的未來(lái)盈利建立預(yù)期。

二是Model 3發(fā)布后，訂單數(shù)量持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。特斯拉市值從300億美元上升至500億美元。市值的增長(zhǎng)幅度低于銷量增長(zhǎng)。

對(duì)于與特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)，李斌本人看到了積極的一面，“特斯拉在上海建廠了以后，很多人都說(shuō)那蔚來(lái)肯定就賣不動(dòng)了吧？但反而是特斯拉在上海建廠了以后，我們車的銷量一個(gè)月比一個(gè)月好?！?/span>

但無(wú)論如何，銷量對(duì)于蔚來(lái)下一步的發(fā)展至關(guān)重要。之后兩季度的銷量，仍然會(huì)影響投資人的信心。