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金融地產(chǎn)飆升!少數(shù)派周良漲前預(yù)判:1.5萬億讓利對銀行利潤影響不大,房地產(chǎn)比很多成長性行業(yè)確定性高得...

 親斤彳正禾呈 2020-07-06
“很多人認(rèn)為整個(gè)銀行業(yè)一年的凈利潤大約是1.8萬億元,國家要銀行讓1.5萬億,一下子把銀行的一年的凈利潤給讓掉了,對銀行今年收益一定是影響非常巨大。這是大家過于擔(dān)心了,銀行讓利讓的不是銀行凈利潤,而是貸款利息?!?/strong>
 
很多人直覺認(rèn)為熱門的股票,因?yàn)殛P(guān)注的人多,波動(dòng)比較大,漲幅比較大,所以要去熱門股票能夠賺錢,才能把收益不斷的積累起來但直覺感受往往是錯(cuò)誤。
 
假設(shè)每一年都去買這些熱門基金,平均的年化收益率就是百分之三點(diǎn)幾。如果買那些市場上銷量最大的,規(guī)模最大的基金,我們做過回測,過去10年時(shí)間,同樣年均收益也只有百分之三點(diǎn)幾?!?/strong>
 
有人說年化15%收益看似不太高,可能我做一波就賺了百分之幾十了。但是,在過去10年里面能做到年化收益15%的基金經(jīng)理是百里挑一,甚至不到1%?!?/strong>
 
真正讓你能夠賺到錢的,能夠讓你把收益積累起來的,往往都是大多數(shù)人不看好、大多數(shù)人看不上的投資機(jī)會(huì)。
 
現(xiàn)在主流房企才5倍左右的市盈率。也就是說一個(gè)房地產(chǎn)公司一年可以賺一塊錢的話,的股票只有5塊錢。而房地產(chǎn)公司的盈利每年都在增長,今年還會(huì)增長的。我們覺得這種行業(yè)的確定性要比很多的成長性行業(yè)要高得多?!?/strong>
 
“(房地產(chǎn)行業(yè))它有一定成長性,雖然整體行業(yè)成長性比較小,而且行業(yè)里面在發(fā)生龍頭聚集的過程,所以龍頭房企的成長會(huì)更好。現(xiàn)在只賣你5倍市盈率,它就是一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)很小,而潛在的收益很高的選擇。
 
很多人對保險(xiǎn)公司擔(dān)心是過度的,目前保險(xiǎn)公司的估值也是隱含了大家這種悲觀印象,它潛在下跌空間很小,收益其實(shí)很可觀保險(xiǎn)它不僅是價(jià)值,它也是個(gè)成長股。”
 
我們要把投資決策放在那些我們可以判斷的地方,既然我們已經(jīng)判斷出精選大藍(lán)籌,參與網(wǎng)下打新的策略收益風(fēng)險(xiǎn)比是極高的,我們一定要堅(jiān)持住?!?/strong>
 
以上是百億私募、少數(shù)派投資掌門人周良在6月30日夏季策略會(huì)上的觀點(diǎn)。
 


少數(shù)派投資是聰明投資者嚴(yán)選私募之一,(點(diǎn)此查看)在過去近4年時(shí)間,其策略一直是精選大藍(lán)籌,同時(shí)積極參與網(wǎng)下打新,取得了不錯(cuò)業(yè)績。
 
不過周良在多個(gè)場合也反復(fù)提及,雖然自己持有大藍(lán)籌,但并不是大家認(rèn)為上的價(jià)值投資,而是因?yàn)檫@些方向的風(fēng)險(xiǎn)收益比更高。
 
今年以來市場表現(xiàn)分化,結(jié)構(gòu)性行情明顯,科技、醫(yī)藥廣受追捧,在其看來,相關(guān)板塊背后隱含的潛在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較高,反而大藍(lán)籌的風(fēng)險(xiǎn)收益比相較于半年甚至一年之前更高了。
 
事實(shí)上,就在這場策略會(huì)后的這幾天,醫(yī)藥等熱門股開始出現(xiàn)了調(diào)整,而地產(chǎn)、券商、銀行等開始了輪番漲停的飆升表演。    
 
此次策略會(huì),周良從少數(shù)派獨(dú)特的投資理念出發(fā),分析了大多數(shù)人在投資中容易出現(xiàn)的兩個(gè)認(rèn)知誤區(qū),并重點(diǎn)分析了銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)三個(gè)行業(yè),認(rèn)為主流觀點(diǎn)過度悲觀,此外,也坦誠回答了投資者的提問。
 
聰明投資者經(jīng)授權(quán)整理了部分策略會(huì)內(nèi)容,分享給大家。
 
周良主講環(huán)節(jié)

買熱門股票和基金短期來看有可能賺到錢

但無法積累長期收益

我們的策略叫做精選大藍(lán)籌,積極參與網(wǎng)下打新。從2016年的下半年開始一直這樣的,已經(jīng)過去了將近4年時(shí)間了。
 
但是今年大藍(lán)籌走的比較弱,反而是一些中小創(chuàng)的股票,一些熱點(diǎn)板塊,今年漲的比較強(qiáng)。那么在目前的這種大小盤風(fēng)格分化的情況之下,我們策略要變化嗎?
 
這個(gè)問題其實(shí)我們是一直在思考的。也有一些渠道和客戶也會(huì)跟我們來討論這個(gè)話題,所以我把它作為今天的主題。 
 
面對這種情況,大家一定會(huì)心生疑慮,大藍(lán)籌策略是不是要變化?要不要去買那些今年表現(xiàn)的比較好的中小創(chuàng)的股票,或者是一些熱點(diǎn)的版塊,例如是醫(yī)藥類的,芯片類的、半導(dǎo)體的、電子類的股票等等。
 
在探討這個(gè)問題以前,我想先問大家如果去買這些熱門的股票,能夠把長期盈利不斷的積累起來嗎?
 
很多人憑直覺認(rèn)為熱門的股票,因?yàn)殛P(guān)注的人多,波動(dòng)比較大,漲幅比較大,所以要去買熱門股票才能夠賺錢,才能把收益不斷的積累起來。 
 
但直覺感受往往是錯(cuò)誤。
 
我們專門做了一個(gè)研究,假設(shè)我每個(gè)月都去買市場上換手率最高,漲幅最大的10%的股票,看看我這樣一個(gè)策略,從長期來看能不能把收益不斷的積累起來。我們發(fā)現(xiàn)這買熱門股票的策略,在過去10年里面不僅沒有賺錢,反而是大幅虧損了90%。
 
所以去買熱門的股票,從短期來看有可能賺到錢,但是用這個(gè)策略是無法把收益積累起來的。
 
基金是專家理財(cái),每年都有漲了百分之幾十,甚至是翻番的基金。
 
那么買那些熱門的基金能長期積累收益嗎?
 
我們也做了同樣的一個(gè)研究。假設(shè)每一年都去買這些熱門基金,平均的年化收益率就是百分之三點(diǎn)幾,我相信(這個(gè)收益)是不能讓很多投資者滿意的。
 
如果買那些市場上銷量最大的,規(guī)模最大的基金行不行?
 
我們也去做過回測,過去10年時(shí)間,同樣年均收益也只百分之三點(diǎn)幾。
 
所以從長期來看,無論是買熱門的股票,還是買熱門的基金,都是無法積累收益的。 

過去十年能做到年化收益15%的基金經(jīng)理

百里挑一,甚至不到1%

我6月下旬給投資者的信中寫過一句話叫:一時(shí)盈利者眾,長期盈利者寡。
 
股票市場上一時(shí)賺到錢的人很多,很多人都賺了百分之幾十,甚至于翻番,但是能夠長期地把盈利積累起來的人很少。
 
在過去10年時(shí)間,能夠做到年化收益15%的基金經(jīng)理有多少
 
有人說年化15%收益看似不太高,可能我做一波就賺了百分之幾十了。但是在過去10年里面能做到年化收益15%的基金經(jīng)理是百里挑一,甚至不到1%。
 
所以,一時(shí)盈利的人很多,長期盈利還是不容易。

投資認(rèn)知誤區(qū)之一:眼見為實(shí)

尋找高潛在盈利、低潛在風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)才能積累長期收益

為什么要把收益長期積累起來這么難?這跟人類在投資過程中的一些認(rèn)知誤區(qū)是有關(guān)系的。
 
一個(gè)誤區(qū)叫做眼見為實(shí)的偏差。
 
什么叫眼見為實(shí)?
 
我們做的每一筆投資都有潛在的收益和潛在的風(fēng)險(xiǎn),(但是)當(dāng)我們在賺錢的時(shí)候,因?yàn)闈撛趽p失或者潛在風(fēng)險(xiǎn)沒有暴露出來,大家眼里看到的只是收益,沒有看到風(fēng)險(xiǎn)。
 
舉個(gè)例子,比如說樂視網(wǎng),現(xiàn)在樂視網(wǎng)要退市了,股價(jià)每股只有三毛幾分錢。但是2015年當(dāng)樂視網(wǎng)還很火熱的時(shí)候,當(dāng)很多人在樂視網(wǎng)股票上賺錢的時(shí)候,絕大多數(shù)人都沒想到樂視網(wǎng)會(huì)跌到只剩3毛9分錢。
 
絕大多數(shù)的人在股票投資賺錢的時(shí)候,都低估了潛在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性,這是我們在投資當(dāng)中一個(gè)很大的認(rèn)知偏差。
 
正是因?yàn)槲覀兊凸懒藵撛趽p失發(fā)生的可能性,影響了長期收益的積累。所以在投資的時(shí)候,不能只是看到盈利,不能低估潛在風(fēng)險(xiǎn)。
 
我們追求的不是單純漲幅最大的股票,我們要追求的是收益風(fēng)險(xiǎn)比好的投資方向,也就是潛在的收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于潛在風(fēng)險(xiǎn),只有這樣長期來看你才能把收益不斷積累起來。
 

投資認(rèn)知誤區(qū)之二:短期偏差

投資要克服即時(shí)享受,著眼于長期

還有一個(gè)偏差叫做短期的偏差。
 
人類大腦考慮的往往都是一些眼前的事情、短時(shí)間的事情。這是人類大腦的一種本能,這種本能是我們的進(jìn)化所帶來的。
 
人類社會(huì)進(jìn)步得很快,股票市場發(fā)展很快,但是我們?nèi)祟惖拇竽X進(jìn)化沒有這么快。
 
我們大腦運(yùn)行的運(yùn)行模式跟1萬年以前的原始人大腦運(yùn)行的模式是差不多的。每一個(gè)原始人要去考慮自己的生存問題,每天都要吃飽肚子要生存下來,所以人類的大腦很偏好即時(shí)享受,沒有得到滿足大腦就會(huì)很難受。
 
在投資上也是,特別看重短期快速盈利,比如看別人這個(gè)季度賺錢了,我這個(gè)季度沒賺錢,這個(gè)時(shí)候大腦就很難受。
 
但是,這恰恰是我們在投資上要克服的一個(gè)偏差,因?yàn)樽鐾顿Y著眼的不是某個(gè)季度,而是3年、5年、10年甚至更長時(shí)間,要把收益不斷積累起來。 
 
我們少數(shù)派投資一直是從行為金融學(xué)的角度來理解人類的投資行為,來解釋這個(gè)市場,找到一些賺錢機(jī)會(huì)。我們追求的不是某個(gè)季度甚至于某一年要賺錢,我們追求的是要長期的把收益給積累起來。我們看了太多明星的基金經(jīng)理像一顆流星,我們不想做流星,我們想做恒星。
 
這種這些決策的偏差,認(rèn)識(shí)的誤區(qū),其實(shí)是我們研究的重點(diǎn),因?yàn)槲覀円苊馕覀冏约悍竿瑯拥腻e(cuò)誤。 

人多的地方不容易賺錢

銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)是我們的投資方向

我們跟市場上的大多數(shù)的投資者,大多數(shù)的基金經(jīng)理完全不一樣。我們?nèi)×藗€(gè)名字叫少數(shù)派,關(guān)鍵在于我們的投資理念跟大多數(shù)人是不一樣。
 
我們的研究重點(diǎn)是當(dāng)主流觀點(diǎn)犯錯(cuò)了,股票市場定價(jià)定錯(cuò)了,這個(gè)時(shí)候市場是無效的,我們就有機(jī)可乘,這是我們的超額收益來源。
 
我們的研究就是在傳統(tǒng)研究的基礎(chǔ)上去發(fā)現(xiàn)多數(shù)人認(rèn)識(shí)、判斷和情緒的誤區(qū)。 
 
很多客戶和渠道擔(dān)心,你持有的這些銀行,地產(chǎn),保險(xiǎn)行業(yè)今年走得都很弱,為什么還要買它們?
 
但這恰恰是我們的投資方向。
 
人多的地方不容易賺錢,因?yàn)轭A(yù)期已經(jīng)漲得很高了,大家對于它的潛在風(fēng)險(xiǎn)往往都是低估的,這是眼見為實(shí)的偏差。
 
所以我們要買的從來都不買市場熱點(diǎn),往往是大多數(shù)人都不太看好,大多數(shù)人是有分歧的行業(yè),同時(shí)我們能通過研究證明出大多數(shù)人過于擔(dān)心了,過于悲觀了,這個(gè)時(shí)候股價(jià)往往是很低的,它潛在的盈利空間就出現(xiàn)了。
 
真正讓你能夠賺到錢的,能夠讓你把收益積累起來的,往往都是大多數(shù)人不看好、大多數(shù)人看不上的投資機(jī)會(huì)。
 

市場對銀行股認(rèn)知存在三大誤區(qū)

銀行今年凈利潤可能是零增長,但不是零利潤

銀行股現(xiàn)在的價(jià)格很便宜了。以工商銀行為例,現(xiàn)在只有0.7倍市凈率,意思是企業(yè)凈資產(chǎn)是一塊錢的話,現(xiàn)在二級(jí)市場的股價(jià)只有7毛錢。
 
而工商銀行凈資產(chǎn)收益率是13%,也就是1塊錢凈資產(chǎn)一年下來能賺1毛3分錢。
 
所以,你花7毛錢去買了一塊錢的凈資產(chǎn),每年下來還能夠再增加1毛3分錢,投資一年持有下來,收益接近20%。
 
但是很多人說,雖然它很便宜,但是不是價(jià)值陷阱?會(huì)不會(huì)永遠(yuǎn)也漲不起來?股價(jià)會(huì)不會(huì)越來越低?
 
主流觀點(diǎn)的擔(dān)心主要是三個(gè)地方。
 
第一個(gè)擔(dān)憂是認(rèn)為中國銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量不好。雖然公布出來的不良率不太高,但是其實(shí)資產(chǎn)水分很大,認(rèn)為真實(shí)的不良率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出了公布出來的不良率。
 
第二個(gè)擔(dān)心說銀行是壟斷行業(yè),最近國務(wù)院常務(wù)會(huì)議讓銀行今年要讓利1.5萬億元,銀行的利潤大部分就被讓利給讓掉了,這對銀行有很大影響。
 
第三個(gè)擔(dān)心說今年疫情影響比較厲害,特別是對很多中小企業(yè)的影響很厲害,中小企業(yè)貸款都要還不上,貸款要延期了會(huì)造成銀行不良資產(chǎn)的爆發(fā)。
 
我們研究發(fā)現(xiàn)主流觀點(diǎn)過于悲觀,這三個(gè)利空對于銀行的盈利來講影響都不太大。
 
為什么這么說?
 
先講主流觀點(diǎn)對于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)心。
 
很多人認(rèn)為銀行真實(shí)不良率很高,只是被隱藏了起來,沒有公布出來,所以我們對此做了研究。如果說對不良資產(chǎn)的認(rèn)定有一些主觀判斷在里面,逾期貸款其實(shí)是很客觀的一個(gè)指標(biāo),因?yàn)橹灰J款到期了還不上就變成逾期了。
 
我們?nèi)Ρ攘艘恍┐筱y行的逾期率和它的不良率,發(fā)現(xiàn)其實(shí)差異不太大如果把所有的逾期貸款都算成不良,會(huì)發(fā)現(xiàn)它跟不良貸款的差異也不太大。
 
而且我們觀察了過去幾年不良周期的變化,其實(shí)銀行不良資產(chǎn)爆發(fā)最多的時(shí)候不是這一兩年,而是2017年。最近幾年在逐步解決以往的一些不良的問題。所以不良周期演變其實(shí)是越變越好了,而不是越變越糟了。
 
研究下來發(fā)現(xiàn)那些大銀行,包括四大銀行、大的股份制銀行,我們認(rèn)為它的資產(chǎn)質(zhì)量沒有問題,公布出來不良率和真實(shí)不良率沒有什么差異。 
 
第二個(gè)擔(dān)心是國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求銀行讓利1.5萬億元
 
很多人認(rèn)為整個(gè)銀行業(yè)一年的凈利潤大約是1.8萬億元,國家要銀行讓1.5萬億,一下子把銀行的一年的凈利潤給讓掉了,對銀行今年收益一定是影響非常巨大。這是大家過于擔(dān)心了,銀行讓利讓的不是銀行凈利潤,而是貸款利息。
 
銀行一方面有貸款的利息收入,另一方面有儲(chǔ)戶的存款成本。貸款的利息收入減去存款利息支出以后才是他的利潤。
 
銀行現(xiàn)在一年貸款的利息收入有8萬億元,扣除了利息支出和各種開銷以后凈利潤是1.8萬億。而我們說讓利,讓的是貸款的利息,是從8萬億里面去,而不是從銀行1.8萬億凈利潤里面算,這是兩個(gè)概念。所以這個(gè)影響就小了很多。
 
另外一方面貸款利息讓利的同時(shí),銀行資金成本也在降低。大家看今年的利率其實(shí)在不斷降低,無論是理財(cái)產(chǎn)品的收益還是一些預(yù)期收益率的產(chǎn)品,收益都在不斷降低。銀行通過資金成本的降低,通過這些存款利率降低抵消了相當(dāng)大的影響。
 
所以其實(shí)(讓利1.5萬億)對銀行的凈利潤的影響不太大。今年全年下來,其實(shí)銀行的凈利潤基本是零增長。它叫零增長,不是零利潤,今年可能還會(huì)有1.8萬億左右的凈利潤,跟去年是持平的。
 
第三個(gè)擔(dān)心是疫情影響中小企,導(dǎo)致到款需要延期償還。
 
其實(shí)能夠拿到銀行貸款是不容易的,大部分銀行貸款需要有擔(dān)保、要有質(zhì)押品才能夠拿到,哪怕企業(yè)虧損了,你的貸款依然是要還的。
 
從我們拿到的一些數(shù)據(jù)來講,大約5%左右的中小企業(yè)需要貸款延期償還。但是我們覺得,對銀行的整體經(jīng)營來講,影響是很小的,只不過是延期償還而已,不是完全的壞賬。而且只是發(fā)生在中小企業(yè)比較多,對銀行整體來講,所占的比例也是很小的。
 
所以,我們通過研究發(fā)現(xiàn)市場對銀行股的這三大擔(dān)心,其實(shí)都是過于悲觀。但當(dāng)前的股價(jià),恰恰已經(jīng)包含了大多數(shù)人的悲觀預(yù)期,價(jià)格變得非常便宜。
 
當(dāng)大多數(shù)人都看不上的時(shí)候,當(dāng)大多數(shù)人都忽視的時(shí)候,這才是真正好的賺錢機(jī)會(huì),大家一定要清楚。

房地產(chǎn)要比很多成長性行業(yè)的確定性高得多

龍頭房企的成長會(huì)更好

房地產(chǎn)是我們長期持有的一個(gè)行業(yè),股票也很便宜,現(xiàn)在主流房企才5倍左右的市盈率。
 
也就是說,一個(gè)房地產(chǎn)公司一年可以賺一塊錢的話,它的股票只有5塊錢。而房地產(chǎn)公司的盈利每年都在增長,像保利地產(chǎn),去年凈利潤增長了40%,今年還會(huì)增長的。今年我們覺得它還能增長20%,現(xiàn)在卻只有5倍的市盈率。
 
我們覺得這種行業(yè)的確定性要比很多的成長性行業(yè)要高得多,但是多數(shù)人對房地產(chǎn)行業(yè)有兩大擔(dān)心。
 
一是房住不炒,房價(jià)一直在受政府調(diào)控。
 
很多人把房價(jià)受調(diào)控,等同于這個(gè)行業(yè)賺不到錢,等同于這些股票賺不到錢,其實(shí)這是兩碼事。調(diào)控是一個(gè)長期的政策,這個(gè)行業(yè)受調(diào)控5年了,但是過去5年時(shí)間里面,房地產(chǎn)股票已經(jīng)讓我們賺了很多的錢。 
 
第二個(gè)擔(dān)心住房需求要下降。
 
我們通過研究發(fā)現(xiàn),過去幾年房屋的銷售金額、新開工的房屋數(shù)據(jù)每年都在增長。今年因?yàn)槭芤咔榈挠绊懀赡懿辉鲩L,房屋的銷售金額和新開工面積可能是在零增長附近。住房需求在未來的很長時(shí)間里面還會(huì)維持一個(gè)很高的水平。
 
為什么這么說?
 
因?yàn)槌鞘谢?/strong>還會(huì)不斷提高,人均住房面積還會(huì)不斷提高。
 
過去的20年時(shí)間里,正是因?yàn)槌鞘谢什粩嗵岣?,人均住房面積在不斷提高,帶來了住房的需求,在未來10 年甚至更長時(shí)間里面,我們認(rèn)為這個(gè)需求依然是存在的。
 
現(xiàn)在中國的城市化率,從常住人口城市化率來講,大約60%是常住人口,43%戶籍人口,這樣一個(gè)城市化率水平算高還是算低?
 
可以跟發(fā)達(dá)國家去比一比。
 
像日本、韓國都是接近90%的城市化率,歐美都是80%幾的城市化率,中國現(xiàn)在用常住人口城市化率來算的話也只是60%。未來20年里還會(huì)不斷增強(qiáng),從60%提高到接近80%這種程度,這是一個(gè)長期的過程。
 
還有一個(gè)是改善性需求 
 
住建部2018年公布的數(shù)據(jù)說城鎮(zhèn)人口的人均住房面積39平方米。很多人都說39平方米已經(jīng)高了,跟發(fā)達(dá)國家已經(jīng)差不多了,所以改善型需求就沒有了。
 
但我們要把這個(gè)研究給做深做透。 
 
住建部的統(tǒng)計(jì)樣本里面,大多是以城市的戶籍人口為主,而我們說最需要住房的恰恰是很多非戶籍人口,他們是新城市人口,是需要去買房的,需要去改善的,這部分在住建部的樣本里面很少。
 
另外,中國統(tǒng)計(jì)的是建筑面積,國外統(tǒng)計(jì)的是套內(nèi)居住面積,這里面又20%的高估,我們測算下來,人均住房面積其實(shí)才25個(gè)平方米左右,這里面還有14個(gè)平方米可以提高。每年提高一個(gè)平方米,那就還需要15年左右的時(shí)間才能達(dá)到人均39平方米(的水平)。
 
所以城市化率的提高加再加上人均居住面積的提升會(huì)帶來需求。這種需求在未來10年里面都會(huì)繼續(xù)存在,甚至于更長時(shí)間,所以這個(gè)行業(yè)它沒有問題的。
 
同時(shí)這個(gè)行業(yè)在不斷向龍頭聚集。
 
龍頭企業(yè)有品牌的優(yōu)勢,有融資的低成本優(yōu)勢,有拿地優(yōu)勢,有產(chǎn)品力優(yōu)勢。同樣一塊地,一個(gè)龍頭房企做的和一個(gè)小的房產(chǎn)公司做的會(huì)有差異,大家會(huì)選擇龍頭企業(yè),導(dǎo)致了這個(gè)行業(yè)在不斷向龍頭聚集。
 
(房地產(chǎn)行業(yè))它有一定成長性,雖然整體行業(yè)成長性比較小,而且行業(yè)里面在發(fā)生龍頭聚集的過程,所以龍頭房企的成長會(huì)更好。現(xiàn)在只賣你5倍市盈率,它就是一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)很小,而潛在的收益很高的選擇。
 
很多人對這個(gè)行業(yè)有分歧,看不上這個(gè)行業(yè),但這恰恰是我們很喜歡的,我們認(rèn)為收益風(fēng)險(xiǎn)很高的一個(gè)方向。

很多人對保險(xiǎn)公司擔(dān)心是過度的

保險(xiǎn)不僅是價(jià)值股,也是成長股

保險(xiǎn)行業(yè)也是我們持股比較多的,對保險(xiǎn)行業(yè)的分析,專業(yè)性要更強(qiáng)一些。
 
保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入是現(xiàn)在,但是它的費(fèi)用支出可能是明年或者若干年后,收入和支出發(fā)生在不同的年份,那么,怎樣給保險(xiǎn)公司估值? 
 
保險(xiǎn)公司會(huì)根據(jù)保單來算它每年的收入和支出。
 
因?yàn)楸魏炏聛硪院?,每年要交多少錢、若干年以后每年要領(lǐng)多少錢,都是寫出來的,所以我們可以根據(jù)保單去預(yù)測它每年的收入和現(xiàn)金支出,把未來每一年所發(fā)生的現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出都用一個(gè)貼現(xiàn)率折現(xiàn)到今年,這就是保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值。
 
這里面還涉及一點(diǎn),因?yàn)楹芏噱X是現(xiàn)在收入的,現(xiàn)在不支出,要到10年,20年以后才有支出,保險(xiǎn)公司會(huì)拿這個(gè)錢去做投資,投資收入高低會(huì)很大地影響保險(xiǎn)公司的利潤。 
 
我們做估值的時(shí)候,會(huì)假設(shè)保險(xiǎn)公司的長期投資收益率是5%,它現(xiàn)在拿著的錢每年可以賺5%的投資收益。
 
因?yàn)楸kU(xiǎn)公司絕大多數(shù)的錢投資的是債券類資產(chǎn),很多人擔(dān)心隨著整體市場利率下降,保險(xiǎn)公司長期來看,不能維持住5%的投資收益?,F(xiàn)在十年期的國債收益率低于3%,保險(xiǎn)公司的投資收益怎么能夠到5%呢?
 
投資收益不到5%,利潤就會(huì)受影響,所以估值就會(huì)降下來,就不能給保險(xiǎn)公司目前這樣一個(gè)估值。這是很多投資者對保險(xiǎn)行業(yè)的一個(gè)擔(dān)心。
 
我們也對此做了研究。
 
我們?nèi)パ芯亢芏嘟?jīng)歷過長期利率下降的國家,它們保險(xiǎn)公司的長期投資收益會(huì)在什么水平。比如說歐洲、日本,現(xiàn)在都已經(jīng)進(jìn)入了零利率,甚至負(fù)利率的情況,美國也是低利率的環(huán)境。
 
我們發(fā)現(xiàn),這些(國家的)保險(xiǎn)公司,長期投資收益率一般來說能夠比它們國家長期國債投資收益率高兩個(gè)百分點(diǎn)左右。
 
為什么能夠高兩個(gè)百分點(diǎn)左右?
 
因?yàn)楸kU(xiǎn)公司除了債券投資以外,還有股票的投資、長期的股權(quán)投資、收租金的物業(yè)投資等等,它們通過這些投資提高了收益率。所以哪怕是在目前中國國債收益率已經(jīng)在3%左右的情況之下,保險(xiǎn)公司依然能夠維持5%的長期投資收益率。
 
而且,剛才提到保險(xiǎn)公司的估值是等于未來現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出的貼現(xiàn),這里面還有一個(gè)關(guān)鍵因素,就是貼現(xiàn)率用多高?貼現(xiàn)率用的越高,現(xiàn)值就會(huì)越小,現(xiàn)在我們用的貼現(xiàn)率是9.5%。
 
其實(shí)中國比全球很多其他國家對保險(xiǎn)公司估值使用的貼現(xiàn)率要高得多。
 
為什么?因?yàn)橹袊郧敖?jīng)濟(jì)發(fā)展增速很快,所以風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率用的很高,但是,隨著市場利率降低,隨著風(fēng)險(xiǎn)收益率降低,風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率也應(yīng)該下降。
 
現(xiàn)在我們用的是9.5%,可能10年以后用的是8%,貼現(xiàn)率的下降能夠提高保險(xiǎn)公司的現(xiàn)值,能夠抵消長期投資收益的下降,這一點(diǎn)我覺得很多人沒有考慮到。
 
所以我們說很多人對保險(xiǎn)公司擔(dān)心是過度的,目前保險(xiǎn)公司的估值也是隱含了大家這種悲觀印象,它潛在下跌空間很小,收益其實(shí)很可觀。
 
我覺得保險(xiǎn)也是個(gè)成長型行業(yè)。
 
中國的保險(xiǎn)的滲透率,人均保費(fèi)支出跟發(fā)達(dá)國家去比才只有幾分之一,所以這個(gè)行業(yè)依然是成長的行業(yè)。
 
雖然今年受疫情的影響,很多保險(xiǎn)代理人不能去拜訪客戶了,使得保費(fèi)增速在減緩,但這是個(gè)暫時(shí)的現(xiàn)象,隨著疫情過去,它會(huì)恢復(fù)增長。
 
保險(xiǎn)它不僅是價(jià)值,它也是個(gè)成長股。 

精選大藍(lán)籌并參與網(wǎng)下打新

這個(gè)策略相比之前機(jī)會(huì)更好

去年科創(chuàng)板的打新給我們帶來了10個(gè)百分點(diǎn)收益,今年依然是個(gè)大年,我們覺得全年收益會(huì)在7%的話,這幾乎是一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的收益。
 
8月份深圳創(chuàng)業(yè)板注冊制改革會(huì)落地的,去年是搞了科創(chuàng)板注冊制改革,帶來了很高的收益,今年要搞創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革了,它會(huì)提高深圳的打新收益,所以很有可能8月份以后打新收益還有提高的可能性。
 
雖然市場環(huán)境每年都在發(fā)生變化,但是只要我們能找到多數(shù)人的誤區(qū),找到這些收益風(fēng)險(xiǎn)比高的投資方向,從長期積累絕對收益來講,我們依然是充滿信心的。
 
而且我們也覺得對精選大藍(lán)籌,參與網(wǎng)下打新策略現(xiàn)在的投資機(jī)會(huì)其實(shí)比半年、1年以前要更好,這一點(diǎn)供大家所參考。
 
謝謝大家!
 
部分問答

不會(huì)因?yàn)閴毫Ω淖儾呗?br>

投資決策要放在可以判斷的地方

問:今年投資策略會(huì)變化嗎?如果一直不漲,還會(huì)堅(jiān)持嗎?
 
周良:當(dāng)然要堅(jiān)持。
 
我們說市場每一年的漲跌有很大的隨機(jī)性和偶然性,可能有百分之七八十東西我們是不知道的,我們不能把我們的投資決策依據(jù)寄托在這些隨機(jī)性和偶然性里面。
 
我們要把投資決策放在那些我們可以判斷的地方,既然我們已經(jīng)判斷出精選大藍(lán)籌,參與網(wǎng)下打新的策略收益風(fēng)險(xiǎn)比是極高的,我們一定要堅(jiān)持住。
 
我們在乎的不是某個(gè)季度或者某一年要賺錢,而是能不能把財(cái)富長期積累起來,要做到這一點(diǎn)是不容易的。
 
我再講一個(gè)數(shù)據(jù),招商銀行公布了它客戶持有資產(chǎn)數(shù)據(jù),結(jié)果發(fā)現(xiàn)2%的客戶持有了80%的資產(chǎn)。以前人家說是二八效應(yīng),2成客戶可能占有8成資產(chǎn)?,F(xiàn)在是2%的客戶占有了80%資產(chǎn),財(cái)富的分布是非常聚集的。
 
對大多數(shù)人來講,要把財(cái)富積累起來是非常的不容易。 大家反思一下為什么?
 
因?yàn)榇蠖鄶?shù)人的思維模式,大多數(shù)人會(huì)有這些決策的偏差,比如眼見為實(shí)的偏差,低估了風(fēng)險(xiǎn);比如短期的偏差,在意短期盈利目標(biāo),忘記了理財(cái)?shù)拈L期目的是什么。
 
我們只有克服這些誤區(qū)和偏差,才有可能在股票市場上把財(cái)富積累起來。
 
問:創(chuàng)業(yè)板注冊制推行前后,對少數(shù)派打新有什么區(qū)別?
 
周良:目前我們做的都是上海市場的打新,因?yàn)樯虾4蛐碌氖找媛适沁h(yuǎn)遠(yuǎn)高于深圳的市場的。
 
但是在創(chuàng)業(yè)板也注冊是改革以后,我們覺得深圳的收益率也會(huì)提高,所以我們也在觀察。
 
如果收益足夠高了,有吸引力了,我們也會(huì)去同時(shí)參與深圳的創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行。
 
問:對今年的基金業(yè)績和排名有沒有壓力?
 
周良:一定是有壓力的。
 
其實(shí)我們做基金經(jīng)理,投資的是客戶的錢,雖然我自己的錢也投資自己的基金,但是我們管理的大部分是客戶的錢。
 
我自己做股票如果虧錢了,不要告訴別人就行了,但我們做一個(gè)基金產(chǎn)品,每個(gè)星期凈值都在對外公布,行業(yè)里面有排名,有媒體報(bào)道,一定會(huì)壓力很大。
 
但是,不能說被壓力所改變,不能因?yàn)閴毫艽?,改變我們公司的理念和方法?/section>
 
比如2015年客戶打電話給我,說自己買一個(gè)創(chuàng)業(yè)板都漲停板了,如果我在那個(gè)時(shí)候改變我的策略,也去買了創(chuàng)業(yè)板的話,才是我的失敗。
 
恰恰因?yàn)槲覀冊谧霎a(chǎn)品很多年,因此有了承受壓力的能力,使得我們面對壓力的時(shí)候,不會(huì)因?yàn)閴毫τ绊懙嚼硇缘呐袛?/strong>,我們要用理性的思維去克服這種壓力,克服壓力對情緒的影響。

不能忽視部分醫(yī)藥、科技股的潛在風(fēng)險(xiǎn)

美股科技股可能存在一定泡沫

問:對當(dāng)下火爆的消費(fèi),醫(yī)藥科創(chuàng)類行業(yè)板塊怎么看?
 
周良:我們投資的行業(yè)里面有白酒,也屬于消費(fèi),今年表現(xiàn)也不錯(cuò)。我們不是要去排斥一些消費(fèi)的股票,而是選擇我們能找到多數(shù)人誤區(qū)的方向。 
 
多數(shù)人對白酒的誤區(qū)在哪里呢?
 
大家都說貴州茅臺(tái)好啊,大家都以為貴州茅臺(tái)是不是已經(jīng)被公募基金買了很多了,結(jié)果我們統(tǒng)計(jì)下來發(fā)現(xiàn)不是的,公募基金這么看好貴州茅臺(tái),其實(shí)貴州茅臺(tái)在公募基金持倉比例里面,它只是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)配置比例而已,都沒有超配。所以我們是要從這些多數(shù)人的誤區(qū)里面去找投資機(jī)會(huì)。
 
醫(yī)藥和科創(chuàng)類的行業(yè)板塊,這里面有些個(gè)股差異,但是從整體來講,我們認(rèn)為它的預(yù)期太高了
 
雖然一時(shí)看,這些東西是在盈利在賺錢,但是隱含的預(yù)期很高,所以我們認(rèn)為它潛在的風(fēng)險(xiǎn)很大,大家低估它風(fēng)險(xiǎn)的可能性高。但是長期來看,潛在的風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)體現(xiàn)出來。
 
問:美國的大牛很多都是科技類股票,你會(huì)投資科技類股票嗎?
 
周良:的確是這樣,美國現(xiàn)在漲幅很高的股票很多都是一些超大型的科技股。
 
但是,這里面要看兩點(diǎn)。
 
一是這些科技股是幸存下來的。比如蘋果、谷歌,亞馬遜等等,但其實(shí)在過去20年時(shí)間里面,美國市場有很多科技股都被淘汰掉了,我們現(xiàn)在看到的是那些成長起來、幸存下來的科技股,它們確實(shí)漲了很多。
 
另外,美國目前階段這些科技股的估值,我覺得蘊(yùn)含了很高的預(yù)期,隱含很高的潛在風(fēng)險(xiǎn)。我們不能看到它目前價(jià)格高就說還是值得投資的2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫那樣一個(gè)高點(diǎn)時(shí)刻對于美國市場來說可能已經(jīng)又臨近了。
 
所以,不能簡單看目前股價(jià)漲了很多,一定不能忽視它的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
編輯:慧羊羊
主編:六  里

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