牛市來沒來，要看邏輯

z55j03b55 2020-07-05

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上周五滬指站上了3100點(diǎn)，連續(xù)三天強(qiáng)勢，板塊也算是全面開花，成交量放大很厲害。于是很多人問，是不是牛市來了？市場上確實(shí)也有很多人喊著“牛市來了”，但說實(shí)話很多人講牛市來了的邏輯比較淺顯，比如說成交量放大，場外資金加速入市之類的。這些充其量只能是牛市的表現(xiàn)，而不是邏輯。

那么當(dāng)前究竟有沒有牛市的邏輯？

其實(shí)簡單的來算，股市上漲核心因素就兩條：估值的抬升和上市公司利潤上漲。業(yè)內(nèi)人士有時(shí)候喜歡說分子驅(qū)動或者是分母驅(qū)動，分子驅(qū)動就是利潤上漲驅(qū)動的上漲，分母驅(qū)動就是估值抬升所引發(fā)的上漲；當(dāng)然也有些時(shí)候是雙驅(qū)動的，這就是有名的戴維斯雙擊。

抓住這兩個(gè)核心問題，我們可以從宏觀上去分析股市是否存在牛市的基礎(chǔ)。

首先我們來看估值水平受什么影響？什么原因會導(dǎo)致估值水平抬升？整體利率水平的下降、社會大類資產(chǎn)收益率的走低，這些會使得投資者對整個(gè)資產(chǎn)要求回報(bào)率降低預(yù)期，從而會拉高股市的整體估值水平，繼而帶動股價(jià)的上漲。

那么當(dāng)前貨幣和信貸市場如何變化的？這里提一句，為什么要同時(shí)貨幣市場和信貸市場，貨幣市場是央行投入多少錢，信貸市場是貸款的利率如何以及多少人愿意借錢。一個(gè)決定了市場會有多少錢流動，一方面是體現(xiàn)借錢的成本及借錢的意愿度。這個(gè)我們還是看看數(shù)據(jù)吧。

圖一、M2同比

數(shù)據(jù)來源：choice

圖二、社會融資規(guī)模同比

數(shù)據(jù)來源：choice

受疫情的影響，全球進(jìn)入無限量化寬松的貨幣環(huán)境，市場上將長期處在“不缺錢”的局面。但是央行只投放貨幣也不行，也要社會愿意來用這些錢進(jìn)行投資、消費(fèi)之類的。什么情況下，大家愿意借錢？利率比較低的時(shí)候嘛。所以今年以來的LPR下調(diào)了幾次，這就是在降息，降低融資成本。社會融資的增長也表明顯，從2月份開始，社會融資快速飆漲。這就說明一個(gè)問題，市場不缺錢且錢比較便宜。這就會導(dǎo)致整體大類資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率下降，從而抬升股市的估值水平。

還是舉個(gè)例子說明一下可能更好理解。如果A股票的每股收益是1.5元，社會無風(fēng)險(xiǎn)利率是5%，加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2%，投資者對A股票的預(yù)期收益率為7%，那么A股票的估值是1.5/7%=21.43元；假設(shè)社會無風(fēng)險(xiǎn)利率下降到3%，那么A股票的預(yù)期收益率為5%，則A股票的估值為1.5/5%=30元，相差很遠(yuǎn)。所以顯而易見，利率下降、大類資產(chǎn)收益率走低，是帶動股市上漲的核心因素之一。

進(jìn)而，我們再來看看分子的驅(qū)動因素，也就是企業(yè)利潤的變化情況。受疫情的影響，整體的需求受到影響，很多上市公司的利潤肯定是要下降，這個(gè)就是為什么疫情爆發(fā)的時(shí)候，全球股市大跌，A股也是在年初的幾個(gè)月里也是跌跌不休，但這個(gè)不利的影響已經(jīng)在第一季度體現(xiàn)出來了。股市就是一個(gè)很奇妙的地方，物極必反否極泰來。現(xiàn)在我們?nèi)ビ^察企業(yè)利潤，是需要去看預(yù)期，看企業(yè)利潤增長的拐點(diǎn)是否到來？

這個(gè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)比較難找，我們可以從數(shù)據(jù)和邏輯上看看。首先也看看當(dāng)前的數(shù)據(jù)。

圖三、PMI

數(shù)據(jù)來源：choice

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