|
主要結(jié)論： 1、眼科是一個好賽道。行業(yè)空間大，天花板高，市場規(guī)模超過1000億元，且行業(yè)復(fù)合增速在15%左右；眼科醫(yī)院盈利能力強，在眾多?？漆t(yī)院里面，眼科的平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)19%。 2、在國家深化醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥聯(lián)動改革，鼓勵社會辦醫(yī)的大背景下，民營眼科醫(yī)院規(guī)模以20%左右的增速持續(xù)快速增長，速度遠(yuǎn)超公立眼科醫(yī)院。 3、眼科醫(yī)療服務(wù)市場分散，上市公司借助資本的力量快速擴(kuò)張，提升市場份額，得以實現(xiàn)超過行業(yè)平均水平的高速增長，加大護(hù)城河效應(yīng)，更具投資價值。 眼科醫(yī)療服務(wù)相關(guān)標(biāo)的： 1、愛爾眼科【300015.SZ】，中國規(guī)模最大的眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)遍及中國大陸、中國香港、歐洲、美國、東南亞等全球市場。 2、光正集團(tuán)【002524.SZ】，上海新視界眼科醫(yī)院集團(tuán)，中國十大眼科連鎖品牌之一。 3、?，斞劭啤?309.HK】，香港及廣東省領(lǐng)先的眼科服務(wù)提供商之一。 4、德視佳【1846.HK】，專注于視力矯正手術(shù)的眼科診所，在德國、丹麥及中國擁有業(yè)務(wù)。 一、行業(yè)分析 眼是最重要的感覺器官，人眼感知的信息量占比約90%，視覺質(zhì)量受損將極大降低生活質(zhì)量。眼科醫(yī)療行業(yè)即是通過手術(shù)、藥物等手段預(yù)防和治療屈光不正、白內(nèi)障、結(jié)膜炎等眼部疾病，提升患者生活質(zhì)量的行業(yè)。 1、眼科市場需求大，規(guī)?？焖僭鲩L 根據(jù)國家衛(wèi)生和計劃生育委員會對全國30個省、自治區(qū)、直轄市（不包括福建?。┧幸炎缘难劭茩C(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果表明：2003年，我國眼科門急診總量約3,400萬人次，眼科入院人次約95萬人次；2016年全國眼科門急診總量約1.05億人次，眼科入院人次約149萬人次，比2003年分別增長208.82%和56.84%。眼科醫(yī)療市場需求不斷提升。 根據(jù)Frost &Sullivan測算，2012~2018年，眼科醫(yī)療市場規(guī)模從461億元增長至1083億元，年復(fù)合增長率達(dá)15.3%。其中2012~2018年民營眼科年復(fù)合增長率達(dá)21%，市場占比從13.88%增長至18.56%。根據(jù)Frost& Sullivan預(yù)測，2018~2021年眼科醫(yī)療市場仍將保持13.8%的年復(fù)合增速，而民營眼科的年復(fù)合增長率將高于行業(yè)平均增速，達(dá)17.7%。 具體來看，屈光不正和白內(nèi)障是眼科高發(fā)疾病，也是眼科醫(yī)療市場的核心需求。我國眼科疾病中，屈光不正患者達(dá)到6億以上，白內(nèi)障患者達(dá)1.3億以上，患者基數(shù)均遠(yuǎn)超其他眼科疾病。屈光不正和白內(nèi)障主要通過手術(shù)的方式來解決。2018年，屈光手術(shù)市場和白內(nèi)障手術(shù)市場分別占到眼科醫(yī)療市場的34.6%、23.5%，為眼科核心業(yè)務(wù)。屈光不正還可以通過醫(yī)學(xué)驗光配鏡、綜合近視防控、斜弱視訓(xùn)練等視光服務(wù)項目來解決，這些視光服務(wù)合計約占眼科醫(yī)療市場的20%。 屈光不正包括近視（眼軸變長）、遠(yuǎn)視（眼軸變短）、老視（老花，晶狀體老化）和散光（角膜不對稱彎曲），尤以青少年近視為主。 近視問題：年輕群體教育強度增大、戶外活動減少，近視率不斷攀升。WHO發(fā)布《World Report on Vision》指出，全球近視人口約26億，與長時間學(xué)習(xí)工作（危險因素）、戶外活動（保護(hù)因素）減少等生活方式改變相關(guān)。中國近視人口約6億，與中國人口占比較匹配，但中國近視人口以年輕群體為主，針對56萬人的調(diào)查顯示，中國18歲人群近視率超過80%，40歲以上人群近視率為17% 。根據(jù)國家衛(wèi)健委公布的2018年全國兒童青少年近視調(diào)查結(jié)果，2018年，全國兒童青少年總體近視率達(dá)53.6%。其中，小學(xué)生為36.0%，初中生為71.6%，高中生高達(dá)81.0%。而目前中國近視患者總?cè)藬?shù)已多達(dá)6億，近視人群高發(fā)化、低齡化的形勢嚴(yán)峻。 根據(jù)國元證券《2020年生物醫(yī)藥年度策略》的研究報告顯示，屈光市場參考美國市場，市場規(guī)模保守估計將達(dá)到300億元以上。2017年美國3.26億人口，近視人口估計9779萬人（占比約30%），屈光近視手術(shù)約60萬臺，滲透率為0.61%。根據(jù)衛(wèi)計委數(shù)據(jù)，2017年中國近視人口大約4.5億人，屈光近視手術(shù)150萬臺，滲透率0.33%。假設(shè)2020年近視人口滲透率提升至0.45%，相比較2018年的262億元，屈光手術(shù)市場復(fù)合年增長率為11.85%。 年齡性眼?。喊變?nèi)障多見于50歲以上人群，且隨著年齡增長而發(fā)病率增高。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2000年至2018年，我國60歲及以上老年人口從1.26億人增加到了2.49億人，老年人口占總?cè)丝诘谋戎貜?0.2%上升至17.9%；未來一段時間，老齡化程度將持續(xù)加深，預(yù)計2050年老年人口將達(dá)4億以上。 生活、醫(yī)療條件等改善提高了人口壽命，65歲以上人口比例不斷增長，老年病發(fā)病率不斷增長。對于眼科，白內(nèi)障、青光眼、老花眼和與年齡有關(guān)的黃斑變性的患病率隨著年齡的增加而急劇增加。例如，中國基于人口的調(diào)查回顧估計，與年齡有關(guān)的白內(nèi)障在85-89歲的人群中患病率為73％，約為45-49歲人群的11倍。 根據(jù)《從大數(shù)據(jù)看中國白內(nèi)障防治的進(jìn)展》公布的白內(nèi)障手術(shù)量和公立醫(yī)院白內(nèi)障手術(shù)人均醫(yī)藥費測算，受益于白內(nèi)障手術(shù)量高速增長和客單價穩(wěn)步提升，我國白內(nèi)障手術(shù)市場規(guī)模從2009年的44億元增長至2018年的255億元，年復(fù)合增長率達(dá)21.6%。 2、眼科門檻高，盈利能力強，對社會資本吸引力強 業(yè)界常有“金眼科、銀牙科、銅骨科”的說法，形象的說明了眼科是一個賺錢能力強的科室，不僅是醫(yī)學(xué)生的首選，也受到資本的青睞。根據(jù)中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒的數(shù)據(jù)顯示，在眾多?？漆t(yī)院里面，眼科醫(yī)院的盈利能力、獲客能力、營運能力都是比較強的，凈利率在眾多科室中排名第一，達(dá)到13%，高出口腔科2個百分點；其平均凈資產(chǎn)收益率也高達(dá)19%，僅次于美容科。 資料來源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所根據(jù)中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒整理（注：?？破骄鶅H計算所列?？?，不包括職業(yè)病等未列專科） 眼科具有一定的無形壁壘，初始投資較高，比如一臺飛秒設(shè)備就要1000萬元，這一投資門檻攔住了醫(yī)生獨立辦醫(yī)，具有一定的護(hù)城河效應(yīng)。眼科對醫(yī)生的依賴度相較于口腔科要低，較好復(fù)制，更加有利于擴(kuò)張。另外，由于眼科收入在綜合性醫(yī)院占比很小，得不到重視，在三醫(yī)聯(lián)動改革政策下，鼓勵社會辦醫(yī)，給民營眼科醫(yī)院帶來了很好的發(fā)展機(jī)會。 資料來源：中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒 從市場規(guī)模來看，民營眼科乘勢而上，?？漆t(yī)院立于潮頭。2012~2018年，民營眼科醫(yī)療市場年復(fù)合增長率達(dá)21%，其中眼科專科醫(yī)院年復(fù)合增長率達(dá)25.8%，占民營眼科醫(yī)療市場份額從42.2%增長至53.2%。眼科?？漆t(yī)院市場份額的增長與眼科專科醫(yī)院盈利能力強，吸引社會資本投資新建眼科?？漆t(yī)院有關(guān)。據(jù)中國衛(wèi)生和計劃生育統(tǒng)計年鑒公布，2010年至2018年全國眼科?？漆t(yī)院數(shù)量從263家增加至761家，其中非公立眼科?？漆t(yī)院從208家增加至709家，是全國眼科?？漆t(yī)院體量增長的驅(qū)動力。
相比公立眼科?？漆t(yī)院，民營眼科專科醫(yī)院數(shù)量多但規(guī)模小，2018年民營眼科專科醫(yī)院院均營收0.15億元，低于公立的3.05億元，與公立眼科專科醫(yī)院主要位于人口稠密且經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的一二線城市，建院時間長受患者信賴等因素有關(guān)。 在政策方面，近年來國務(wù)院、衛(wèi)健委對于社會辦醫(yī)的支持力度不斷加大，相關(guān)規(guī)則不斷細(xì)化，為社會辦醫(yī)提供了良好的政策環(huán)境。破除了社會力量進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域的不合理限制和隱性壁壘，在醫(yī)保定點、科研立項、職稱評定、繼續(xù)教育等方面使民營醫(yī)院與公立醫(yī)院享有同等待遇，進(jìn)一步推動其與公立醫(yī)院的公平競爭。在眼科醫(yī)療領(lǐng)域，國家通過擴(kuò)大醫(yī)保覆蓋面和推進(jìn)防盲治盲規(guī)劃等提高了白內(nèi)障手術(shù)率，2019年出臺新方案加強青少年近視防控，“健康中國2030”規(guī)劃綱要也提出要加強學(xué)生近視防治，將有力推動視光服務(wù)行業(yè)的發(fā)展。
二、公司分析 我國的眼科醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)主要包含綜合醫(yī)院的眼科、公立大型眼科醫(yī)院、民營眼科連鎖醫(yī)院和外資眼科醫(yī)院/診所四大類型，民營醫(yī)院已經(jīng)成為中國眼科醫(yī)療服務(wù)市場重要的組成部分。從眼科專科醫(yī)院市場來看，目前，愛爾眼科一家獨大，年門診量超過600萬人次。按照2018年眼科醫(yī)療1083億元市場規(guī)模，愛爾眼科營業(yè)收入80.09億元，新視界眼科營業(yè)收入9.2億元計算，則2018年愛爾眼科的市場份額占比約為7.4%，新視界眼科約占0.85%，市場集中度還處于較低水平。
資料來源：根據(jù)中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒，各公司各醫(yī)院官網(wǎng)，各公司公告等公開資料整理 眾多眼科醫(yī)院中上市的不多，且純正的眼科上市公司只有愛爾眼科、?，斞劭坪偷乱暭眩恍乱暯缪劭频哪腹竟庹瘓F(tuán)即將成為純眼科標(biāo)的，眼科業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)超過70%；江河集團(tuán)和機(jī)器人的眼科業(yè)務(wù)占比較小。這里選取A股的愛爾眼科和光正集團(tuán)，港股的?，斞劭坪偷乱暭炎龊喴治龊捅容^，關(guān)注他們未來進(jìn)一步擴(kuò)張的可能性。 綜合來看，愛爾眼科作為行業(yè)龍頭老大，已經(jīng)很難被超越了。從目前來看，光正集團(tuán)和希瑪眼科的體量才相當(dāng)于十年前的愛爾眼科，不過也有快速擴(kuò)張成為龍二的可能性。 1、愛爾眼科 愛爾眼科醫(yī)院集團(tuán)是中國及全球范圍醫(yī)院規(guī)模和醫(yī)療能力領(lǐng)先的眼科醫(yī)療集團(tuán)，覆蓋亞洲、歐洲和北美洲，在中國內(nèi)陸、歐洲、東南亞擁有3家上市公司(中國深圳：愛爾眼科，300015;西班牙：CBAV;新加坡：40T)，眼科醫(yī)院及中心數(shù)量達(dá)600余家，其中中國內(nèi)陸500余家、中國香港7家、美國1家、歐洲80余家，東南亞12家，中國內(nèi)陸年門診量超1000萬人次。 愛爾眼科上市公司的前身為2003年成立的長沙愛爾眼科醫(yī)院有限公司，通過“三級連鎖”的商業(yè)模式成為國內(nèi)發(fā)展速度最快的眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)之一，2009年于深交所創(chuàng)業(yè)板上市前已經(jīng)在全國12個省份設(shè)立了19家連鎖眼科醫(yī)院。
資料來源：公司招股說明書，公司年報 2019年度，公司門診量662.82萬人次，同比增長15.56%；手術(shù)量60.84萬例，同比增長7.76%；實現(xiàn)營業(yè)收入99.9億元，同比增長24.74%；實現(xiàn)營業(yè)利潤20.22億元，同比增長29.79%；實現(xiàn)凈利潤14.31億元，同比增長34.27%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤13.79億元，同比增長36.67%；實現(xiàn)歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤14.29億元，同比增長32.42%。公司的收入體量較2006年增加了50多倍，凈利潤也從2009年的0.9億元增加到2019年的14.31億元，十年復(fù)合增長率高達(dá)31%。
愛爾眼科收入和利潤的增長一方面來自于新建或收購醫(yī)院和診所數(shù)量的增加，另一方面也來自于成熟醫(yī)院就診人數(shù)和人均就診費用的增加。從歷史數(shù)據(jù)來看，愛爾眼科平均就診費用從2006年的468.54元/人次增加到2019年的1507.2元/人次。公司前十大醫(yī)院平均開業(yè)年限長達(dá)12.5年，2019年度的營業(yè)收入同比增長16%，凈利潤同比增長25%，體現(xiàn)出行業(yè)本身的高景氣度，公司內(nèi)生增長強勁。 愛爾眼科提供屈光手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)、眼前段手術(shù)、眼后段手術(shù)、視光服務(wù)等眼科疾病的診療服務(wù)，從公司的收入結(jié)構(gòu)來看，屈光項目一直是公司最主要的收入來源，占比超過35%；視光服務(wù)項目成為重要的增長點，收入占比從2018年的18.44%提升至2019年度的19.32%。
上市十年來，愛爾眼科通過不斷地內(nèi)生新建醫(yī)院以及外延并購擴(kuò)張進(jìn)行國內(nèi)及全球的戰(zhàn)略布局，在眼科醫(yī)療市場中最有優(yōu)勢的競爭地位，2009年至2019的年復(fù)合增速是行業(yè)平均增速的2倍，推動市占率提升3倍至7.4%。愛爾眼科從2014年開始成立并購基金，以LP出資形式孵化新的醫(yī)院，占股9.8%-19%（10%為主），到新院培育成熟后再并購進(jìn)入上市公司，能以較低風(fēng)險和成本快速培育孵化新院。根據(jù)公司年報披露，2019年度合并報表的子公司共計209家，較2018年增加66家。截止2019年12月31日，公司境內(nèi)醫(yī)院105家，門診部65家；并購基金旗下醫(yī)院275家，門診部37家，規(guī)模上在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。境外擁有香港亞洲醫(yī)療、美國Ming Wang眼科中心、歐洲ClínicaBaviera.S.A等領(lǐng)先的海外眼科機(jī)構(gòu)和新加坡上市公司ISEC眼科集團(tuán)，并新成立愛爾全球視覺健康管理有限公司。 從兩方面來看，愛爾眼科上市公司在中短期還有很大的擴(kuò)展空間。其一，目前已經(jīng)納入上市公司體內(nèi)的醫(yī)院數(shù)量只有集團(tuán)披露的醫(yī)院數(shù)量的一半左右；其二，上市公司體內(nèi)醫(yī)院年門診量只有集團(tuán)所有醫(yī)院門診量的60%左右。隨著體外孵化的眼科醫(yī)院和診所陸續(xù)納入上市公司體內(nèi)，愛爾眼科的市場占有率還可以大幅提升。 2、光正集團(tuán) 光正集團(tuán)是一家注冊地位于新疆的上市公司，實際控制人周永麟通過光正投資有限公司持有上市公司25.05%的股權(quán)。在2018年之前，光正集團(tuán)原本是一家以鋼結(jié)構(gòu)和燃?xì)鉃橹鳡I業(yè)務(wù)的公司。 2017年公司開始考慮轉(zhuǎn)型，于2018年5月完成對上海新視界51%股權(quán)的收購，2020年初完成剩余49%股權(quán)的收購，自此上海新視界眼科成為光正集團(tuán)的全資子公司。與此同時，光正集團(tuán)于2018-2019年先后轉(zhuǎn)讓光正燃?xì)庥邢薰?00%股權(quán)；2020年逐步剝離鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)讓光正裝備有限公司100%股權(quán)，處置輔助業(yè)務(wù)，出售鄯善寶暄商貿(mào)有限公司100%股權(quán)。隨著原有業(yè)務(wù)的逐漸剝離和轉(zhuǎn)讓，光正集團(tuán)將徹底轉(zhuǎn)型成為一家以眼科醫(yī)療服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的公司。 上海新視界眼科原本是由林春光家族控制的，被收購之后林春光獲得了光正集團(tuán)5%的股權(quán)，并擔(dān)任副董事長一職。根據(jù)最新公告，林春光持有的光正集團(tuán)股份已減持至3.66%，均為限售股。原上海新視界眼科醫(yī)院投資有限公司副總裁劉林被聘為光正集團(tuán)副總裁，陳少偉被聘為光正集團(tuán)副總經(jīng)理，且均獲得一定的股權(quán)激勵。 上海新視界眼科醫(yī)院集團(tuán)是一家全國連鎖的國際化專業(yè)眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，自2004年成立以來，專注于眼科醫(yī)療事業(yè)的投資和發(fā)展，在成人矯正近視、飛秒激光白內(nèi)障、白內(nèi)障冷超乳手術(shù)、眼底激光和玻璃體切割手術(shù)、兒童視光等方面形成了鮮明的技術(shù)特色和?？苾?yōu)勢。上海新視界眼科醫(yī)院集團(tuán)確立全國連鎖發(fā)展戰(zhàn)略，形成了扎根中國，著眼全球的發(fā)展理念，已在上海、呼和浩特、南昌、鄭州、青島、濟(jì)南、重慶、成都、無錫、平度等地開設(shè)12家專業(yè)眼科醫(yī)院。經(jīng)過多年發(fā)展，新視界眼科已在國內(nèi)享有一定知名度，技術(shù)水平、業(yè)務(wù)規(guī)模均處于民營眼科行業(yè)中領(lǐng)先地位。
單純看上海新視界眼科過去的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2016-2019年的營業(yè)收入分別為7.8億元、8.5億元、9.2億元和8.4億元，凈利潤分別為6351萬元、9625萬元、11617萬元和12893萬元，凈利潤年復(fù)合增長率達(dá)26%。
資料來源：公司公告，公司年報（注：以上僅為新視界眼科醫(yī)院集團(tuán)的經(jīng)營數(shù)據(jù)，不是光正集團(tuán)的） 光正集團(tuán)收購新視界眼科后，對新視界眼科未來發(fā)展定位進(jìn)行了調(diào)整，以做精、做全為特色，加大研發(fā)投入，提高醫(yī)療整體水平，增加高端醫(yī)療服務(wù)收入。新視界眼科落實上市公司的發(fā)展思路，于 2019 年 12 月 7 日成立上海市長寧區(qū)“院士專 家工作站”、成立“醫(yī)學(xué)倫理委員會”、重啟“新視界眼科研究所”，為集團(tuán)醫(yī)院在學(xué)術(shù)、科研、教學(xué)、服務(wù)等方面升級優(yōu)化提供了多層次多樣化的水平和基礎(chǔ)。 新視界眼科旗下各家醫(yī)院開設(shè)的診療科室如下：
目前上海新視界眼科的營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模與2010年的愛爾眼科（營收8.65億元，凈利潤1.24億元）十分相近，但醫(yī)院數(shù)量少于2010年的愛爾眼科，主要原因可能是新視界的12家醫(yī)院都是已經(jīng)運營成熟的醫(yī)院，愛爾眼科當(dāng)時有較多新建醫(yī)院。 雖然光正集團(tuán)還沒有明確披露未來的擴(kuò)張計劃，但是從公司透露的內(nèi)生外延意向和公開信息可以發(fā)現(xiàn)，公司先后成立了北京光正眼科醫(yī)院有限公司（光正集團(tuán)持股29%）和深圳市光正眼科醫(yī)院（光正投資有限公司100%控股）。由此推測，公司極有可能將這兩家關(guān)聯(lián)公司孵化的眼科醫(yī)院陸續(xù)納入上市公司體內(nèi)，實現(xiàn)眼科業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。 3、?，斞劭?/strong> ?，斞劭剖窍愀奂吧钲陬I(lǐng)先的眼科服務(wù)提供商之一，于2012年1月成立于“?，斄猪槼薄逼放破煜拢峁┌變?nèi)障、眼角膜與眼表疾病、青光眼、玻璃體視網(wǎng)膜及黃斑疾病等眼科疾病的診斷與治療服務(wù)以及中醫(yī)輔助治療眼疾。公司于2018年1月15日在香港交易所上市，控股股東為?，敿瘓F(tuán)。林順潮醫(yī)生作為公司創(chuàng)始人，與李女士分別持有希瑪集團(tuán)70%和30%的權(quán)益，合計持有希瑪眼科醫(yī)療控股有限公司68.49%的股份，是公司實際控制人。 醫(yī)院布局與建設(shè)情況：截至2019年底，公司在香港及內(nèi)陸正式開業(yè)運營的眼科醫(yī)院共5家，衛(wèi)星診所9家。
?，斞劭谱猿闪⒁詠?，在香港及內(nèi)陸地區(qū)快速發(fā)展，營業(yè)收入從2014年的1.56億港元增加到2019年的5.76億港元，五年復(fù)合增長率達(dá)29.85%；凈利潤從2014年的2236.1萬港元增加到2019年的3912.2萬港元。2019年度，公司在香港的業(yè)務(wù)收入同比增長30.7%至2.85億港元，占營業(yè)總收入的49.5%；深圳眼科醫(yī)院的收入同比增長23.4%至2.22億港元，占營業(yè)總收入的38.5%。
資料來源：公司招股說明書，公司年報 目前，公司的主要盈利來源是已經(jīng)成熟經(jīng)營的香港?，敽蜕钲谙，敚嫌嬚急冉咏?8%。從公司近兩年新開業(yè)及未來的布局規(guī)劃來看，希瑪眼科成長性可觀，正式開業(yè)的醫(yī)院數(shù)量在今年將有望突破10家，為公司的成長奠定基礎(chǔ)。 4、德視佳 德視佳成立于1993年，由約根森博士（J?rgensen）創(chuàng)立，是德國及丹麥視力矯正行業(yè)的領(lǐng)先品牌之一，結(jié)合了德國眼科的卓越技術(shù)及25年的個性化客戶服務(wù)經(jīng)驗，為具有中高收入水平的目標(biāo)客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。 公司主要提供四類視力矯正服務(wù)：(i)屈光性激光手術(shù)(包括全飛秒激光手術(shù)及飛秒激光聯(lián)合準(zhǔn)分子激光角膜原位磨鑲術(shù))；(ii)后房型人工晶體(ICL)植入術(shù)；(iii)晶體置換手術(shù)(包括單焦點及三焦點晶體置換手術(shù))及(iv)其他(包括PRK/LASEK及ICRS植入)。聚焦兩大客戶群體：(i)年齡在18至45歲之間，通常尋求屈光性激光手術(shù)或后房型人工晶體(ICL)植入術(shù)治療近視、遠(yuǎn)視或散光的人群；(ii)45歲以上，通常尋求屈光性晶體置換手術(shù)(使用三焦點或單焦點晶體)治療老花眼或白內(nèi)障的人群。 截至2019年底，公司在德國、丹麥、中國共有26間診所。其中德國15家，丹麥5家，公司于2013年在上海開了中國第一家診所，正式進(jìn)入中國，目前在中國已經(jīng)有6家診所開業(yè)（上海1+北京2+杭州1+廣州1+深圳1），另外重慶診所已于2019年12月開始建設(shè)。根據(jù)公司規(guī)劃，未來重點開拓中國市場，計劃上市后5-6年內(nèi)在中國的一二線城市每年開1-3個診所，合計10-15間。目標(biāo)區(qū)域為武漢、南京、上海（浦西）、天津、西安、哈爾濱、沈陽、寧波、廈門等。 德視佳2019年度實現(xiàn)營業(yè)收入4896.5萬歐元，其中德國30.2百萬歐元、丹麥5.8百萬歐元、中國12.9百萬歐元，分別同比增長12.5%、45.7%及6.8%。2019年度，公司經(jīng)調(diào)整稅后凈利潤537萬歐元，較2016年的193.9萬歐元增長了接近2倍。
資料來源：公司招股說明書，公司年報 德視佳的一大特點是公司所有的手術(shù)醫(yī)生都是德國醫(yī)生，且在中國的6間診所完全依賴于創(chuàng)始人約根森博士（J?rgensen）和格蘭·赫爾加森博士（Dr. G?ran Helgason）、柯諾馳(Michael Knorz)教授、安德烈·彼德魯尼教授(Dr. Andriy Petrunya )四位醫(yī)生，往返于不同的城市。公司通過提前預(yù)約，集中手術(shù)的方式來提高產(chǎn)能，每個醫(yī)生每天可做20-30場手術(shù)，每場手術(shù)5-10分鐘。公司未來的擴(kuò)張有賴于醫(yī)生行程的密集安排和從德國調(diào)配新的醫(yī)生進(jìn)入中國。 5、盈利能力比較 目前來看，眼科醫(yī)療服務(wù)的需求充足，行業(yè)處于高景氣增長階段。通過上述分析，愛爾眼科、光正集團(tuán)、希瑪眼科和德視佳四家眼科醫(yī)療上市公司未來也都有繼續(xù)擴(kuò)張的可能，下面通過財務(wù)數(shù)據(jù)對四個公司盈利能力做個簡單比較。 眼科醫(yī)院的營業(yè)成本主要來自于醫(yī)用材料和人員工資，從毛利率來看，愛爾眼科與新視界眼科的毛利率在46%上下波動，高于?，斞劭坪偷乱暭?，希瑪眼科近兩年的毛利率下降較為明顯，主要是由于新醫(yī)院開業(yè)，增加了人力成本和設(shè)備折舊等。 從凈利率來看，愛爾眼科的凈利率非常穩(wěn)定，在13%-14%上下波動，新視界眼科和德視佳呈現(xiàn)上升的趨勢，希瑪眼科的凈利率下降較為厲害。反應(yīng)在費用端也能看出，愛爾眼科和新視界眼科的銷售費用率和管理費用率都比較平穩(wěn)。
資料來源：各公司公告、年報（注：新視界眼科僅為上海新視界眼科醫(yī)院集團(tuán)的經(jīng)營數(shù)據(jù)，不是光正集團(tuán)的） |
|
|
