——再議查理·芒格的投資智慧和現(xiàn)實(shí)意義

上周曾寫過《偉大的改變，時(shí)代的進(jìn)步》和《放棄平庸，追求卓越》兩篇短文。其實(shí)它們貫穿著查理.芒格同一個(gè)偉大的投資思想，它集中體現(xiàn)于“查理的三大投資訓(xùn)導(dǎo)”：

1、股價(jià)公道的偉大企業(yè)比股價(jià)超低的普通企業(yè)好。

2、股價(jià)公道的偉大企業(yè)比股價(jià)超低的普通企業(yè)好。

3、股價(jià)公道的偉大企業(yè)比股價(jià)超低的普通企業(yè)好。

（引自《窮查理寶典：查理·芒格智慧箴言錄》。以下未另行標(biāo)注者出處相同）

查理這一投資思想實(shí)在太重要了，具有劃時(shí)代意義。我們不得不為之再續(xù)筆墨深入探尋，以求新知。

“我們偏向于把大量的錢投放在我們不用再另外作決策的地方。如果你因?yàn)橐粯訓(xùn)|西的價(jià)值被低估而購買了它，那么當(dāng)它的價(jià)格上漲到你預(yù)期的水平時(shí)，你就必須考慮把它賣掉。那很難。但是，如果你能購買幾個(gè)偉大的公司，那么你就可以安坐下來啦。那是很好的事情。”

這是查理“三大投資訓(xùn)導(dǎo)”的通俗化闡述，蘊(yùn)含著豐富的內(nèi)涵，我們來試分析一下：

1、傾力“集中投資”

“我們賺錢，靠的是記住淺顯的，而不是掌握深?yuàn)W的?！?/p>

查理大力倡導(dǎo)“集中投資”，他說：“我們的投資風(fēng)格有一個(gè)名稱——集中投資，……好的投資項(xiàng)目很難得，所以要把錢集中投在少數(shù)幾個(gè)項(xiàng)目上，這在我們看來是很好的主意。投資界有98%的人并不這么想。而我們一直都是那么做的?！奔础鞍汛罅康腻X（集中）投放在我們不用再另外作決策的”企業(yè)。這是查理.芒格的重要投資智慧之一。

現(xiàn)在許多人依然熱衷于“分散投資”。如果你也持同樣觀點(diǎn)，那我先問你一個(gè)問題：“為什么要分散投資？”許多人的回答還是那句話：“分散風(fēng)險(xiǎn)呀！”好聽的說詞叫：“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里?！?/p>

那我要告訴你，這個(gè)理由根本不成立。因?yàn)樵谶M(jìn)行股市投資之前，你必須做的充分準(zhǔn)備就是對(duì)公司進(jìn)行深入分析研究（包括風(fēng)險(xiǎn)研究），達(dá)到95%以上（5%不可預(yù)測(cè)不可控因素）的可行性，你才能下單購買股票。這樣你還需要“分散風(fēng)險(xiǎn)”嗎？你越是分散投資其風(fēng)險(xiǎn)豈不是越高嗎？這跟戰(zhàn)士進(jìn)入雷區(qū)，大步跨躍慢行減少接觸面降低踩雷風(fēng)險(xiǎn)的道理有相通之處。你投資面越大，注意力被分散了，就容易出現(xiàn)紕漏，倒不如集中精力研究一家好公司來得更高效?！@就是“記住淺顯的”道理。

查理說：“認(rèn)為投資應(yīng)該越分散越好是一種發(fā)瘋的觀念。我們并不認(rèn)為分散程度很高的投資能夠產(chǎn)生好結(jié)果。我們認(rèn)為幾乎所有好投資的分散程度都是相對(duì)較低的?！?/p>

可以這么說，主張“分散投資”的根本原因，是因?yàn)檫@樣的投資者對(duì)自己的投資決策不十分自信，甚至是完全不自信。他們之所以不自信，是因?yàn)樗麄兛偸窃噲D“掌握深?yuàn)W的”投機(jī)賺快錢的秘訣，而這樣的秘訣根本就不存在。

查理在一次接受媒體采訪時(shí)說：“我今年已經(jīng)95歲了，我這一生也就投了3個(gè)公司，一個(gè)是伯克希爾，一個(gè)是好市多，最后一個(gè)是與李錄合作的基金。你不需要投資很多東西才會(huì)變得富有?！?/p>

“這些年來，伯克希爾就是通過把賭注（集中）押在有把握的事情上而賺錢的。

“我很高興我有90%的凈資產(chǎn)是在伯克希爾的股票里?！?/p>

“有把握”三個(gè)字可謂一字千鈞、充滿自信。它是建立在充分的分析研究基礎(chǔ)之上的“一錘定音”。非如此，他不能把90%的凈資產(chǎn)押在一只股票里。只有這樣，你才能開始你的長期價(jià)值投資。千萬不要再用所謂“分散投資”的“撒網(wǎng)策略”去追求所謂“分散風(fēng)險(xiǎn)”了，那樣只能適得其反。試想一下，在魚少暗礁多的股海撒大網(wǎng)，其結(jié)果肯定是：撈起一筐蝦，毀掉一張網(wǎng)，九賺不抵一賠?！@樣做生意能不虧嗎？

2、放棄“平庸機(jī)會(huì)”

“凡事往簡單處想，往認(rèn)真處行?！?/p>

所謂偉大企業(yè)，就是查理所說的那些“不用再另外作決策的”企業(yè)，因?yàn)槌晒Φ钠髽I(yè)已經(jīng)具備了成熟的決策和管理系統(tǒng)，高深的技術(shù)壁壘和企業(yè)護(hù)城河，完備的銷售渠道和市場(chǎng)體系，長遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略和項(xiàng)目儲(chǔ)備?！@就是“往簡單處想”。

“有性格的人才能拿著現(xiàn)金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的機(jī)會(huì)?！?/p>

在投資的時(shí)間長河里，查理持續(xù)不斷采用排除法：“平庸的機(jī)會(huì)”像流水一樣，每天從眼前流過，從不間斷，但從來沒有擾亂他專注于“偉大企業(yè)”的目光?！@就叫“往認(rèn)真處行”。

什么是“平庸的機(jī)會(huì)”？就是查理“三大投資訓(xùn)導(dǎo)”指出的“股價(jià)超低的普通企業(yè)”，就是低價(jià)股、績差股、概念股，就是大多數(shù)人天天追逐的短線波動(dòng)差價(jià)，——這都是平庸的、沒有價(jià)值的無效投資。其實(shí)那不是投資機(jī)會(huì)，而是短線交易者自尋“投機(jī)短見”。

查理從文化角度觀察并規(guī)勸中國投資者：“在中國的文化里，有很多人很長時(shí)間去專注于一個(gè)事情，教育也一直強(qiáng)調(diào)要對(duì)一件事情要專注很久，直到完成。這是人們非常非常希望擁有的特性，因?yàn)槿绻隳荛L時(shí)間深入、努力地思考某一方面的問題，你就會(huì)更有可能獲得正確的答案。

“雖然中國的文化里一直強(qiáng)調(diào)做一件事情要專一，直到完成，但這樣的教育文化（環(huán)境）里卻有一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象，即資本市場(chǎng)中還是有很多人投機(jī)、不專一，這就和文化不太相容。要做一個(gè)長時(shí)間的結(jié)果而非短期，可有很多中國人不會(huì)注意這些，所以就做不到‘找到好的機(jī)會(huì)并長期堅(jiān)持’。

“如果把投資當(dāng)作在賭場(chǎng)賭錢，以賭博的方式投資就不會(huì)做得很好。因?yàn)槟銜?huì)很在意目前的結(jié)果，沒有耐心。這種在賭場(chǎng)的人和我的投資風(fēng)格就不一樣，不是我的信徒，就不能做到知行合一。資本市場(chǎng)有許多愚蠢的賭博者，這些人的成績不如有耐心的投資者成績好。

“我建議中國的投資者，少賭博多投資。投資追求的是一個(gè)長期的結(jié)果，而不是像在賭場(chǎng)一樣立刻就有回報(bào)?！保ㄒ陨弦圆槔?芒格媒體訪談錄）

放棄平庸機(jī)會(huì)，只有偉大企業(yè)，才是杰出投資者專注的唯一目標(biāo)。

3、捕獲偉大發(fā)現(xiàn)

“股價(jià)公道的偉大企業(yè)比股價(jià)超低的普通企業(yè)好。”

原因很簡單：“如果你因?yàn)橐粯訓(xùn)|西的價(jià)值被低估而購買了它，那么當(dāng)它的價(jià)格上漲到你預(yù)期的水平時(shí)，你就必須考慮把它賣掉。那很難。”

查理的闡釋包含著兩層含義：一是普通企業(yè)具有短期天花板，走不遠(yuǎn)；二是要準(zhǔn)確把握股價(jià)什么時(shí)候可能觸頂，“那很難”，投資者一不小心就有可能陷入“永久性虧損”。許多普通公司股價(jià)大起大落，是因?yàn)槠胀ü救狈Α皞ゴ髿赓|(zhì)和內(nèi)涵”，拿不到市場(chǎng)定價(jià)話語權(quán)，像大洋中的無人“幽靈船”一樣任隨風(fēng)浪漂蕩，沒有定力更沒有目標(biāo)。這也是短線交易者屢屢失足翻船的根本原因。

與其如此，不如買入那些讓你能夠“安坐下來”的偉大公司，“那是很好的事情”。

查理和沃倫在反思收購喜思糖果公司時(shí)總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)于我們?cè)诿鎸?duì)成長型企業(yè)股價(jià)是否高估的問題時(shí)，具有重要借鑒參考價(jià)值——

“如果喜詩糖果（在我們收購它的時(shí)候）再多要10萬美元（巴菲特插話說：“1萬美元”），沃倫和我就會(huì)走開——我們那時(shí)就是那么蠢。

“伊拉.馬歇爾說你們這兩個(gè)家伙瘋啦——有些東西值得你們花錢買的呀，比如說優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和優(yōu)質(zhì)的人。你們低估了優(yōu)質(zhì)的價(jià)值啦。我們聽進(jìn)去了他的批評(píng)，改變了我們的想法。這對(duì)每個(gè)人來說都是很好的教訓(xùn)：要有能力建設(shè)性地接受批評(píng)，從批評(píng)中吸取教訓(xùn)。如果你間接地吸取我們從喜詩糖果學(xué)到的教訓(xùn)，那么你將會(huì)說，伯克希爾是建立在建設(shè)性的批評(píng)之上的。

“伯克希爾歷史上最嚴(yán)重的錯(cuò)誤是坐失良機(jī)的錯(cuò)誤。我們看到許多好機(jī)會(huì)，卻沒有采取行動(dòng)。這些是巨大的錯(cuò)誤——我們?yōu)榇藫p失了幾十億美元。到現(xiàn)在還在不斷地犯這樣的錯(cuò)誤。我們正在改善這個(gè)缺陷，但還沒有完全擺脫它?！?/p>

查理持續(xù)不斷地反思總結(jié)，他終于發(fā)現(xiàn)：“股價(jià)公道的偉大企業(yè)比股價(jià)超低的普通企業(yè)好”！

芒格主義的誕生，偉大發(fā)現(xiàn)的探尋，是長期多次經(jīng)歷付出“機(jī)會(huì)成本”的教訓(xùn)，對(duì)“我們那時(shí)候就是那么蠢”的反思之后，由“價(jià)值評(píng)估”升華為“哲學(xué)評(píng)估”、最終捕獲新機(jī)遇的過程。

自從本杰明.格雷厄姆創(chuàng)立“買入超低價(jià)格的股票”的所謂“煙蒂理論”以來，第一次出現(xiàn)查理創(chuàng)造性甚至是顛覆性的價(jià)值投資新思想，為現(xiàn)代價(jià)值投資開辟了新天地，注入了新靈魂。從此以后，價(jià)值投資者不需要再小心翼翼自我封閉于“局限理論”里尋找“煙蒂”股票做投資，而敢于放開眼界在快速成長的偉大企業(yè)中，把握“股價(jià)公道”入伙，長期伴隨企業(yè)成長。

4、擁抱偉大轉(zhuǎn)變

芒格的這一重要投資思想，深刻地影響了巴菲特的投資價(jià)值觀，這是巴菲特親自印證的，他說：“本杰明.格雷厄姆曾經(jīng)教我只買便宜的股票，查理讓我改變了這種做法。這是查理對(duì)我真正的影響。要讓我從格雷厄姆的局限理論中走出來，需要一股強(qiáng)大的力量。查理的思想就是那股力量，他擴(kuò)大了我的視野?！?/p>

查理的睿見幫助巴菲特?cái)[脫本杰明.格雷厄姆式投資，轉(zhuǎn)而關(guān)注一些偉大的企業(yè)，比如《華盛頓郵報(bào)》、政府職員保險(xiǎn)公司（GEIGO）、可口可樂、吉列等等；如果不是這樣，今天在他的重倉股票池里恐怕也看不到如蘋果這樣偉大公司的名字?？上攵渫顿Y業(yè)績將大打折扣，“股神”光芒也會(huì)暗淡許多。巴菲特經(jīng)常說，是查理讓他更加堅(jiān)信這種方法的智慧：“查理很早就懂得這個(gè)道理，我是后來才明白的?！边@是一個(gè)偉大的轉(zhuǎn)變。

巴菲特/芒格，資本市場(chǎng)有史以來一對(duì)完美合璧，在他們那里，“價(jià)值評(píng)估到最后變成了一種哲學(xué)的評(píng)估，而不是數(shù)學(xué)的衡量?！彼麄兺ㄟ^各種綜合分析與自身經(jīng)驗(yàn)結(jié)合，最終能夠得到一種投資的“感覺”。他們的結(jié)合產(chǎn)生的偉大投資思想，推動(dòng)了時(shí)代的進(jìn)步，是價(jià)值投資思想寶庫中的瑰寶。

作為學(xué)習(xí)求進(jìn)的投資者，我們沒有理由不去追隨和借鑒所有成功前人的成功經(jīng)驗(yàn)，——90年人生歲月，70載投資生涯，13年70倍股市業(yè)績……巨人們用時(shí)間和復(fù)利堆砌起來的資本市場(chǎng)金字塔，絕不只是用來供人觀賞，而是投資人生旅途的燈塔、階梯和橋梁。在其光芒引領(lǐng)下，沿著前人筑就的大道，后人的投資之路將更加明亮，走得更加省力而順暢。

關(guān)鍵是要善于學(xué)習(xí)和自我訓(xùn)練，做好充分的準(zhǔn)備，正如查理所諄諄教導(dǎo)的那樣：

“我還沒有發(fā)現(xiàn)有誰能夠很快做到（成為偉大的投資者）。作為投資者，沃倫·巴菲特比我第一次遇到他時(shí)好得太多了，我也是這樣。所以訣竅就在于不斷學(xué)習(xí)。你應(yīng)該喜歡學(xué)習(xí)的過程。

“如果你沒有不停地學(xué)習(xí)，其他人將會(huì)超過你。

“我們的經(jīng)驗(yàn)往往會(huì)驗(yàn)證一個(gè)長久以來的觀念：只要做好準(zhǔn)備，在人生中抓住幾個(gè)機(jī)會(huì)，迅速地采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)，去做簡單而合乎邏輯的事情，這輩子的財(cái)富就會(huì)得到極大的增長。

“上面提到的這種機(jī)會(huì)很少，它通常會(huì)落在不斷地尋找和等待、充滿求知欲望而又熱衷于對(duì)各種不同的可能性作出分析的人頭上。

“這樣的機(jī)會(huì)來臨之后，如果獲勝的幾率極高，那么動(dòng)用過去的謹(jǐn)慎和耐心得來的資源，重重地壓下賭注就可以了?！?/p>

然后，耐心而篤定的守候，給財(cái)富足夠的生產(chǎn)時(shí)間，是投資者責(zé)無旁貸的責(zé)任！

查理和沃倫的合伙人李錄告訴我們：“查理講到了通過后天的訓(xùn)練是可以培養(yǎng)客觀精神的。而這種思維方式的養(yǎng)成將使你看到別人看不到的東西，預(yù)測(cè)到別人預(yù)測(cè)不到的未來，從而過上更幸福、自由和成功的生活?！保ɡ钿洝陡F查理寶典》中文版序言）

理性，耐心，誠實(shí)，篤定；

放棄平庸，追求卓越，專注偉大；

心無旁騖，虛心學(xué)習(xí)，知行合一，站在巨人的肩膀——前行。

20-6-28 寫就于匯豐極品堂

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