報告關(guān)鍵要素: 凱盛科技是一家主營新材料與光電顯示業(yè)務(wù)的公司,新材料業(yè)務(wù)屬于國家七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一,國家支持政策優(yōu)厚,公司業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)定發(fā)展;光電顯示業(yè)務(wù)隨著液晶顯示、平板電腦、智能穿戴的普及發(fā)展前景良好,公司2019年新增柔性屏觸控模組、超大屏等高科技項目,配合產(chǎn)能布局有望占據(jù)更大市場份額。公司近年來業(yè)績成長性好,境內(nèi)外業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展,業(yè)務(wù)良性運轉(zhuǎn),訂單數(shù)量增多,光電顯示業(yè)務(wù)營收增速近67%;凱盛科技研發(fā)投入穩(wěn)定增長,新材料業(yè)務(wù)多個產(chǎn)品處于國內(nèi)領(lǐng)先地位;公司將在未來1-3年新增大量產(chǎn)能,配合新品研發(fā)雙輪驅(qū)動,有望迅速搶占光線顯示市場。 投資要點: 主營業(yè)務(wù)屬于國家重點發(fā)展行業(yè),市場前景光明:新材料位于七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的核心,隨著國家產(chǎn)業(yè)升級加快,新材料產(chǎn)品在高端技術(shù)行業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用發(fā)展較快,行業(yè)逐漸迎來新的廣闊市場;光電顯示業(yè)務(wù)部具有從玻璃原片到一體化模組較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局,業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和營利性有保障,行業(yè)內(nèi)競爭力較強。 業(yè)績提升加快,正向驅(qū)動公司發(fā)展:2010到2019年,公司營業(yè)收入從6.11億元增長至45.18億元,復(fù)合增長率為24.89%,其中新型顯示業(yè)務(wù)營收同比2018年增長67%,對公司業(yè)績的拉動力量更顯著;業(yè)績提升帶來公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量的好轉(zhuǎn),對公司日后的發(fā)展有正向積極作用。 產(chǎn)能+潮流,凱盛科技將迎來巨大增長:凱盛科技正在積極布局新產(chǎn)能,新增產(chǎn)能與研發(fā)新品雙輪驅(qū)動,公司將在市場競爭中占得更大市場份額;新材料產(chǎn)業(yè)屬于國家重點支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn),未來仍有很大發(fā)展空間;隨著5G通信技術(shù)逐步落地,光電顯示業(yè)務(wù)的需求必將有大幅度提升,公司順勢而上即將迎來收獲期。 盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)計2020、2021、2022年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元、1.7億元和2.8億元,對應(yīng)EPS分別為0.19元、0.23元和0.37元,對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為29倍、24倍和15倍。對應(yīng)公司當(dāng)前股價,我們認(rèn)為公司屬于相對低估標(biāo)的,故首次覆蓋給予公司“買入”評級。 風(fēng)險因素: 新冠疫情加大宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、管理能力不及內(nèi)外部環(huán)境日益復(fù)雜程度的風(fēng)險、新增產(chǎn)能無法消化的風(fēng)險、液晶顯示模組原材料成本上漲風(fēng)險 1、凱盛科技產(chǎn)業(yè)背景:國家產(chǎn)業(yè)升級加快,新材料與光電顯示占據(jù)重要地位 1.1我國新材料與光電顯示發(fā)展現(xiàn)狀 1)新材料產(chǎn)業(yè)概述:七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)和保障,處于“黃金發(fā)展”前期 新材料是指在性能上優(yōu)于傳統(tǒng)材料或者具有特殊功能的材料,作為新興產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)和先導(dǎo),新材料的應(yīng)用范圍廣泛,它與信息技術(shù)、生物技術(shù)一起成為二十一世紀(jì)最重要和最具發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域。作為七大新興產(chǎn)業(yè)之一的新材料猶為矚目,新材料涵蓋了其它六大新興產(chǎn)業(yè)的大部分內(nèi)容,是新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根基和先導(dǎo)。加快新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將是國家順利發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的前提和重要組成部分。 政策方面,政府通過國家自然科學(xué)基金、973計劃、863計劃、火炬計劃等7個專項計劃來支持新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,材料領(lǐng)域的項目數(shù)和投資金額在各項科技計劃中都占到15%~30%。市場需求的日益擴大,加之政策的支持,新材料將在新興產(chǎn)業(yè)中得到優(yōu)先發(fā)展。 近年來,隨著我國在能源、生物、電子以及建筑等眾多領(lǐng)域的飛速發(fā)展,新材料產(chǎn)業(yè)正進入一個充滿機遇的黃金發(fā)展階段。統(tǒng)計顯示,近5年以來全球新材料產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值以每年約10%的速度增長,我國新材料市場規(guī)模近10年來CAGR達到21.16%,在經(jīng)濟強勁復(fù)蘇和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的拉動下,未來我國新材料市場將保持穩(wěn)速增長與高質(zhì)量競爭。 由于新材料的戰(zhàn)略地位以及對其他新興產(chǎn)業(yè)的支持、推動作用,新材料行業(yè)發(fā)展一直以來得到國家的大力支持,民間資本看好新材料的發(fā)展前景也大量涌入。2019年我國新材料行業(yè)投資數(shù)量為59起,單筆投資規(guī)模相比2011年增加近一倍,投資規(guī)模達到89.87億元。 2)光電顯示發(fā)展現(xiàn)狀:尺寸大型化和形態(tài)柔性化成為主要驅(qū)動力 光電子技術(shù)是當(dāng)今世界上競爭最為激烈的高新技術(shù)領(lǐng)域之一,光電顯示技術(shù)是將電子設(shè)備輸出的電信號轉(zhuǎn)化為視覺可見的圖像、圖形、數(shù)碼及字符等光信號。光電顯示產(chǎn)業(yè)位于信息產(chǎn)業(yè)一個十分重要的位置,是IT終端產(chǎn)品“人機互動”的界面,具有以下特點:1)技術(shù)含量高,2)應(yīng)用終端廣泛,3)在IT終端產(chǎn)品的成本占比高、價值量大,4)具有高成長性。 陰極射線管造價低廉、最早投入應(yīng)用,是最為大眾所熟悉的一種光電顯示技術(shù),隨著時代的發(fā)展,它由于體積太大、重量太重逐步退出人們的視野;機身輕薄、便攜耗能少的液晶顯示器占據(jù)主要市場,等離子體顯示比液晶顯示更高一級,更加輕薄和便攜,有著極好的分辨率,但是耗電多、造價高,因此未大規(guī)模普及。 尺寸大型化、柔性化成未來發(fā)展主流。光電顯示產(chǎn)業(yè)伴隨科技革命的到來,規(guī)模持續(xù)擴大,營收增長相對較快,進入2018年,智能手機和電視市場逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪扛偁庪A段,再加上全球經(jīng)濟不確定性加劇,全球新型顯示產(chǎn)業(yè)雖然出貨面積仍在持續(xù)增長,但面板價格下降較快, 2018年全球新型顯示產(chǎn)業(yè)總出貨面積2.16萬平方米,同比增長8%以上,營收規(guī)模1236億美元,呈現(xiàn)下降趨勢。在存量競爭的背景下,尺寸大型化和形態(tài)柔性化成為當(dāng)前顯示產(chǎn)品市場的主要驅(qū)動力,全球電視面板出貨平均尺寸在過去幾年中增長較為迅速,折疊手機、彎曲腕表、卷曲電視等產(chǎn)品在2019年下半年已經(jīng)開始陸續(xù)上市,市場的反映非常熱烈。 市場顯性需求和隱形需求巨大。光電顯示產(chǎn)業(yè)是資金密集、技術(shù)密集、人才密集,高投入、高風(fēng)險、高回報,典型的規(guī)模化高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。新型顯示行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和未來前景,與液晶電視、液晶顯示器、筆記本電腦、平板電腦、手機等各類消費電子行業(yè),以及車載顯示器、工控顯示器等終端行業(yè)的市場狀況密切相關(guān),同時也受益于我國液晶模組行業(yè)的不斷發(fā)展。全球液晶產(chǎn)業(yè)向我國轉(zhuǎn)移、我國液晶面板行業(yè)的持續(xù)增長將進一步推動了我國平板顯示光電系統(tǒng)市場需求的快速增長。至2020年我國背光模組光電系統(tǒng)市場規(guī)模將達到572.15億元,同時量子點顯示技術(shù)、 Mini LED顯示技術(shù)、 Micro LED顯示技術(shù)等新型顯示技術(shù)的應(yīng)用市場也將得到快速發(fā)展。 1.2凱盛科技新材料:品類眾多,集中應(yīng)用于制造業(yè) 1)新材料分類 凱盛科技新材料產(chǎn)品主要包括電熔氧化鋯、納米鈦酸鋇、球形石英粉、硅酸鋯和稀土拋光粉等,廣泛應(yīng)用在電子信息、通訊元器件、特種陶瓷、精密陶瓷、新型建材、化工等制造行業(yè)。氧化鋯系列產(chǎn)品是新材料板塊的旗艦產(chǎn)品,其中電熔氧化鋯產(chǎn)品已連續(xù)多年保持全球行業(yè)龍頭地位,2019年被認(rèn)定為國家制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品。 2)新材料業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r 克服不利因素,總體收益保持穩(wěn)定。2019年新材料事業(yè)部克服下游市場萎縮、產(chǎn)品價格回落以及行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)增長的不利因素,總體效益保持基本穩(wěn)定,銷售量增幅顯著。電熔鋯產(chǎn)品經(jīng)工藝改進目前在陶瓷過濾器領(lǐng)域逐漸開始使用,釩藍色料級電熔鋯2019年出貨量大幅度增長;活性氧化鋯良品率已提升至90%以上;穩(wěn)定鋯出貨量同比增長50%以上。球形石英粉和球形氧化鋁粉產(chǎn)品開發(fā)了第二代全氧焰高溫熔融球化技術(shù),質(zhì)量大幅度提升,成本大幅度下降。納米鈦酸鋇產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)步提高,拋光粉一線已實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn),產(chǎn)品已經(jīng)穩(wěn)定供應(yīng)長信、盛諾等客戶。 1.3凱盛科技光電顯示:較為完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈 主要產(chǎn)品介紹及發(fā)展現(xiàn)狀。光電顯示業(yè)務(wù)包括:TN型及STN型ITO導(dǎo)電膜玻璃主要用于車載顯示、醫(yī)療器械顯示等液晶顯示屏;ITO柔性導(dǎo)電薄膜主要應(yīng)用于柔性觸摸屏、薄膜太陽能電池封裝等;2.5D/3D曲面蓋板、炫彩手機玻璃后蓋,主要用于手機、平板電腦等產(chǎn)品上的保護屏,高端手機玻璃后蓋;TFT液晶顯示模組和觸摸屏模組應(yīng)用于各類電子信息顯示終端產(chǎn)品,主要應(yīng)用于汽車電子、智能穿戴、智慧家居及其他工控產(chǎn)品等領(lǐng)域。 全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)力,更好迎接萬物互聯(lián)新市場。一方面,公司內(nèi)部從ITO導(dǎo)電膜玻璃、玻璃蓋板、觸摸屏面板、觸控模組、TFT-LCD玻璃減薄、顯示模組直至全貼合產(chǎn)品,直接與終端大客戶接觸,從而在成本控制、質(zhì)量一致性、縮短市場推廣周期等方面獲得明顯的競爭優(yōu)勢。另一方面,公司擁有雄厚的科研能力和優(yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)資源,量產(chǎn)了最薄的0.12mm超薄玻璃、高強度蓋板玻璃、薄膜太陽能電池,即將投產(chǎn)高世代TFT液晶基板玻璃等,一系列填補國內(nèi)空白、國際先進的信息顯示源頭材料,不僅為公司提供可靠的技術(shù)和資源保障,還能更好的迎接5G技術(shù)帶來的萬物互聯(lián)新市場。 2、凱盛科技財務(wù)基本面:穩(wěn)健向好,業(yè)績增幅明顯 2.1財務(wù)狀況:業(yè)績實現(xiàn)大幅增長,有望快速搶占市場 營業(yè)收入略有波動,歸母凈利潤實現(xiàn)翻倍,預(yù)計迎來快速增長期。從2010到2019年,公司營業(yè)收入從6.11億元增長至45.18億元,復(fù)合增長率為24.89%,尤其到了2016年,蚌埠玻璃轉(zhuǎn)移安徽華光的所有股權(quán),凱盛科技從凱勝集團的三級子公司調(diào)整為二級子公司,重點開發(fā)大客戶,營業(yè)收入實現(xiàn)飛躍式上漲,實現(xiàn)近3倍的收入漲幅;歸母凈利潤從0.36億元增長至0.97億元,復(fù)合增長率為11.49%,2018年曾一度受貿(mào)易摩擦影響,材料成本上升,毛利率下降,歸母凈利潤下跌至0.43億元;2019年新型顯示業(yè)務(wù)回暖,智能終端尤其是智能可穿戴設(shè)備全球出貨量增長將近90%,前五名客戶銷售額占比從27%上漲到52%,歸母凈利潤實現(xiàn)翻倍,增速高達121.04%。 公司經(jīng)營效率保持較高水平,銷售期間費用率相對較低,費用上升速度基本穩(wěn)定。2019年三費總和同比上一年相比小幅上升,同比增長15.20%,主要原因在于研發(fā)費用的增長。2019年管理費用從1.23億元下降到1.18億元,同比下降4%;財務(wù)費用從1.01億元增加到1.06億元,同比上升5.26%;銷售費用基本持平,變動率不到1%;加大研發(fā)與開發(fā)費支出,同比增長近50%。預(yù)計未來公司將提高研發(fā)效率,通過提高營業(yè)收入降低期間費用率。 公司業(yè)務(wù)良性運轉(zhuǎn),訂單數(shù)量逐漸放大。2015年-2017年,公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷縮短,2018年受國際環(huán)境影響略有回升,隨后也回復(fù)到下滑態(tài)勢,存貨周轉(zhuǎn)速度較快,營運能力穩(wěn)步提高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變動趨勢基本相同,也證明了以上觀點。公司業(yè)務(wù)不斷擴張,訂單數(shù)量持續(xù)增加,應(yīng)收賬款實現(xiàn)了從2010年的0.89億元到2019年的13.94億元超過15倍的增長,2019年應(yīng)收賬款同比增長31.59%。2016年公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化后,預(yù)收賬款實現(xiàn)數(shù)倍增長,議價能力快速提高,行業(yè)地位逐漸穩(wěn)固。 公司短期償債能力良好,長期負(fù)債總體呈上升趨勢。從短期償債能力角度看,公司流動比率基本保持在1.5左右,上下波動較小,比率基本穩(wěn)定,表明公司短期償債能力較強,財務(wù)狀況良好。從長期償債能力角度看,近年來公司的長期資本負(fù)債率波動較大,除2018年外,2015年到2019年呈現(xiàn)不斷上升趨勢,主要原因在于從2016年開始公司將大量資金投入研發(fā)創(chuàng)新等周期較長項目,導(dǎo)致經(jīng)營資金流轉(zhuǎn)速度降低,2019年研發(fā)產(chǎn)出效率提高,在研項目實現(xiàn)技術(shù)突破,研究成果落地速度加快,預(yù)計隨著新產(chǎn)品逐步實現(xiàn)量產(chǎn),回收研發(fā)投入資金,長期償債能力有所回升,資本負(fù)債率趨于穩(wěn)定。 公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流出現(xiàn)波動。與2018年相比,2019年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量保持上升態(tài)勢,全年共流入41.46億元,同比增長23.9%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流變動趨勢與營業(yè)收入大致相同。2018年,受外部經(jīng)濟環(huán)境影響導(dǎo)致營業(yè)收入受到?jīng)_擊,經(jīng)營活動現(xiàn)金流有所下滑,但現(xiàn)金流量凈額已實現(xiàn)正向流入。隨著5G技術(shù)普及和全球智能終端市場回暖,公司營業(yè)收入增長情況樂觀,預(yù)計經(jīng)營活動現(xiàn)金流仍將保持穩(wěn)步上升趨勢。 2.2估值水平:回調(diào)見底,或迎來向上修復(fù)時機 公司估值水平短期回調(diào),具備向上修復(fù)條件。近年來,公司估值水平基本保持穩(wěn)定,圍繞十年均值上下波動,估值回歸均值現(xiàn)象明顯,公司十年平均估值為67.71倍,目前約為45.39倍。公司估值倍數(shù)與業(yè)績相關(guān)性較顯著,2016-2017年,公司業(yè)績處于穩(wěn)中帶升趨勢,估值基本高于十年均值;2018年由于受到外部經(jīng)濟環(huán)境影響,公司業(yè)績增長速度放緩,估值也逐漸回落;2020年由于受到疫情沖擊,公司估值在最近出現(xiàn)斷崖式下跌。隨著新材料和新型顯示產(chǎn)業(yè)機遇不斷顯現(xiàn),同時研發(fā)投入取得不錯成效,預(yù)計公司在新產(chǎn)品投入市場與產(chǎn)品線擴張的雙重利好帶動下,在今年迎來業(yè)績拐點,估值水平或?qū)⒒貧w十年均值,目前估值水平體現(xiàn)配置機遇。 公司盈利能力趨于平穩(wěn),ROE或迎向上走勢。加權(quán)ROE變動趨勢基本與歸母凈利潤一致,從2016年至今,公司加權(quán)ROE基本維持在3%以上,波動幅度較小。2018年由于受到貿(mào)易摩擦等因素影響,新型顯示產(chǎn)品原材料進口價格上浮,產(chǎn)品成本上升,毛利率下滑明顯,同時新型顯示產(chǎn)品占營業(yè)收入比重超過80%,加權(quán)ROE受到?jīng)_擊。2019年ROE同比2018年增長率達119.4%,估值水平重返高位;從長期來看,隨著5G技術(shù)商用,應(yīng)用場景的融合拓展將提高智能終端全球普及度,有助于推動公司新型顯示業(yè)務(wù)加速發(fā)展,加權(quán)ROE或出現(xiàn)不斷攀升趨勢,估值水平或與ROE同步上升。 2.3機構(gòu)持倉:基金持倉占比平穩(wěn),配置價值較好 公募基金持股比例基本穩(wěn)定,配置機遇突顯。公募基金對公司持倉數(shù)量和比例在2013年均抵達近年最高點,持股數(shù)量超過3000萬股,比例高達18%,此后開始持續(xù)下行,2018年持倉數(shù)量抵達歷史低位,基金持股數(shù)量僅為19.9萬股,2019年略有上升,數(shù)量提高到69.9萬股,但近三年基金持股比例均不超過1%,目前處于低配。長期而言,公司核心業(yè)務(wù)收入能力穩(wěn)定,境內(nèi)外業(yè)務(wù)發(fā)展均衡,研發(fā)效率提升,產(chǎn)能不斷提高,賽道優(yōu)勢顯現(xiàn)。隨著新材料產(chǎn)業(yè)與高端技術(shù)行業(yè)的不斷融合發(fā)展、5G通信技術(shù)帶來的萬物互聯(lián)推動新型顯示業(yè)務(wù)增長,預(yù)計今年公司將迎來業(yè)績突破式增長,基金持倉或?qū)⒒厣疗骄?,配置價值較好。 隨著公司兩大業(yè)務(wù)發(fā)展成熟,業(yè)績穩(wěn)定向好,預(yù)計基金持倉將會上升,2019年業(yè)績拐點已現(xiàn),出現(xiàn)配置時機。由于2018年的貿(mào)易摩擦,公司業(yè)績出現(xiàn)下滑,基金持股數(shù)量同步小幅下降,2019年業(yè)績回升基金持股同步上升,可以看出基金持股與公司業(yè)績掛鉤,隨著公司自身研發(fā)能力增強、產(chǎn)能擴張完善,萬物互聯(lián)時代的到來,利好公司業(yè)績穩(wěn)步上升,基金持股數(shù)量也將上升,目前已現(xiàn)配置時機。 2.4業(yè)績拐點:創(chuàng)新產(chǎn)品與產(chǎn)能雙重支持,業(yè)績拐點已現(xiàn) 研發(fā)投入取得成效,多款新產(chǎn)品實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn),已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績拐點。新技術(shù)研發(fā)方面,高密度鋯研發(fā)已取得較大進展,目前正在進一步攻關(guān)改善;可用于生物陶瓷、背板陶瓷的釔穩(wěn)定氧化鋯項目中試產(chǎn)品各項指標(biāo)均達到研發(fā)及設(shè)計要求,正在計劃量產(chǎn);自主研發(fā)車載屏幕正式進入車載產(chǎn)品市場,2020年車載業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)放量,新產(chǎn)品投入市場,業(yè)績?nèi)〉眯碌脑鲩L點。產(chǎn)能提升方面,活性氧化鋯良品率已提升至90%以上,納米鈦酸鋇產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)步提高,拋光粉一線已實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn),并與多家國內(nèi)外知名品牌客戶達成合作,訂單數(shù)量穩(wěn)定,有助于擴張產(chǎn)能,提高市場份額。同時貿(mào)易摩擦得到緩解,原材料供應(yīng)價格波動相對平穩(wěn),產(chǎn)品成本有所下滑,整體利潤將穩(wěn)步提升。預(yù)計今年公司將獲得創(chuàng)新產(chǎn)品與產(chǎn)能雙重支持,實現(xiàn)業(yè)績突破性增長。 從公司主營業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品分類來看,2019年新型顯示產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占81%,營業(yè)收入同比增長66.88%,毛利率為13.80%;新材料產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占19%,營業(yè)收入同比增長1.54%,毛利率為18.62%。從公司主營業(yè)務(wù)收入地區(qū)分類來看,境外銷售實現(xiàn)營業(yè)收入19.71億元,同比增長61.73%,占比將近一半,海外市場拓展力度較大。目前,新材料產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在電子信息、通訊元器件等行業(yè),有效推動客戶與公司新型顯示業(yè)務(wù)的合作,隨著萬物互聯(lián)時代到來,新型顯示業(yè)務(wù)增長情況樂觀,拉動新材料業(yè)務(wù)發(fā)展。 2019年各項業(yè)績指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)拐點,預(yù)計2020年將以穩(wěn)健速度增長。2019年,公司營業(yè)收入與歸母凈利潤增幅均由負(fù)轉(zhuǎn)正,分別為48%和124%,創(chuàng)下近三年增幅新高,期間費用率從2013年開始首次下降,下降幅度達4%;各項資產(chǎn)利用率均有不同幅度提升,短期償債能力有所提高;新增產(chǎn)能收獲期即將到來,有助于提高市占率。各項業(yè)績指標(biāo)均出現(xiàn)拐點,未來新品研發(fā)與產(chǎn)能布局雙輪驅(qū)動,穩(wěn)定向好局面已形成,業(yè)績或?qū)⒈3制椒€(wěn)增長。 3、凱盛科技核心競爭力:貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展,培育經(jīng)濟增長點 3.1產(chǎn)能擴張迅速:快速新增大規(guī)模產(chǎn)能,占領(lǐng)更廣闊市場 預(yù)計凱盛科技將在2020年-2022年陸續(xù)完成新增產(chǎn)能的投產(chǎn),新增產(chǎn)能覆蓋公司3D玻璃蓋板、觸控顯示模組和拋光粉等高銷售量產(chǎn)品,有助于提高新產(chǎn)品品質(zhì),同時通過市場推廣提高市場占有率。目前凱盛科技正在積極協(xié)調(diào)內(nèi)外資源爭取新建項目的客戶端認(rèn)證資格,確保以最快的速度滿足客戶對“量、價、質(zhì)”的需求。 3.2上下游渠道布局,低成本、保銷量 國內(nèi)鎬礦與鋯英砂市場進口需求大。我國鋯資源儲量排名全球第五,僅占全球0.68%,主要分布在內(nèi)蒙古自治區(qū)和海南省,內(nèi)蒙古自治區(qū)的巖礦因其選礦困難、開采成本高而尚未開采利用。由于資源稟賦差,儲量低,中國每年需要進口大量鋯礦及鋯英砂,根據(jù)公開資料測算,近三年進口量均超過100萬噸。 凱盛科技長期穩(wěn)定合作鋯英砂供應(yīng)商,保證原材料質(zhì)優(yōu)價廉。公開資料顯示,2017年全球鋯資源儲量約7,400萬噸(以ZrO2計),主要分布澳大利亞和南非兩地,分別占全球儲量的63%和19%,合計控制著全球超過80%鋯資源;凱盛科技與澳大利亞最大的鋯英砂供應(yīng)商 ILUKA 公司形成了長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系,保證鋯原材料的質(zhì)優(yōu)價廉與穩(wěn)定供給。 光電顯示布局下游:深耕大客戶,業(yè)務(wù)銷量有保障。光電顯示業(yè)務(wù)深耕大客戶,突破重要客戶,2019年,除了維系亞馬遜等重要客戶外,成功向京瓷、Wacom、百度等客戶供貨,量產(chǎn)筆記本COF產(chǎn)品、手機盲孔屏產(chǎn)品、8寸、10.1寸CHD IN-CELL產(chǎn)品等多個優(yōu)質(zhì)項目;在金融領(lǐng)域的人臉支付方面,與國內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)金融公司達成合作意向,在安防、商業(yè)等領(lǐng)域項目進入預(yù)研階段,助力大數(shù)據(jù)中心建設(shè)。光電顯示業(yè)務(wù)增長率可觀,近5年CAGR達到47.8%,2019年光電顯示營業(yè)收入35.63億,同比增加67%,創(chuàng)歷史新高,毛利增加160%,近三年前五大客戶占年度銷售總額在25%左右,占有穩(wěn)定份額但不會過度依賴。 境外客戶重要性提升,積極開拓境外客戶。境外收入占比達,客戶重要性上升,凱盛科技自主研發(fā)生產(chǎn)的人工智能用液晶顯示模組,已與多家國外知名品牌客戶達成合作,下一步將擴張產(chǎn)能,力求在智能顯示行業(yè)獲取更高的市場份額。 光電顯示業(yè)務(wù)部整合降本增效,有望帶動公司整體業(yè)績水平提升。光電顯示通過業(yè)務(wù)整合,積極開展降本增效工作,對柔性蓋板、柔性觸控、大尺寸觸控產(chǎn)品等領(lǐng)域技術(shù)瓶頸進行攻關(guān),在手寫板和智能會議系統(tǒng)產(chǎn)品方面實現(xiàn)突破。華益公司通過了TS16949汽車行業(yè)的技術(shù)規(guī)范認(rèn)證,正式進入車載產(chǎn)品市場,2020年車載業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)放量。 3.3堅持研發(fā)創(chuàng)新為本,提高競爭門檻 大力支持產(chǎn)品研發(fā),研發(fā)投入逐年遞增。公司2019年新增授權(quán)專利50件,其中發(fā)明專利4件,累計授權(quán)專利227件,其中發(fā)明專利31件,美國發(fā)明專利1件,軟件著作權(quán)3件。公司擁有較強的自主研發(fā)創(chuàng)新能力,在集團公司科技平臺的支持下,2019年研發(fā)投入增加達48.9%,致力于新材料、新型顯示產(chǎn)品的開發(fā)和新技術(shù)研究運用的提升,為公司產(chǎn)品更新?lián)Q代和質(zhì)量提高提供保障。 大力支持研發(fā)資產(chǎn)投入,科研成就令人矚目。在蚌埠和深圳等地建設(shè)了光電顯示、光電材料和新材料共三大研發(fā)基地和中試基地,配備各類研發(fā)儀器設(shè)備280余臺套,總價值5000萬元以上;擁有國家火炬計劃項目團隊2支、省火炬計劃項目團隊4支、省高層次人才團隊2支、省3221和115產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新團隊等其他省級創(chuàng)新人才團隊9支,中高級技術(shù)研發(fā)人才170余人;獲得了國家科技進步二等獎1項,省科學(xué)技術(shù)獎、行業(yè)技術(shù)革新獎等10項;承擔(dān)國家火炬計劃項目、省火炬計劃項目和科技攻關(guān)項目10余項。 4、凱盛科技兩大機遇:主營產(chǎn)品順應(yīng)時代潮流,行業(yè)增速發(fā)展勢頭不減 4.1新材料加速進入高端技術(shù)行業(yè) 新材料產(chǎn)業(yè)屬于國家重點發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),得到國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵與支持。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類(2018)》,新材料產(chǎn)業(yè)下包括7個二級分類,其中先進有色金屬材料產(chǎn)業(yè)下又包括9個三級分類,實現(xiàn)從鋼材、金屬到無機非金屬、纖維復(fù)合材料、前沿新材料的全覆蓋。公司主要產(chǎn)品包括電熔氧化鋯、納米鈦酸鋇、球形氧化鋁粉等產(chǎn)品的鍛造和加工,近年來通過自身積極研發(fā)以及與相關(guān)科研院所和下游企業(yè)合作,產(chǎn)品基本涵蓋先進有色金屬材料產(chǎn)業(yè),在建材、金屬、化工、玻璃等工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛,是支撐相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要原材料,其中電熔氧化鋯產(chǎn)品已連續(xù)多年在全球范圍內(nèi)保持領(lǐng)先地位。 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是指,以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ),對經(jīng)濟社會全局和長遠發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動作用的產(chǎn)業(yè),是新興科技和新興產(chǎn)業(yè)的深度融合。公司堅持創(chuàng)新驅(qū)動,在集團公司科技平臺的支持下,將科技創(chuàng)新作為企業(yè)的核心競爭力,長期保持較高投入,2019年公司研發(fā)支出高達2.14億元,同比增長51%。同時,以蚌埠中恒、安徽中創(chuàng)兩家子公司為核心,與重點實驗室開展緊密的產(chǎn)學(xué)研合作,致力于新材料產(chǎn)品的開發(fā)和新技術(shù)研究運用的提升,2019年實現(xiàn)新增授權(quán)專利 50 件,其中發(fā)明專利 4 件,累計授權(quán)專利 227 件,其中發(fā)明專利 31 件,美國發(fā)明專利 1 件,軟件著作權(quán) 3 件,公司在新材料行業(yè)研發(fā)投入較大,創(chuàng)新產(chǎn)出效果顯著。 隨著國家新興產(chǎn)業(yè)升級加快,新材料產(chǎn)業(yè)加速進入集成電路、電子、芯片、高端光學(xué)、生物醫(yī)療等高端技術(shù)行業(yè)領(lǐng)域,融合發(fā)展速度較快,行業(yè)未來具有廣闊的前景和增長空間。新材料知識技術(shù)密集、成長潛力大、綜合效益好,其在高端技術(shù)行業(yè)中的大范圍應(yīng)用,代表著科技創(chuàng)新的方向,也代表著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向。隨著高端技術(shù)產(chǎn)品國產(chǎn)化,作為高端技術(shù)行業(yè)領(lǐng)域基礎(chǔ)產(chǎn)品的新材料行業(yè),將獲得更大的增長空間和更廣闊的前景。預(yù)計未來公司將借助時代潮流發(fā)展趨勢,利用自身在新材料產(chǎn)業(yè)中的先發(fā)優(yōu)勢,鞏固自身核心產(chǎn)品優(yōu)勢外,通過新產(chǎn)品研發(fā)實現(xiàn)產(chǎn)品多樣化,順應(yīng)新材料產(chǎn)業(yè)與高端技術(shù)行業(yè)融合趨勢,緊抓新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。 4.2隨著萬物互聯(lián)加速到來,光電顯示具有廣闊增長空間 隨著5G通信技術(shù)逐步落地,萬物互聯(lián)概念越來越接近現(xiàn)實。萬物互聯(lián)是指將人、流程、數(shù)據(jù)和事物結(jié)合一起,使得網(wǎng)絡(luò)連接變得更加相關(guān),更有價值,主要應(yīng)用在工業(yè)制造領(lǐng)域、公共服務(wù)領(lǐng)域、個人生活領(lǐng)域和新技術(shù)新業(yè)務(wù),在5G技術(shù)支持下具有廣覆蓋、大連接、低功耗特點,對上下游產(chǎn)業(yè)鏈帶動作用較為明顯。目前,公司形成一系列自主知識產(chǎn)權(quán)的高質(zhì)量玻璃產(chǎn)品,解決了行業(yè)關(guān)鍵原材料受進口限制問題,產(chǎn)業(yè)自主性和安全性較好。公司新型顯示業(yè)務(wù)形成了從玻璃原片到一體化模組較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局,以產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢共同面向5G技術(shù)帶來的智慧城市、智慧農(nóng)業(yè)、智慧生活、車聯(lián)網(wǎng)等萬物互聯(lián)的新市場,以期實現(xiàn)公司的整體發(fā)展。 5G通信技術(shù)的逐漸普及,引起智能終端新一輪換機潮。目前便攜式智能終端普及度較高,新增用戶數(shù)量較少,平板電腦、智能手機等出貨量已趨于飽和,近幾年出現(xiàn)略微下降,5G通信技術(shù)的逐漸普及將引起智能終端的換機潮,公司發(fā)揮在平板電腦、筆記本電腦顯示模組市場的優(yōu)勢,緊抓賽道紅利。萬物互聯(lián)的到來,推動可穿戴設(shè)備和智能家居設(shè)備出貨量的增長。智能家居對于各個產(chǎn)品整體聯(lián)動性的要求較高,5G通信技術(shù)使智能家居,帶動電視整機尤其是LCD電視迎來新一輪增長,突顯公司長期以來優(yōu)勢;同時可穿戴設(shè)備體積更小、攜帶更方便,也將迎來快速增長,符合公司柔性觸控產(chǎn)品布局。新型顯示產(chǎn)品需求市場空間廣闊。 公司未來布局主要集中在顯示觸控模組和保護蓋板兩個細分領(lǐng)域。在顯示觸控模組方面,萬物互聯(lián)使顯示屏的應(yīng)用領(lǐng)域不斷豐富,顯示場景有較大擴充,公司突出在平板電腦、筆記本電腦顯示模組市場占據(jù)的較大優(yōu)勢,以LCD面板為抓手,提高自身與車載、智慧醫(yī)療、智能家居、智慧城市等高端技術(shù)行業(yè)融合的能力。在保護蓋板業(yè)務(wù)方面,隨著5G時代到來,原有金屬材質(zhì)蓋板或無法滿足終端對于信號穩(wěn)定性、快捷性的需求,玻璃材質(zhì)的消費電子產(chǎn)品后蓋板已逐漸取代金屬材質(zhì),產(chǎn)業(yè)滲透率在逐步提升,同時可折疊手機逐漸進入人們視野,柔性可折疊玻璃蓋板備受關(guān)注。隨著萬物互聯(lián)加速到來,公司光電顯示業(yè)務(wù)預(yù)計具有廣闊增長空間。 5、關(guān)鍵假設(shè)和盈利預(yù)測 (一)新型顯示器材:2019年新型顯示業(yè)務(wù)營收占公司總營收達78.9%,是拉動公司營業(yè)收入增長的主要動力。新型顯示業(yè)務(wù)具有優(yōu)質(zhì)的客戶資源,凱盛科技在2019年新建了柔性觸控模組、手機觸控顯示模組、5G用超大屏、炫彩鍍膜等高科技項目,聯(lián)合集團上游產(chǎn)業(yè)已形成除液晶/OLED 面板之外新型顯示產(chǎn)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局,同時積極進行產(chǎn)能布局,未來1-3年是產(chǎn)能增加的聚集期,隨著未來電子消費品和大尺寸柔性屏的需求旺盛,公司新型顯示業(yè)務(wù)板塊也將迎來需求爆發(fā),預(yù)計能夠有效消化新增產(chǎn)能,凱盛科技有望趕上本次科技浪潮,進一步提高市場占有率。我們預(yù)計2020-2022年,新型顯示業(yè)務(wù)的營收增長率為10%、15%和20%,對應(yīng)毛利率為14.5%、15%和15.8%。 (二)新材料業(yè)務(wù):新材料是凱盛科技的主營業(yè)務(wù)之一,多個子分類產(chǎn)品一直保持行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。新材料業(yè)務(wù)屬于國家重點發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),隨著國家產(chǎn)業(yè)升級加快,新材料產(chǎn)品近年來在集成電路、電子、生物醫(yī)療等高端技術(shù)行業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用發(fā)展較快,公司新材料業(yè)務(wù)不斷研發(fā)創(chuàng)新,以實現(xiàn)產(chǎn)品的多樣化、減少市場變化對業(yè)績的沖擊,同時與澳大利亞最大的鋯英砂供應(yīng)商形成長期戰(zhàn)略合作,保證鋯原材料質(zhì)優(yōu)價廉與穩(wěn)定供給,新材料業(yè)務(wù)整體需求與供給保持平衡,業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定發(fā)展。我們預(yù)計2020-2022年,新材料業(yè)務(wù)的營收增長率為5%、10%和12%,毛利率為17%左右小于0.5%的浮動。 預(yù)計2020、2021、2022年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元、1.7億元和2.8億元,對應(yīng)EPS分別為0.19元、0.23元和0.37元,對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為29倍、24倍和15倍。2020年或?qū)⒂瓉順I(yè)績上漲,新顯示業(yè)務(wù)模塊需求與產(chǎn)能搭配,有助于公司在新科技浪潮中占據(jù)更多市場份額,公司在新材料業(yè)務(wù)領(lǐng)域研發(fā)能力強,國家新興產(chǎn)業(yè)升級支持力度大,有望保持平穩(wěn)發(fā)展。對應(yīng)公司當(dāng)前股價,我們認(rèn)為公司屬于相對低估標(biāo)的,故首次覆蓋給予公司“買入”評級。 6、風(fēng)險提示 新冠疫情加大宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。受國際經(jīng)濟形勢及新冠肺炎疫情的影響,全球宏觀經(jīng)濟風(fēng)險正在加大,中國的對外出口、關(guān)鍵原材料進口都會面臨較大風(fēng)險,而凱盛科技境外市場營收占總營收近一半,境外市場占有重要地位,公司需對可能面臨的不利情況進行充分預(yù)估,以減少大環(huán)境的不利因素對公司的沖擊,最大限度降低對公司的負(fù)面影響。 管理能力不及內(nèi)外部環(huán)境日益復(fù)雜程度的風(fēng)險。公司產(chǎn)品品種及生產(chǎn)能力大幅度增加,對管理層的內(nèi)部考驗有:新產(chǎn)品的良率、市場的開拓、產(chǎn)能的達產(chǎn)達效,對管理層的外部考驗包括:疫情影響下客戶、供應(yīng)鏈、生產(chǎn)成本的劇烈變化等因素,這些都對公司的生產(chǎn)營運能力和管理能力提出了更高的要求,否則面臨管理失效的風(fēng)險。 新增產(chǎn)能無法消化的風(fēng)險。凱盛科技積極布局產(chǎn)能生產(chǎn)線,預(yù)計在未來2-3年新增大量產(chǎn)能,一方面市場的傳統(tǒng)產(chǎn)品需求趨于飽和,新型產(chǎn)品方能打開市場,另一方面由于大勢所趨行業(yè)競爭者一直在增多,面臨的競爭也在加劇,公司新增產(chǎn)能如果不能配合新產(chǎn)品一起打入市場,將會面臨新增產(chǎn)能堆積無法消化和前期項目建設(shè)資金無法收回的風(fēng)險。 液晶顯示模組原材料成本上漲風(fēng)險。液晶顯示行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈中,液晶顯示模組的上游基礎(chǔ)原材料及零部件主要包括液晶玻璃基板、ITO等,上游產(chǎn)業(yè)需要以較高的化工技術(shù)、材料技術(shù)、半導(dǎo)體技術(shù)為基礎(chǔ),許多原材料和零部件被日本、臺灣企業(yè)所壟斷,上游企業(yè)往往具有更強的議價能力,液晶顯示模組企業(yè)則面臨較高的成本和較大的利潤波動風(fēng)險。 行業(yè)投資評級 強于大市:未來6個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對大盤漲幅10%以上; 同步大市:未來6個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對大盤漲幅10%至-10%之間; 弱于大市:未來6個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對大盤跌幅10%以上。 公司投資評級 買入:未來6個月內(nèi)公司相對大盤漲幅15%以上; 增持:未來6個月內(nèi)公司相對大盤漲幅5%至15%; 觀望:未來6個月內(nèi)公司相對大盤漲幅-5%至5%; 賣出:未來6個月內(nèi)公司相對大盤跌幅5%以上。 基準(zhǔn)指數(shù) :滬深300指數(shù) 萬聯(lián)證券研究所 分析師 夏清瑩(執(zhí)業(yè)證書編號:S0270520050001) 研究助理: 賀瀟翔宇 徐益彬 報告發(fā)布日期:2020年6月29日 風(fēng)險提示 我們在此提醒您,不同證券研究機構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對評級體系,表示投資的相對比重建議;報告中的信息或所表達的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。研究員任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況,比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報告,以獲取比較完整的觀點與信息,不應(yīng)僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論。 證券分析師承諾 本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師,以勤勉的執(zhí)業(yè)態(tài)度,獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因,不因,也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。 免責(zé)條款 本報告僅供萬聯(lián)證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告為研究員個人依據(jù)公開資料和調(diào)研信息撰寫,本公司不對本報告所涉及的任何法律問題做任何保證。本報告中的信息均來源于已公開的資料,本公司對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。報告中的信息或所表達的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。本報告的版權(quán)僅為本公司所有,未經(jīng)書面許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表和引用。 |
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