大家應(yīng)該知道，要讓一個(gè)數(shù)字變小有兩個(gè)方法，讓分子變小或分母變大。所以本益比要低，就要股價(jià)低或者 EPS 高。簡(jiǎn)單的說(shuō)，本益比是用來(lái)衡量公司便不便宜的工具。順便一提，本益比的倒數(shù)，稱為收益率 (收益率= EPS ÷股價(jià)) 。我認(rèn)為收益率才是股東的報(bào)酬率。

補(bǔ)充：股東賺到的錢是 EPS，不是股利。所以股東的報(bào)酬率是收益率，而不是股利殖利率。更多討論請(qǐng)看我其他的文章：現(xiàn)金股利與股票股利的意義和以股東的心態(tài)投資股票。

股東權(quán)益報(bào)酬率 (ROE)

ROE 代表的是公司用自有資本賺錢的能力。這里解釋一下甚么是股東權(quán)益。首先大家要知道，公司實(shí)際持有的資產(chǎn)，其資金來(lái)源有兩個(gè)：股東出的錢 (股東權(quán)益) 及借來(lái)的錢 (負(fù)債) 。這就是會(huì)計(jì)恒等式：「資產(chǎn)=負(fù)債+股東權(quán)益」。一家公司如果用資產(chǎn)來(lái)還清負(fù)債，剩下的部分就是屬于股東的錢，叫做股東權(quán)益 (股東權(quán)益=資產(chǎn)-負(fù)債) 。ROE 想要表達(dá)的意義是「公司用股東出的錢來(lái)賺取獲利的能力」。 ROE 越高越好，因?yàn)楦?ROE 代表公司可以用同樣的股東權(quán)益賺到更多的錢。

要讓一個(gè)數(shù)字變大有兩個(gè)方法，讓分子變大和讓分母變小。所以 ROE 要高，就是凈利要高，還有股東權(quán)益要小。這里就出現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，就是股東權(quán)益變少竟然會(huì)讓 ROE 變高！股東權(quán)益少可以有兩種解釋，一是公司很小，二是公司不小但是資金都是借來(lái)的，所以股東出的錢很少。第一種情況沒有問(wèn)題，但是第二種情況就有點(diǎn)詭異了。因?yàn)閮杉乙?guī)模一樣大，也一樣會(huì)賺錢的公司，借越多錢的公司 ROE 越高。

ROE 高，合理的方式應(yīng)該是增加獲利，而不是減少股東權(quán)益。但是我們單從高 ROE 無(wú)法得知公司到底是很會(huì)賺錢還是很會(huì)借錢。所以，我認(rèn)為接下來(lái)介紹的 ROA 是個(gè)比 ROE 更適合的分析方法。

資產(chǎn)報(bào)酬率 (ROA)

ROA 代表的是公司用所有的資產(chǎn)賺錢的能力。

上面提過(guò)，我認(rèn)為 ROA 比 ROE 好。這是因?yàn)楣窘桢X會(huì)拉高 ROE，而我不認(rèn)為越會(huì)借錢得公司越好。 ROA 是用全部的資產(chǎn)去計(jì)算，就沒有這個(gè)問(wèn)題。可能有人會(huì)說(shuō)，適度得運(yùn)用杠桿可以增加股東的收益，應(yīng)該是好事?？墒沁@個(gè)「適度」是多少實(shí)在很難定義，同時(shí)運(yùn)用杠桿也會(huì)有利息費(fèi)用或周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)等等的壞處。所以我認(rèn)為用 ROA 來(lái)分析比較好，因?yàn)?ROA 不會(huì)把杠桿當(dāng)作加分或扣分，只看公司能用資產(chǎn)賺多少錢。

另一個(gè)跟 ROE 不一樣的地方在于，提高 ROA 的兩個(gè)方法都是合理的，那就是提高獲利和減少資產(chǎn)。提高獲利當(dāng)然是好事；而減少資產(chǎn)可以解釋為公司已經(jīng)成熟及飽和，不需要過(guò)多的資金及資產(chǎn)來(lái)擴(kuò)展，把多余的資產(chǎn)退回給股東 (減資或現(xiàn)金股利) 也可以維持一樣的獲利。在這種情況，股東可以拿回一些資金用于其他投資，而且本來(lái)的公司賺的錢也沒有變少。對(duì)股東來(lái)說(shuō)是好事。

總而言之，ROE 和 ROA 都是用來(lái)衡量公司好不好的比率。

后續(xù)我又寫了幾篇對(duì)于 ROA 有更深入探討的文章，有興趣請(qǐng)參考：護(hù)城河與質(zhì)化分析(上)、護(hù)城河與質(zhì)化分析(下)、ROA 的意義與公司的成長(zhǎng)性

杜邦分析 (DuPont Analysis)

杜邦分析是一種把 ROE 分解成三個(gè)比率的方法。如上述公式，杜邦分析在 ROE 內(nèi)加入了營(yíng)收和資產(chǎn)這兩個(gè)數(shù)字，把 ROE 拆成凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益成數(shù)這三個(gè)比率。這個(gè)方法的確是非常巧妙，可是我個(gè)人認(rèn)為大家看看就好，不要過(guò)度依賴這個(gè)方法。因?yàn)橹攸c(diǎn)還是在凈利跟股東權(quán)益這兩個(gè)參數(shù)。影響 ROE 的關(guān)鍵還是在凈利和股東權(quán)益，中間硬加進(jìn)去營(yíng)收跟資產(chǎn)這兩個(gè)數(shù)字的改變只會(huì)改變兩個(gè)相鄰的比率，最后并不會(huì)影響 ROE 的值。

舉例來(lái)說(shuō)，如果公司的凈利跟股東權(quán)益都不變，只有營(yíng)收上升，那 ROE 并不會(huì)改變。因?yàn)檫@時(shí)候總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)上升，但凈利率會(huì)下降，兩者剛好抵銷。同理，只有營(yíng)收減少也不會(huì)改變 ROE?？赡軙?huì)有人想要反駁，說(shuō)營(yíng)收上升應(yīng)該會(huì)讓凈利也上升，ROE 也會(huì)升高。可是問(wèn)題是我們不知道營(yíng)收上升的同時(shí)凈利率會(huì)上升還是下降，所以重點(diǎn)還是在凈利，而不是營(yíng)收。

ROA 也可以用同樣的方法拆開成兩項(xiàng)。從上面的式子可以看出把 ROE 杜邦分析的權(quán)益乘數(shù)刪掉，就等于 ROA。跟 ROE 一樣，中間硬塞進(jìn)去的營(yíng)收并不會(huì)影響 ROA 的值，所以重點(diǎn)還是凈利跟資產(chǎn)。

連結(jié) ROE 與本益比

從以上的式子可以看出 ROE 跟本益比及凈值比的關(guān)系。剛剛有提過(guò)，股東權(quán)益越低的公司 ROE 越高。從上面的公式來(lái)看 ROE 也可以看到類似的結(jié)果。

我們可以發(fā)現(xiàn) ROE 跟本益比成反比，跟凈值比成正比。跟本益比成反比還算合理。可是跟凈值比成正比就很怪了。這表示在本益比一樣的情況下，凈值比越高的公司 ROE 也越高！所以 ROE 會(huì)傾向讓投資人選到高凈值比的公司，而高凈值比可不是一件好事。要注意的是，ROE 跟股價(jià)一點(diǎn)關(guān)系也沒有。以上的公式跟這個(gè)方法跟杜邦分析一樣，都是在本來(lái)的公式中加入了新的參數(shù)。但是 ROE 在定義上是沒有「股價(jià)」這個(gè)元素的。

ROE 跟股價(jià)并沒有關(guān)系，所以 ROE 并不能判斷公司便不便宜。同理，雖然我認(rèn)為 ROA 比 ROE 好，但是 ROA 也一樣跟股價(jià)沒有關(guān)系。所以投資人絕對(duì)不能把 ROE 或 ROA 當(dāng)作唯一的買進(jìn)依據(jù)，一定要搭配本益比等計(jì)算股價(jià)的比率才能知道公司便不便宜。

最后再提醒大家，應(yīng)該用收益率當(dāng)作報(bào)酬率。有些人用把 ROE 當(dāng)作股東的報(bào)酬率。我認(rèn)為這只有在凈值比等于一的價(jià)位買進(jìn)才合理。其他情況的持有成本不等于每股凈值，所以不能這樣算。ROE 及 ROA 的功能是判斷公司賺錢得能力強(qiáng)不強(qiáng)，不能用于計(jì)算報(bào)酬率或衡量公司便不便宜。

結(jié)論