上證指數(shù)，大家都不陌生，作為國內(nèi)股票市場最悠久的指數(shù)，已經(jīng)獲得投資者的廣泛認知，并被投資者認為是市場行情的代表，作為投資決策的重要參考。

但是關(guān)于上證指數(shù)的段子并不少。2009年10月16日上證指數(shù)收盤點位2976點，而2019年10月16日，上證指數(shù)收盤點位2977點，大家感慨說十年只漲了一個點。

后來有吃瓜群眾仔細確認了下，數(shù)據(jù)有些不太準確，實際上漲了2點。2009年10月16日的收盤價是2976.63，2019年10月16日的收盤價是2978.71。

段子繼續(xù)往后走，2020年6月5日的收盤點位是2930.8，甚至在2978.71的基礎(chǔ)上還在繼續(xù)下跌。

不管是傳說的1點，還是實際的2點，確實都只是“一點點”。給人的感覺，十年來，上證指數(shù)還是在原地踏步，那么A股真的只前進了一點點嗎？

其實，上證指數(shù)并不能完全代表A股，甚至，不夸張的說，上證指數(shù)是最為不靠譜的A股代表指數(shù)。

這就得從上證指數(shù)的編制規(guī)則開始說起。上證指數(shù)的全稱是上海證券綜合指數(shù)，又簡稱為“上證綜指”，由上海證券交易所上市的全部股票組成樣本股，包括A股和B股，指數(shù)以總股本加權(quán)計算，反映上海證券交易所上市股票價格的整體表現(xiàn)，自1991年7月15日起正式發(fā)布。

1、上證指數(shù)只跟蹤滬市股票

A股是由滬深兩市組成。上證指數(shù)只包括上海證券交易所上市的股票，未涵蓋深市。代表性明顯不夠，尤其是無法代表中小板和創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)。

滬市有1500多只股票，根據(jù)行業(yè)權(quán)重分布，可以發(fā)現(xiàn)主要集中在金融地產(chǎn)、工業(yè)、原材料、主要消費等，其中重要的中字頭公司基本都是在滬市上市。顯然，上證指數(shù)集中在金融地產(chǎn)和工業(yè)。

但深市也有不少股票，包括了主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。而深證成指的分布更為分散，信息技術(shù)、可選消費、醫(yī)藥衛(wèi)生、工業(yè)、主要消費和原材料等行業(yè)都有很高的占比。

所以，上證指數(shù)只涵蓋了全部滬市上市的公司，用上證指數(shù)是無法反映全市場的表現(xiàn)。上證指數(shù)并不等于A股。

2、上證指數(shù)為綜合指數(shù)而非成分指數(shù)

上證綜合指數(shù)由上海證券交易所上市的全部股票組成，包含A股和B股，涵蓋了上交所全部上市股票。這句話的言外之意是，上證指數(shù)沒有篩選機制，囊括了全部股票，包括ST、*ST等。

雖然在指數(shù)編制規(guī)則中提到，當樣本股暫停上市或者退市時，會從指數(shù)樣本中進行剔除。但實際上，A股的一大特色就是退市機制還不完善，退市比較難。這樣的話，一些無業(yè)績、無分紅的垃圾公司只要不退市，就會在在其中會濫竽充數(shù)。成分股無法吐故納新。上證指數(shù)沒有把些剔除，會造成指數(shù)跟實際投資的偏差。

像滬深300、中證500等大部分主流成分指數(shù)，都會設(shè)置條件，剔除一些股票，通過指數(shù)成分股的優(yōu)勝劣汰確保指數(shù)的長青。如果有留意指數(shù)基金的小伙伴，可能會發(fā)現(xiàn)，像6月份就有很多其他指數(shù)的成分股發(fā)生調(diào)整。但上證指數(shù)并不會，這樣就無法進行指數(shù)成分股的優(yōu)勝劣汰。

3、新股IPO下的“追高”失真

按照上證指數(shù)的編制規(guī)則，新股于上市后第十一個工作日開始計入指數(shù)。

大家都知道，A股除退市難外，還有個現(xiàn)象就是“炒作新股”。咱們A股新股發(fā)行的特色是審批制，通過行政手段調(diào)控發(fā)行節(jié)奏。所以無論是牛市還是熊市都很容易引起炒作，熊市的時候一般減速發(fā)行新股，新股就會因為稀缺而被炒作；牛市的時候發(fā)行新股，因為新股初期流通市值就小、無套牢盤等因素，大家就更愛炒作。所以很多新股在上市之初就已炒到極高的估值。

在第十一個工作日開始納入指數(shù)的話，一般都已經(jīng)經(jīng)歷了幾個漲停板，屬于追高納入指數(shù)。由于估值高，后期很容易下跌，進而拖累指數(shù)的表現(xiàn)。而像其中很多指數(shù)，一般都是股票上市后一個季度，才有資格納入指數(shù)。

事實上，上證指數(shù)也調(diào)整過納入指數(shù)的時效問題，但因為存在“炒作新股”的現(xiàn)象，似乎一直無解。

1999年之前：上市滿1個月后計入指數(shù)；

1999~2002年：自上市次日起計入指數(shù)；

2002~2007年：上市首日即納入指數(shù)；

2007年11月至今：上市第11個交易日納入。

4、上證指數(shù)為總市值加權(quán)

按照編制規(guī)則，上證指數(shù)是總市值加權(quán)，而非自由流通市值加權(quán)。市值加權(quán)會使得上證指數(shù)更偏向這些大盤股的表現(xiàn)，總市值加權(quán)會使得很難反映市場上實際的變化。

市值加權(quán)的做法中，市值高的公司，在指數(shù)中的權(quán)重越大。上證指數(shù)中有1500多只股票，根據(jù)6月5日的最新的十大權(quán)重股數(shù)據(jù)，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行三大國有銀行，再加上中國石油、中國石化兩桶油，5只股票的權(quán)重占比就已經(jīng)達到12.66%。

上證指數(shù)也就更偏向這些大盤股的表現(xiàn)，中小盤股的表現(xiàn)并不能得到很好的表現(xiàn)，所以說上證指數(shù)在反映市場表現(xiàn)方面就有很大的局限。

這樣一來，總股本越大的個股，即所謂的“大盤股”，其漲跌會對上證指數(shù)有很大的影響。像權(quán)重很大的某某油，這十年跌幅超40%。

此外，上證指數(shù)是全市值加權(quán)，也就意味著包括無法流通的部分。A股上市的股票，有限售股、流通股和自由流通股。

如果一共有100股，可能有20股是無法流通，80股雖然都算是“流通股”，但可能有30股是實際上長期不流通的，這樣只有50股在市場上交易買賣，這才是真正的“自由流通股”。

這種長期不流通的股份，包括控股股東、管理層、戰(zhàn)略投資者等5%以上的持股，而自由流通股就是在流通股本的基礎(chǔ)上剔除了這些股份：

持股5%以上(含5%)的公司創(chuàng)始人(創(chuàng)始人家族)持股、高管持股、國有股東持股、凍結(jié)股份、戰(zhàn)略投資者股份、公司控股股東持股；

交叉持股且持股比例超過5%(含5%)；

持股5%以上有限制流通承諾的股份；

持股5%以上(含5%)的。

按道理，應(yīng)該只有完全自由流通股才能真實的反應(yīng)市場變化，上證指數(shù)以總股本加權(quán)，而非自由流通股本加權(quán)，就很難反映市場上實際的變化。像國有性質(zhì)比較濃烈的四大行和兩桶油，看似股本很大，但自由流通的股本比例并不高，至少稍微拉伸下這些股票，上證指數(shù)就會有比較明顯的變動。

5、指數(shù)的共有問題

國內(nèi)的指數(shù)都是不算分紅的，這對于股息率低的問題不大，但對于股息率高的組合，長期不算分紅的話，也會引起較大偏差。

6、如何辯證看待上證指數(shù)

上證指數(shù)因為歷史數(shù)據(jù)最為久遠，投資者最為關(guān)注，所以很長一段時間，仍然會是市場情緒的一個錨定指標，像3000點是大部分投資者的心理關(guān)口。

但事實上，上證指數(shù)因為沒有優(yōu)勝劣汰機制、作為A股象征卻沒有涵蓋滬深兩市、而且長期失真，所以建議僅僅作為有限市場情況的錨定指標即可。

如果大家要觀察總體市場的表現(xiàn)，可以考慮用滬深300、中證800或者國證A股指數(shù)。這些指數(shù)可能都有一定的缺陷，但是相比上證指數(shù)更能帶包市場的整體表現(xiàn)。