一、場(chǎng)內(nèi)貨幣基金簡(jiǎn)介

  場(chǎng)內(nèi)貨幣基金是指可以在二級(jí)市場(chǎng)上流通的貨幣基金，投資者可以使用

A

股交易所賬戶進(jìn)行申贖或買賣。場(chǎng)內(nèi)貨幣基金與普通的貨幣基金相比最大的特點(diǎn)就是高效的

T+0

資金使用效率，當(dāng)股票賬戶中有閑置資金時(shí)可以配置場(chǎng)內(nèi)貨幣基金提高收益，而一旦股票以及其他品種出現(xiàn)交易機(jī)會(huì)時(shí)，能夠隨時(shí)參與，不錯(cuò)失交易時(shí)機(jī)，具有高安全性、低門(mén)檻、低費(fèi)率、資金周轉(zhuǎn)便利等特點(diǎn)，是一種近乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金管理工具。

1.    

場(chǎng)內(nèi)貨幣基金的分類

目前我國(guó)的場(chǎng)內(nèi)貨幣基金共

25只，可以根據(jù)交易和申購(gòu)贖回是否具有T+0效率分為3類：交易型、申贖型和交易兼申贖型。（圖表1）

（

1）交易型

三類場(chǎng)內(nèi)貨幣基金中最主要的一類是交易型的場(chǎng)內(nèi)貨幣基金，數(shù)量最多、規(guī)模最大且流動(dòng)性最好，共有

16只且一般沒(méi)有申購(gòu)贖回限制。其最大的特點(diǎn)就是可以直接在二級(jí)市場(chǎng)上交易，交易價(jià)格在凈值價(jià)格附近波動(dòng)。交易型的場(chǎng)內(nèi)貨幣基金買賣實(shí)現(xiàn)T+0交易，但申購(gòu)贖回實(shí)現(xiàn)T+2的效率。即T日購(gòu)買的份額當(dāng)日可賣可贖回，T日賣出后T日資金即時(shí)可用，T+1日可取。T日申購(gòu)的份額T+2日可賣可贖，T日贖回后T+2日資金可用可取。圖表2給出了總結(jié)的資金使用效率。

（

2）申贖型

申贖型的場(chǎng)內(nèi)貨幣基金只能在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行申贖而無(wú)法進(jìn)行交易，共

6只，且全部屬于上交所。其申贖的資金使用效率較高，申購(gòu)實(shí)現(xiàn)T+1的效率，贖回實(shí)現(xiàn)T+0的效率，但一般每日設(shè)有申購(gòu)贖回限制。T日申購(gòu)的份額T+1日可贖回，T日贖回后T日資金可用，T+1日可取。

（

3）交易兼申贖型

交易兼申贖型的場(chǎng)內(nèi)貨幣基金綜合了上面兩類貨幣基金的資金使用效率，即申贖和買賣均實(shí)現(xiàn)了

T+0的交易效率，共3只，且全部屬于深交所。相比于申贖型場(chǎng)內(nèi)貨基的T+1申購(gòu)效率，其申購(gòu)的效率更勝一籌，實(shí)現(xiàn)了T+0的效率，此類基金的資金使用效率可謂登峰造極，也因此其交易價(jià)格在凈值價(jià)格附近波動(dòng)極小。T日購(gòu)買的份額當(dāng)日可賣可贖回，T日賣出后T日資金即時(shí)可用，T+1日可取。T日申購(gòu)的份額T日可賣可贖，T日贖回后T日資金可用，T+1日可取。但需要注意的是該類基金規(guī)模普遍較小，且每日都設(shè)有申購(gòu)贖回限制。2.場(chǎng)內(nèi)貨幣基金的收益及規(guī)模

場(chǎng)內(nèi)貨幣基金的規(guī)模在

2015年下半年的股災(zāi)期間得到了瘋狂的增長(zhǎng)，其規(guī)模與市場(chǎng)行情息息相關(guān)。

從規(guī)模與滬深

300指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比中可以看出規(guī)模與大盤(pán)基本呈現(xiàn)相反的走勢(shì)，規(guī)模能夠成為市場(chǎng)行情的一個(gè)后驗(yàn)指標(biāo)。當(dāng)市場(chǎng)暴跌時(shí)大量的資金為避險(xiǎn)而進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)貨幣基金，而當(dāng)市場(chǎng)行情有所回升時(shí)部分資金從中撤出投入權(quán)益市場(chǎng)，規(guī)模有所下降。場(chǎng)內(nèi)貨幣基金作為低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金管理工具得到了很好的詮釋。而目前場(chǎng)內(nèi)貨幣基金的規(guī)模也穩(wěn)定在了一個(gè)較高的水平。

下圖展示了各個(gè)場(chǎng)內(nèi)貨幣基金

2016年8月初的規(guī)模及收益。從規(guī)?？矗?guī)模較大的幾只基金均為交易型貨幣基金，如華寶添益、銀華日利、南方理財(cái)金H等，這幾只基金均有較好的流動(dòng)性，其中華寶添益以千億級(jí)的規(guī)模雄踞榜首，被稱為“場(chǎng)內(nèi)余額寶”。從收益看，總體上各產(chǎn)品差異不大，處于2%-3%之間，略低于場(chǎng)外貨幣基金，但其流動(dòng)性要遠(yuǎn)好于場(chǎng)外貨幣基金，規(guī)模較大、流動(dòng)性較好的基金收益表現(xiàn)也較為穩(wěn)定。

二、場(chǎng)內(nèi)貨幣基金交易規(guī)則詳解

三類場(chǎng)內(nèi)貨幣基金除了在資金使用效率上不同之外，其交易計(jì)息規(guī)則、申贖計(jì)息規(guī)則、利息支付周期等方面也各有不同。深入理解各個(gè)基金的規(guī)則是進(jìn)行投資和套利的重要基礎(chǔ)。

1.    

交易型場(chǎng)內(nèi)貨幣基金規(guī)則

作為最重要的一類場(chǎng)內(nèi)貨幣基金，其交易規(guī)則也是最具代表性的。

從收益計(jì)算方式來(lái)看，所有交易型場(chǎng)內(nèi)貨幣基金的交易計(jì)息規(guī)則都是算頭不算尾，即買入當(dāng)天享受收益，賣出當(dāng)天不享受收益；申贖計(jì)息規(guī)則相反為算尾不算頭，即申購(gòu)當(dāng)天不享受收益，贖回當(dāng)天享受收益。

從利息支付周期和分紅方式來(lái)看，除了銀華日利之外，其余基金利息分配周期都是每日分配且為紅利再投資的分紅方式。紅利再投資即為復(fù)利投資，當(dāng)日收益均參與下一日的收益分配，基金公司會(huì)將

100元整數(shù)倍的累計(jì)收益結(jié)轉(zhuǎn)為相應(yīng)的基金份額。因此，基金的每日凈值均為100，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格也在100附近波動(dòng)。

銀華日利為其中較為特殊的一類基金，其每日收益累計(jì)在凈值上，并且每年進(jìn)行一次分紅。因此其凈值是穩(wěn)步上升的，每年分紅之后重新歸為

100，另外交易價(jià)格波動(dòng)在凈值附近隨凈值上升。投資者以交易價(jià)格進(jìn)行買賣或以凈值價(jià)格進(jìn)行申購(gòu)贖回就相當(dāng)于獲得了分紅。

在利息結(jié)算方式上，所有基金的規(guī)則都一致。投資者贖回基金份額時(shí)，其對(duì)應(yīng)比例的累計(jì)未付收益立即結(jié)清，以現(xiàn)金方式支付。而投資者賣出部分基金份額時(shí)不支付對(duì)應(yīng)的收益，全部賣出時(shí)才以現(xiàn)金方式將全部累計(jì)未付收益結(jié)清。

2.    

交易兼申贖型場(chǎng)內(nèi)貨幣基金規(guī)則

從收益計(jì)算方式來(lái)看，

3只交易兼申贖型貨幣基金的交易計(jì)息規(guī)則與交易型的貨幣基金相反，為算尾不算頭，即買入當(dāng)天不享受收益，賣出當(dāng)天享受收益。而在申贖計(jì)息規(guī)則上，有兩只基金與交易型的貨幣基金規(guī)則一致，為算尾不算頭，剩下的一只添富快線規(guī)則稍顯另類，在申贖上為算頭不算尾，即申購(gòu)當(dāng)天享受收益，贖回當(dāng)天不享受收益。

從利息支付周期和分紅方式來(lái)看，深交所的這三只基金與交易型的貨幣基金有所不同，均為現(xiàn)金分紅，不進(jìn)行紅利再投資。

在利息結(jié)算方式上，規(guī)則與交易型貨幣基金一致。投資者贖回基金份額時(shí)，其對(duì)應(yīng)比例的累計(jì)未付收益立即結(jié)清，以現(xiàn)金方式支付。而投資者賣出部分基金份額時(shí)不支付對(duì)應(yīng)的收益，全部賣出時(shí)才以現(xiàn)金方式將全部累計(jì)未付收益結(jié)清。

3    

申贖型場(chǎng)內(nèi)貨幣基金規(guī)則

從收益計(jì)算方式來(lái)看，申贖型貨幣基金的申贖計(jì)息規(guī)則與前兩類貨幣基金均不同，而與第二類基金中的特例添富快錢一致，為算頭不算尾。

從利息支付周期和分紅方式來(lái)看，規(guī)則均與交易型貨幣基金一致，為每日分配并且采用紅利再投資方式。

三、

如何玩轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)貨幣基金

場(chǎng)內(nèi)貨幣基金以其高效的資金使用效率成為當(dāng)之無(wú)愧的現(xiàn)金管理之王，除了投資基金享受每日的分紅外，投資者還可以利用二級(jí)市場(chǎng)上價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較低的套利交易。

場(chǎng)內(nèi)貨幣基金超低的費(fèi)率也為投資和套利提供了便捷，目前所有的場(chǎng)內(nèi)貨幣基金申贖費(fèi)率均為

0，而大部分券商也將多數(shù)的場(chǎng)內(nèi)貨幣基金交易手續(xù)費(fèi)設(shè)置為0。這意味著當(dāng)你使用自己的閑置資金對(duì)場(chǎng)內(nèi)貨幣基金進(jìn)行申贖或買賣時(shí)完全不需要考慮手續(xù)費(fèi)的支出。需要注意的是并不是所有的券商都免收交易傭金，因此投資者在購(gòu)買前仍需和自己的券商確認(rèn)了解具體情況。

目前常見(jiàn)的套利策略主要有折價(jià)套利、溢價(jià)套利、日內(nèi)價(jià)差套利、品種間套利等。投資者在觀察到有較大的套利機(jī)會(huì)時(shí)可以近乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套取到比平時(shí)多數(shù)倍的利潤(rùn)。由于交易兼申贖型貨幣基金的價(jià)格波動(dòng)非常小并且規(guī)模也較小，因此沒(méi)有特殊說(shuō)明以下的套利策略均在交易型貨幣基金中進(jìn)行。

1.    

折價(jià)套利

最常見(jiàn)的套利方法是折價(jià)套利，此時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格較大幅度低于凈值價(jià)格，出現(xiàn)折價(jià)機(jī)會(huì)。

投資者可以進(jìn)行買入贖回操作，即在二級(jí)市場(chǎng)以較低的交易價(jià)格買入基金份額，同時(shí)在一級(jí)市場(chǎng)以較高的凈值價(jià)格贖回完成套利。投資收益分為兩部分，一部分為兩者價(jià)差，另一部分為基金當(dāng)日的收益，贖回款將在

T+2日到賬，資金占用兩天時(shí)間。其中當(dāng)天的基金收益可用最近的七日年化收益率來(lái)估計(jì)，以此估計(jì)出整個(gè)折價(jià)套利的預(yù)計(jì)收益率。

以銀華日利

2016年8月15日為例（圖表8）。當(dāng)日午后交易價(jià)格大幅下降，一度跌至101.662。投資者此時(shí)可預(yù)估折價(jià)套利收益。以最近的七日年化收益率2.497%預(yù)估當(dāng)日的收盤(pán)凈值為101.695，由于銀華日利比較特殊，當(dāng)日的收益已經(jīng)反應(yīng)在凈值中，因此無(wú)需另外附加當(dāng)日基金收益，折價(jià)套利收益即為交易價(jià)格與預(yù)估凈值的價(jià)差。以101.662的交易價(jià)格買入，預(yù)估以101.695的價(jià)格贖回，當(dāng)日的折價(jià)收益為0.032%，資金占用兩天時(shí)間，年化收益高達(dá)6.01%。而以13:05之后交易價(jià)格較為穩(wěn)定的101.676計(jì)算，折價(jià)套利年化收益也達(dá)3.47%，高出七日年化收益率不少。

    對(duì)于其余交易型貨幣基金，贖回價(jià)格均為固定的

100元，同時(shí)需要附加當(dāng)日的基金收益，同樣可以用最近的七日年化收益預(yù)估。另外如果是周四進(jìn)行折價(jià)套利時(shí)可選擇在周五贖回，這樣可額外享受周末兩天的基金收益。

由于基金的折溢價(jià)率根據(jù)最近的七日年化收益預(yù)估，套利收益可能與真實(shí)值產(chǎn)生一定的偏差，投資者需要注意風(fēng)險(xiǎn)。

2.    

溢價(jià)套利

當(dāng)場(chǎng)內(nèi)貨幣基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格較大幅度高于凈值價(jià)格時(shí)可進(jìn)行溢價(jià)套利。與折價(jià)套利類似，投資者此時(shí)可進(jìn)行反向操作，即賣出申購(gòu)進(jìn)行套利。

溢價(jià)套利需要投資者事先建有底倉(cāng)，在有套利機(jī)會(huì)時(shí)以交易價(jià)格賣出同時(shí)以凈值價(jià)格申購(gòu)獲取價(jià)差收益，損失的為當(dāng)天的基金收益。需要注意的是重新申購(gòu)的份額在

T+2日才可賣出或贖回。

3.    

日內(nèi)價(jià)差套利

由于交易型貨幣基金在二級(jí)市場(chǎng)交易時(shí)實(shí)現(xiàn)

T+0，可在日內(nèi)無(wú)限次進(jìn)行買賣操作，并且大部分券商交易傭金為0。因此投資者可以利用交易價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)行日內(nèi)低買高賣的價(jià)差套利。日內(nèi)價(jià)差套利相較于折價(jià)套利的優(yōu)勢(shì)為T+0交易，當(dāng)日賣出的資金即時(shí)可用，效率更高。

一般而言，貨幣基金的交易價(jià)格呈現(xiàn)收盤(pán)價(jià)高于開(kāi)盤(pán)價(jià)的規(guī)律，以此反映當(dāng)天的基金分紅，且在節(jié)假日前更為明顯，因?yàn)楣?jié)假日期間基金累計(jì)的收益更多。投資者可以構(gòu)建簡(jiǎn)單的策略尋找套利機(jī)會(huì)，例如可以用最近的七日年化收益代替當(dāng)天的價(jià)格漲幅來(lái)預(yù)估收盤(pán)價(jià)，當(dāng)盤(pán)中價(jià)格低于該收盤(pán)價(jià)某個(gè)點(diǎn)位時(shí)買入建倉(cāng)，持有到臨近收盤(pán)賣出。

以銀華日利為例，在

2013-08-26至2016-07-25期間進(jìn)行簡(jiǎn)單的回測(cè)，設(shè)定每日的目標(biāo)收益率為萬(wàn)分之2，在有交易機(jī)會(huì)的日期內(nèi)平均收益為貨幣基金平均收益的近兩倍。4.    品種間套利

品種間套利與前文提到的幾種套利有所不同，其在多個(gè)貨幣基金中進(jìn)行，利用貨幣基金計(jì)息規(guī)則的不同進(jìn)行套利。根據(jù)前文介紹的交易規(guī)則，上證所的交易型貨幣基金買入當(dāng)日計(jì)息，而在深交所則相反，賣出當(dāng)日計(jì)息。投資者可以進(jìn)行如下套利：

（

1）在周五贖回或賣出深交所的基金如易方達(dá)保證金A，獲取其周五到周日的三日收益， 

（

2）同時(shí)用該資金在周五申購(gòu)上證所的申贖型基金如添富快線A，或者買入上證所的交易型基金如華寶添益等，獲取其周五到周日的三日收益。

經(jīng)過(guò)上述步驟后投資者可以在周末多賺三個(gè)計(jì)息日，實(shí)現(xiàn)

7天計(jì)息9天。而需要注意的是，隨著套利者的增多，在步驟一中易方達(dá)保證金A等基金通常會(huì)在周五對(duì)贖回額度做較高限制，進(jìn)行賣出交易的話也可能會(huì)出現(xiàn)折價(jià)賣出的現(xiàn)象降低收益。在步驟二中，申贖型基金在周五也會(huì)出現(xiàn)申購(gòu)額度難以搶到的局面，若是買入交易型基金，之后也要防止折價(jià)賣出，而以凈值價(jià)格贖回交易型基金時(shí)資金效率則會(huì)降低，只能實(shí)現(xiàn)7天計(jì)息8天。

四、總結(jié)

在經(jīng)歷了市場(chǎng)的大幅度震蕩后，場(chǎng)內(nèi)貨幣基金作為低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金管理工具已經(jīng)成為了避險(xiǎn)資金的新寵，其規(guī)模和流動(dòng)性都得到了大幅度增長(zhǎng)。其最大的特點(diǎn)就是極其高效的資金使用效率，在申贖和交易上均不同程度地實(shí)現(xiàn)了

T+0交易，為投資者的資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)了極大便利，不易錯(cuò)失其他交易機(jī)會(huì)。

場(chǎng)內(nèi)貨幣基金根據(jù)在申贖和交易上能否實(shí)現(xiàn)

T+0分為三類：交易型、申贖型和交易兼申贖型，其中交易型場(chǎng)內(nèi)貨幣基金能夠?qū)崿F(xiàn)T+0買賣交易，以銀華日利和華寶添益為代表，規(guī)模最大、流動(dòng)性最好。各個(gè)類型的場(chǎng)內(nèi)貨幣基金其交易計(jì)息規(guī)則、申贖計(jì)息規(guī)則、利息支付周期等規(guī)則也各有不同，需要投資者仔細(xì)甄別。

場(chǎng)內(nèi)貨幣基金的投資方式除了享受每日的分紅外，還可以利用二級(jí)市場(chǎng)上價(jià)格的波動(dòng)和計(jì)息規(guī)則進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較低的套利交易。常見(jiàn)的套利策略有折價(jià)套利、溢價(jià)套利、日內(nèi)價(jià)差套利、品種間套利等。經(jīng)過(guò)回測(cè)證實(shí)投資者在有套利機(jī)會(huì)的交易日進(jìn)行套利時(shí)，能夠以低風(fēng)險(xiǎn)獲得比基金分紅高數(shù)倍的收益。另外進(jìn)行折溢價(jià)套利時(shí)，當(dāng)日的基金收益由過(guò)去的收益預(yù)估，因此投資者仍需注意其中的收益偏差風(fēng)險(xiǎn)。