今天上午，港股跌了7%。持續(xù)看我文章的朋友都知道，過去一年多，我的資產(chǎn)配置比例始終都是“七成港股，三成轉(zhuǎn)債”。今天上午，我將股債比例做了調(diào)整，變成了“八成港股，二成轉(zhuǎn)債”?？催^《投資要義》的朋友應(yīng)該清楚，在我的投資體系中，8：2的股債比例，已經(jīng)是進(jìn)攻形態(tài)的極限了。無論估值再如何降低，我配置股權(quán)類資產(chǎn)的比例最多就是80%。

那如果未來港股繼續(xù)下跌怎么辦呢，就只能干看著了嗎？當(dāng)然不是，《投資要義》中講到過，“動(dòng)態(tài)再平衡”這種策略的精髓就在于，我們永遠(yuǎn)不會(huì)讓自己陷入彈盡糧絕的局面。原理很簡(jiǎn)單：目前的股債比例是8：2，如果未來港股繼續(xù)下跌，而可轉(zhuǎn)債沒有下跌，那么股權(quán)類資產(chǎn)的比例就會(huì)變得低于80%，而債權(quán)類資產(chǎn)的比例就會(huì)變得高于20%，那時(shí)候再重新將股債比例調(diào)整為8：2，實(shí)際上就又加倉了港股。也就是說，我將股債比例從7：3調(diào)整為8：2，是戰(zhàn)略姿態(tài)從偏進(jìn)攻轉(zhuǎn)為全面進(jìn)攻，而戰(zhàn)術(shù)上我永遠(yuǎn)不會(huì)打光最后一顆子彈。

目前恒生國企指數(shù)的市凈率是0.92，只是剛剛跌破凈資產(chǎn)而已，為什么我會(huì)在此時(shí)把股債比較調(diào)整為8：2呢？因?yàn)檫@個(gè)指數(shù)的構(gòu)成是非常扭曲的，基本已經(jīng)失去了參考意義。一些估值極高的公司和一些估值極低的公司，共同構(gòu)成了這個(gè)指數(shù)，導(dǎo)致平均市凈率是0.92。而我持有的30只港股的投資組合，目前的平均市凈率只有0.4，就是這么大的差距。就我持有的這些公司來說，這樣的低估程度，08年沒有出現(xiàn)過，14年沒有出現(xiàn)過，現(xiàn)在是歷史上最低的一次。

那么是不是我持有的這個(gè)投資組合，資產(chǎn)質(zhì)量有問題，隨時(shí)可能破產(chǎn)呢？其實(shí)剛好相反。

從盈利能力上說，我持有的30只港股，平均市盈率不到5倍，以0.4倍的市凈率為分母進(jìn)行計(jì)算，平均ROE接近10%，這個(gè)指標(biāo)不算極好，屬于中等偏好。

從存活能力上說，我持有的30只港股，最小的凈資產(chǎn)是幾百億，最大的凈資產(chǎn)是幾萬億，其中絕大部分是內(nèi)陸的巨型央企?？梢苑浅４_定地說，這是一個(gè)只要不亡國就不會(huì)出問題的投資組合。存活能力這個(gè)指標(biāo)，不是極好，而是完美。

綜上，目前我的港股投資組合，數(shù)據(jù)大致是這樣的：

估值水平：極好（98分）

盈利能力：偏好（60分）

存活能力：完美（100分）

這就是我此刻將股債比例調(diào)整為8：2的全部理由。

可能有人會(huì)問，為什么不等三個(gè)指標(biāo)都達(dá)到100分呢？因?yàn)檫@三個(gè)指標(biāo)中，“盈利能力”和“存活能力”這兩項(xiàng)，從10年20年的尺度上看，基本是不會(huì)變的。由30個(gè)央企藍(lán)籌股所構(gòu)建的投資組合，它的盈利能力永遠(yuǎn)是接近社會(huì)平均水平，存活能力永遠(yuǎn)等于中國本身的存活能力，唯一可變的指標(biāo)就是估值，而目前的估值已經(jīng)是歷史最低水平。

當(dāng)然，最近境外的疫情肯定也會(huì)讓很多國內(nèi)的投資者恐慌。于是我的朋友圈中，可以鮮明地看到兩種聲音。

一種是：不要在飛刀還在下落的時(shí)候去接飛刀；

一種是：天上下黃金的時(shí)候，不光要接，還要用大桶接。

我是哪一種態(tài)度，應(yīng)該已經(jīng)表達(dá)得很清楚了。要知道天上下黃金的時(shí)候，沒有一塊會(huì)背著降落傘溫柔地落在你手里。