第一，瀘州老窖為中國濃香型白酒的代表，具有400多年釀酒歷史，擁有始建于公元1573年的老窖池群，被譽(yù)為'中國第一窖'，并蟬聯(lián)五屆中國名酒的濃香型白酒品牌，品牌歷史悠久，積淀深厚，濃香型一度被稱為瀘香型。

第二，瀘州老窖1989 年調(diào)整期后公司走民酒路線，喪失高端地位，高端酒形成茅五劍的競爭格局。2001 國窖1573 橫空出世，突入高端白酒陣營，經(jīng)歷了4 年的艱難探索期后，國窖1573 量價齊升，躋身高端白酒前三，順利完成品牌躍遷。

第三， 2012-2015 年，三公消費受限，白酒行業(yè)步入調(diào)整期。由于瀘州老窖渠道模式的弊端，價格策略的失誤以及產(chǎn)品線的過度開發(fā)，公司整體收入業(yè)績經(jīng)歷了兩年的迅速下滑，品牌力被削弱。2015 年淼鋒組合臨危受命，開始全面接管公司。產(chǎn)品方面，大幅削減產(chǎn)品線，聚焦五大單品。渠道方面，控貨降價清理堰塞湖，推進(jìn)渠道扁平化。品牌方面，公司開展國窖薈等品牌活動以增強(qiáng)品牌拉力。公司通過改革面目煥然一新，隨著渠道價格理順，價盤提升，終端動銷恢復(fù)，2015 年公司即開始恢復(fù)性增長。2017 年國窖銷售量6000 噸左右，回歸歷史峰值。

第四，高端酒競爭格局穩(wěn)固，瀘州老窖坐享高端酒擴(kuò)容紅利。瀘州老窖特曲發(fā)展趨勢良好，老字號有望成為200 元價格帶全國化大單品。低端酒調(diào)價順利，頭曲，二曲恢復(fù)性增長。

第五，瀘州老窖目前仍屬“類全國化品牌”，區(qū)域間發(fā)展較不平衡。華東華南等地區(qū)公司營收僅位列酒企前十，與公司整體的營收體量和地位不相匹。2017 年公司提出東進(jìn)南下策略，加強(qiáng)對華東、華南薄弱市場的開拓，有較大發(fā)展空間。品牌端：國窖百億單品勢能形成，品牌拉力提升同時公司強(qiáng)調(diào)資源投放費效比，未來公司銷售費用率下降，盈利改善空間較大。

第五，洋河股份和瀘州老窖都屬于緊靠茅臺和五糧液的次頭部白酒品牌，兩家公司各有特點，洋河股份產(chǎn)品線更集中，瀘州老窖產(chǎn)品線比較復(fù)雜。

總體上看，洋河股份雖然品牌要稍弱于瀘州老窖，但企業(yè)的綜合實力要稍高于瀘州老窖。

下面咱們根據(jù)財務(wù)指標(biāo)和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法估算的內(nèi)在價值，比較一下瀘州老窖和洋河股份的估值高低。

從10年平均營收增長率看，洋河股份比瀘州老窖高10個點。

從10年平均凈利潤增長率看，洋河股份比比瀘州老窖高9個點。

從10年平均凈資產(chǎn)收益率，也就是ROE來看，洋河股份比瀘州老窖高2.4個點。

下面用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法來估算一下瀘州老窖和洋河股份的估值。

考慮到瀘州老窖和洋河股份都已經(jīng)是體量不小的公司了，我就保守估計，未來10年內(nèi)的增長率為5%，10年后的增長率為2%，取折現(xiàn)率數(shù)值為6%。

計算出瀘州老窖和洋河股份的內(nèi)在價值。

瀘州老窖和洋河股份的內(nèi)在價值，和他們的股票在2019年10月10日的收盤價比較，可以看到，瀘州老窖已經(jīng)被高估了，洋河股份是被低估的，低估幅度33%。綜合考量兩家公司的行業(yè)地位綜合實力，目前看，洋河股份比瀘州老窖的投資價值更高。

需要提醒大家的是，以上僅是我的個人見解，不構(gòu)成投資建議。

最后，祝各位投資順利！