投資中有個(gè)道理大家都懂，叫做“低買高賣”。意思是以低于資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格買入，以高于資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格賣出。那么由此延展出來的問題我們都知道，叫做“給資產(chǎn)估值”。

可能有同學(xué)覺得給資產(chǎn)估值就是首先判斷一下當(dāng)前市場在哪個(gè)區(qū)域，網(wǎng)絡(luò)一搜一目了然，比如近期的震蕩環(huán)境下，A股估值處于全球低位水平，在15個(gè)全球重要指數(shù)中上證綜指估值處于倒數(shù)第三，換言之目前階段是較好的入市時(shí)點(diǎn)。然后再考量一下目標(biāo)標(biāo)的近幾年的業(yè)務(wù)增速等情況，如果符合要求就入手。整個(gè)過程簡單明了。

可真就這么簡單？

其實(shí)市場上最常見的估值方法有兩種——絕對估值和相對估值，具體怎么估，下面咱就仔細(xì)說說這件事。

一、什么是絕對估值？

絕對估值是指通過對上市公司歷史及當(dāng)前基本面的分析和對未來反映公司經(jīng)營狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測，而獲得上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。說白了絕對估值就是自己跟自己比，而自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是評估絕對估值的經(jīng)典方法之一。

1. 自由現(xiàn)金流折現(xiàn)是什么？

自由現(xiàn)金流，是指企業(yè)可以隨意動用的資金。打個(gè)比方，你這個(gè)月工資拿了1萬，并不等于這1萬元你就能隨意花，而表示在去掉房租、交通費(fèi)、日常開銷等之后剩下的可隨意支配的錢。這才叫自由現(xiàn)金流。

晨星公司用的計(jì)算公式：

自由現(xiàn)金流=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額—資本開支

懂財(cái)務(wù)的同學(xué)此時(shí)可能已經(jīng)清楚了，但對財(cái)務(wù)小白來說還是一頭霧水：“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”怎么計(jì)算，“資本開支”又怎么找呢？其實(shí)很簡單，翻開企業(yè)財(cái)報(bào)就能找到。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，在財(cái)報(bào)中一目了然，而下面的“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”就是公式中的“資本開支”。二者相減，就是我們想要的“自由現(xiàn)金流”。

那“貼現(xiàn)”又是什么呢？

貼現(xiàn)，是指將未來收入折算成現(xiàn)在的價(jià)值，所使用的利率，被稱為貼現(xiàn)率。

總的來說，一家企業(yè)絕對估值是多少，要看企業(yè)從現(xiàn)在到它未來的一段時(shí)間里，總盈利折合到現(xiàn)在是多少錢。然后拿這個(gè)數(shù)據(jù)和目前公司的總市值做對比，比較出以現(xiàn)在的市值買入是否便宜。

2. 經(jīng)典案例

既然你已經(jīng)理解了現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的概念。那么姐再補(bǔ)充一個(gè)具體案例，幫助你理解如何使用這種現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，估算一個(gè)股票的內(nèi)在價(jià)值：

比如，巴菲特在1988年底曾用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，估算出可口可樂將會持續(xù)地創(chuàng)造充沛的現(xiàn)金流，因此大舉買入，在之后的10年中，可口可樂的估值上漲了11倍，巴菲特一舉成功。

那巴菲特是怎么計(jì)算的呢？

首先，確定增長率：

未來10年的增長率，巴菲特預(yù)估是15%。這個(gè)15%不是空穴來風(fēng)，在之前的7年，可口可樂保持了20%左右的增長率，所以15%對可口可樂來說是相對保守的估計(jì)。而10年之后的增長率，巴菲特認(rèn)為15%不可持續(xù)，所以就給了個(gè)5%的永續(xù)增長率，即永久以5%增長。

第二步，確定貼現(xiàn)率：

以當(dāng)時(shí)美國長期國債利率：9%為準(zhǔn)。

第三步，計(jì)算：

首先巴菲特按照15%的增長率，算出未來10年可口可樂每一年的自由現(xiàn)金流。然后，再用9%的貼現(xiàn)率，算出這些錢折回到目前的價(jià)格。再接著按照5%的永續(xù)增長率，用一個(gè)永續(xù)現(xiàn)金流的公式就可以算出可口可樂在第11年以后的所有的現(xiàn)金流。

折現(xiàn)到當(dāng)時(shí)，算出當(dāng)值484億美金，和當(dāng)時(shí)可口可樂163億的市值相比，幾乎是3倍。所以巴菲特認(rèn)為可口可樂被嚴(yán)重低估，所以大舉買入，事實(shí)證明此番操作非常成功。

3. 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的弊端

通過上面的案例想必大家也看出來了，計(jì)算相當(dāng)復(fù)雜不說，整個(gè)模型的數(shù)據(jù)充滿預(yù)估和猜測，各個(gè)參數(shù)處于一種被質(zhì)疑的動蕩中，數(shù)據(jù)的一點(diǎn)變化都可能引來結(jié)果的大不相同。巴老爺子也說了：

那既然這么難，我們該怎么用？

自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)雖然無法精準(zhǔn)確定公司內(nèi)在價(jià)值，但是可以通過它來選擇公司。比如影響未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的因素有：穩(wěn)定可預(yù)測的自由現(xiàn)金流、成長性、公司壽命。從這幾個(gè)方面入手，找到質(zhì)地優(yōu)良的公司相信不是難事。

二、什么是相對估值？

相對估值是拿類似資產(chǎn)來比較。比如你買房子，最簡單的做法是什么？當(dāng)然是去打聽一下，周邊小區(qū)的房價(jià)是多少，再根據(jù)你這個(gè)房子的朝向、戶型、樓層等進(jìn)行微調(diào)，心里毛估就有個(gè)價(jià)位了，這就是相對估值。

1. 相對估值的指標(biāo)

比如市盈率、市凈率等。

市盈率是比較常見的估值方法，優(yōu)點(diǎn)不言而喻，其跨行業(yè)的適用性比較強(qiáng)，比較直觀；缺陷就是盈利的不穩(wěn)定，尤其對初創(chuàng)公司或者爆發(fā)力比較強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，不太適用。

相對于盈利的變化性而言，企業(yè)的凈資產(chǎn)往往變化幅度不會太大，因此市凈率具有一定的穩(wěn)定性。但是企業(yè)的凈資產(chǎn)評估存在時(shí)差，并非時(shí)時(shí)更新，所以也會對估值準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。

2.相對估值的優(yōu)缺點(diǎn)：

優(yōu)點(diǎn)：①運(yùn)用簡單，便于理解；②受主觀因素影響少；③能夠及時(shí)反映市場看法的變化。

缺點(diǎn)：①受可比公司企業(yè)價(jià)值偏差影響；②分析結(jié)果的可靠性受可比公司質(zhì)量的影響，有時(shí)難以找到合適的可比公司。

3. 那我們在投資中該如何使用？

首先，相對估值的指標(biāo)一般不需要計(jì)算，在第三方軟件中可以查詢到。

其次，相對估值可以幫助我們來識別系統(tǒng)性機(jī)會與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如2015年牛市巔峰的時(shí)候，上證綜指歷史PE/PB都給出了較高的危險(xiǎn)值，估值分位點(diǎn)也位居歷史90%以上。

第三，這兩個(gè)指標(biāo)本身也能一定程度上幫助我們獲得超額收益。因?yàn)槭杏省⑹袃袈实母叩?，與投資回報(bào)率有著極為明顯的相關(guān)性。這種相關(guān)性，在世界各國的證券市場均有體現(xiàn)，相關(guān)數(shù)據(jù)可查考《證券分析》、《投資者的未來》、《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》等著作。

對我們來說，事情就變得簡單了，只需構(gòu)建出一個(gè)低估值組合，那么獲勝概率可能有望超過市場平均水平。

那么文章最后咱們再來總結(jié)一下：

1. 給資產(chǎn)估值，絕不是簡單的判斷市場估值區(qū)域以及企業(yè)財(cái)報(bào)中呈現(xiàn)的單一數(shù)據(jù)，而需要多維度考量。

2. 相對估值、絕對估值，兩者相比沒有好壞之分。

3. 絕對估值是一個(gè)縱向比較，是企業(yè)對自己價(jià)值的挖掘和發(fā)現(xiàn)。像巴菲特、段永平他們，都是絕對估值派中的頂尖高手。與之相反，相對估值是和同類資產(chǎn)價(jià)值的橫向比較，給出的是一個(gè)更加貼近事實(shí)，更反映市場情緒的預(yù)期。

4. 估值投資并不是預(yù)測未來，更不是預(yù)測短期的漲跌，而是相信價(jià)值回歸，價(jià)格總會圍繞價(jià)值波動。然后在價(jià)格低于價(jià)值（低估）時(shí)買入，在價(jià)格高于價(jià)值（高估）時(shí)賣出。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。