??轉(zhuǎn)發(fā)自證券市場周刊特約作者：董量

我們認(rèn)為該文寫的非常不錯，對A股的投資具有很高的參考價值，特此轉(zhuǎn)發(fā)并附上簡單的評語。

很多投資人喜歡將中國的發(fā)展歷程和日本進行對比，雖然明天的中國未必就是今天的日本，但是不妨將日本的資本市場當(dāng)成一個借鑒，如果中國市場跟隨日本，那么哪些行業(yè)和股票會是老齡化社會中最亮麗的那一抹彩霞？

筆者選取了2005-2015年的日本股市漲幅前10名的公司，雖然整體漲幅和A股無法比肩，但也相當(dāng)不錯了。

10.日本housing(4781)

是一家物業(yè)管理公司，兼房屋維護。其中管理公寓戶數(shù)約為50萬戶，為日本第二大的物業(yè)管理公司。在日本，別墅是老年人的主要居所，步入老齡化社會，房屋維護成為今后穩(wěn)定的收入來源。此外，收購了越南的一家清潔公司，在中國天津成立合資公司，可見，在日本市場飽和的前提下，海外的發(fā)展也是重點。

10年間累計升幅386%，平均每年14%。2015年P(guān)E為18倍，PB達2.43倍，凈資產(chǎn)收益率（ROE）為14%。市值為35億元人民幣。

公司2015年度的營業(yè)額為55億元人民幣，凈利潤1.94億元人民幣。物業(yè)管理約占每年營業(yè)收入的60%，房屋維修維護約占35%。雷曼危機后營業(yè)額上升很慢。

與此對標(biāo)的企業(yè)是港股中的中海物業(yè)（02669.HK），2015年25億港元的營業(yè)額錄得1.17億港元的業(yè)績，市值36億港元，與日本housing差不多，可見香港市場也給出了相當(dāng)?shù)墓乐怠９芾砉?shù)，中海物業(yè)大概是日本housing的1倍，但員工竟然是后者的10倍。

個人點評：萬科本有希望成功轉(zhuǎn)型成中國最好的輕資產(chǎn)地產(chǎn)公司（物業(yè)、管理、文化、金融輸出等），但……

9.nitori控股(9843)

是一家經(jīng)營非常便宜家具的連鎖店，營收和利潤增長非常穩(wěn)定，現(xiàn)在已經(jīng)是日本家具販賣業(yè)界的第一了。nitori在中國譯為“宜得利家居”，幾乎伴隨著永旺超市開店。

2015年度營業(yè)額達286億元人民幣，凈利潤約28億元人民幣。

家具走風(fēng)格簡約路線，和優(yōu)衣庫、無印良品類似。在通縮社會，比起面子來，低價樸素耐用的東西更受歡迎。

2015年P(guān)E為21.58倍，PB達3.37倍。10年累計升幅396%，平均每年14.75%。ROE為16.5%。市值687.5億元人民幣。2016年股價再度上漲60%以上。

中國沒有與此對標(biāo)的企業(yè)。

個人點評：中國的宜家在哪里呢？相對而言，蘇寧作為家電連鎖，和這個家居連鎖有相似之處，蘇寧上市至今也是超級大牛股。

8.天氣預(yù)報（4825）

是世界最大的氣象情報企業(yè)。主要收益源是船舶等交通部門、農(nóng)業(yè)部門及面向化妝品公司的紫外線情報。在確立商業(yè)模式之前曾經(jīng)長時間承受赤字彷徨過的公司，這幾年漸漸確立盈利模式。

專業(yè)的氣象情報是一門需要極專業(yè)能力的細(xì)分行業(yè)。公司資本充足率達到90%，ROE達到20%，是相當(dāng)有護城河的壟斷企業(yè)。中國暫時沒有對應(yīng)的標(biāo)的。

2015年P(guān)E為17.2倍，PB達3.38倍。10年累計升幅445%，平均每年16%。市值為30億元人民幣。2015年度營業(yè)額為8.75億元人民幣，凈利潤則有2.1億元人民幣。

個人點評：國內(nèi)的該類行業(yè)暫時不可能上市。

7.Yaoko(8279)

以日本關(guān)東即首都圈為中心的大型超市。日本人有諺語，“今天晚上吃什么，去Yaoko看看就知道”，日語里叫“食生活提案型超市”，顧名思義，超市不但可以讓你買到生鮮，更進一步可以直接按照顧客的喜好燒熟做菜。在一個忙碌的社會里，這種生意模式毫無疑問地大受歡迎。

對這樣貼心的好生意，社會也用連續(xù)27年凈利成長來回答。其營業(yè)額/顧客數(shù)/一品單價都以每年5%左右的勻速遞增，這在日本可謂一個奇跡?，F(xiàn)在共有大型店鋪超市148家，其中2016年新設(shè)6家，2017年預(yù)計會再添5家到153家，員工達2683人。

2015年P(guān)E為20.57倍，PB達2.7倍。10年累計升幅467%，平均每年16.5%。市值120億元人民幣。2015年度營業(yè)額203億元人民幣，凈利潤5.66億元人民幣。

個人點評：國內(nèi)暫無沃爾瑪、Yaoko這樣的大型連鎖超市，原因是多方面的，最主要是地域差異（保護）以及極高的流通成本。

6.永旺設(shè)施管理（9787）

依賴于永旺超市的保全公司，負(fù)責(zé)超市的警備和清掃，以及自動販賣機的運營等工作，營業(yè)額的70%依存于母公司。在人口減少的社會里，永旺的對手伊藤洋華堂和鈴木商店也紛紛關(guān)店，不太好的業(yè)務(wù)前景讓這家公司估值偏低。每年會發(fā)放永旺的購物卡作為股息的一部分，加上現(xiàn)金，達到2.2%的派息率，考慮到日本的零利率，這幾乎算日本股市的現(xiàn)金奶牛了。

2015年P(guān)E為15.76倍，PB為1.93倍。10年累計升幅509%，平均每年17.7%。市值為100億元人民幣。2015年度營業(yè)額175億元人民幣，凈利潤6億元人民幣。

國內(nèi)無對標(biāo)企業(yè)。

個人點評：隨著第三產(chǎn)業(yè)的繼續(xù)發(fā)展，未來中國家政、保全等服務(wù)行業(yè)一定會出現(xiàn)大公司。

5.科研製薬(4521)

凈利達到22%（這在日本應(yīng)屬暴利）的藥企，主要藥品是關(guān)節(jié)機能改善劑，以及用于傷科、外科和整形科的各種錠劑。在老齡化社會里大受歡迎。

2015年P(guān)E為12.54倍，PB達2.9倍。10年累計升幅609%。市值約190億元人民幣。2015年度營業(yè)額68億元人民幣，凈利潤13.21億元人民幣。

A股公司中可參考云南白藥（000538.SZ）。市值約648億元人民幣，2015年營業(yè)額207億元人民幣，凈利潤近28億元人民幣。其中藥品部分的營業(yè)額占比約為55%，估值不低。

個人點評：云南白藥已經(jīng)是超級大牛股了。

4.cosmos薬品(3349)

藥店兼售化妝品和健康食品，在日本排名第四。前三位以都市小型店鋪為主，而這一家公司以郊區(qū)中型店鋪為主，兼售食品來擔(dān)當(dāng)藥店和超市的功能。

共有737家店鋪，其中近500家主要分布在日本的九州島一帶。因為在日本還有很大的擴張空間，所以估值很高。考慮到九州島一共也就1200萬人口，2.5萬人就有一家，可以看出這家超商的密度。每家店鋪每天的營業(yè)額近10萬人民幣，即每人平均每天消費4元，在地廣人稀的九州簡直讓人咋舌。

2015年P(guān)E為32.37倍，PB為5.19倍。10年累計升幅752%，平均每年22%，2015年底至今再度上漲超過50%。市值達2500億元人民幣。2015年度營業(yè)額200億元人民幣，凈利潤約7億元人民幣。

與之相比，國藥控股（01099.HK）的PE為21倍，PB達2.64倍。2015年營業(yè)額2270億元，凈利潤37億元。流通市值400億港元。相比較之下，國藥控股利潤率太低。

個人點評：國藥控股的利潤率不斷提升，也是市場給他高估值的主要邏輯，相信國藥控股未來仍會進一步做強做大。

3.富士輪胎(7605)

輪胎和鋼圈的專賣店。跟小零件不同，輪胎這樣體積比較大的產(chǎn)品，在日本是有專賣店負(fù)責(zé)換的。

這個服務(wù)業(yè)比較細(xì)分，日本人喜好飆車的很多，飆車之余安全也不放過，對各種地形下使用的輪胎有很專業(yè)的分類，而且往往花錢大度。

10年漲幅高達1151%。2015年P(guān)E為9.6倍，PB為1.64倍。市值很小，只有10億元人民幣。流通營業(yè)額13億元人民幣，凈利潤近1億元人民幣。

港股里業(yè)務(wù)類似的永達汽車（03669.HK），50億港元的市值，2015年營業(yè)額有360億元人民幣之多，但是利潤非常薄弱，僅5億元人民幣。

這是伴隨經(jīng)濟發(fā)展帶來的消費細(xì)分需求，相信這是一個不錯的行業(yè)。

個人點評：一個冷門的制造/零售業(yè)公司，在十年漲了12倍之后市值僅有10億元，這說明是沒問題，大家要好好思考。

2.圓珠筆株式會社（pilot）

圓珠筆是個小生意，但是做到極致也很厲害。這個公司發(fā)明可擦拭的圓珠筆，算是文具界最大的發(fā)明。本來可擦拭沒什么，但是，這種筆，寫起來跟普通簽字筆完全一樣，但擦起來不費勁，完全靠筆帽的發(fā)熱，且擦得干凈，又不擦不掉一點色。

做到極致，用戶還是愿意乖乖付錢的。該公司50%的收入都來自于海外，主打品牌“百樂（pilot）”。筆者本人剛好是這種圓珠筆的擁躉。中國國內(nèi)京東上有售，價格約16元。

10年漲幅達1174%，2015年P(guān)E為22倍，PB為3.4倍。市值150億元人民幣。2015年度營業(yè)額50億元人民幣，凈利潤近8億元人民幣。

個人點評：我們寫晨光文具研報時，剛好也把這個公司作為對比的標(biāo)的，我們相信晨光文具是具有高成長的潛力的中國文具龍頭企業(yè)。

1.seria(2782)

最后的王座當(dāng)然是被最賤的生意獲得，就是一百日元店，一百日元折合人民幣僅6元，但seria的擺放特點是，不是大雜燴的便宜貨，而是你需要的東西以最精簡的方式呈現(xiàn)在你的面前。光是從其充滿田園牧歌式的洋氣的主頁，就沒法和百元日幣連接在一起。

經(jīng)營效率超高，毛利率達43.4%，凈利潤率8.9%，ROE為20%。跟1325家店鋪比起來，這家公司的員工只有區(qū)區(qū)200多人，加盟店應(yīng)該很多。

2015年P(guān)E為29倍，PB為6.43倍。10年漲幅高達2132%，市值150億元人民幣。2015年底至今又再度上漲近一倍，11年來漲幅40倍！不過最近的上漲一半是依靠估值的提升，目前動態(tài)PE高達50倍了。

個人點評：中國有很多2元店、10元店之類的，為何沒有一家能做大的呢？日本的商業(yè)模式、管理模式、經(jīng)營效率等各方面值得我們深思。

總結(jié)

這些公司有幾個特征，首先，均是細(xì)分行業(yè)。其次，圍繞老齡化、窮人化做文章，讓你老得有臉面，窮得有尊嚴(yán)。百元店、藥店、房屋管理、廉價家具，支援窮人的生活方式占去半壁江山。第三，經(jīng)營效率很高，凈利的增長通常都超過主營收入的增長。主營是穩(wěn)，凈利是快。

進一步分析，仔細(xì)看股價漲幅，都比利潤漲幅高不少，哪怕不考慮增發(fā)攤薄的影響，也可以說估值水平的提升對持有收益起到了極其重要的作用。Seria在10年20倍的漲幅中，4倍來自利潤增長，5倍來自估值增長。

仔細(xì)看其利潤增長率就知道，大部分公司的利潤在最開始是緩慢增長甚至下滑的，當(dāng)時市場對公司的預(yù)期應(yīng)該特別差，后來重新回歸高速增長，預(yù)期改變帶來估值大幅提升。

工業(yè)品雖然也有利潤強勁增長5倍的，但估值就是上不去，才2倍，所以沒有成為20倍股。

所以，如果想拿到這種20倍股，要在別人都不看好的地方找到真正強勁的增長，這是非?？简炌顿Y者的。

個人總結(jié)：

日本10年的牛股再次告訴我們這樣一個事實，那就是熱門行業(yè)不一定是長跑冠軍，一些冷門行業(yè)甚至夕陽行業(yè)，只要做到細(xì)分行業(yè)中的隱形冠軍，依然是一筆非常優(yōu)秀的投資。很多企業(yè)在十倍股之后收入規(guī)?？赡芏疾皇呛艽?，但他成長的增量足夠大就可以了。

中國未來的大的投資毫無疑問就是從“老人”和“窮人”下手，優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥公司、優(yōu)秀消費品公司、細(xì)分冠軍制造業(yè)公司、極好生意模式的公司，這幾大類行業(yè)，必然是我們公司未來重點投入研究的方向。

當(dāng)然，我們不能忽視的一點是，上述這些日本公司他們在啟動時的估值幾乎都不足10倍PE甚至更低，而PB幾乎都在0.5-1 PB之間，即便在成為優(yōu)秀的公司之后，他們的PE也都沒有超過30倍，PB基本都在3-4倍左右。反過來再看看A股的一些新興行業(yè)或預(yù)期極高的公司，即便這些公司成功的高成長10年，成為了未來優(yōu)秀的企業(yè)，但它們現(xiàn)在動則百倍PE，10-20倍PB，10-20倍的PS，這種估值早就透支了未來5年甚至10年的發(fā)展預(yù)期了。除了找到偉大的公司之外，你也必須找到合理的價格。????