今天發(fā)了一篇文章，里面有關(guān)于持有大秦鐵路十年收益率的計(jì)算，我的原文如下：

一、原文

對于投資本身講，如果市場估值不變，那么你持有的收益率就是凈資產(chǎn)收益率×（1—分工率）+股息率。

大秦鐵路的凈資產(chǎn)收益率還可以，分紅也可以，既然市凈率比較低，那么分紅再投資就行了?？谡f無憑，我這里計(jì)算一個十年的持有收益。

如圖，我用紅色字體標(biāo)出的部分，對于股權(quán)投資人來說，股價上漲最大的時候長期看恰好是投資人損失最慘痛的時候，股價持續(xù)下跌，投資人的收益最大。

好的投資是不依賴于股價上漲盈利的，好的投資一定是復(fù)利優(yōu)先的。

即使大秦鐵路這樣的大藍(lán)籌，業(yè)績基本震蕩，沒有成長，僅僅分紅再投資，因?yàn)楣乐档汀⒎旨t高，就可以有十年復(fù)合收益率11.87%的表現(xiàn)。

有球友徐風(fēng)暖陽和doom0675提出質(zhì)疑，認(rèn)為采用前復(fù)權(quán)放大了分紅再投資購買的股票數(shù)量，所以收益率被放大了。

二、回復(fù)

我當(dāng)時有些不服，回復(fù)：我有點(diǎn)懵，我的算法可能有錯，但是你的算法肯定也是不對的。每年企業(yè)的利潤分成兩部分，一部分放在企業(yè)里面形成資產(chǎn)，繼續(xù)按照凈資產(chǎn)收益率的大小進(jìn)行復(fù)利，一部分分紅，我們再買進(jìn)的時候按照市凈率的杠桿倍數(shù)（市凈率低于1，我們買進(jìn)的資產(chǎn)份額多，估值越低越有利）買進(jìn)資產(chǎn)。

資產(chǎn)就是印鈔機(jī)，印鈔機(jī)的產(chǎn)能=印鈔機(jī)的功率×印鈔機(jī)的數(shù)量

這個功率就是凈資產(chǎn)收益率，印鈔機(jī)的數(shù)量就是股數(shù)。

從十年的凈資產(chǎn)收益率看，大秦股份基本都在10以上，市凈率有高有低，高的時候分紅買進(jìn)吃虧，低的時候分紅買進(jìn)占便宜。

鑒于十年估值基本不變（PB/ PE），那么可以判斷收益率肯定在10%以上的。

數(shù)學(xué)模型：復(fù)合收益率=凈資產(chǎn)收益率×（1—分紅率）+股息率?？梢耘袛啻蟾欧秶?/p>

股息率每年都4%左右了，怎么十年的復(fù)合收益率也不會才4多一點(diǎn)，除非它是百分百的分紅率，而且市凈率剛好是1。

選取時間點(diǎn)的話選一個整的十年區(qū)間計(jì)算吧。我是從10年分紅前一天開始計(jì)算的，到十年分紅后當(dāng)天，或者晚一天都行，個把天數(shù)不影響。

球友高靖一也進(jìn)行了跟帖：向前復(fù)權(quán)，股價漲幅，就是分紅再投資的總收益率。

股價不變，業(yè)績不變的公司，投資收益=股息率=分紅率/PE，分紅率按70%算，須得PE＜7，才有10%以上的收益。對于業(yè)績和分紅有增長，股價永遠(yuǎn)不變的公司，分紅再投資，隨著時間推移，收益率是加速提升的。仍然需要分紅率較高，估值足夠低，才有可觀收益。

A股幾乎沒有便宜到這種程度的公司，港股有一些。

三、糾錯

我想了想，確實(shí)不該采取復(fù)權(quán)形式計(jì)算收益的，于是重新進(jìn)行了計(jì)算。

如圖，數(shù)據(jù)差不多，采樣細(xì)節(jié)略有區(qū)別，我算出的復(fù)合收益率為4.68%，恰好股價不變，十年股價價差為0.

問題在哪里呢？

2010年的時候市盈率為15，市凈率為2.45，當(dāng)前市盈率為8.68，市盈率為1.09，這十年間企業(yè)的經(jīng)營不變，但是經(jīng)歷了殺估值的過程。

尤其是對于經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)，分紅再投資，市凈率的意義大于市盈率，在市凈率高于1的年份，分紅部分始終在溢價買進(jìn)。

留存部分則和分紅再投資一起經(jīng)歷了一個漫長的殺估值階段。

如同球友高靖一所言：對于業(yè)績和分紅有增長，股價永遠(yuǎn)不變的公司，分紅再投資，隨著時間推移，收益率是加速提升的。仍然需要分紅率較高，估值足夠低，才有可觀收益。

當(dāng)前市凈率已經(jīng)在1左右，我仍然認(rèn)為投資并分紅再買進(jìn)大秦鐵路是一個很好的投資。

如果說十年前買有什么錯，那就是當(dāng)初的估值有點(diǎn)高。

只要經(jīng)營穩(wěn)定，估值夠低，分紅再買進(jìn)就有利可圖，而且收益加速提升。

理論全部正確，但是忽視了市場環(huán)境的變化，竟然計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)了這么大的誤差，實(shí)屬不該。

特此糾正。