網(wǎng)上瘋傳橋水出事了。

其實(shí)從上周開始，就有媒體報(bào)導(dǎo)，橋水旗下的基金今年已經(jīng)巨虧20%。

但是在前幾周，網(wǎng)上還流傳著這么一張圖：

說的是橋水在2019年11月就預(yù)測歐美股市會(huì)在2020年3月大跌，并下注買入了超過10億美元的看跌期權(quán)。

這個(gè)月歐美股市的走勢大家都看到了，橋水準(zhǔn)確預(yù)測了股市的大跌，大家還來不及膜拜封神，它怎么就出事了呢？

劇情變得太快，向來以做空見長的橋水，提前預(yù)判了股市的下跌，本以為能在暴跌中大賺一筆，但這次卻慘遭滑鐵盧。

老王今天就和大家來拆一拆橋水巨虧之謎。

說到橋水，大家應(yīng)該都不陌生，它是全球最大的對沖基金公司，而達(dá)里奧，就是橋水的掌舵人。

1987年美國金融危機(jī)，在整個(gè)市場跌幅超過30%的時(shí)候，達(dá)里奧獲得了22%的收益。而在2008年，美國又發(fā)生了百年一遇的金融危機(jī)，達(dá)里奧在當(dāng)年依然獲得了14%的整體收益，遠(yuǎn)超市場平均值。

正是憑借著面對幾次金融危機(jī)的優(yōu)異成績，橋水在眾多對沖基金中脫穎而出，從成立至今，橋水為他的客戶賺取的收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歷史上任何一家對沖基金公司。而取得這么傲人的成績，正是得益于達(dá)里奧獨(dú)創(chuàng)的全天候策略（All Weather Strategy）。

全天候策略，可以說是橋水的金子招牌，達(dá)里奧研究這個(gè)策略的初衷，就是想在一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)可以適應(yīng)各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在風(fēng)險(xiǎn)最小的情況下，同時(shí)獲取市場的平均回報(bào)，也可以說是旱澇保收的策略。

從過去這么長時(shí)間來看，它是一個(gè)非常穩(wěn)健的策略，1996年之后，無論是股票市場的牛熊市，還是亞洲金融危機(jī)、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，2007年次貸危機(jī)，以及無數(shù)次的市場波動(dòng)，全天候基金的表現(xiàn)可以說是穩(wěn)到可怕，比大部分機(jī)構(gòu)投資組合收益率高將近50%，風(fēng)險(xiǎn)還只是他們的四分之一。

可以說很牛了，那么在這次美股暴跌下，達(dá)里奧的全天候策略奏效了嗎？

很遺憾，這次并沒有。

全天候策略有一個(gè)核心點(diǎn)，就是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)。

我們都知道股票和債券其實(shí)收益一般誰會(huì)高一點(diǎn)？股票！股票是收益高，風(fēng)險(xiǎn)也相對高，債券是收益低，風(fēng)險(xiǎn)也相對較低?？墒牵谕顿Y的時(shí)候，在咱們傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置組合中，一般都是60%股40%債，激進(jìn)一些70%股30%債。一般情況下，股票下跌的時(shí)候，債券是漲的，這樣的組合可以兼顧風(fēng)險(xiǎn)和收益。但是股票的波動(dòng)比債券大，所以在市場不好的時(shí)候，還是會(huì)產(chǎn)生較大的回撤。

達(dá)里奧發(fā)現(xiàn)了這一點(diǎn)，實(shí)際上股票的風(fēng)險(xiǎn)要比債券高出3倍，所以從風(fēng)險(xiǎn)的角度來衡量，這并不是一個(gè)平衡的配置。

所以，債券風(fēng)險(xiǎn)低，我就給債券加杠桿，使得他的風(fēng)險(xiǎn)與股票類似，所以，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)相同的原則來考慮，這不就行了么。

如果沒感覺，咱們舉個(gè)類比來說明一下，就像你今天吃牛排，好吃、開心，但是長胖，如果你只吃胡蘿卜，不長胖，但是吃起來的幸福感顯然不高。一般來說，一塊牛排的熱量在300大卡左右，1根小胡蘿卜的熱量大概在25大卡，正常情況下，咱們一家人或者幾個(gè)朋友，今天咱們可能是3塊牛排加2根小胡蘿卜，聽起來不錯(cuò)，但是他們的卡路里是900卡對應(yīng)75卡，可以看到幾乎對體重的影響全都是由牛排占據(jù)，超過90%，這不行啊。那風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)是什么？它就是說，我們要對風(fēng)險(xiǎn)，也就是對應(yīng)卡路里進(jìn)行比例設(shè)置來操作，而不是針對收益的滿足感。所以，如果我今天最好的策略可能是2塊牛排，4根胡蘿卜，滿足感可能類似，但是對體重脂肪的影響那是下降了很多。

于是他提出了風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，根據(jù)資產(chǎn)的波動(dòng)率屬性來配置風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，更關(guān)注各個(gè)資產(chǎn)間的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度，然后通過配置資產(chǎn)使得各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)組合達(dá)到平衡。

有學(xué)者根據(jù)1990年到2011年的全球股票指數(shù)和全球債券指數(shù)進(jìn)行測算，一個(gè)持有60%全球股票指數(shù)和40%全球債券指數(shù)的組合，90%的風(fēng)險(xiǎn)來自于持有的股票，而且神奇的是，他的收益和一個(gè)根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)理論”而得出的，持有26.45%全球股票指數(shù)和73.55%全球債券指數(shù)的組合相比，年化收益率幾乎相同，都是7.12%，但后者的波動(dòng)率卻整整小了50%！所以，有沒有發(fā)現(xiàn)很神奇。收益和風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)就像滿足感和卡路里，是可以重新調(diào)整的。

同時(shí)，為了獲取更大的收益，他也會(huì)加較大的杠桿。因?yàn)楫?dāng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到平衡時(shí)，理論上風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消，加杠桿也是比較安全的。舉個(gè)例子，比如你在配置股票的同時(shí)，可以在債券上加一定的杠桿。

這種風(fēng)險(xiǎn)配置的方式，必須依靠過往各類資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度的歷史數(shù)據(jù)，并且根據(jù)當(dāng)下的情況，動(dòng)態(tài)地進(jìn)行組合調(diào)整，以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)再平衡的狀態(tài)。

那這個(gè)長期有效的全天候策略效果有多好呢？1996年之后，無論是股票市場的牛熊市，還是亞洲金融危機(jī)、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，2007年次貸危機(jī)，以及無數(shù)次的市場波動(dòng)，全天候基金的表現(xiàn)可以說是穩(wěn)到可怕，比大部分機(jī)構(gòu)投資組合收益率高將近 50%，風(fēng)險(xiǎn)還只是他們的四分之一。

不過這次的市場波動(dòng)率急劇上升，徹底打破了這種平衡。

首先，在歐美股市暴跌的同時(shí)，很多傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金、美債也遭到拋售，出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)通殺的局面，這就導(dǎo)致了一些平價(jià)基金的杠桿完全暴露的風(fēng)險(xiǎn)之中，平價(jià)基金必須快速降杠桿來控制風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，美股波動(dòng)率突然上升達(dá)到了08年金融危機(jī)的水平，連續(xù)暴跌也使得股票的風(fēng)險(xiǎn)增大，為了達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)平衡，只能被迫再砍股票的倉位。

自從08年達(dá)里奧的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略一戰(zhàn)成名之后，市場上就有大量的機(jī)構(gòu)競相效仿，這一類型的基金規(guī)模也日趨龐大，去年美國風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金管理的總金額就高達(dá)1.5萬億美元。

就像昨天說到的指數(shù)ETF，當(dāng)它規(guī)模過大、太過火爆之后，就可以不斷自我強(qiáng)化，在上漲中推動(dòng)了指數(shù)，而在下跌中也增加了殺跌動(dòng)能。而當(dāng)平價(jià)基金的規(guī)模越來越大之后，這類基金有著趨同化的交易模式，一旦集體拋售，就會(huì)發(fā)生可怕的場面。

因?yàn)闃蛩酝谖C(jī)中的表現(xiàn)異常出色，達(dá)里奧被貼上了“擅長做空”的標(biāo)簽，他對市場的觀點(diǎn)也因此受到更多人士的關(guān)注。

過去的兩年，達(dá)里奧曾在多個(gè)場合表達(dá)對美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，并不看好美國股市的表現(xiàn)，所以就有了開頭橋水做空股市的傳聞了。

但就去年來說，橋水的策略就開始顯露出并不那么奏效了。

2019年全球市場異常繁榮，尤其是美國三大股指漲幅均超過了20%，標(biāo)普500指數(shù)漲幅甚至接近30%，甚至最為保守的美國國債市場去年都上漲超過10%。

也就是說，無論選擇投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)還是避險(xiǎn)資產(chǎn)，都能獲得不錯(cuò)的回報(bào)。但反觀橋水的業(yè)績，橋水的Pure Alpha II基金（主動(dòng)管理型）卻在2019年全年虧損了0.5%，成為該基金自2000年以來首次出現(xiàn)虧損的年份。

很多投資人會(huì)有這樣一種心態(tài)，市場大跌，大家都虧沒事，但要是在市場大好的時(shí)候，別人都賺你不賺，那是絕對不能忍的。

不知道是不是迫于業(yè)績的壓力還是其他的原因，達(dá)里奧的觀點(diǎn)也前后搖擺了很多次，不斷在調(diào)整他對于2020年美國經(jīng)濟(jì)衰退概率的預(yù)期。

就在一個(gè)多月前的達(dá)沃斯論壇上，達(dá)里奧還大喊，“現(xiàn)金是垃圾！”，并號召投資人在2020年的市場上“膽子更大一些，步子更快一些”，沖向全球市場，擁抱多樣化的資產(chǎn)，千萬不能持有現(xiàn)金。表示他今年已經(jīng)強(qiáng)烈看多了。

其實(shí)達(dá)里奧并不是今年才開始看多的，在去年11月他已經(jīng)公開表達(dá)，橋水的配置沒有對股市的凈空頭。

那么也就是說，開頭傳聞的橋水看空3月股市而買入的看跌期權(quán)，就只是常規(guī)的對沖倉位，用來對沖股票多頭的持倉。

然而新冠病毒這個(gè)導(dǎo)火索戳破了美股的泡沫，歐美股市短期之內(nèi)瀑布式暴跌，市場的變化也超出了達(dá)里奧的想象，畢竟此前強(qiáng)烈看多的觀點(diǎn)很難在短期內(nèi)迅速改變，并采取對應(yīng)的危機(jī)應(yīng)對措施。

前幾天，在給金融時(shí)報(bào)的一份聲明中，達(dá)里奧坦言：“我們在新型冠狀病毒危機(jī)中并沒有找到方向，我們選擇了靜觀其變，因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)沒有把握在交易中找到優(yōu)勢。因此，我們維持了持倉，現(xiàn)在回想起來，我們本該削減所有風(fēng)險(xiǎn)頭寸的。我們對自己的表現(xiàn)很失望，我們應(yīng)該像2008年那樣賺錢，而非賠錢?！?/p>

雖然說看跌期權(quán)上，可以彌補(bǔ)一部分損失，但其股票的持倉仍然占據(jù)主要的部分，這也是橋水大虧的原因了。

說到這里，就再給大家一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的投資策略參考：

像達(dá)里奧一樣，買入指數(shù)的同時(shí)，再買入一份指數(shù)的看跌期權(quán)，相當(dāng)于花小錢買了一份保險(xiǎn)。

指數(shù)上漲能賺取上漲部分的收益，而指數(shù)下跌時(shí)，看跌期權(quán)就能起到保護(hù)，可以彌補(bǔ)股指的虧損。不管指數(shù)跌多少，最大的損失都是鎖定了，這樣對沖，就能用小風(fēng)險(xiǎn)換取大收益。

在投資中，永遠(yuǎn)要把控制風(fēng)險(xiǎn)放在首位。