我對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的看法

10年前我就放棄為別人料理資金的想法，直到去年在朋友們的勸說(shuō)下，竟然開始注冊(cè)一家私募基金。這不是給自己沒(méi)事找事嗎？目前我們的基金正在申請(qǐng)中，如果順利的話，可能3-4個(gè)月正式開始運(yùn)營(yíng)。如果不順利的話？也就是不能從監(jiān)管層獲批，并不真正影響我們什么。因?yàn)槲覀儾⒉蝗卞X，自己未來(lái)干得也會(huì)非常棒！我不是非得為別人管理資金。

我很想找個(gè)機(jī)會(huì)談?wù)勎覍?duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的看法。因?yàn)闆](méi)有幾個(gè)基金的購(gòu)買者真正懂投資（當(dāng)然，也沒(méi)有幾個(gè)基金經(jīng)理真正懂投資），人們都是抱著快速致富的心里去購(gòu)買基金和股票的。但投資的詭異就在于誰(shuí)也沒(méi)有完全的把握在很短的時(shí)間內(nèi)跑贏市場(chǎng)。這一行業(yè)必須經(jīng)過(guò)5-10年才能看出誰(shuí)是高手？而誰(shuí)又是菜鳥？

誰(shuí)也沒(méi)有把握短期跑贏市場(chǎng)。

我關(guān)掉公司，從2010年初正式開始的個(gè)人投資生涯，至2019年底擁有了一份完完整整10年的成績(jī)單。期間有4年浮虧(分別是2010年浮虧5.53%，2011年浮虧5.02%，2013年浮虧25.96%，2018年浮虧12.45%）。看看，我根本保證不了自己每一年都賺錢。我也不能保證每一年都跑贏指數(shù)，在過(guò)去的10年里，我個(gè)人是9年跑贏上證指數(shù)（2013年跑輸指數(shù)）。從2011-2019年的9年里，我們2年跑輸創(chuàng)業(yè)板（7年跑贏）。2013年，創(chuàng)業(yè)板飆升82.8%，我持有的萬(wàn)科a和茅臺(tái)市值浮虧了25.96%，2013年跑輸了創(chuàng)業(yè)板108.76個(gè)百分點(diǎn)。2015年我們持倉(cāng)市值上升42.55%，但還是跑輸創(chuàng)業(yè)板41.86個(gè)百分點(diǎn)（當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板上升84.41%）。大家能看出2013年和2015年我的尷尬處境吧。當(dāng)時(shí)縱有100張嘴，我也解釋不清楚為什么？當(dāng)然，我干嘛要跟別人解釋什么呢？那些錢是我自己的，我沒(méi)有半夜接客戶的電話的恐懼。

雖然我經(jīng)歷了2013年最難熬的一段旅程，但也經(jīng)歷過(guò)很多讓我瞠目結(jié)舌的狂喜時(shí)刻，2017年，我們的持倉(cāng)市值上升103.29%（當(dāng)年上證指數(shù)上漲6.56%，創(chuàng)業(yè)板下跌10.67%），2019年我們的資金更是爆升了183.46%（當(dāng)年上證指數(shù)上漲22.3%，創(chuàng)業(yè)板上漲43.79%）。股票市場(chǎng)真是一個(gè)讓人心驚肉跳的角斗場(chǎng)，沒(méi)有一顆強(qiáng)大的心臟真是無(wú)法從容應(yīng)對(duì)。

我一直認(rèn)為：“人類短期可能是理性的，也可能是不理性的，但長(zhǎng)期一定是理性的。不然人類這個(gè)物種可能早在幾萬(wàn)年前就滅絕了?！辈讼栍?4年的時(shí)間證明了人類的這種理性在股票市場(chǎng)是存在的（1965年-2019年，伯克希爾的股價(jià)上漲了27440.62倍，年復(fù)合收益率20.3%，而同期標(biāo)普500指數(shù)只上升了1978.4倍）。我也用自己10年的成績(jī)單，證明了中國(guó)股市同樣存在理性，2010年-2019年，我們持倉(cāng)市值的加權(quán)平均年復(fù)合收益率32.42%。這意味著，2010年初的每1塊錢投入在2019年底變成了16.58元。而同期上證指數(shù)從2009年末3277.14點(diǎn)下挫到2019年末3050.12點(diǎn)，即使是2013年羞辱我的創(chuàng)業(yè)板，也僅僅從2010年末1137.66點(diǎn)上漲到了2019年末1798.12點(diǎn)。股票市場(chǎng)的那種理性真是一股神奇的力量！

股票短期是投票器，長(zhǎng)期是稱重機(jī)。本來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的凈利潤(rùn)就是不穩(wěn)定的，股價(jià)疊加上市場(chǎng)的情緒后波動(dòng)就更大了。即使，全世界最偉大的投資者巴菲特也無(wú)法做到每一年都跑贏市場(chǎng)。伯克希爾的第一個(gè)十年成績(jī)單（1964年-1974年）有4年跑輸了標(biāo)普500指數(shù)（分別是1967年，1970年，1972年和1974年），但并不影響伯克希爾的巨大成就。我驚奇地發(fā)現(xiàn)，從1964年-2019年的54年里，伯克希爾擁有45份10年成績(jī)單，其中只有1份10年成績(jī)單跑輸了標(biāo)普500指數(shù)（2002年-2012年）。

因?yàn)槲覀兊氖兄凳前垂蓛r(jià)計(jì)算，誰(shuí)也沒(méi)有把握每一年都盈利，也沒(méi)有把握每一年都能戰(zhàn)勝上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。但我相信在絕大多數(shù)情況下，我們5年和10年的成績(jī)單還是會(huì)跑贏指數(shù)的，很有可能還會(huì)大幅度跑贏。我們更對(duì)自己在股票市場(chǎng)的獲利能力充滿信心！

客戶的壓力？

股價(jià)上升時(shí)，誰(shuí)都會(huì)過(guò)順風(fēng)順?biāo)娜兆?。但既然我們無(wú)法保證股票市值每一年都能正收益，無(wú)法每一年都能跑贏市場(chǎng)，就一定會(huì)在某些年面對(duì)我們不舒服的市場(chǎng)走勢(shì)。這對(duì)于我們這些成熟投資者，尤其是管理自己的錢時(shí)，真的算不了什么。但如果我們管理了很多客戶的錢，遇到2013年那種難堪的局面，就非常不好辦了！我們可能一整天都在接客戶的電話，不得不強(qiáng)做鎮(zhèn)靜去安撫驚慌失措的投資人，我們也會(huì)因?yàn)榘滋斓慕箲]而徹夜難眠。沒(méi)有人知道煎熬何時(shí)結(jié)束？但我們很可能因?yàn)榭蛻魤毫Χ宓簟?/p>

我怎么能進(jìn)入資產(chǎn)管理行業(yè)呢？我真是瘋掉了！

幾乎所有購(gòu)買基金產(chǎn)品的客戶都會(huì)每天盯著凈值的變動(dòng)，畢竟所有人都喜歡賺快錢。投資人與資產(chǎn)管理人的信任是需要長(zhǎng)時(shí)間去培養(yǎng)的。所有人面對(duì)資產(chǎn)縮水都會(huì)焦慮，而在信任沒(méi)有完全建立起來(lái)之前，投資人很容易帶給資產(chǎn)管理人各種壓力。畢竟你管理著別人的錢，當(dāng)然要為別人的托付盡心盡力，當(dāng)然要為別人賺錢。但股價(jià)很多時(shí)候確實(shí)是說(shuō)不清楚的，我們無(wú)法保證短時(shí)間擁有令人滿意的成績(jī)單，所以就要在要么接受客戶的焦慮和要么放棄某些焦慮的客戶之間做出選擇。

大多數(shù)證券類私募公司的選擇是盡可能對(duì)所有客戶照單全收，盡可能地把客戶的錢全部圈進(jìn)來(lái)。我能理解行業(yè)內(nèi)的人們?yōu)槭裁催@么做？有兩個(gè)原因，

1：資產(chǎn)管理行業(yè)誘惑太大。一家管理規(guī)模50億的私募公司，每年1%的管理費(fèi)就能收取稅前5000萬(wàn)（這筆錢即使客戶虧損也會(huì)收取）。如果管理的資產(chǎn)年收益率15%，私募公司還要拿走1.5億的稅前提成（50億*15%*20%）?？纯矗芾硪患疑狭艘?guī)模的私募基金能賺多少錢？與制造業(yè)不同的是，50億規(guī)模和5億規(guī)模并不需要多雇傭更多的員工，也不需要租太大的辦公室。

2：多數(shù)私募基金在盈虧線下苦苦掙扎。絕大多數(shù)的私募管理資金規(guī)模只有幾千萬(wàn)。想一想，規(guī)模5000萬(wàn)的私募基金股東們每天面對(duì)房租和托管費(fèi)的壓力吧！當(dāng)一個(gè)拿著2000萬(wàn)的大客戶走進(jìn)他們的辦公室時(shí)，你能想象到他們咽下口水的樣子。一定會(huì)想盡一切辦法忽悠住那個(gè)人。

50億規(guī)模的誘惑和5000萬(wàn)規(guī)模的掙扎，讓私募管理行業(yè)徹底變了形。私募基金公司想得不是如何對(duì)得起別人的信托托付，而是把客戶口袋的錢掏出來(lái)。所以說(shuō)一些違心的話，忽悠一些根本做不到的事就在所難免了。而絕大多數(shù)基金經(jīng)理并沒(méi)有賺錢能力，他們根本就不懂投資，他們連自己的錢都管不好，也就更沒(méi)有能力為客戶賺錢了。急功近利的基金經(jīng)理和容易焦慮的客戶聚在一起，在市場(chǎng)低迷時(shí)，那種互不信任的扭曲就很難避免了。難怪，查理.芒格說(shuō)贊同約翰.梅納德.凱恩斯的說(shuō)法---投資管理是一個(gè)下等的行業(yè)。

我們的觀點(diǎn)

如果不去從事資產(chǎn)管理行業(yè)，我們依然會(huì)生活的很好。這讓我和我的合伙人們擁有非常健康的心態(tài)。我們不是非得從事這一個(gè)在查理.芒格眼中并不高尚的職業(yè)，我們更沒(méi)有必要非得為某些人管理錢財(cái)。我們公司的幾方股東去年簽署了一項(xiàng)合作協(xié)議，其中有一項(xiàng)條款是這樣寫的：“所有股東都不能向公司管理層提出違法違規(guī)的任何要求?！蔽医衲暌呀?jīng)50歲了，我可不愿意在這個(gè)年紀(jì)因?yàn)椴槐匾呢澙啡シ稿e(cuò)誤。我們對(duì)賺取不屬于我們的錢沒(méi)有一點(diǎn)點(diǎn)興趣。

我們會(huì)告訴所有的投資人：“我們沒(méi)有把握讓每一年都的成績(jī)單都能令人滿意。但我們對(duì)在5年或者10年的長(zhǎng)時(shí)間里跑贏市場(chǎng)充滿信心！我們對(duì)自己的賺錢能力充滿信心！”

我們會(huì)有意識(shí)地放棄一些容易焦慮的投資者。這和我們的性格有關(guān)系，我們喜歡和喜歡的人在一起。我們不希望任何人帶給自己不必要的壓力，更不希望被投資人的電話打亂投資節(jié)奏。我們不追逐基金管理規(guī)模。我們想享受一點(diǎn)一點(diǎn)把事情做起來(lái)的過(guò)程。絕不會(huì)做任何急功近利的事情。對(duì)通過(guò)頻繁路演和忽悠獲得資金沒(méi)有興趣。我們的宗旨是：服務(wù)好老客戶，不著急獲得新客戶。我相信“酒香不怕巷子深”的道理，只要我們像對(duì)待自己的錢一樣對(duì)待客戶的錢，只要我們真得能夠在5年或者10年為客戶賺錢很多錢，喜歡我們的人一定會(huì)越來(lái)越多！投資人交給我們的不僅僅是金錢，而是一份份沉甸甸的信任。我們沒(méi)有任何理由對(duì)不起那份信任。

曾經(jīng)有網(wǎng)友問(wèn)我：“馬總，您可能可以賺很多錢，為什么非得要賺客戶的管理費(fèi)呢？”這真是一個(gè)非常有意思的話題。

我2010年初開始職業(yè)投資生涯時(shí)，上證指數(shù)起始點(diǎn)位是3050.12點(diǎn)，深圳成指是13699.97點(diǎn)?？纯唇裉?，上證指數(shù)還不到3000點(diǎn)。深圳成指也就在10000點(diǎn)左右。這意味如果把A股市場(chǎng)看成一個(gè)整體，包括機(jī)構(gòu)和散戶在內(nèi)的整個(gè)市場(chǎng)是賠錢的。而在過(guò)去十年，二級(jí)市場(chǎng)的總交易額在1870萬(wàn)億左右，整個(gè)市場(chǎng)需要負(fù)擔(dān)2萬(wàn)億左右的券商傭金和印花稅。這讓本已虧損的人們更加難堪。為什么我們身邊大多數(shù)炒股的親朋好友長(zhǎng)期必然賠錢呢？這是因?yàn)锳股上市公司盈利能力低而估值又偏高有關(guān)系。大多數(shù)投資者沒(méi)有能力辨別商業(yè)模式的優(yōu)劣，也沒(méi)有為上市公司估值的能力。當(dāng)然，我不認(rèn)為絕大多數(shù)的基金經(jīng)理有這樣的能力。人們玩的不過(guò)是“零和”甚至“負(fù)和”游戲。既然在整個(gè)桌面上賺不到錢，就到同桌的口袋里找錢吧！

在過(guò)去的十年里，我們做投資之所以能夠賺到錢，是因?yàn)檫壿嫼统ＷR(shí)。我們看重的不是每天變化的股價(jià)，而是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。我們很有自知之明，不會(huì)狂妄自大地認(rèn)為自己無(wú)所不知，不會(huì)買進(jìn)自己不熟悉領(lǐng)域的股票。我們?cè)谧约荷瞄L(zhǎng)的行業(yè)，只有當(dāng)股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)才會(huì)下注。就長(zhǎng)期而言，用合理的價(jià)格買進(jìn)優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)長(zhǎng)期持有確實(shí)是非常好的獲利手段。

那我為什么非得要當(dāng)基金經(jīng)理呢？說(shuō)得好聽點(diǎn)就是：既然大多數(shù)人不懂投資，大多數(shù)人不具備賺錢能力，還是我們來(lái)干吧！說(shuō)得不好聽點(diǎn)，我也確實(shí)是被我的合伙人們忽悠了。

對(duì)于股價(jià)，我的觀點(diǎn)是：最好在合理的內(nèi)在價(jià)值區(qū)間波動(dòng)。當(dāng)然在市場(chǎng)情緒面前，這很難做到。我非常反感上市公司管理層和基金經(jīng)理炒高股價(jià)的沖動(dòng)，因?yàn)槟菢訉?duì)股票的買家非常不公平。股價(jià)本應(yīng)該值多少就值多少。我們進(jìn)入資產(chǎn)管理行業(yè)，也是希望賺錢同時(shí)給這個(gè)行業(yè)帶來(lái)一些新鮮的空氣，所有的人能夠被公平對(duì)待。我們很愿意和信任我們的合伙人一起投資中國(guó)經(jīng)濟(jì)，做多中國(guó)。資本的力量對(duì)一個(gè)國(guó)家的繁榮是何等的重要啊。尤其是在疫情的困難面前。投資人承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)買入股票，為國(guó)家繳納稅收，為社會(huì)解決就業(yè)。正是因?yàn)榍f(wàn)萬(wàn)股東的存在，醫(yī)療教育國(guó)防等諸多體系才能得到有效的運(yùn)行，投資人理應(yīng)獲得合理的回報(bào)。我不希望更多的投資人在未來(lái)十年繼續(xù)顆粒無(wú)收，我愿意利用我們的專業(yè)能力為他們做點(diǎn)什么。

我認(rèn)為資產(chǎn)管理公司應(yīng)該真誠(chéng)和公平的對(duì)待客戶。但我不認(rèn)為私募基金公司為投資人賺了錢而不應(yīng)該收取一些費(fèi)用。那不是費(fèi)用而是一種合伙獎(jiǎng)金。想一想真正的老板是誰(shuí)呢？是投資人而不是基金管理人。大家不過(guò)是合伙賺錢合作做生意而已，承擔(dān)最大風(fēng)險(xiǎn)的是投資人，獲取最大收益的也是投資人??！難道您自己開了公司，不用給為自己賺了好多錢的操盤手支付工資獎(jiǎng)金嗎？

我們的原則是：未來(lái)只為認(rèn)可我們和我們喜歡的投資人管理資金，我們不追逐規(guī)模，不會(huì)討好任何客戶，不刻意做任何事情，按照我們自己熟悉的節(jié)奏去管理基金。我們將來(lái)工作的重點(diǎn)放在看年報(bào)而不是基金營(yíng)銷上。我們當(dāng)然會(huì)收取一些費(fèi)用，但我們堅(jiān)持那些費(fèi)用一定是合理的而且對(duì)投資人公平的。我們會(huì)像對(duì)待自己的錢一樣對(duì)待投資人的信任，我們把投資人看成一條船上的合伙人而非客戶。我們相信，這個(gè)世界是公平的。只要我們誠(chéng)心誠(chéng)意地對(duì)待信任自己的人們，所有人的結(jié)果一定會(huì)非常好！

馬喆

2020年3月26日