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「資本深探研習系列」以行業(yè)為半徑，掃描頭部企業(yè)案例，深度探究本質(zhì)與價值。這是資本深探物流研習系列的第004篇，聚焦中通快遞。??資本深探原創(chuàng) · 作者 | 蔡寶汪在大多數(shù)人習慣性的認為明星快遞公司順豐是行業(yè)內(nèi)絕對的“一哥”的時候，另一家低調(diào)的快遞公司則用實際行動表示絕對的“不服”。中通的快件完成量則高達121.2億件，市場占有率達到19.1%，為全行業(yè)第一。雖然順豐的收入是中通的5倍多，但兩者的利潤規(guī)模卻非常接近。與順豐、京東物流等快遞公司自帶明星光環(huán)不同，中通長期以來在人們的感知里就僅是“四通一達”這幾家快遞公司中的一家，幾家公司沒有什么差別。但實際上目前國內(nèi)中通和順豐兩家公司，領先其他快遞公司一大截。3月17日，在美股上市的中通快遞公布了其2019年四季度及全年業(yè)績報告。報告顯示，中通在2019年四季度取得營業(yè)收入68.5億元人民幣，同比增長21.7%；公司調(diào)整后（Non-GAAP）凈利潤為16.3億元人民幣，同比增長26.5%，凈利潤率高達23.8%。2019年全年，公司實現(xiàn)總營業(yè)收入221.1億元人民幣，同比增長25.6%；全年調(diào)整后凈利潤為52.9億元人民幣，同比增長26.0%，凈利潤率為23.9%。 除了驚人的凈利潤率以外，另一個指標也使得中通得以在所有快遞公司中鶴立雞群，那就是中通是至今唯一一家快遞公司年快件業(yè)務量超百億的公司，而這也給了中通足夠的底氣和順豐掰一掰手腕。2019年，中通全年總共完成快件業(yè)務量121.2億件，相比去年同期增長42.2%；市場占有率達到19.1%，較2018年提升2.3個百分點，為全行業(yè)第一。對比來看，順豐主打自營高品質(zhì)快遞，中通主打量大價優(yōu)的加盟商模式，兩家公司在同一行業(yè)的不同方向上均做到了極致。順豐以優(yōu)秀的服務質(zhì)量以及行業(yè)內(nèi)最高的票單價統(tǒng)治這高端市場，而中通則以極低的票單價占領著淘寶、拼多多廣大“包郵”商家的心。模式上的不同也使兩家公司在收入規(guī)模上產(chǎn)生巨大的差距。根據(jù)兩家公司公告的2019年業(yè)績顯示，順豐2019年預計收入為1121.9億元人民幣，是中通收入規(guī)模的5倍多；但中通的快件完成量則高達121.2億件，市場占有率達到19.1%，為全行業(yè)第一，遠高于順豐。在盈利方面，中通2019年全年GAAP下歸屬于普通股股東的凈利潤達到56.7億元人民幣，與順豐的預計58億元歸屬于母公司股東凈利潤非常接近（由于中通在美股上市，因此其GAAP準則下歸屬于母公司股東凈利潤與順豐歸母凈利潤口徑最接近）。可以看出，盡管中通在加盟商模式下，票單收入遠低于順豐的情況下，其通過優(yōu)秀的成本控制能力，將凈利潤率提升到很高的水平，總的利潤規(guī)模與順豐不相上下。在公司市值表現(xiàn)上，截止到上周五收盤，A股上市的順豐市值為1997億元人民幣（約合281.39億美元），較中通的193.06億美元高出88億美元市值。但考慮到近期受新冠肺炎在美國蔓延以及國際原油價格暴跌的影響，近期美股較A股處于更加恐慌性下跌的過程中，中通在美股的動態(tài)市盈率僅為24.22倍，遠低于順豐在A股的33.91倍動態(tài)市盈率。剔除不同市場間市盈率差異的影響，兩家公司在市值表現(xiàn)上非常接近。2019年對于大多數(shù)快遞行業(yè)公司是豐收的一年，伴隨著國內(nèi)幾大電商巨頭表現(xiàn)強勢以及整個行業(yè)滲透率的提升，快遞公司業(yè)績也隨著行業(yè)的增長而水漲船高。中通2019年全年取得營業(yè)收入221.1億元人民幣，同比增長25.6%。盡管低于韻達的149.89%以及申通35.58%的營收增幅，但仍然算得上表現(xiàn)不錯。其中快運業(yè)務貢獻196.1億元人民幣收入，同比增長27.3%，占總收入比例高達88.7%，是中通最大的收入來源。貨運業(yè)務收入12.4億元，相比去年同期下降3.3%；配件收入10.9億元人民幣，同比增長34.1%。公司收入的增長主要是由于快件業(yè)務量的快速增長。中通2019年全年快件業(yè)務量121.2億件，同比增長42.2%，遠高于行業(yè)平均增速。但由于行業(yè)競爭加劇，公司為了搶奪更多的市場份額不得不加入價格戰(zhàn)中，公司單票收入有所下降，進而在一定程度上拉低了收入增速。中通2019年剔除跨境業(yè)務收入后的單票收入為1.72元，相比去年同期下降10.1%。盡管迫于行業(yè)競爭，中通在單票收入上不得不適當妥協(xié)，但在成本端出色的控制能力使公司毛利水平保持穩(wěn)定。公司2019年取得毛利潤66.2億元人民幣，同比增長23.4%，略低于收入增速；公司毛利率為29.9%，低于去年同期0.6個百分點。2019年，中通通過對自有車輛比例的提升以及對車隊精細化管理效率的提升，單票運輸成本下降8.8%至0.62元。而另一方面，中通在分撥中心自動分揀設備的大面積投用，大幅提升了分撥中心的自動化程度。公司2019年單票分撥成本僅為0.34元，同比下降9.6%。中通2019年扣除跨境業(yè)務后平均單票成本為1.18元，較2018年下降8.7%。成本端的出色控制保證了利潤的提升。中通2019年調(diào)整后（Non-GAAP）凈利潤達到52.9億元人民幣，同比增長26.0%；利潤率為23.9%，與去年同期持平。而反觀目前已公布2019年業(yè)績的上市快遞物流公司，除了順豐2019年凈利增長27.24%以外，申通及韻達分別凈利下降30.06%以及1.57%，而百世集團2019年則仍處在擺脫虧損的掙扎中（圓通和德邦目前仍未披露2019年報）。在資金方面，中通2019年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為63億元人民幣，同比增長43.1%；公司截止2019年末現(xiàn)金儲備高達163.8億元人民幣。持續(xù)的自身造血能力以及巨額的現(xiàn)金儲備，使得中通在價格戰(zhàn)的威脅中更加從容。盡管新冠病毒在2020年的不期而至，使得以加盟模式為主的中通在收入端面臨不小的壓力，但隨著國內(nèi)疫情的持續(xù)向好以及2月份以來復工復產(chǎn)的穩(wěn)步推進，中通也通過積極的調(diào)整迅速恢復產(chǎn)能。中通快遞董事長賴梅松在財報中表示：“截至到目前，湖北省以外的經(jīng)營已基本恢復，市場份額也回到了疫情前的水平。”疫情期間，隨著人們對電商依賴程度的提高，快遞行業(yè)在今年將迎來新的一輪機遇，而對快遞行業(yè)“一哥”的爭奪戰(zhàn)，必將更加精彩。
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