一、期權(quán)的概念

期權(quán)是一種關(guān)于買賣權(quán)利的交易，本質(zhì)上是一種合約。期權(quán)市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)都是全球風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。

場(chǎng)內(nèi)期權(quán)是在交易所掛牌的標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)利交易合約。期權(quán)買方可以選擇在合約規(guī)定的時(shí)間、以約定的價(jià)格、向期權(quán)的賣方買入或者賣出約定標(biāo)的證券/資產(chǎn)。買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，一旦買方選擇執(zhí)行，則相應(yīng)的賣方必須履約。

場(chǎng)外期權(quán)是指在非集中性的交易場(chǎng)所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約，是根據(jù)場(chǎng)外雙方的洽談，或者中間商的撮合，按照雙方需求自行制定交易的金融衍生品。性質(zhì)基本上與交易所內(nèi)進(jìn)行的期權(quán)交易差別不大，二者最根本的區(qū)別在于期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)是在交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，通過(guò)清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行集中清算。場(chǎng)外期權(quán)是根據(jù)客戶的需求設(shè)計(jì)，是個(gè)性化的，更加靈活，雖然沒(méi)有統(tǒng)一的掛牌和指令規(guī)則，但其在交易量和交易額上占據(jù)明顯的優(yōu)勢(shì)。

場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外的對(duì)比

二、今天的重點(diǎn)——場(chǎng)內(nèi)期權(quán)

場(chǎng)內(nèi)期權(quán)可以分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。

認(rèn)購(gòu)期權(quán)（Call Option）：是指期權(quán)權(quán)利方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以行權(quán)價(jià)格買入合約標(biāo)的的期權(quán)合約。

舉例：

王先生認(rèn)為X公司股票會(huì)上漲，想買入X股份，但是面臨著擔(dān)憂？

買了——擔(dān)心股價(jià)下跌，造成虧損！

不買——擔(dān)心股價(jià)上漲，錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)！

于是，王先生支付了1元權(quán)利金買入了一份合約，合約規(guī)定，3個(gè)月之后他有權(quán)按10元/股買入X公司股票，那么在3個(gè)月后：

如果股價(jià)高于10元，王先生會(huì)執(zhí)行買的權(quán)利，以10元購(gòu)買1股X股份，1元權(quán)利金不予退還。

如果股價(jià)低于10元，王先生則不執(zhí)行買的權(quán)利，因?yàn)槭袌?chǎng)上股價(jià)更便宜，當(dāng)然，1元權(quán)利金不予退還。

例子中10元/股，叫做行權(quán)價(jià)格/執(zhí)行價(jià)格。

王先生支付了一筆權(quán)利金，獲得了未來(lái)以約定的價(jià)格買一只股票的權(quán)利，所以稱為股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買方（多頭）。

對(duì)于股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買方（多頭）有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容在規(guī)定時(shí)間（到期日）以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向期權(quán)合約的賣方，買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）

認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買方，擁有買的權(quán)利，可以買也可以不買。

買入股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的理由：

股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買方有機(jī)會(huì)獲得高收益，如果股票上漲可以帶來(lái)收益，股票漲得越多，則賺得越多；

股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的買方承擔(dān)有限損失，如果股價(jià)下跌了，低于行權(quán)價(jià)格，最大損失為全部的期權(quán)權(quán)利金；

對(duì)于對(duì)手方，由于收到一筆權(quán)利金，賣出了一個(gè)未來(lái)買股票權(quán)利，對(duì)手方被稱為股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣方（空頭）。

對(duì)于股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣方（空頭）有義務(wù)根據(jù)合約內(nèi)容在規(guī)定時(shí)間（到期日）以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向期權(quán)合約的買方賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）

認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣方，只有（根據(jù)買方的要求）賣的義務(wù)，沒(méi)有權(quán)利股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣方可以獲得權(quán)利金收入。

賣出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的理由：

認(rèn)為股票價(jià)格未來(lái)不會(huì)上漲，但是想獲得更多收益，可以賣出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲得權(quán)利金收入

認(rèn)沽期權(quán)（Put Option）：是指期權(quán)權(quán)利方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以行權(quán)價(jià)格賣出合約標(biāo)的的期權(quán)合約。

王先生持有Y公司的股票，雖然現(xiàn)在情況還不錯(cuò)，但是擔(dān)心Y的股價(jià)會(huì)下跌，王先生面臨著擔(dān)憂？

賣了---擔(dān)心股價(jià)會(huì)上漲，損失收益！

不賣---擔(dān)心股價(jià)會(huì)下跌，造成虧損！

于是，王先生支付了1元權(quán)利金買入了一份合約，合約規(guī)定，3個(gè)月之后他有權(quán)按20元/股賣出Y公司股票，那么在3個(gè)月后：

如果Y公司股價(jià)低于20元，王先生會(huì)執(zhí)行這個(gè)權(quán)利，以20元賣出1股Y股票，1元權(quán)利金不予退還；

如果Y公司股價(jià)高于20元，王先生則不執(zhí)行賣的權(quán)利，因?yàn)槭袌?chǎng)上股價(jià)更貴可以賣的更有利，當(dāng)然，1元權(quán)利金不予退還。

股票認(rèn)沽期權(quán)的買方（多頭）有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容在規(guī)定時(shí)間（如到期日）以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向期權(quán)合約的賣方賣出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）

認(rèn)沽期權(quán)的買方，擁有的是賣的權(quán)利，可以執(zhí)行也可以不執(zhí)行

買入股票認(rèn)沽期權(quán)的理由：

股票認(rèn)沽期權(quán)的買方有機(jī)會(huì)獲得高收益，如果股票下跌可以帶來(lái)收益，股票跌得越多，則賺得越多，而股價(jià)跌到0元時(shí)收益最大

股票認(rèn)沽期權(quán)的買方承擔(dān)有限損失，如果股價(jià)上漲了，高于行權(quán)價(jià)格，最大損失為全部的期權(quán)權(quán)利金

對(duì)于對(duì)手方，由于收到一筆權(quán)利金，賣出了一個(gè)未來(lái)賣股票權(quán)利，所以稱為股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方（空頭）

股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方（空頭）有義務(wù)據(jù)合約內(nèi)容在規(guī)定時(shí)間（如到期日）以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向期權(quán)合約的買方買入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）

認(rèn)沽期權(quán)的賣方，只有買的義務(wù)，沒(méi)有權(quán)利股票認(rèn)沽期權(quán)的賣方可以獲得權(quán)利金收入

賣出股票認(rèn)沽期權(quán)的理由：

認(rèn)為股票價(jià)格未來(lái)不會(huì)下跌，但是想獲得更多收益，可以賣出股票認(rèn)沽期權(quán)，獲得權(quán)利金收入。

三、期權(quán)概念總結(jié)

保證金：

上面的表格中，我們可以發(fā)現(xiàn)在期權(quán)的實(shí)際交易中，還有一個(gè)重要的概念——保證金。

這是因?yàn)槠跈?quán)的賣方可能在結(jié)算日不履行合約而導(dǎo)致買方的損失，所以保證金是對(duì)期權(quán)賣方履行義務(wù)的一種約束。

由于在期權(quán)交易中，期權(quán)的買方只有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)，期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒(méi)有權(quán)利，所以期權(quán)的買方無(wú)需繳納保證金，只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。

四、期權(quán)的價(jià)值

期權(quán)的價(jià)值由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分組成：

期權(quán)的價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值

內(nèi)在價(jià)值：期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時(shí)所能獲得的收益。

時(shí)間價(jià)值：是指期權(quán)距離到期日所剩余的價(jià)值

對(duì)于前面王先生支出權(quán)利金買入股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的例子：

對(duì)于認(rèn)購(gòu)期權(quán)（認(rèn)為將來(lái)股票會(huì)上漲）來(lái)說(shuō)：

實(shí)值：是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格< 市價(jià)）， 期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為正。

平值：是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格= 市價(jià) ），期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零。

虛值：是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格> 市價(jià)）， 期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零。

對(duì)于股票認(rèn)沽期權(quán)：

對(duì)于認(rèn)沽期權(quán)（認(rèn)為未來(lái)股價(jià)會(huì)下跌）來(lái)說(shuō)：

實(shí)值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格 >市價(jià)）， 期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為正。

平值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（市價(jià) = 行權(quán)價(jià)格），期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零。

虛值：是指認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)（行權(quán)價(jià)格< 市價(jià)）， 期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零。

時(shí)間價(jià)值：

實(shí)質(zhì)：在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)給予其持有者帶來(lái)收益的預(yù)期價(jià)值

在到期日之前，一份虛值期權(quán)可能會(huì)隨著時(shí)間的推移轉(zhuǎn)變成實(shí)值期權(quán)，期權(quán)的到期日越長(zhǎng)，那么時(shí)間價(jià)值也就越大。

比如，一份1個(gè)月后到期的Y股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為50。

如果Y 股票現(xiàn)在的價(jià)格為45，可是到了一個(gè)月以后它的價(jià)格變?yōu)榱?5。

那么Y 股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)就從虛值轉(zhuǎn)變成了實(shí)值，這就體現(xiàn)了期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。

所以，期權(quán)的價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值。

期權(quán)在到期日之前同時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，而在到期日當(dāng)天只有內(nèi)在價(jià)值，沒(méi)有時(shí)間價(jià)值了。

五、為何需要交易期權(quán)

期權(quán)具有杠桿功能、鎖定風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)收益以及組合策略等功能，可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的投資需求，主要如下：

1.杠桿性

杠桿性是期權(quán)吸引投資者的一個(gè)重要原因，投資者只需要付出少量的期權(quán)費(fèi)，就能分享標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的收益。

舉例（不同投資方式的收益效果）：

方式一：花費(fèi)10元購(gòu)買股票

方式二：花費(fèi)1元購(gòu)買認(rèn)購(gòu)期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為10元

2. 鎖定風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)投資者持有現(xiàn)貨股票，已經(jīng)出現(xiàn)賬面盈利，但開始對(duì)后市預(yù)期不樂(lè)觀，想規(guī)避股票價(jià)格下跌帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以買入認(rèn)沽期權(quán)作為保險(xiǎn)，而不用擔(dān)心過(guò)早或過(guò)晚賣出所持的現(xiàn)貨股票。（保護(hù)性策略）

3. 增強(qiáng)持股收益

當(dāng)投資者持有股票時(shí)，如果預(yù)計(jì)股價(jià)在到期時(shí)上漲概率較小，則可以賣出行權(quán)價(jià)較高的認(rèn)購(gòu)期權(quán)收取權(quán)利金的收入，增強(qiáng)持股收益。（備兌策略）

六、場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易條件

七、期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：標(biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)，會(huì)造成期權(quán)價(jià)格大幅度波動(dòng)，期權(quán)到期時(shí)處于虛值狀態(tài)，買方將損失全部權(quán)利金。

交割風(fēng)險(xiǎn)：權(quán)利方無(wú)法在行權(quán)時(shí)備齊足夠的資金和證券，導(dǎo)致行權(quán)失敗義務(wù)方無(wú)法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，備齊足夠的證券和現(xiàn)金，導(dǎo)致交割違約。

買入深度虛值期權(quán)面臨的風(fēng)險(xiǎn)：深度虛值期權(quán)雖然價(jià)格較低，但是如在行權(quán)日期權(quán)仍處于虛值狀態(tài)，投入的資金將全部虧損。

保證金風(fēng)險(xiǎn)：義務(wù)方可能隨時(shí)被要求提高保證金數(shù)額，若無(wú)法提供，會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。

無(wú)法平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)交易量不足，或市場(chǎng)上無(wú)法找到合理價(jià)格時(shí)，可能面臨無(wú)法平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)失效的風(fēng)險(xiǎn)：如權(quán)利方?jīng)]有在行權(quán)日及時(shí)進(jìn)行行權(quán)申報(bào)，合約權(quán)利將失效。

行權(quán)日/交割日股票停牌的風(fēng)險(xiǎn)：如行權(quán)日/交割日標(biāo)的股票停牌，可能造成無(wú)法實(shí)物交割。

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