主要觀點：

1、疫情導(dǎo)致工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)都顯著放緩，一季度經(jīng)濟可能負(fù)增長。疫情導(dǎo)致制造業(yè)生產(chǎn)放緩，工業(yè)領(lǐng)域三大門類中制造業(yè)產(chǎn)值跌幅最大。無論是與消費相關(guān)的生活性服務(wù)業(yè)還是與制造業(yè)相關(guān)的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)都顯著放緩。一季度經(jīng)濟增速可能為負(fù)值，創(chuàng)有季度GDP統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的最低值。

2、疫情沖擊下三大投資類別全部大幅下降，制造業(yè)投資受沖擊最大。春節(jié)之后大量基建項目難以開工，即便年初以來專項債發(fā)行進(jìn)度加快，也難以促進(jìn)基建投資增長。擴內(nèi)需的著力點在加大基建投資，未來基建投資有望回升。房地產(chǎn)投資和銷售顯著下滑，疫情結(jié)束后有望改善。

3、疫情導(dǎo)致消費跌到歷史低點，可能會影響全年消費增長。除了抗疫物質(zhì)和生活必需品消費保持增長以外，其他所有消費都負(fù)增長。促進(jìn)消費擴容提質(zhì)的措施需要盡快落地，一方面在短期盡快穩(wěn)定消費增長，另一方面從中長期推動消費提質(zhì)升級，汽車消費相關(guān)政策將有所轉(zhuǎn)變。

4、一季度經(jīng)濟下行已經(jīng)是不爭的事實，二季度之后有望改善，但仍然存在壓力和風(fēng)險，需要提早采取有效措施加以積極應(yīng)對。盡快推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)，促進(jìn)受疫情影響而停工停產(chǎn)的行業(yè)恢復(fù)正常。采取積極措施應(yīng)對疫情全球擴散對產(chǎn)業(yè)鏈的影響，確保制造業(yè)平穩(wěn)運行。財政政策應(yīng)該挑大梁，在疫后重建中發(fā)揮更大作用，可以擴大發(fā)行國債，提升專項債規(guī)模，全年預(yù)算赤字可以適當(dāng)突破3%。穩(wěn)健的貨幣政策偏向積極，提升定向支持政策落地效率，通過多樣化的政策工具組合實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的定向支持。

正文：

1-2月份宏觀數(shù)據(jù)全面下滑，無論是需求端的消費、投資還是供給端的工業(yè)產(chǎn)值，全部大幅負(fù)增長。一季度經(jīng)濟下行已經(jīng)是不爭的事實，二季度之后有望改善，但仍然存在壓力和風(fēng)險。為了應(yīng)對疫情沖擊下內(nèi)外環(huán)境帶來經(jīng)濟下行壓力，需要提早采取有效措施加以積極應(yīng)對。

1、疫情導(dǎo)致工業(yè)和服務(wù)業(yè)都顯著放緩，一季度經(jīng)濟可能負(fù)增長

疫情對宏觀經(jīng)濟、中觀行業(yè)和微觀企業(yè)都會帶來不容低估的短期負(fù)面沖擊。春節(jié)之后發(fā)電耗煤量沒有明顯回升，同比大幅下降；2月以來全國高爐開工率持續(xù)處于65%以下。工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩，1-2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為-13.5%。從工業(yè)三大門類來看，全部出現(xiàn)負(fù)增長，其中降幅最大的是制造業(yè)產(chǎn)值，同比為-15.7%；采礦業(yè)和水電熱供應(yīng)業(yè)降幅相對小一些，同比分別為-6.5%、-7.1%。疫情對制造業(yè)的沖擊較大，部分中小型制造企業(yè)面臨生存壓力。與抗擊疫情緊密相關(guān)的醫(yī)療防護和生活所需物資生產(chǎn)較快，口罩、發(fā)酵酒精產(chǎn)量分別增長127.5%和15.6%，凍肉和方便面分別增長13.5%和11.4%，但這部分占制造業(yè)的比重很小。

1-2月份全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比-13%，服務(wù)業(yè)增長同樣顯著放緩。在疫情沖擊下，無論是與消費相關(guān)的生活性服務(wù)業(yè)還是與制造業(yè)相關(guān)的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)都顯著放緩。金融政策加大抗疫情支持力度，金融業(yè)增加值增長了4.5%。線上購物和移動辦公帶動信息服務(wù)需求，信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增長3.8%。除了金融業(yè)與信息服務(wù)業(yè)以外，其他服務(wù)業(yè)均不同程度下降。1-2月工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)都顯著放緩，即便3月份有所改善也難以抵消整體下行趨勢。由于季度GDP主要按照生產(chǎn)法統(tǒng)計，據(jù)此推算，一季度經(jīng)濟增速可能為負(fù)值，創(chuàng)有季度GDP統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的最低值。

圖1 工業(yè)和服務(wù)業(yè)增速

數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心

2、疫情對投資帶來較大沖擊，三大投資類別全部大幅下降

1-2月份全國固定資產(chǎn)投資33323億元，同比增速降到-24.5%，創(chuàng)歷史最低。全國大面積延遲開工，從供給端影響企業(yè)的生產(chǎn)恢復(fù)，導(dǎo)致當(dāng)前制造業(yè)投資需求減弱。1-2月制造業(yè)投資增長-31.5%，是三大投資類別中最低的一項。受限制施工的影響，春節(jié)之后大量基建項目難以開工，即便年初以來專項債發(fā)行進(jìn)度加快，也難以促進(jìn)基建投資增長。1-2月基建投資增速僅有-30.3%，創(chuàng)歷史最低。積極政策擴內(nèi)需的著力點在加大基建投資，13個省市區(qū)已經(jīng)發(fā)布的2020年重點項目投資計劃清單共計達(dá)到33.83萬億元。預(yù)計隨著疫情得到控制，基建投資將很快回升。除了5G、數(shù)字經(jīng)濟、智能交通、環(huán)保等新基建以外，也將拉動市政工程、農(nóng)林水利、交通運輸?shù)戎攸c基建領(lǐng)域增長。

在疫情的影響下，建筑業(yè)生產(chǎn)放緩，市場需求被抑制，房地產(chǎn)投資和銷售顯著下滑。1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長-16.3%，雖然高于制造業(yè)和基建投資，但同樣呈現(xiàn)斷崖式下滑。1-2月全國商品房銷售面積8475萬平方米，同比-39.9%；商品房銷售額8203億元，同比-35.9%。即便房貸利率已連續(xù)三個月微幅回落，也難以扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)市場低迷狀態(tài)。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比-17.5%，土地購置、新開工增速雙雙大跌，預(yù)示未來房地產(chǎn)投資仍將面臨壓力。新冠肺炎疫情導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售、開工都嚴(yán)重放緩，部分中小房企已經(jīng)面臨資金鏈斷裂風(fēng)險。由于商品房銷售需求受到短期抑制，并非需求消失，當(dāng)疫情結(jié)束之后房地產(chǎn)銷售和投資狀況有望很快改善。

圖2 固定資產(chǎn)投資同比增速

數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心

3、消費跌到歷史低點，促消費措施需要盡快落地

1-2月份社會消費品零售總額52130億元，同比-20.5%，除了藥品和食物等抗疫物質(zhì)和生活必需品消費保持增長以外，其他所有消費都是負(fù)增長。食品類具有明顯的消費剛性特點，限額以上糧油食品類、飲料類消費同比增長9.7%、3.1%。受疫情沖擊，近8成餐飲企業(yè)完全停業(yè)，導(dǎo)致餐飲收入同比-43.1%。受疫情沖擊疊加政策退潮的影響，年初以來汽車銷售大幅下跌。1-2月累計汽車銷量增速-42%；2月汽車銷量增速低至-79.1%，其中乘用車銷量同比降至-81.7%，新能源汽車銷量增速為-75.2%。1-2月汽車類消費同比增長-37%，除汽車以外的消費品零售額同比-18.9%。為了緩解汽車類消費下跌壓力，相關(guān)政策將有所轉(zhuǎn)變，鼓勵汽車限購地區(qū)適當(dāng)增加汽車號牌限額。

年初是傳統(tǒng)的消費旺季，今年受疫情影響而顯著下滑，可能會影響全年消費增長。受沖擊最嚴(yán)重的是餐飲、旅游、住宿、交通運輸?shù)认嚓P(guān)消費領(lǐng)域，服裝、家具家電、化妝品等消費也將受到一定影響。之前我們判斷，受疫情的影響，1-2月餐飲收入減少約4500億元；春節(jié)期間旅游、電影、文娛等消費損失額度超過2000億元；汽車類消費減少約4800億元；家具、家電、裝潢等房地產(chǎn)銷售相關(guān)消費減少超過1000億元。春節(jié)消費黃金假期已經(jīng)錯過，疫情結(jié)束之后消費很難出現(xiàn)報復(fù)性反彈。為了彌補消費受到的損失，促進(jìn)消費擴容提質(zhì)的措施需要盡快落地，一方面在短期盡快穩(wěn)定消費增長，另一方面從中長期推動消費提質(zhì)升級。

圖3 社會消費品零售同比增速

數(shù)據(jù)來源：WIND，交行金研中心

3、經(jīng)濟恢復(fù)要等到二季度之后，宏觀政策需要更加積極有為

一季度經(jīng)濟下行已經(jīng)是不爭的事實，二季度之后有望改善。隨著國內(nèi)疫情逐漸得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在快速展開，3月之后工業(yè)生產(chǎn)有望回升。3月以來高頻的發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)有所回升，6大發(fā)電集團日均耗煤量上升到50萬噸/日以上，環(huán)比2月上升了30%，但同比仍然低至-20%左右。外需減弱疊加輸入性風(fēng)險，導(dǎo)致二季度之后我國經(jīng)濟增長仍然存在壓力和風(fēng)險。隨著海外疫情蔓延并處于爆發(fā)期，預(yù)計全球疫情至少還要持續(xù)1個月以上。在疫情全球性爆發(fā)、全球股災(zāi)、油價下跌以及全球經(jīng)濟下行預(yù)期加大的背景下，我國面臨的疫情回流壓力加大，外需減弱可能導(dǎo)致貿(mào)易萎縮以及順差收窄，全球產(chǎn)業(yè)鏈可能休克影響我國制造業(yè)生產(chǎn)和投資。

為了應(yīng)對疫情沖擊下內(nèi)外環(huán)境帶來經(jīng)濟下行壓力，需要提早采取有效措施加以積極應(yīng)對。盡快推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)，促進(jìn)受疫情影響而停工停產(chǎn)的行業(yè)恢復(fù)正常。當(dāng)前最主要任務(wù)是讓受疫情影響而停工停產(chǎn)的行業(yè)盡快恢復(fù)生產(chǎn)，重點促進(jìn)住宿餐飲、文體娛樂、交通運輸、旅游等受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)恢復(fù)經(jīng)營，減負(fù)、穩(wěn)崗、擴就業(yè)并舉。采取積極措施應(yīng)對疫情全球擴散對產(chǎn)業(yè)鏈的影響，確保制造業(yè)平穩(wěn)運行。重點保障對國際產(chǎn)業(yè)鏈有重大影響的行業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，對受疫情全球蔓延沖擊較大、行業(yè)內(nèi)企業(yè)抗風(fēng)險能力弱的行業(yè)提供定向扶持，特別是吸納大量就業(yè)的出口型制造企業(yè)。應(yīng)對疫情沖擊財政政策應(yīng)該挑大梁，在疫后重建中發(fā)揮更大作用。一方面繼續(xù)推進(jìn)減稅降費，另一方面要大力擴大財政支出來提升總需求?？梢詳U大發(fā)行國債，全年預(yù)算赤字可以適當(dāng)突破3%。提升專項債規(guī)模，重點是加大對5G等新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及公共醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)等新基建領(lǐng)域的投資。穩(wěn)健的貨幣政策偏向積極，提升定向支持政策落地效率。在全球面臨增長壓力和降息背景下，國內(nèi)貨幣政策偏松調(diào)節(jié)時間可以進(jìn)一步提前并加大力度。保持流動性寬松以壓降貨幣市場利率引導(dǎo)債市、信貸融資成本下行，通過多樣化的政策工具組合實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的定向支持。

（交通銀行金融研究中心：唐建偉、劉學(xué)智）