前幾天海通證券發(fā)布了最新的基金超額收益排行榜，司令3月4日專門出了篇《讀懂超額收益排行表，挑選績(jī)優(yōu)基金》，結(jié)果后臺(tái)有小伙伴留言，對(duì)主動(dòng)股票型基金五年期冠軍和三年期亞軍集于一身的嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)股票很感興趣，讓司令給安排一下，分析下它為什么這么牛。

其實(shí)對(duì)主動(dòng)投資的基金來說，選基金就是在選基金經(jīng)理。嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)自成立以來歷經(jīng)了三位基金經(jīng)理，現(xiàn)任基金經(jīng)理是嘉實(shí)基金成長(zhǎng)投資策略組投資總監(jiān)歸凱，任職一年多來總回報(bào)已接近100%！

有人說歸凱是運(yùn)氣好，趕上了市場(chǎng)的好時(shí)光。真的是這樣嗎？統(tǒng)計(jì)了下數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了真相~

1）他是從業(yè)13年的老司基，幾何平均年化收益率30%，排名TOP15

雖然任職公募基金經(jīng)理時(shí)間僅4年，但歸凱也是一名老司基了，超13年的從業(yè)年限充分證明了一句話“不懂行業(yè)的研究員，不是好基金經(jīng)理?！痹讷@得清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士后，歸凱從2006年起便擔(dān)任國(guó)都證券研究所傳媒行業(yè)研究員，2010-2013年任國(guó)都證券自營(yíng)部股票投資經(jīng)理，屬于絕對(duì)收益的投資。2014年加入嘉實(shí)基金后先是任機(jī)構(gòu)投資部QFII專戶投資經(jīng)理，這些經(jīng)歷讓他更注重風(fēng)險(xiǎn)回撤管理，奠定了他長(zhǎng)期投資的信念。2016年3月起歸凱開始管理嘉實(shí)泰和這只傳奇基金。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)基金市場(chǎng)共有2082位基金經(jīng)理，任職滿3年以上，幾何任職年化回報(bào)能做到20%以上的基金經(jīng)理，全市場(chǎng)共有49位，歸凱以近30%的幾何平均年化收益率躋身TOP15。

2）他傳承經(jīng)典，十年磨一劍，任職四年回報(bào)超100%，排名同類前10%

歸凱變身公募基金經(jīng)理后管理的第一只基金是嘉實(shí)泰和混合，這是嘉實(shí)基金首只產(chǎn)品，在15年封閉期內(nèi)創(chuàng)下了“投一報(bào)十”的佳績(jī)，2014年轉(zhuǎn)為開放式基金后，仍然表現(xiàn)不俗。2016年接力棒傳給了歸凱。

歸凱坦言：“管理嘉實(shí)泰和之前我已有6年的股票投資經(jīng)驗(yàn)，所以當(dāng)時(shí)并沒有感到太大壓力，也沒有刻意追求短期業(yè)績(jī)出類拔萃，更多是想著要把長(zhǎng)期業(yè)績(jī)做到優(yōu)秀，做到穩(wěn)定可持續(xù)”。截止今年3月5日，歸凱接管嘉實(shí)泰和以來回報(bào)率達(dá)103.93%，年化回報(bào)19.54%，排名同類前1/10，同期上證綜指僅上漲7.31%。目前嘉實(shí)泰和獲晨星、銀河證券、海通證券等多家基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)三年期和五年期雙五星基金。

3）他持續(xù)高位運(yùn)作，換手率卻僅為80%

在2000多名基金經(jīng)理，歸凱曾直言自己是一個(gè)長(zhǎng)期主義者，注重選股，淡化擇時(shí)。從2016年2季報(bào)至2019年四季報(bào)期間，嘉實(shí)泰和平均持股倉(cāng)位91.5%，整體維持高倉(cāng)位運(yùn)作。歸凱表示：“除非面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，否則不做大的倉(cāng)位操作，主要靠調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格變化?！?/p>

同時(shí)，歸凱的持股集中度（前十大重倉(cāng)股市值占基金資產(chǎn)凈值的比重）也較高，長(zhǎng)期超過同類基金。 與動(dòng)輒持有80、90只股票甚至上百只股票的基金不同，據(jù)嘉實(shí)泰和2019年中報(bào)披露的全部持股，持股數(shù)量也只有34只（睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合54只，富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合105只）。

更關(guān)鍵的是，歸凱任職泰和以來?yè)Q手率很低，去年上半年僅為80%左右，同期開放式混合型基金換手率達(dá)到1.7675倍。要知道，換手率越高，操作越頻繁，越傾向于擇時(shí)波段操作；基金換手率越低，操作越謹(jǐn)慎，越傾向于買入并持有策略。

高股票倉(cāng)位、高持股集中度、低換手率！更考驗(yàn)基金經(jīng)理的選股能力。歸凱在近10年股票投資實(shí)戰(zhàn)中形成了獨(dú)特的投資方法論：“立足長(zhǎng)期，尋找能夠持續(xù)提升內(nèi)在價(jià)值的好公司、好生意。”

在選股上，歸凱看長(zhǎng)做短，主要從商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)三維度出發(fā)，以更長(zhǎng)的投資視野投資于能持續(xù)提升內(nèi)在價(jià)值的優(yōu)質(zhì)公司。

從2016年3月歸凱管理嘉實(shí)泰和基金以來披露的公開數(shù)據(jù)來看，其對(duì)電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、醫(yī)藥生物具有明顯偏好，每次均有涉獵。而對(duì)食品飲料、農(nóng)林牧漁、通信、非銀、輕工、商業(yè)貿(mào)易和電器設(shè)備板塊，也多次配置。

這也跟歸凱此前的行業(yè)研究員經(jīng)歷密不可分，其挖掘的好公司、好生意更集中在自己的能力圈內(nèi)，對(duì)看不懂看不透的就保持謹(jǐn)慎?！耙?yàn)橐粋€(gè)人精力有限，不可能去覆蓋特別多的股票?！?/p>

日前司令有幸連線歸凱進(jìn)行了電話訪談，在分享他的成長(zhǎng)投資心路時(shí)，也發(fā)現(xiàn)了很多不一樣的視角：

為什么要看長(zhǎng)做短？

選股的三個(gè)維度

如何發(fā)現(xiàn)未來的格力和茅臺(tái)

好公司、好生意的兩大判斷標(biāo)準(zhǔn)

超額收益的兩大來源

對(duì)于消費(fèi)和醫(yī)藥領(lǐng)域牛股輩出的深思

對(duì)于傳統(tǒng)基建與新基建等行業(yè)的看法

關(guān)于“硬三年、軟三年、商業(yè)模式又三年”的科技投資周期論

他兒時(shí)的夢(mèng)想，現(xiàn)在的理想

他眼中“投資者的未來”

以及，他中長(zhǎng)期看好的四大行業(yè)

……

看點(diǎn)多多，不一而足。

下面附上本次司令跟歸凱的訪談實(shí)錄，歡迎大家留言探討。

投資的核心是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)，而不是估值的均值回歸

1、 司令：先談下您的投資方法論吧？

歸凱：我的投資方法論比較簡(jiǎn)單，就是立足長(zhǎng)期，尋找能夠持續(xù)提升內(nèi)在價(jià)值的好公司、好生意，另外投資上是看長(zhǎng)做短。

2、 司令：為什么要“看長(zhǎng)做短”？

歸凱：看長(zhǎng)做短有兩層意思：第一層含義，投資的時(shí)候我還是喜歡在長(zhǎng)期看好公司的情況下，去尋找短期邊際上的正向變化。這樣投資效率比較高，即便短期看錯(cuò)長(zhǎng)期也不會(huì)輸。第二層含義，投資在關(guān)注短期基本面的同時(shí)還要不斷評(píng)估長(zhǎng)期空間，不能違背常識(shí)。比如說像周期性比較強(qiáng)的公司在周期高點(diǎn)的時(shí)候，很多投資者用高點(diǎn)年化凈利潤(rùn)給公司估值，表面看市盈率很便宜，但從市值天花板或景氣下行后的盈利來看其估值是很高的，所以投資要看長(zhǎng)做短。

3、 司令：管理嘉實(shí)泰和4年來，期間經(jīng)歷了市場(chǎng)風(fēng)格切換、行業(yè)輪動(dòng)，會(huì)怎樣面對(duì)與操作？

歸凱：市場(chǎng)風(fēng)格變化是常態(tài)，投資最忌諱追漲殺跌、隨意風(fēng)格漂移，我所做的就是堅(jiān)持并不斷完善自己的方法論，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的阿爾法，這也是管理公募基金產(chǎn)品的基本要求。在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格變化的問題上，我會(huì)把自己的持倉(cāng)分為戰(zhàn)略性品種和戰(zhàn)術(shù)性品種兩大類，戰(zhàn)略性資產(chǎn)是指長(zhǎng)期有大機(jī)會(huì)、大空間的股票，占主要倉(cāng)位；戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)以階段性成長(zhǎng)公司為主，占次要倉(cāng)位。如果市場(chǎng)發(fā)生的變化的確在宏觀或中觀層面有堅(jiān)實(shí)的邏輯，我會(huì)以戰(zhàn)術(shù)性倉(cāng)位選擇符合自己投資框架的股票進(jìn)行投資，努力賺業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢，較少參與風(fēng)格或主題輪動(dòng)。

4、 司令：換手率不高是否傾向于價(jià)值投資？

歸凱：換手率過高往往是投機(jī)行為或者投資決策質(zhì)量低下的體現(xiàn)，比如草率的投資決策往往會(huì)帶來高換手率。在價(jià)值投資中我屬于偏成長(zhǎng)風(fēng)格的，我認(rèn)為投資的核心還是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)，而不是估值的均值回歸。

5、司令：提到成長(zhǎng)，您現(xiàn)在就負(fù)責(zé)嘉實(shí)成長(zhǎng)投資策略組，您認(rèn)為這個(gè)策略相比其他策略有何異同？

歸凱：成長(zhǎng)投資策略重點(diǎn)投資于具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、長(zhǎng)期空間巨大、動(dòng)態(tài)估值低的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司；包括高速成長(zhǎng)行業(yè)中的龍頭企業(yè)與新興企業(yè)、穩(wěn)定成長(zhǎng)行業(yè)中有整合能力的龍頭企業(yè)、有望進(jìn)入景氣期的優(yōu)質(zhì)周期企業(yè)等。

相比GARP策略，成長(zhǎng)策略在非常關(guān)注行業(yè)生態(tài)和公司質(zhì)量的同時(shí)，更多從動(dòng)態(tài)估值和長(zhǎng)期空間角度看公司是否具備吸引力；研究上會(huì)更多從國(guó)際跨市場(chǎng)比較、產(chǎn)業(yè)變遷、技術(shù)進(jìn)步等角度挖掘投資機(jī)會(huì)；

相比價(jià)值策略，成長(zhǎng)策略更看重企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，而非估值均值回歸。這點(diǎn)跟我剛提到的投資理念也是契合的。

從商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)三個(gè)維度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)好公司、好生意

6、司令：您的選股邏輯或理念是什么？

歸凱：主要從商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)三個(gè)維度出發(fā)，以更長(zhǎng)的投資視野投資于能夠持續(xù)提升內(nèi)在價(jià)值的優(yōu)質(zhì)公司。

首先是商業(yè)模式：研究的是市場(chǎng)中利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)，涉及到企業(yè)的定位、業(yè)務(wù)系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)方式、關(guān)鍵資源能力、盈利模式、現(xiàn)金流創(chuàng)造等維度。好的商業(yè)模式更容易獲取超額利潤(rùn)。好的商業(yè)模式下，企業(yè)通常在產(chǎn)業(yè)鏈中是否處于相對(duì)有利的地位，比如企業(yè)對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力，對(duì)下游客戶定價(jià)能力，創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，對(duì)資本消耗的依賴程度等。研究商業(yè)模式的核心還是想找好公司、好生意，盡管大概只有5%的公司在股票市場(chǎng)上是具備這些特征的。但是基金經(jīng)理要想長(zhǎng)期業(yè)績(jī)卓越，必須得有去挖掘這類”偉大”公司的能力，尋找未來的茅臺(tái)、未來的格力，所以這是我們研究商業(yè)模式的目的。

第二個(gè)維度是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司應(yīng)具備顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，包括：顯著的無形資產(chǎn)壁壘（品牌、專利、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)）；顯著的成本優(yōu)勢(shì)（規(guī)模、工藝、原材料成本）；強(qiáng)用戶粘性或轉(zhuǎn)換成本；技術(shù)引領(lǐng)；產(chǎn)品具有獨(dú)特性；業(yè)務(wù)具備顯著的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等。

第三維度是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：從行業(yè)供需、競(jìng)爭(zhēng)格局、市場(chǎng)空間、技術(shù)進(jìn)步與更迭、政策導(dǎo)向等角度出發(fā)，判斷行業(yè)所處的發(fā)展階段、景氣周期、成長(zhǎng)空間。研究產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，一方面想規(guī)避投資中常見的價(jià)值陷阱，另一方面也是提高投資效率，規(guī)避回撤的風(fēng)險(xiǎn)。

7、 司令：好公司、好生意的判斷標(biāo)準(zhǔn)？

歸凱：創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力以及長(zhǎng)期可持續(xù)。好公司首先要有創(chuàng)造超額現(xiàn)金流的能力，同做生意類似，現(xiàn)金流肯定比表觀的利潤(rùn)重要的多，這個(gè)決定公司能不能活下去。公司現(xiàn)金流的好壞很大程度反映公司的商業(yè)模式、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和護(hù)城河等情況。其次是必須具備可持續(xù)成長(zhǎng)的能力，投資還是要看成長(zhǎng)。

8、司令：如何控制回撤？

歸凱：首先，我覺得在方法論上看重長(zhǎng)期和公司內(nèi)在質(zhì)量，通過提高選股標(biāo)準(zhǔn)來控制風(fēng)險(xiǎn)；

其次我會(huì)在自己看好的大方向上做行業(yè)的適度分散，很少為看好的一個(gè)行業(yè)孤注一擲，這樣也能有效控制回撤風(fēng)險(xiǎn)；

再者就是重視公司的治理結(jié)構(gòu)、報(bào)表質(zhì)量、歷史誠(chéng)信記錄、社會(huì)輿情等潛在風(fēng)險(xiǎn)因素，我們歷史上看到有上述問題的公司暴雷的概率很是很高的。

9、司令：買賣重倉(cāng)股的依據(jù)是什么？

歸凱：一個(gè)股票該持有還是賣出取決于兩點(diǎn)：一個(gè)是投資邏輯變了肯定要賣出。另外是每支股票目前的市值都有隱含預(yù)期收益率的，如果離預(yù)期收益率吸引力下降也會(huì)賣掉。比如我一般要求年化15—20%的預(yù)期回報(bào)率，如果漲的太多，可能預(yù)期回報(bào)率都到個(gè)位數(shù)，甚至吸引力很差了就會(huì)考慮減倉(cāng)。

超額收益的來源：做時(shí)間的朋友，關(guān)注“落難公主”，發(fā)現(xiàn)未來明星

10、司令：超額收益主要來源于哪里？

歸凱：超額收益的來源，一方面要從雪道足夠長(zhǎng)，能夠做“時(shí)間的朋友”的領(lǐng)域中尋找，歷史上長(zhǎng)期大牛股往往是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性超出市場(chǎng)預(yù)期的公司，比如估值合理、具有持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期的行業(yè)龍頭；同時(shí)關(guān)注“落難公主”，好公司因周期性因素出現(xiàn)階段性困難往往是獲取超額收益的黃金買點(diǎn)。

還要加強(qiáng)前瞻性研究，通過對(duì)商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)變遷、國(guó)際跨市場(chǎng)的比較和研究，更早發(fā)現(xiàn)未來的“明星”。

11、司令：更愿意買行業(yè)龍頭公司，還是二線公司或者成長(zhǎng)性較高的股票？

歸凱：估值合理、具有持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期的行業(yè)龍頭，或者具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、動(dòng)態(tài)估值低的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司都可能成為我的投資目標(biāo)，但很少會(huì)買一個(gè)便宜的二流公司。

12、司令：在選股過程中如何防范踩雷風(fēng)險(xiǎn)？

歸凱：除了基本面研究外，選股時(shí)還需要從治理結(jié)構(gòu)、財(cái)表質(zhì)量、社會(huì)輿情以及公司誠(chéng)信度等方面做綜合評(píng)估。歷史上有上述問題的公司最后暴雷的概率還是很大的。

《投資者的未來》：股票長(zhǎng)期收益取決于實(shí)際增長(zhǎng)率與市場(chǎng)預(yù)期的差異

13、司令：您認(rèn)為覺得股票長(zhǎng)期收益的關(guān)鍵因素是什么？

歸凱：我個(gè)人很喜歡的一本書叫《投資者的未來》，這是沃頓商學(xué)院頂尖的經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰里米·西格爾的著作。西格爾得出的投資者收益的基本原理：股票的長(zhǎng)期收益并不依賴于實(shí)際的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，而是取決于實(shí)際的利潤(rùn)增長(zhǎng)與投資者預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)之間存在的差異。對(duì)投資者而言，表現(xiàn)最好的公司來自擁有知名品牌的日常消費(fèi)品行業(yè)和制藥行業(yè)。

因?yàn)槭称凤嬃虾歪t(yī)藥生物行業(yè)中的上市公司的產(chǎn)品具有易消化吸收和產(chǎn)生客戶粘性的特性，容易產(chǎn)生巴菲特所說的護(hù)城河，而這種護(hù)城河長(zhǎng)期有效，可以一直為上市公司帶來源源不斷的利潤(rùn)。正是基于利潤(rùn)的可持續(xù)性，所以這些行業(yè)會(huì)形成相比于一般行業(yè)所不具有的高估值。這也解釋了為什么我國(guó)消費(fèi)和醫(yī)藥領(lǐng)域容易出大牛股。但那不代表估值較低的行業(yè)中就無法出現(xiàn)一個(gè)具有tenbagger潛力的上市公司。

14、司令：具體您是如何操作的呢？

歸凱：從去年三季度開始逐步提升科技板塊配置比例，主要的思路是找一些預(yù)期不是很充分的板塊。去年漲得最好的是白酒、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。而這些去年漲得很好的領(lǐng)域在前年的時(shí)候市場(chǎng)預(yù)期是很差的，所以我們投資的思路還是要規(guī)避一些市場(chǎng)預(yù)期過高的領(lǐng)域，找一些預(yù)期沒那么充分的板塊。

賺錢效應(yīng)不如去年，降低收益預(yù)期

15、司令：對(duì)今年市場(chǎng)的預(yù)期如何？

歸凱：今年指數(shù)漲幅相對(duì)有限，賺錢的效應(yīng)可能不如去年，投資者估計(jì)要適度降低投資預(yù)期。但是整個(gè)A股的投資環(huán)境是積極可為的，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍很豐富。

16、司令：為什么會(huì)做出這樣的判斷？

歸凱：從去年到現(xiàn)在支持股市上漲的主要邏輯是去杠桿力度減緩，流動(dòng)性邊際放松，還有非常重要的邏輯是“資產(chǎn)荒”。在國(guó)內(nèi)打破剛兌和房地產(chǎn)大周期見頂后，股票資產(chǎn)在大類資產(chǎn)中的吸引力增強(qiáng)；全球進(jìn)入降息周期且深陷負(fù)利率，資金流向中國(guó)。另外從估值看，當(dāng)前A股整體不貴，中長(zhǎng)期配置價(jià)值突出。

17、司令：現(xiàn)在非冠疫情擴(kuò)散對(duì)市場(chǎng)帶來什么樣的影響？

歸凱：疫情不大會(huì)引起系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)造成影響，但是不會(huì)造成資金鏈斷裂的連鎖反應(yīng)，不會(huì)有雪崩式的風(fēng)險(xiǎn)。另外疫情擴(kuò)散也推動(dòng)了全球的流動(dòng)性進(jìn)一步寬松，這點(diǎn)是對(duì)股票市場(chǎng)有利的因素。

18、司令：在這樣的市場(chǎng)背景下，您看好哪些投資方向？

歸凱：中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，正處于從傳統(tǒng)的靠投資、基建、地產(chǎn)、出口去驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在轉(zhuǎn)換為靠?jī)?nèi)需、靠科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，在這個(gè)大的背景下，看好消費(fèi)、健康、科技和先進(jìn)制造，這也是中長(zhǎng)期看好的方向。

大消費(fèi)和大健康牛股輩出

19、司令：您為什么長(zhǎng)期看好消費(fèi)？

歸凱：長(zhǎng)期看消費(fèi)領(lǐng)域特別是品牌消費(fèi)符合通脹模型的特點(diǎn)，無論低端的調(diào)味品、醬油醋，還是高端的茅臺(tái)、五糧液，長(zhǎng)期都是漲價(jià)的，這樣就造成了市場(chǎng)規(guī)模不斷的擴(kuò)大，就會(huì)把資產(chǎn)做的很大。因此消費(fèi)是孕育牛股的搖籃。而且中國(guó)的消費(fèi)潛力遠(yuǎn)未釋放，經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段正進(jìn)入從普及型消費(fèi)過渡到消費(fèi)升級(jí)階段；看好傳統(tǒng)消費(fèi)的消費(fèi)升級(jí)、以及新興消費(fèi)和服務(wù)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，比如檢測(cè)服務(wù)、教育服務(wù)、食品飲料、零售、保險(xiǎn)等行業(yè)。

20、司令：消費(fèi)標(biāo)的在今年大概什么時(shí)候起來？

歸凱：短期其實(shí)它已經(jīng)在表現(xiàn)了，因?yàn)榭萍紳q太多了，但是整個(gè)市場(chǎng)資金還比較多，所以科技漲不動(dòng)，大家要投別的。但消費(fèi)整體可能下半年慢慢的表現(xiàn)會(huì)起來，因?yàn)樗拇_一季度上半年可能業(yè)績(jī)層面還會(huì)有影響。 如果到下半年甚至明年看，今年就是一個(gè)坑，同比會(huì)非常漂亮。所以我覺得下半年會(huì)好轉(zhuǎn)，但也沒法精確擇時(shí)，長(zhǎng)期看好就可以去買。

21、司令：對(duì)醫(yī)藥行業(yè)怎么看？

歸凱：中國(guó)居民收入水平的提高以及巨大的人口基數(shù)和人口老齡化趨勢(shì)下，醫(yī)療健康長(zhǎng)期需求空間巨大，也是牛股輩出的領(lǐng)域；中國(guó)已進(jìn)入創(chuàng)新藥時(shí)代，關(guān)注政策的影響。個(gè)人更看好醫(yī)療服務(wù)、器械、創(chuàng)新藥、醫(yī)保政策免疫的特色品種等。

22、司令：傳統(tǒng)周期板塊是否會(huì)配置？

歸凱：傳統(tǒng)周期在經(jīng)濟(jì)刺激政策的預(yù)期下存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)，但可能持續(xù)性不夠。中國(guó)經(jīng)濟(jì)中期還是在下行，所以對(duì)這類資產(chǎn)總體偏謹(jǐn)慎。

契合科技創(chuàng)新周期：硬三年、軟三年、商業(yè)模式又三年

23、司令：對(duì)近期科技股調(diào)整的看法？

歸凱：科技股近期回調(diào)屬于正?，F(xiàn)象，因?yàn)榇饲皾q得過急、過快肯定會(huì)調(diào)整。但是科技今年上漲的邏輯未變，核心還是科技板塊相比別的板塊和領(lǐng)域，基本面趨勢(shì)是最好的，景氣度也在改善。首先是大的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)背景加速了中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)口替代、自主可控的進(jìn)程，推動(dòng)行業(yè)投資，帶來行業(yè)需求的變好。而且在周期性因素下，科技板塊一些細(xì)分領(lǐng)域本身有見底回升的動(dòng)能。另外就是從科技創(chuàng)新周期角度看，5G基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)有望推動(dòng)新一輪的科技創(chuàng)新周期，帶來行業(yè)大的機(jī)會(huì)。

24、司令：怎么衡量科技板塊的估值和成長(zhǎng)性？

歸凱：我覺得還是需要具體的去看，科技板塊總體存在點(diǎn)結(jié)構(gòu)性高估的情況，但是不能一概而論。從成長(zhǎng)性角度看科技股前景無疑是光明的。全年來看預(yù)計(jì)科技股在各個(gè)板塊中的表現(xiàn)應(yīng)該還是比較突出的。

25、司令：如何投資科技股？

歸凱：科技股投資應(yīng)契合科技創(chuàng)新周期，通常說“硬三年、軟三年、商業(yè)模式又三年”，基本是十年一個(gè)周期。一開始是硬件的創(chuàng)新、軟件的創(chuàng)新、最后是媒介遷移下通過商業(yè)模式的變現(xiàn)?？萍脊赏顿Y要符合科技創(chuàng)新的節(jié)奏，投資效果才好。此外，科技股具備“贏家通吃”、業(yè)績(jī)非線性增長(zhǎng)的特點(diǎn)，技術(shù)迭代空間也是很重要的關(guān)注。看好5G建設(shè)帶來的主設(shè)備商、終端換機(jī)周期以及下游應(yīng)用（云游戲、智能駕駛倉(cāng)、VR/AR等）等投資機(jī)會(huì)；其他還包括云服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全、傳媒等方向的機(jī)會(huì)。

26、司令：新能源車后續(xù)還看好嗎？

歸凱：中長(zhǎng)期肯定是趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，但新能源汽車滲透率的提升是以產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)不斷降低成本為前提的，部分環(huán)節(jié)未來降價(jià)壓力還是比較大的，投資還要找一些競(jìng)爭(zhēng)格局好，龍頭有話語權(quán)的公司來投。

27、司令：半導(dǎo)體近期可以關(guān)注嗎？

歸凱：總體上現(xiàn)在半導(dǎo)體估值吸引力在下降。

28、司令：傳統(tǒng)基建怎么看？

歸凱：我覺得傳統(tǒng)基建是階段性機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期還是比較謹(jǐn)慎的。畢竟中國(guó)這類領(lǐng)域現(xiàn)在屬于比較高的點(diǎn)，長(zhǎng)期這塊可能還是會(huì)下來。

29、司令：5G基建中長(zhǎng)期有什么看法？

歸凱：5G基建其實(shí)剛開始，從2019年下半年一批基站招標(biāo)，應(yīng)該會(huì)持續(xù)三四年達(dá)到高峰，在這階段還是看好的。

基金經(jīng)理也是社會(huì)觀察家

30、司令：為什么會(huì)進(jìn)入投資領(lǐng)域？

歸凱：首先是喜歡這個(gè)領(lǐng)域，讀研前就有投資股票的經(jīng)歷，另外覺得個(gè)人性格也比較適合做這行，所以研究生讀了金融專業(yè)，畢業(yè)后找工作也是奔這個(gè)方向來的。

基金經(jīng)理其實(shí)也是個(gè)社會(huì)觀察家，可以有更多機(jī)會(huì)了解這個(gè)世界是怎么運(yùn)轉(zhuǎn)的，在發(fā)現(xiàn)真善美的過程中也能見證很多的謊言與假象，這還是比較有意思的。另外投資的過程中自己的心性和知識(shí)體系也不斷得到修煉和提升，是有收獲感的。

31、司令：研究員的工作經(jīng)歷對(duì)您有什么幫助？

歸凱：研究員的經(jīng)歷算是練基本功，其實(shí)研究一直都是基金經(jīng)理最重要的工作內(nèi)容。目前工作時(shí)間差不多有50%的時(shí)間在調(diào)研，30%的時(shí)間做案頭研究，20%的時(shí)間做市場(chǎng)渠道活動(dòng)。

做事要腳踏實(shí)地，理想是把投資做好！

32、司令：您兒時(shí)的夢(mèng)想是什么？

歸凱：成為一名吉他手

33、司令：您現(xiàn)在的理想是什么？

歸凱：把投資做好

34、司令：吉他手和基金經(jīng)理，這兩者好像差的有點(diǎn)遠(yuǎn)？

歸凱：無論是吉他手還是基金經(jīng)理，專注、熱愛與勤奮都是成就一份事業(yè)不可或缺的。

35、司令：生活中哪些體驗(yàn)或感悟，對(duì)您的投資影響較大？

歸凱：做事情一定要腳踏實(shí)地，不能總想走捷徑。雖然悟性很重要，但還是要靠堅(jiān)持和忍耐來實(shí)現(xiàn)。我覺得這點(diǎn)也適用于投資，因?yàn)槟馨l(fā)現(xiàn)并伴隨一個(gè)價(jià)值持續(xù)提升優(yōu)秀公司的成長(zhǎng)其實(shí)也是非常不容易的，可以說投資的過程很大程度上能反映出一個(gè)人世界觀和性格特質(zhì)。

36、司令：所以您最大的性格特點(diǎn)是？

歸凱：做事比較有韌性。

37、司令：您最欣賞的投資人物是誰？

歸凱：八九十歲還能做投資的大師們

38、司令：您的座右銘是？什么是您的信念？

歸凱：只要竭盡全力，即便失敗也不遺憾；是金子總會(huì)發(fā)光的！