事件：中公教育發(fā)布業(yè)績快報，2019年公司實現(xiàn)營收91.76億元/+47.12%，實現(xiàn)歸母凈利18.05億元/+56.52%，接近此前公布的業(yè)績增速上限（+49.2%-57.9%）。2019Q4單季實現(xiàn)營收20.66億元/+46.02%，歸母凈利8.46億元/+38.27%。

點評：2019年受國考及省考招錄人數縮減影響，公考培訓行業(yè)競爭激烈，公司依靠強研發(fā)+廣網點樹立壁壘，高效管理樹立團隊超強執(zhí)行力，實現(xiàn)收入的逆勢增長。我們估計其中公考業(yè)務收入逆勢穩(wěn)定增長，事業(yè)單位收入受2019年下半年招聘放量催化實現(xiàn)高速增長，教師序列收入受資格證報考人數持續(xù)增加+教師招聘放量推動實現(xiàn)超高速增長，新跨入賽道考研培訓依托網點擴張+差異化競爭或實現(xiàn)翻倍以上增長。

2019年凈利率水平提升1.18pct至19.67%，經營效率再度提升。公司積極布局搭建依托AI人工智能和大數據技術基礎之上的智慧教學平臺、3.0版交互式直播教學平臺、教育私有云平臺、新一代智能學習分析引擎，并依托領先的在線規(guī)?；邪l(fā)和在線綜合服務能力，使得公司在線教育業(yè)務獲得了多倍增長，經營效率持續(xù)提升。

展望2020年，培訓行業(yè)雖受到疫情影響短期內線下業(yè)務開展受到阻礙，短期內或對中公教育收入確認有所影響；但地方中小培訓機構抗風險能力較弱，疫情有望催化行業(yè)加速向龍頭集中。此外， 國務院提出擬擴大研究生招生，拓寬畢業(yè)生就業(yè)渠道，重點增加基層教育、醫(yī)療、社會服務崗位招募規(guī)模，有望較大程度利好中公教育考研業(yè)務及基層醫(yī)療等社會服務崗位招募培訓業(yè)務加速成長。

中公教育依托“研發(fā)能力+布點先發(fā)優(yōu)勢”兩大核心壁壘，優(yōu)勢領域公考培訓龍頭地位穩(wěn)定，增量業(yè)務加速擴張。①2020年國考招錄人數大幅增長，省考招錄人數有望進一步擴容，中公教育公考主賽道有望加速增長；②非公業(yè)務多品類齊發(fā)，依托研發(fā)平臺及高密度網點高速擴張；③政策催化+教育行業(yè)逆周期屬性，護航公司高成長。

風險提示：疫情導致線下業(yè)務無法開展；重大教學事故風險；新業(yè)務拓展不及預期，公職崗位招聘人數大幅下滑等。