摘要 【長(zhǎng)江策略2020年A股年度投資策略:三表修復(fù) 步步為營(yíng)】展望2020年,貨幣穩(wěn)、信用偏弱的組合導(dǎo)致剩余流動(dòng)性仍維持在寬裕狀態(tài),金融資產(chǎn)估值易升難降。一方面,降低企業(yè)融資成本與結(jié)構(gòu)性去杠桿,二者的順利推進(jìn)都需要相對(duì)穩(wěn)定的流動(dòng)性環(huán)境。另一方面,地產(chǎn)融資仍緊,財(cái)政空間有限,信用擴(kuò)張缺乏彈性。兩者的組合使剩余流動(dòng)性將依然維系在寬裕階段。同時(shí),資本市場(chǎng)制度優(yōu)化不斷夯實(shí)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)偏好,預(yù)期明年估值中樞仍有提升。 2020年,總量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨勢(shì)平淡,而微觀企業(yè)報(bào)表漸次修復(fù)、三表整固。過(guò)去數(shù)年,融資環(huán)境較差,企業(yè)現(xiàn)金表顯著惡化。同時(shí),資產(chǎn)端的加速收縮造成杠桿率被動(dòng)提升,企業(yè)投資意愿收縮。見(jiàn)微知著,從上市企業(yè)三張表可知,自2019年三季報(bào)開(kāi)始,企業(yè)現(xiàn)金流量表及資產(chǎn)負(fù)債表已開(kāi)始呈現(xiàn)逐步整固的跡象。 但整固并不代表加杠桿,企業(yè)的現(xiàn)金表、資負(fù)表及利潤(rùn)表需漸次修整,而資本開(kāi)支提升需有前兩者改善的基礎(chǔ),目前加杠桿動(dòng)力依然有限。立于當(dāng)下,國(guó)企有政策約束,加杠桿動(dòng)力不足,民企仍在修復(fù)現(xiàn)金表,加杠桿能力不足。 剩余流動(dòng)性維持充裕,估值中樞提升,節(jié)奏上“前平后起” 展望2020年,貨幣穩(wěn)、信用偏弱的組合導(dǎo)致剩余流動(dòng)性仍維持在寬裕狀態(tài),金融資產(chǎn)估值易升難降。一方面,降低企業(yè)融資成本與結(jié)構(gòu)性去杠桿,二者的順利推進(jìn)都需要相對(duì)穩(wěn)定的流動(dòng)性環(huán)境。另一方面,地產(chǎn)融資仍緊,財(cái)政空間有限,信用擴(kuò)張缺乏彈性。兩者的組合使剩余流動(dòng)性將依然維系在寬裕階段。同時(shí),資本市場(chǎng)制度優(yōu)化不斷夯實(shí)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)偏好,預(yù)期明年估值中樞仍有提升。 節(jié)奏上看,通脹環(huán)境將約束上半年行情,指數(shù)或區(qū)間震蕩。下半年,通脹約束逐步解除,指數(shù)阻力較小。另外,需重視2020年配置型資金的持續(xù)進(jìn)場(chǎng)。 全年超配大金融,重視制造業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn) 配置上,在“資產(chǎn)荒”的背景下,紅利資產(chǎn)值得關(guān)注,大金融可超配。紅利資產(chǎn)除估值水位在底部、風(fēng)險(xiǎn)收益比高外,更值得關(guān)注的是,紅利資產(chǎn)長(zhǎng)期回報(bào)的穩(wěn)定性及勝率始終較高。2020年,大金融板塊在配置力量下將實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。 結(jié)構(gòu)上,在三表加速修復(fù)的2020年,部分制造業(yè)頭部企業(yè)存價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。并非經(jīng)濟(jì)上行才有制造業(yè)的機(jī)會(huì)。周期性下降、供需平衡、折舊攤銷(xiāo)尾聲,已成制造業(yè)細(xì)分龍頭的關(guān)鍵詞。正文從多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出發(fā),梳理細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)。 國(guó)資國(guó)企改革將成為資本市場(chǎng)不可忽視的一條主線 國(guó)資國(guó)企改革已到戰(zhàn)略布局較優(yōu)時(shí)點(diǎn)。細(xì)化政策就位和財(cái)政壓力倒逼依然是明年國(guó)改的核心推動(dòng)力,而防風(fēng)險(xiǎn)或已取得初步成效,也為促改革騰挪出更多的政策空間和時(shí)間精力。投資方面,在明年或缺乏明確的板塊性機(jī)遇的情況下,國(guó)資國(guó)企改革將是最具確定性的主線之一。 風(fēng)險(xiǎn)提示: 1、財(cái)政約束較緊,經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑; 2、海外風(fēng)險(xiǎn)提升。 (文章來(lái)源:長(zhǎng)江策略) |
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