截止到2019年底，產(chǎn)品以費前凈值為基準，過去1年收益率47%，過去3年收益率109%，成立以來收益率120%。今年的收益率只能說馬馬虎虎，比很多價投同仁差距很大，不過我們自己基本上是滿意的。雖然還有一些操作上的不足，但今年進一步完善了投資體系，整體上還是得大于失。

先看看2018年底對市場的展望：“展望2019年，目前的市場是3年一遇的低點，可以說是遍地黃金。此時，個股的選擇已經(jīng)沒有那么重要，重要的是將手頭所有現(xiàn)金換成籌碼，享受未來3-5年的超級大牛市。閃電來臨時，你一定要在場！”

2019年的市場基本印證了2018年底的判斷?，F(xiàn)在回頭看，2018年底確實是一個市場低點。全年確實是一個結(jié)構(gòu)性牛市，但還沒達到超級大牛市水平。很多在2018年底敢于全倉進攻的投資者，19年都賺得盆滿缽滿。在持倉結(jié)構(gòu)上，我們?nèi)瓯３譂M倉，且從年初開始基本上全是進攻性品種，后期調(diào)倉也一直維持很強進攻性。

在投資體系的完善方面，一邊受到一些牛人啟發(fā)，一邊自己不斷思考，整體上如標題所言，更加純粹和極致，心理上更加堅強，不再刻意追求控制回撤。

改變一：加入“周轉(zhuǎn)”思想。以前選股計算勝率和賠率，追求單一股票預(yù)期收益的最大化。買過的股票勝率很高，賠率也不差，但往往耗時3年或更長時間。受地產(chǎn)龍頭盈利模式啟發(fā)，為了進一步提升年化收益率，在投資體系中引入“周轉(zhuǎn)率”。周轉(zhuǎn)率高的股票可以更快的價值回歸，時間復(fù)利的效果更強。周轉(zhuǎn)思想落實到買股票，就是優(yōu)先選擇有催化因素（可以時持續(xù)增長的業(yè)績、提升分紅、公司治理改善等）的低估股票。落實到賣股票，就是股票接力，不追求吃魚的全身，最肥的一段吃完后敢于舍得，尋找新的肥魚。

改變二：持倉進一步集中。以前總是或多或少想控制回撤，明明知道有些行業(yè)股票顯著好于其他行業(yè)，但總是不敢配置的很極致，買了很多雞肋的品種，為了分散而分散。比如，以前買過的新能源電力股票、部分銀行股、國企汽車，雖然確實跌不動，耐心拿著也能賺錢，但持有時間長了犧牲了效率，拉低了年化收益率。拉長時間看，超級機會（2-3倍起的機會）股票經(jīng)常集中在1-2個行業(yè)，這1-2個行業(yè)中的一般公司股票機會也碾壓其他行業(yè)中的最好股票。這時候，我們應(yīng)該做的就是行業(yè)重配，不要再試圖在行業(yè)間分散持倉。理論上，有3-5個股票已經(jīng)能分散單一持倉的意外風(fēng)險了。產(chǎn)品組合管理者即使不能做到如此極致，也應(yīng)盡可能配置最好的品種，降低雞肋品種的持倉比例。

在新的改進后的投資體系指引下，我們對行業(yè)和公司研究側(cè)重點也有所變化。以前，我們尋找了很多靜態(tài)低估但有一些瑕疵的公司，代價是價值回歸時間很長。在“周轉(zhuǎn)”思想指引下，對公司管理層的志向、戰(zhàn)略判斷力、執(zhí)行力等軟素質(zhì)花了更多的時間跟蹤研究。理由很簡單，優(yōu)秀的管理層是和所有股東尤其是小股東利益一致的，在公司仍有發(fā)展空間時會盡全力讓公司持續(xù)往前走。在發(fā)展進入瓶頸期后也不會把錢投向低效率方向，會通過自身努力促進公司價值回歸。在股票的選擇上，好公司和好價格總會有一個平衡的藝術(shù)。以前，我們只接受低殘價格，對好公司的研究理解不夠。這一年，我們的平衡藝術(shù)成熟了很多。

正如以前的每一年，我們都會做很多錯誤決策，2019年也不例外。2018年底強烈看好市場，基于彈性配置了一些券商股。前4個月確實漲的不錯，后來對市場反彈強度過于樂觀，在高點沒有及時減掉，坐了一把電梯，后來在低位還是賣掉了。有別的好股票機會，這些彈性品種的時間成本實在太高。新華H和太平也是類似，和現(xiàn)金比起來是非常好的，但和優(yōu)質(zhì)內(nèi)房比就差了很多。這些失敗的操作至少給了我們2個教訓(xùn)：（1）基于市場上漲選出的股票永遠是單線程的，容錯的空間很?。唬?）貝塔類型股票短期或許彈性很好，但長期看質(zhì)量遠不如強阿爾法股票。有貝塔屬性的強阿爾法公司是潛在的大牛股，沒有阿爾法屬性的貝塔股票不碰也罷。

展望2020年，系統(tǒng)性的大機會肯定遠弱于2018年底，但仍有不少結(jié)構(gòu)性機會。A股2019年很多板塊都有表現(xiàn)，各類指數(shù)都上漲了30%左右。港股受特殊事件影響，不管是恒生指數(shù)還是國企指數(shù)，年度漲幅都很弱。銀行、保險估值處于底部；地產(chǎn)業(yè)績推動了部分上漲，但估值并未明顯提升；部分周期行業(yè)盈利持續(xù)向好，市場仍舊不理不睬；以教育為代表的部分類消費股成長持續(xù)穩(wěn)定，但市場由于各種擔(dān)心并未在估值上給與足夠尊重。有這些偏見存在，市場就不會缺機會。只要手中持倉都是低估股票，上漲就一定會到來，這一點我們一直充滿信心！

寫在最后：投資是一場漫長的修行，買入后的等待之余，多多欣賞大自然的神奇吧。