作者：吳小平

12月22日。

上市，已經(jīng)19個交易日。

中國經(jīng)濟活力之省浙江的最重要金融平臺，浙商銀行，其股價正在A股市場緩緩走出了一個的堅定圓弧底。

股價從底部的4.52元，已積極上升5%，本周末漲到4.77元，雖然離發(fā)行價4.96元尚有接近0.2元差價，但這種熱烈回升態(tài)勢，顯然讓一貫看空銀行股走勢的某些輿論，感到訝異。

而更讓人眼前一亮的是，就在前天，浙商銀行（601916）披露高管自愿增持計劃。從行長到董秘，從首席風(fēng)險官到首席財務(wù)官，浙商銀行11名高管計劃通過上海證券交易所交易系統(tǒng)集中競價交易方式，以自有資金共計不少于1200萬元自愿增持公司A股股份，增持期限自2019年12月23日起6個月內(nèi)實施。

增持是常見之事，但有講究。第一，這個時間恰到好處，2020新年前，銀行管理層用真心白銀來向市場展示自己對企業(yè)長期發(fā)展的高度信心，好兆頭，加分！第二個，這個增持金額顯然高于預(yù)期，近期增持幾十萬、百多萬元的所謂公告見得多了，而一舉增持超過1200萬元市值，在銀行業(yè)里我還沒有聽說過，夠氣魄，再加分！

高管們承諾增持股票，而浙商銀行的發(fā)起人股東15家，支持力度也不小。這些股東方，長期持有浙商銀行股權(quán)，更在歷次私募增資中按比例認購，態(tài)度顯然。

為了證明這個判斷，吳教授去查了查股東資料：浙商銀行的內(nèi)資股股東浙江金控、恒逸集團及其關(guān)聯(lián)方恒逸新材料及恒逸有限、橫店集團、廣廈控股及其關(guān)聯(lián)方東陽三建及廣廈股份、能源集團、通聯(lián)資本、西子電梯、上海西子聯(lián)合、民生醫(yī)藥控股（946萬股內(nèi)資股）、宏億電子、華升物流合計持51.84%，并承諾自上市起36個月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓、也不委托他人管理其直接或間接在本次發(fā)行前已持有的內(nèi)資股股份，也不向浙商銀行回售上述股份。

上下一心，其利斷金。浙商銀行，值得一看。

關(guān)于銀行估值，我還有幾點想法。

銀行估值扭轉(zhuǎn)，也許已不遠

近三年，上市公司里，銀行業(yè)平均ROE（凈資產(chǎn)收益率）13%，在A股行業(yè)中排名第二，非常醒目，同時銀行也是上市公司中分紅最慷概的，2000年以來累計分紅超過了3.5萬億，占全市場的40%。過去三年，上市銀行的現(xiàn)金分紅占全部上市公司的三分之一以上。

可惜的是，也許是因為穩(wěn)健作風(fēng)導(dǎo)致的市場觀感不佳，銀行竟然是A股29個主要行業(yè)中僅有的一個市凈率低于1的行業(yè)。不僅如此，銀行業(yè)平均市凈率處在2010年以來的最低位置，已經(jīng)連續(xù)22個月在0.9-1.1之間徘徊。

作為金融專業(yè)人士，我提請大家注意，08年大牛市時，由于展望熱烈，銀行業(yè)估值普遍超過2.5倍市凈率，個別股份制銀行估值超過3倍。雖然這種超高估值時代難以重復(fù)，但當(dāng)下這種萎靡估值作風(fēng)也不會長久，我相信隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，銀行業(yè)整體估值將有望突破1，而股份制銀行總體估值水平有望超過1.2倍。

低潮時刻，更是機會

2019年，我和所有讀者說得最多的一句話，就是核心資產(chǎn)。而在中國的核心資產(chǎn)里，銀行無疑占著相當(dāng)大的比例。

也許大家的第一直覺，這個版塊太大太重以至于無法起飛。不過，統(tǒng)計數(shù)字會讓你驚訝：最近五年，考慮到分紅和股價上漲，工商銀行年化收益率18%，招商銀行更是上漲了四倍。

如此驚人收益，怎么，你是不是眼睛一亮？

這還不夠，我得和你說一家浙江當(dāng)?shù)氐你y行，寧波銀行。這家銀行的地點是2014年7月22日，當(dāng)時股指為2075點，寧波銀行股價為3.95元。而本周末，寧波銀行收盤價為28.1元。

漲了足足，足足600% 。

有意思的是，浙商銀行，這家不良貸款率位居所有股份制上市銀行的低位，賺錢更是傲居整個浙江所有上市公司第一名的銀行，竟然破發(fā)中。

歷史就是這樣，他給你講個故事，演示一段教訓(xùn)，然后立刻給你一個選擇。如果你愿意長期持有銀行股票，尤其是在低潮期增持銀行股票，你的機會，會比風(fēng)險大很多。

歷史教訓(xùn)，應(yīng)予借鑒

另外，我還想講兩個故事。

第一個故事，快20年了，還是我剛?cè)胄袝r，老領(lǐng)導(dǎo)和我說起的一樁債券生意。那是給一家大央企賣債。當(dāng)時這筆債，賣得太不容易，到處碰壁，最終搞定時，發(fā)行人和承銷商上下長吁短嘆。（具體技術(shù)細節(jié)、利率背景就不解釋了。）

但是，后來這筆債大漲，買家大賺。神了。

第二個故事，也是在這家投行，我在機構(gòu)團隊，參與當(dāng)年賣國航的IPO，那簡直比那筆債還難，銷售團隊各種約公募客戶，保險客戶，希望大家適當(dāng)配置一點。結(jié)果，有些公募連路演都懶得參加，絲毫沒面子。

但是，國航這個IPO，一年多后就漲了10倍 。有個嘉實基金的基金經(jīng)理，一戰(zhàn)成名。

回頭看，這筆債，這個股，都至少是十年前的事兒了。但是，教訓(xùn)，也是適用于未來十年，幾十年。

那就是，當(dāng)眾口鑠金之時，眾望所歸之時，往往也是大反轉(zhuǎn)之日。當(dāng)下，不少互聯(lián)網(wǎng)輿論開始談及浙商銀行的二級表現(xiàn)將如何不堪時，這里也許有大扭轉(zhuǎn)。

我對破發(fā)這事兒，不悲觀。

銀行和銀行，不一樣

也有讀者說起，既然重慶農(nóng)商行破發(fā)，那么浙商也應(yīng)該長期破發(fā)，不稀奇。

其實這個邏輯，錯得有點離譜。

股票不同于債券，影響股價的元素也遠遠多于后者。譬如，一家公司，標(biāo)準(zhǔn)上市是23倍市盈率，但是，有些能飆升到200倍，有些上市就干到1500倍（譬如微芯生物），為什么？因為有夢想，有預(yù)期，有預(yù)期差，有對預(yù)期差的管理。

與我而言，這兩家銀行的預(yù)期遠遠不同。

浙商銀行的勢力范圍，核心在浙江，輻射在東部。這個區(qū)域估值，就要比重慶農(nóng)商輻射的預(yù)期高至少30%（我個人主觀給估值）。當(dāng)然，一般而言，我們不能拿一個省的事兒，套另一個省的事兒，但如果你非得較勁，那我告訴你，浙江企業(yè)家精神，浙江上市公司有史以來的利潤增長 市盈率數(shù)據(jù)，浙江上市企業(yè)的違約率和公司治理質(zhì)量，讓我更放心。

我在杭州居住過六年，認識這個城市一半的知名企業(yè)家和資本市場玩家?？傮w而言，這確實是全國金融水平、投資活躍程度和企業(yè)家素質(zhì)最高的地方。10年前，剛到杭州時，正好趕上我所在投行和省里簽署戰(zhàn)略合作協(xié)定，我很清晰記得省里主抓金融的領(lǐng)導(dǎo)說，浙江雖好，我們怎么就沒有一家保險公司總部呢？怎么就沒有一家大公募基金總部呢？怎么就沒有一個全國性大銀行的總行呢？

好，浙商銀行，現(xiàn)在就是扎根浙江的一個擁有全國性銀行牌照的銀行，也是浙江最重要的金融大平臺。以后，浙江是否會高度重視這個行業(yè)龍頭？這個銀行總行牌照含金量如何？這里，不用算細賬，要算大賬。

浙商不是重慶農(nóng)商可比，不要混為一談。

我對銀行經(jīng)營時間的看法，素來是有利有弊。和對保險公司一樣。時間越長的銀行，有時歷史包袱越重，全國鋪開的面太大，公益服務(wù)也許還不少，面子閃亮，底子則未必。你想想，這次全國各保險公司調(diào)整利差損，老公司的歷史包袱多沉重？一個道理。浙商銀行，成立相對短，歷史包袱極少，能夠輕裝上陣，而且選擇服務(wù)的面比較集中在中國“活力區(qū)域”“有錢區(qū)域”“科技區(qū)域”，這里真的應(yīng)該給點估值溢價，而不是折價。

中國銀行業(yè)的發(fā)展，不是死板一塊，在股市也不是統(tǒng)一估值。國有大行，政策行，股份大行，股份中等行，城商行，農(nóng)商行，各有各的定位。浙商銀行，總體而言，在股份制銀行中算是中等偏上，而科技含量和創(chuàng)新態(tài)度，能算是第一陣營?？纯催@五年來漲幅第一的寧波銀行，再看看同一地區(qū)的浙商銀行，二級市場投資人也許會心態(tài)更放松些。

言而總之，對浙商銀行的暫時破發(fā)，不用過于憂慮。反而，也許是個分散投資者重新思考資產(chǎn)管理布局的開始。

以上言論僅代表個人見解。敬請思考。