繼五家基金公司獲批投顧試點(diǎn)資格之后，近期又有三家第三方基金銷(xiāo)售公司獲得投顧試點(diǎn)資格，在加速獲批基金投顧試點(diǎn)之下是監(jiān)管對(duì)“買(mǎi)方模式”的認(rèn)可——然而基金投顧到底聽(tīng)誰(shuí)的話，為誰(shuí)服務(wù)，上帝是老板還是投資者？大機(jī)構(gòu)是否會(huì)對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)架構(gòu)“良幣驅(qū)逐劣幣”？很多問(wèn)題都需要時(shí)間來(lái)回答。

12月13日，證監(jiān)會(huì)批復(fù)了騰安基金銷(xiāo)售有限公司（下稱(chēng)“騰安基金”）、珠海盈米基金銷(xiāo)售有限公司（下稱(chēng)“盈米基金”）、螞蟻（杭州）基金銷(xiāo)售有限公司（下稱(chēng)“螞蟻基金”）三家第三方基金銷(xiāo)售公司的投顧試點(diǎn)資格。

這是繼5家基金公司后，3家獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)也獲得了基金投顧試點(diǎn)資格。至此，基金投顧參與者多元化，既有華夏、嘉實(shí)、南方、易方達(dá)、中歐等頭部基金公司，也有在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域打拼多年的螞蟻和騰訊。

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“投顧”能否幫基金公司否擺脫銷(xiāo)售導(dǎo)向？

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投顧，投資顧問(wèn)也。投顧的客戶(hù)是投資者，照理說(shuō)是為投資者服務(wù)。不過(guò)，投顧的工資是老板給的，老板想讓投顧向投資者推薦自家的產(chǎn)品，投顧就變成了銷(xiāo)售。

2017年，第三方財(cái)富管理牌照被強(qiáng)制要求改名“基金銷(xiāo)售”，如好買(mǎi)等第三方財(cái)富管理巨頭甚至將公司“信息技術(shù)咨詢(xún)服務(wù)”經(jīng)營(yíng)范圍剔除，足見(jiàn)監(jiān)管對(duì)“銷(xiāo)售”與“投顧”的界限要求涇渭分明。

在一些基金銷(xiāo)售公司被撕掉財(cái)富管理的偽裝之后，真正的基金投顧開(kāi)始嶄露頭角。

嘉實(shí)基金旗下公眾號(hào)“嘉實(shí)財(cái)富Club”最近推送了一篇推文。有意思的是，這篇推文若是讓嘉實(shí)老板看到，估計(jì)要把嘉實(shí)財(cái)富研究與投資者回報(bào)中心的研究員“開(kāi)除”——因?yàn)橥莆牡腁股基金組合配置建議，就是將嘉實(shí)前沿科技“清倉(cāng)”。

而在這個(gè)看似勇氣可嘉的操作背后，是基金投顧試點(diǎn)的正式落地。

2019年10月25日，公募基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式落地，首批試點(diǎn)公司包括了南方、華夏、嘉實(shí)、易方達(dá)、中歐基金共五家。其中華夏、嘉實(shí)、中歐分別以華夏財(cái)富、嘉實(shí)財(cái)富、中歐錢(qián)滾滾子公司申請(qǐng)的投顧試點(diǎn)資格。而南方、易方達(dá)則是以基金公司主體申請(qǐng)。

傳統(tǒng)的“賣(mài)方代理”基金銷(xiāo)售模式中，基金公司以銷(xiāo)售規(guī)模為目標(biāo)，考慮的是銷(xiāo)售產(chǎn)品規(guī)模最大化，并沒(méi)有站在客戶(hù)的角度去考慮產(chǎn)品的特性是否適合客戶(hù)；而基金投顧采用“買(mǎi)方代理”模式，本質(zhì)上是改變以銷(xiāo)售為導(dǎo)向的業(yè)務(wù)模式，強(qiáng)調(diào)為客戶(hù)提供量身定制的理財(cái)規(guī)劃和全天候的資產(chǎn)配置服務(wù)，促使買(mǎi)方利益最大化，提升客戶(hù)基金投資的體驗(yàn)。

在得到投顧試點(diǎn)資格之后，南方基金率先與第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)天天基金開(kāi)展合作，實(shí)現(xiàn)配置全市場(chǎng)公募基金產(chǎn)品。通過(guò)“司南智投”提供三種投資組合策略，按照投顧賬戶(hù)資產(chǎn)總額的一定比例收取投顧管理服務(wù)費(fèi)。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)分別是：絕對(duì)收益策略系列，0.8%/年；股債配置策略系列，1.0%/年；多因子策略系列，1.5%/年。

同時(shí)，南方基金推出費(fèi)率優(yōu)惠活動(dòng)，自投顧業(yè)務(wù)上線起至2019年12月31日止，電子直銷(xiāo)平臺(tái)投顧業(yè)務(wù)投顧管理服務(wù)費(fèi)率實(shí)行0.1折優(yōu)惠。而0.1折的費(fèi)率相當(dāng)于在投顧推廣階段幾乎是免費(fèi)的。

值得注意的是，南方基金發(fā)布公告稱(chēng)，對(duì)投顧賬戶(hù)中投資本公司自有產(chǎn)品部分，不收取投顧費(fèi)。投資本公司自有產(chǎn)品部分，不另收取申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)。這意味著，南方基金開(kāi)展投顧服務(wù)似乎是鼓勵(lì)投資者購(gòu)買(mǎi)自家產(chǎn)品，這樣的投顧服務(wù)是否只是換了一個(gè)方式的“賣(mài)方代理”模式？

根據(jù)富達(dá)基金官網(wǎng)披露數(shù)據(jù)顯示，富達(dá)基金管理規(guī)模（旗下所有基金合計(jì)規(guī)模）2.4萬(wàn)億美元，服務(wù)規(guī)模（為客戶(hù)提供服務(wù)涉及資產(chǎn)的總規(guī)模）6.8萬(wàn)億美元。以投資顧問(wèn)模式向其客戶(hù)推薦的全市場(chǎng)所有產(chǎn)品的規(guī)模是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其旗下的產(chǎn)品。也就是說(shuō)目前國(guó)內(nèi)的基金公司僅以具體基金產(chǎn)品形式為客戶(hù)提供服務(wù)，那么管理規(guī)模等于服務(wù)規(guī)模。

雖然五家基金公司的產(chǎn)品線較為齊全，也沒(méi)有明文規(guī)定禁止主推自家產(chǎn)品。但投顧服務(wù)的本質(zhì)是“買(mǎi)方模式”，站在投資者的立場(chǎng)考慮利益最大化，而目前基金公司與投顧仍存在利益沖突，從各家投顧給出的方案來(lái)看較難擺脫銷(xiāo)售導(dǎo)向，在這種情況下需要引入利益不相關(guān)或者利益少相關(guān)的其他機(jī)構(gòu)作為鯰魚(yú)促進(jìn)投顧的進(jìn)一步發(fā)展。

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互聯(lián)網(wǎng)巨頭加入投顧藍(lán)海

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近期，證監(jiān)會(huì)批復(fù)了騰安基金、盈米基金、螞蟻基金三家第三方基金銷(xiāo)售公司的投顧試點(diǎn)資格。第三方基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)加入投顧試點(diǎn)，有助于推動(dòng)收費(fèi)方式從收取申購(gòu)贖回等產(chǎn)品銷(xiāo)售費(fèi)用，調(diào)整收取投資顧問(wèn)費(fèi)，進(jìn)一步加強(qiáng)“買(mǎi)方模式”。

對(duì)于騰安基金、螞蟻基金來(lái)講，它們最大的優(yōu)勢(shì)便是擁有較多零售客戶(hù)資源、全市場(chǎng)的基金產(chǎn)品，相關(guān)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好和交易習(xí)慣等數(shù)據(jù)，但短板是并不具備專(zhuān)業(yè)投資能力，而專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)配置、策略組合構(gòu)建和產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和系統(tǒng)建設(shè)能力等方面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，兩者的合作可以充分互補(bǔ)。

根據(jù)資料顯示，螞蟻金服選擇與全球最大的投資管理公司領(lǐng)航集團(tuán)（Vanguard）合作。此前，領(lǐng)航集團(tuán)與螞蟻金服成立了合資公司先鋒領(lǐng)航。Vanguard選中螞蟻金服作為合作伙伴，正是看重其用戶(hù)量和平臺(tái)特點(diǎn)。用戶(hù)可以通過(guò)余額寶購(gòu)買(mǎi)貨幣基金，也可以通過(guò)螞蟻財(cái)富平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)合作伙伴的理財(cái)產(chǎn)品、公募基金等。

投顧業(yè)務(wù)收入取決于客戶(hù)利益最大化。主要是根據(jù)客戶(hù)的個(gè)性化需求幫助其配置資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)長(zhǎng)期的保值與增值，也就是通常所說(shuō)的“買(mǎi)方模式”。

“買(mǎi)方模式”的本質(zhì)是基金管理費(fèi)降低，通過(guò)降低管理費(fèi)讓位于投顧費(fèi)。國(guó)內(nèi)基金行業(yè)傳統(tǒng)的收費(fèi)模式是客戶(hù)向基金公司支付管理費(fèi)和認(rèn)購(gòu)費(fèi)，基金公司向銷(xiāo)售渠道支付“銷(xiāo)售費(fèi)用”。而投顧模式則是客戶(hù)分別向基金公司和投顧機(jī)構(gòu)支付管理費(fèi)和投顧服務(wù)費(fèi)。在兩者獨(dú)立的情況下，基金公司提供優(yōu)秀的產(chǎn)品，投顧機(jī)構(gòu)服務(wù)客戶(hù)。優(yōu)秀的產(chǎn)品能夠吸引更多的投資者，也就能夠通過(guò)規(guī)模降低認(rèn)購(gòu)費(fèi)和管理費(fèi)，而降低的費(fèi)用將轉(zhuǎn)化成投顧費(fèi)。投資者享受了優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，投顧機(jī)構(gòu)得到投顧費(fèi)，實(shí)現(xiàn)三者共贏的局面。

從南方基金的投顧模式來(lái)看，用投資顧問(wèn)費(fèi)“替代”申購(gòu)贖回費(fèi)，這似乎與投顧模式“背道而馳”。對(duì)于目前基金公司而言，由于其依賴(lài)于管理費(fèi)，這對(duì)于其開(kāi)展投顧會(huì)有掣肘，而如果目前降低管理費(fèi)，投顧模式僅僅只是一個(gè)試點(diǎn)，并沒(méi)有成熟，會(huì)導(dǎo)致基金公司即使降低了管理費(fèi)，在規(guī)模上或許也并不會(huì)得到多大的增長(zhǎng)。所以形成一個(gè)兩難困局，是站在客戶(hù)的角度降低管理費(fèi)，通過(guò)投顧費(fèi)來(lái)彌補(bǔ)，還是按照以往的模式不改革，投顧“讓位”第三方機(jī)構(gòu)。

對(duì)于第三方機(jī)構(gòu)而言，其沒(méi)有公募基金的掣肘，在客戶(hù)基數(shù)和產(chǎn)品豐富程度方面，第三方機(jī)構(gòu)也有其優(yōu)勢(shì)，而且第三方銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)更貼近客戶(hù)。他們的主要收入來(lái)源是投顧費(fèi)用，如此一來(lái)，能夠完全站在客戶(hù)一邊，為其選擇合適的產(chǎn)品，因?yàn)榭蛻?hù)滿(mǎn)意，收益最大化了，投顧機(jī)構(gòu)收益才能最大化。

相比第三方投顧機(jī)構(gòu)，基金公司在資產(chǎn)配置、策略組合構(gòu)建和產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和系統(tǒng)建設(shè)能力等方面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)于投資者而言，這是投資能力的“信仰”。但是基金公司如果進(jìn)一步發(fā)展投顧模式，其面臨的掣肘便是降低管理費(fèi)用，通過(guò)投顧費(fèi)用來(lái)彌補(bǔ)，這相當(dāng)暫時(shí)的“自廢武功”。

公募基金完全擁抱投顧模式，進(jìn)行自我“改革”，借助產(chǎn)品和投研優(yōu)勢(shì)，雖然暫時(shí)的利潤(rùn)會(huì)有波動(dòng)，但長(zhǎng)期而言，或許能夠成為類(lèi)似富達(dá)一樣的資產(chǎn)管理巨頭；而對(duì)于第三方機(jī)構(gòu)而言，它們的角色是鯰魚(yú)，它們沒(méi)有公募基金的掣肘，如此一來(lái)，能夠促進(jìn)行業(yè)更快的向“買(mǎi)方投顧”發(fā)展。