屢創(chuàng)新低的金隅集團還值得等待嘛？

楢山節(jié)考69 2019-12-14

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11月16日，美股三大股指周五集體收漲并均創(chuàng)歷史新高，道指收盤上漲222.93點，或0.8%，報28004.89點，史上首次突破28000點里程碑；標普500指數(shù)漲23.83點，或0.77%，報3120.46點；納指漲61.81點，或0.73%，報8540.83點。

醫(yī)療保健類股領(lǐng)漲，聯(lián)合健康漲逾5%，強生漲3%，輝瑞漲2%?？萍脊晌④洕q1.29%，蘋果漲1.19%。熱門中概股多數(shù)上漲，瑞幸咖啡大漲25.44%創(chuàng)歷史新高；唯品會、拼多多、陌陌漲超3%；愛奇藝、阿里巴巴漲超1%。

貿(mào)易協(xié)議取得進展的積極前景提振了市場情緒；投資者同時還在關(guān)注美國零售銷售等多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)。此外，美國國債收益率已從短短兩個月前觸及的近期歷史低位反彈，安撫了市場對美國經(jīng)濟衰退的憂慮。

與此同時，金隅集團再創(chuàng)新低。

港股跌至2.07元，最低2.05元；市值至221億元，市凈率至0.33。

大A昨日的表現(xiàn)其實不錯，

科技、醫(yī)藥、消費成了板塊成了兩個市場的共識。

那怎么看待這一現(xiàn)象，金隅集團還值得等待嘛？

我們先來看一下興業(yè)證券的一份分析報告。

“金隅集團發(fā)布 2019 年三季報: 前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 673.64 億元(人民幣)，同比增長 20.15%;歸屬于上市公司股東的凈利潤 37.16 億元，同比增長 19.75%;基本每股收益 0.35 元。第三季度收入 227.53 億元，同比增 9.9%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 6.7 億元，同比下降 3.26%。 ”

點評如下:
1、水泥板塊和物業(yè)板塊繼續(xù)貢獻主要業(yè)績增量，地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)不及預期，債務重組損失導致新型建材板塊虧損。
——水泥板塊實現(xiàn)營業(yè)收入311億元，同比增長14%，實現(xiàn)利潤50.63億元，同比增長54%。
——新型建材與商貿(mào)物流板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 193 億元，同比增長 32%，Q3 計提了一次性債務重組損失 3.8 億元，虧損 3.7 億元。

——房地產(chǎn)開發(fā)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入141億元，同比增長9.8%，實現(xiàn)利潤 20億元，同比下降 7%。

——物業(yè)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入33.3億元，同比增加 25%，實現(xiàn)利潤4.6億元，同比增 42%。

2、水泥板塊 Q3 銷量受大慶影響，明年預期較為樂觀。

公司水泥熟料銷量 Q3 同比下滑 5.8%，前三季度銷量同比增 5.7%，預計 9 月單月下滑超過 15%，主要是 70 周年大慶導致京津冀地區(qū)自 9 月 23 日全面停工，水泥需求斷崖下滑，預計 10 月公司發(fā)貨量仍將受到明顯影響，單月下滑幅度預計在 25%左右水平，10 月 22 日起預警陸續(xù)解除，至 11 月上旬采暖季之前發(fā)貨量預計會有明顯回補。

展望 2020 年，隨著新區(qū)進入實質(zhì)性的開工密集階段，京津冀基建需求有望爆發(fā)，需求前景樂觀。環(huán)保壓力持續(xù)，供給側(cè)無放松跡象，我們預計明年京津冀區(qū)域景氣度有望再上一個臺階。同時，環(huán)保高壓下，小企業(yè)的成本上升更快，金隅冀東的競爭力有所提高。

Q3 水泥熟料均價 308 元/噸，成本193元/噸，噸毛利115，同比增加12 元/ 噸，1-3季度噸凈利 56元，同比增加 20元，噸凈利提升更明顯，主要是產(chǎn)量增長的規(guī)模效應攤薄了噸費用。

3、混凝土板塊減虧。報告期內(nèi)混凝土銷量同比提升 20%，單方利潤-4.4元，去年同期為-9.7元。

4、房地產(chǎn)板塊前三季度結(jié)轉(zhuǎn)收入 141 億元，結(jié)轉(zhuǎn)毛利率 35.81%，前三季度簽約額137億元，或難以完成全年結(jié)轉(zhuǎn) 235 億元、新簽約額 350 億元的指引。

公司新增土儲保守，新簽約銷售不理想，預計將影響未來幾年的結(jié)轉(zhuǎn)。公司將繼續(xù)加快盤活京津冀地區(qū)自有城市礦產(chǎn)資源，抵消商品房調(diào)控政策的不利影響。

【我們的觀點】京津冀基建的序幕才剛開始，城市群的建設遠落后于長三角和珠三角，公司水泥板塊業(yè)績?nèi)匀痪邆漭^大彈性。長維度來看，北方大市場正在逐步形成中國建材、金隅冀東為核心的競爭格局，集中度將繼續(xù)提升，競爭格局的改善是長期看點。預計公司 19-21 年歸母凈利潤分別為 49.0、52.7、 53.3 億元。

我們維持目標價 3.39 港元，建議投資者積極關(guān)注。

風險提示：水泥需求失速;水泥協(xié)同破裂;雄安新區(qū)落地不及預期;地產(chǎn)調(diào)控;原材料價格波動;環(huán)保及事件風險。 ”

不動如佛@不動如佛觀點：

好的方面：

1、水泥板塊景氣度大概率持續(xù)。從目前的全國水泥價格走勢，可以看出，整體水泥價格持續(xù)高位，景氣度持續(xù)。北方環(huán)保措施，產(chǎn)能向大型企業(yè)集中，利好龍頭企業(yè)。

2、混凝土及新型建材業(yè)務持續(xù)好轉(zhuǎn)。從微信公眾號“金隅資訊”的最新動態(tài)看，副中心建設、冬奧場館、新區(qū)建設等大型工程，對于混凝土、新型鋼結(jié)構(gòu)材料、節(jié)能保溫材料、加氣產(chǎn)品、砂漿產(chǎn)品、涂料、吊頂系統(tǒng)、家具衛(wèi)浴產(chǎn)品等需求較大。該部分業(yè)務持續(xù)好轉(zhuǎn)。

3、物業(yè)板塊爆發(fā)繼續(xù)。從三季報上看，物業(yè)板塊貢獻凈利潤增速明顯。19年收購的盤古“龍頭”等項目，未來物業(yè)板塊的景氣度將獲得持續(xù)。

壞的方面：

1、房地產(chǎn)板塊增長乏力。前三季度簽約額137億元并不理想，難以完成年初新簽約額350 億元的指引，拿地謹慎，影響未來幾年的結(jié)轉(zhuǎn)。16、17年曾經(jīng)房地產(chǎn)輝煌的時候，金隅并沒有發(fā)力趕上，在未來該板塊趨冷的條件下，其增長更加堪憂。不過好的一點是公司有大量工業(yè)用地，未來如果能加快盤活工業(yè)用地，還是有很大反轉(zhuǎn)潛力的。

2、大股東減持。從10月21日以來，短短不到1個月的時間里面。港股的黑石、摩根斯丹利、PCM連續(xù)四次減持?？傆嫓p持2389.03萬股，預計市值在5千萬左右。三大巨頭同步減持，短期壓力不?。簧踔劣袆?chuàng)新低的可能性。當然摩根斯丹利曾經(jīng)有對特斯拉10美元的分析報告，我們也可以一笑而過。

3、趨勢變壞，短期內(nèi)壓力重重。該股從18年10月26日至今，整整一年多的時間里面。屢創(chuàng)新低，絲毫沒有像樣的反彈；在港股像美團這樣的科技公司，李寧、海底撈這樣的消費品公司，中國生物制藥、藥明康德這樣的醫(yī)藥公司，大幅翻倍屢創(chuàng)新高的時間里面。投資金隅集團無疑是賠了時間又賠了錢。