來(lái)自 Ly-Darren的雪球原創(chuàng)專(zhuān)欄

熊市和牛市投資的方法是不一樣的，買(mǎi)入的股票也是不一樣的。

上半場(chǎng)我講了一些公司投資的理念。下半場(chǎng)，我想介紹一下，我認(rèn)為的幾只最好的股票和我們總體的布陣。

我們的投資方法應(yīng)該是靈活的。上半場(chǎng)我已經(jīng)講了，我的方法就是你這個(gè)人在什么時(shí)候做什么事，就要根據(jù)不同的情況來(lái)做，它是變化的。大家都把這個(gè)市場(chǎng)分成熊市或者牛市。實(shí)際上這兩種情況投資的方法是不一樣的，熊市和牛市買(mǎi)入的股票也是不一樣的。處理好了，我們就可以做到熊市里面也賺錢(qián)。

熊市中要買(mǎi)什么樣的股票呢？就買(mǎi)一些確定性最高級(jí)別的股票。我在熊市中，2003年我開(kāi)始買(mǎi)的就是三只股票。貴州茅臺(tái)、五糧液、云南白藥。我們能算到它未來(lái)三年利潤(rùn)帳的公司，確定性極高的股票。因?yàn)楝F(xiàn)在是牛市，我也不想多說(shuō)熊市了，因?yàn)椴恢老乱徊ㄐ苁袝?huì)到哪一年的。我們說(shuō)說(shuō)牛市。我自己把牛市分成早期、中期、末期。我們要在泡泡吹爆以前，或者是在有這種征兆以前，學(xué)會(huì)怎么規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)。

買(mǎi)好公司，最主要的標(biāo)準(zhǔn)就是這只股票不管是熊市還是牛市，它是否每年能創(chuàng)新高。

熊市就是你做確定性最高的。一只股票如果派息率是8%以上，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在15%以上，在熊市買(mǎi)也不會(huì)吃虧，剛才我講了，因?yàn)樾苁兄?，所有的股票都是被低估的。你買(mǎi)那些嚴(yán)重低估，能算到帳的，買(mǎi)入12個(gè)月也會(huì)賺錢(qián)。我的研究發(fā)現(xiàn)，只要嚴(yán)重低估的股票，它12個(gè)月會(huì)得到市場(chǎng)的糾正。什么叫做嚴(yán)重低估？比如說(shuō)，我們買(mǎi)一只股票。它的派息率如果在熊市是8%以上，這是我自己總結(jié)出來(lái)的。8%以上，它的未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在15%以上，我覺(jué)得你買(mǎi)這個(gè)公司的股票不會(huì)吃虧，這是我自己總結(jié)出來(lái)的經(jīng)驗(yàn)。因?yàn)殂y行存款利息只有2%，如果它每年給你派息，派8%的話，至少比銀行的利息收入高。所以，即使它這一年會(huì)下跌，因?yàn)樾苁卸鄶?shù)是下跌的，但是在分紅派息的時(shí)候會(huì)創(chuàng)新高的。我們買(mǎi)好公司，最主要的標(biāo)準(zhǔn)就是這只股票不管是熊市還是牛市，它是否每年能創(chuàng)新高。不怕買(mǎi)錯(cuò)，買(mǎi)錯(cuò)了一年它又回來(lái)了。就是我們說(shuō)不能套超過(guò)12個(gè)月，哪怕它下一年又把你套住了，但是下一年過(guò)了12個(gè)月又解套。虧到派息的時(shí)候又讓你解套，賺錢(qián)。始終你有解套的機(jī)會(huì)，你就可以持有這個(gè)公司。我們最怕持續(xù)下跌，我們盡量避免買(mǎi)一些不能創(chuàng)新高的公司。

牛市中不管初期、中期、末期，最主要的賺錢(qián)方法是買(mǎi)龍頭股。

牛市中有一個(gè)大的方向，不管初期、中期、末期。它總有一個(gè)龍頭。什么叫龍頭？引領(lǐng)著大盤(pán)，總的趨勢(shì)是向上的，中途可能會(huì)震蕩調(diào)整。如果這個(gè)牛市持續(xù)若干年，這個(gè)股票也是能創(chuàng)新高的。去年我寫(xiě)過(guò)一篇文章，說(shuō)什么是牛熊分界線，我說(shuō)招商銀行如果到15元就是分界線。為什么呢？因?yàn)閺男苁泻团Ｊ?，人們?huì)很謹(jǐn)慎，會(huì)買(mǎi)自己認(rèn)為好的公司，所以大市值公司是人們最敢買(mǎi)的。所以大家都會(huì)買(mǎi)招商銀行這種公司。

在熊市中這種公司也會(huì)被低估。到牛市恢復(fù)到正常，恢復(fù)正常的標(biāo)準(zhǔn)，我認(rèn)為有150%的升幅是從低估到恢復(fù)正常。當(dāng)時(shí)我們算招商銀行5、6元，如果漲到15元正好是牛熊分界線。1994年也是以深圳發(fā)展銀行為龍頭，正好是從6塊漲到15元，就是牛熊分界線，招商銀行正好也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。實(shí)際上牛市帶頭能漲的，就是我們說(shuō)的能貫穿整個(gè)牛市大的中樞。它可能不只招商銀行這只股票，但是我的文章為什么寫(xiě)它？我有我的考慮。我首先是樹(shù)立我的標(biāo)準(zhǔn)。招商銀行一定是參與人最多的。參與人少得我不說(shuō)，我只說(shuō)最主要的，讓人們都能記住我的。所以我開(kāi)招商銀行的股東大會(huì)，馬蔚華就過(guò)來(lái)說(shuō)你說(shuō)的漲到15元，最后還是印證了。所以這里有一個(gè)投機(jī)取巧的，你說(shuō)話必須要讓人記住。待會(huì)會(huì)告訴你，未來(lái)三年股市會(huì)發(fā)生什么事，然后你再去檢驗(yàn)。否則光說(shuō)以前的沒(méi)有意義。

熊市應(yīng)用的方法，在牛市中是不靈的。你賺錢(qián)的速度也是不夠快的。國(guó)外怎么解決，其實(shí)在證券書(shū)中沒(méi)有寫(xiě)。但是我做的調(diào)研結(jié)果是，國(guó)外是直接換人的。牛市中和熊市中的基金經(jīng)理是不一樣的。干脆把人換了，不要換腦了。所以這就預(yù)示到了，牛市和熊市的思維方式應(yīng)該是不同的。牛市初期我們就選大市值的龍頭股，作為一個(gè)重點(diǎn)的投資。

牛市初期我就做一個(gè)傻瓜，做一只烏龜，不管它漲跌，抓住龍頭股一路持有。

比如說(shuō)牛市初期的時(shí)候，往往牛熊分界的時(shí)候你判斷不了。今天漲明天跌，我們很難判斷它到底是牛市還是熊市。因?yàn)樾苁兄幸灿蟹磸?，漲一會(huì)兒又下跌了。所以我們就抓住估值，抓住它核心的東西，我就不動(dòng)等著它漲。所以牛市的初期，我就抓住龍頭的這種股票，就等于是抓住了牛市的這根筋。牛市初期我就抓住持有，我就做一個(gè)傻瓜，做一只烏龜，不管它漲跌，我就做一個(gè)最笨的人，把它放著。

到了中期，牛市會(huì)縱深的發(fā)展。我認(rèn)為現(xiàn)在已經(jīng)到了牛市的中期。牛市初期到中期，中期的特征是很多股票都會(huì)漲。人們已經(jīng)忘記了熊市的風(fēng)險(xiǎn)，慢慢的淡忘了。原來(lái)不敢買(mǎi)的股票也會(huì)買(mǎi)，大家一買(mǎi)它肯定要漲，這就是恢復(fù)性的上漲。

牛市小盤(pán)股一定漲過(guò)大盤(pán)股，牛市中最能賺錢(qián)品種除了龍頭股，就是優(yōu)質(zhì)小盤(pán)股。

牛市中，最能上漲的兩類(lèi)股票，一個(gè)是我說(shuō)的龍頭股，是帶動(dòng)了整個(gè)牛市，早期、中期、晚期都會(huì)漲。還有一個(gè)就是優(yōu)質(zhì)的小盤(pán)股。剛才我說(shuō)了，為什么要選擇股本和利潤(rùn)同時(shí)長(zhǎng)大的，這等于是我買(mǎi)了保險(xiǎn)。我們要選擇一些小盤(pán)的，盤(pán)子越小越容易漲。去年我也在三、四月份寫(xiě)了，把這兩類(lèi)都提出來(lái)了。因?yàn)檫@也是國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)一好，人們會(huì)忘掉風(fēng)險(xiǎn)，可能就會(huì)選擇一些市值小的。市值小的大家容易買(mǎi)，它容易漲。但是我是不會(huì)去投機(jī)的，我就選一些優(yōu)質(zhì)的小盤(pán)股。這是會(huì)貫穿整個(gè)牛市的。最終小盤(pán)股一定漲過(guò)大盤(pán)股。上面兩類(lèi)就是牛市中最能漲的股票。熊市和牛市的投資策略不一樣，就決定了你的投資方法不一樣。

牛市初期我的布陣：龍頭股占了60%-70%。小盤(pán)股15%，中間這塊是低PE高分紅板塊占25%-30%。到牛市中期的時(shí)候，把中間這塊的比例縮小，甚至縮小到0，然后是加大小盤(pán)股的投入。

牛市初期我主要買(mǎi)龍頭股。龍頭股我的配置可能是占了60%-70%；小盤(pán)股我占了15%，中間這部分，是我認(rèn)為熊市中一定被低估的、派息率在10%以上的，占我組合25%-30%。這就是我們說(shuō)的布陣。中間這塊始終能保持我生活的來(lái)源，不用為錢(qián)發(fā)愁。這是我在熊市早期的時(shí)候。別的不漲也可以，中間這部分每年的派息也夠我生活了。所以熊市、牛市我永遠(yuǎn)是滿(mǎn)倉(cāng)，也不會(huì)吃虧的。我沒(méi)有空倉(cāng)過(guò)一天。除非我要用錢(qián)了，我就不管什么價(jià)就賣(mài)了。

這是牛市初期的布陣。一塊是龍頭股，一塊是中間的高分紅，一般高分紅在牛市中，它一定是PE很低，分紅很高。低PE高分紅這是一對(duì)孿生兄弟，會(huì)連在一起的。第三塊就是優(yōu)質(zhì)的小盤(pán)股。熊市中我很清閑，這也是打發(fā)我的時(shí)間，記者采訪我就給他們寫(xiě)文章。表面上看我在花錢(qián)，實(shí)際上布陣好后，就已經(jīng)在幫我賺錢(qián)了。

牛市中期大家才會(huì)忘掉熊市的痛苦。股市多數(shù)的時(shí)間是在休眠，上漲只有5%的時(shí)間。所以你只要熬過(guò)熊市的艱難，就可以做別的事。巴菲特是種地去了，我吃不了他的苦，就去談戀愛(ài)。所以這個(gè)打發(fā)時(shí)間很重要。這樣你就不去管股市了。

到中期的時(shí)候，我只需要做一件事，就是把中間這塊的比例縮小，就是中間“低PE高分紅”這塊，甚至縮小到0，然后是加大小盤(pán)股的投入。因?yàn)樾”P(pán)股最能漲，牛市一定是小盤(pán)股漲得最多。小盤(pán)股一定會(huì)給你帶來(lái)額外的收入，所以你只需要做這步就可以了。你如果不追求再高的利潤(rùn)，至少我這個(gè)布陣，可以分享到這波牛市指數(shù)的增長(zhǎng)。去年指數(shù)漲了130%，我是增長(zhǎng)五倍。用我這種最笨的辦法，你買(mǎi)好了以后，不用來(lái)問(wèn)我，它至少能跟上指數(shù)，你不會(huì)落后于指數(shù)。實(shí)際上在股市中，多數(shù)人是跟不上指數(shù)的。指數(shù)漲了多少，多數(shù)人的財(cái)富增長(zhǎng)并沒(méi)有跟上指數(shù)，跟上指數(shù)是很不容易的，特別是我們現(xiàn)在的指數(shù)，它實(shí)際上是失真的，大盤(pán)股一上，它是按照發(fā)行價(jià)的，失真很多，多數(shù)人跟不上也非常的正常。但是我們這個(gè)辦法，比如說(shuō)12個(gè)月里是可以跑贏指數(shù)的。

牛市最主要的操作方法就是持有，不能拿就不能賺大錢(qián)，賺了一倍兩倍就不叫賺大錢(qián)。高拋低吸我是做不到的，你能做到就是神仙了。持有是貫穿整個(gè)牛市的辦法。

當(dāng)然在牛市第三期，我的判斷現(xiàn)在只是牛市中期?，F(xiàn)在還沒(méi)有到牛市最瘋狂的時(shí)期。我就不做那個(gè)預(yù)測(cè)，別人在那個(gè)時(shí)間糊涂，你也跟著糊涂賺錢(qián)，但是你心里要清楚，到什么位置就不要參與了。

接下來(lái)，我的絕招就是怎么來(lái)規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)。這是牛市中的操作方法。牛市最主要操作方法就是持有，持有是最關(guān)鍵的。你買(mǎi)了股票，拿得住。我這個(gè)人實(shí)際上是一個(gè)傻瓜，別的聰明人是做高拋低吸，他們鬧去，我就賺他們的錢(qián)，我就做最簡(jiǎn)單的辦法，我就拿著。高拋低吸我認(rèn)為我是做不到的，你怎么能做到呢？做到就是神仙了。

我這里舉一個(gè)例子，剛才講那個(gè)港股，連續(xù)幾年都是從三毛漲到五毛錢(qián)跌到三毛。我生意上有一個(gè)搭檔，他每年確實(shí)到了五毛都賣(mài)了，三毛買(mǎi)回來(lái)，三年下來(lái)總共賺了五、六毛錢(qián)。最后一年賣(mài)了，再買(mǎi)不回來(lái)了。我每次見(jiàn)了他，他說(shuō)他又賺錢(qián)了。我就說(shuō)你搞你的辦法，我沒(méi)有理他。最后，我就告訴他，我說(shuō)賺了32倍。他說(shuō)，還是你行。

如果在股市總是“高拋低吸”，每天追漲殺跌，結(jié)果最后一次買(mǎi)不回來(lái)，從此以后黑馬與你無(wú)緣了，而后面最該賺錢(qián)的時(shí)候你走了，那才是大頭。剛才一位小姐跟我說(shuō)，買(mǎi)了股票，現(xiàn)在應(yīng)該持有還是賣(mài)掉再買(mǎi)。我就說(shuō)，我的思路是這樣的。如果你是低位買(mǎi)來(lái)的，市場(chǎng)好就持有。我最終賣(mài)股票，一定不是賣(mài)最高點(diǎn)的，我接受最高點(diǎn)跌下來(lái)30%，如果它讓我的市值損失在30%以?xún)?nèi)，我覺(jué)得我是最成功的。1500、1700點(diǎn)這個(gè)市場(chǎng)都說(shuō)高，但是那個(gè)時(shí)候賣(mài)掉的人，我還不如賣(mài)一個(gè)高點(diǎn)。股票賺錢(qián)的時(shí)候一定是最瘋狂的時(shí)候才讓你賺錢(qián)，賺大錢(qián)。賺錢(qián)的人一定有這樣的體會(huì)，不能拿就不能賺大錢(qián)，賺了一倍兩倍就不叫賺大錢(qián)。

賣(mài)出股票的三個(gè)條件:發(fā)現(xiàn)性?xún)r(jià)比更好的公司；公司經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生了變化；公司確實(shí)被高估了。

這個(gè)我要補(bǔ)充一點(diǎn)，我什么時(shí)候選擇賣(mài)出呢？上一節(jié)應(yīng)該講的。大家想我一直是買(mǎi)入，怎么賣(mài)出呢？我賣(mài)出有三個(gè)條件。

第一個(gè)我在證券市場(chǎng)總是選擇最便宜的東西，性?xún)r(jià)比最好的。我現(xiàn)在持有的公司不見(jiàn)得是我認(rèn)為它不能漲的，我也把它賣(mài)掉，我會(huì)選擇性?xún)r(jià)比更好的。

第二個(gè)是這個(gè)公司，經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生了變化。我這一輩子投資也就一家公司是這樣的，四川長(zhǎng)虹。當(dāng)時(shí)我買(mǎi)了以后，發(fā)現(xiàn)彩電老降價(jià)，它的毛利率下降了，經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生了變化，趨勢(shì)一旦形成。當(dāng)然不是說(shuō)一兩個(gè)月的毛利率的變化，比如說(shuō)這個(gè)公司為了打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，來(lái)了一個(gè)偶爾的變動(dòng)，這個(gè)不代表趨勢(shì)。如果它的毛利率下降的趨勢(shì)形成了，我們就堅(jiān)決的賣(mài)掉。股市最大的風(fēng)險(xiǎn)就是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)——毛利率的變化。這種事我也只遇到過(guò)一次，就是當(dāng)年的四川長(zhǎng)虹我給賣(mài)了。

第三個(gè)是確實(shí)高估了。這個(gè)公司我感覺(jué)到一百年才能回本。剛才我們吃飯的時(shí)候，可能有些學(xué)生不懂PE。PE的意思，我解釋一下。如果這個(gè)公司沒(méi)有增長(zhǎng)的情況下，你投資這個(gè)公司多少年回本，這是一個(gè)時(shí)間的概念。PE8倍，就是你投資這個(gè)公司8年回本，我是指靜態(tài)的，它沒(méi)有增長(zhǎng)的情況下，這個(gè)回本的時(shí)間年限，當(dāng)然這個(gè)是越短越好。

我們講賺錢(qián)一定是在一只重倉(cāng)三年內(nèi)能夠漲十倍、二十倍的股票，才能發(fā)財(cái)

我這個(gè)人也不愿意和別人交流，交流了他們聽(tīng)不懂。我這一輩子能夠交流的，沒(méi)有超過(guò)五個(gè)人。你給他講了半天，他聽(tīng)不懂。但是我和我熟悉的人，聰明人，你和他一說(shuō)他很明白。有的人說(shuō)，和我交流。我說(shuō)你不要交流，我從來(lái)不和別人交流，我只要你聽(tīng)我的。我和你交流沒(méi)有意義，你問(wèn)的問(wèn)題都是可笑的問(wèn)題，沒(méi)有辦法交流。

我們講賺錢(qián)一定是在一次重倉(cāng)的股票，三年內(nèi)能夠漲10倍、20倍，甚至更多才能發(fā)財(cái)。剛才他們問(wèn)我，你算賬三年內(nèi)也只能漲一到三倍。我說(shuō)我算是最保守的，投資要想最壞的結(jié)果，這才是投資的決竅。我們把風(fēng)險(xiǎn)鎖死，看底看到了，并不代表我三年才能賺三倍。我賺三年，它一定是上大臺(tái)階的。我算賬是算的最保守的，股市會(huì)放大。我算賬一定要算36個(gè)月的帳。五年的帳我當(dāng)然也想算，但是我沒(méi)有這個(gè)水平，算不到。所以對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，我算三年也是不錯(cuò)的了，火眼金睛才能看到。算了三年的帳，到18個(gè)月，我過(guò)去投資的極限是18個(gè)月一定要把錢(qián)賺回來(lái)。所以我過(guò)去投資，18個(gè)月一定要見(jiàn)效。雖然我做三年，但是一般都是提前完成的。

但是我們算賬不能你自己拍腦袋，投資，一定要做好最壞的準(zhǔn)備，至于說(shuō)意外的收獲是意外的收獲，我們對(duì)自己的要求是做最壞的打算。這樣你投資才能勝利，才能堅(jiān)定、才能持有。牛市中你不要看著別人今天賺得比你多，你就去羨慕他。我們要保持一個(gè)平和的心態(tài)，我們是龜兔賽跑。股市正因?yàn)橛写笃鸫舐洌疫@樣才能賺到錢(qián)。如果大家都找到好公司了，就不會(huì)有便宜貨了，我就賺不到錢(qián)。一定是被低估的公司，我才去買(mǎi)。股市天天漲，就會(huì)使聰明人放棄它的原則。所以我們說(shuō)堅(jiān)持原則很重要。我今天做的事是，除了這一畝三分地，別人說(shuō)話我不聽(tīng)。

什么都可以學(xué)，但是賺錢(qián)是學(xué)不到的。它就是有很多的誘惑。我能看清楚，但是我周?chē)娜艘部床磺宄?br>
我要求我身邊的人不要談股價(jià)。你不要給我說(shuō)股價(jià)，說(shuō)的話你到門(mén)外說(shuō)。在這里不要談今天漲了，跌了，你不要說(shuō)這個(gè)，你要克服你人性的弱點(diǎn)，克服你人性的弱點(diǎn)，你就行了，就是一個(gè)貪字。

別的可以學(xué)，自然科學(xué)什么都可以學(xué)，但是賺錢(qián)是學(xué)不到的。為什么我說(shuō)賺錢(qián)一定是學(xué)不來(lái)的？因?yàn)樗褪怯泻芏嗟恼T惑。我能看清楚，但是我周?chē)娜艘部床磺宄?，他們?huì)攀比，包括我的父母，我的妻子，都是這樣的。天天跟我在一塊，她也不知道。你跟她一說(shuō)話，她完全還是她的思路，所以整體的投資思路只有我一個(gè)人清楚。

比如說(shuō)投資一個(gè)大樓，我是知道今天該不該買(mǎi)，該買(mǎi)多少。實(shí)際上我只需要知道兩件事，一件事是我今天有錢(qián)了，買(mǎi)什么股票？第二就是我需要買(mǎi)多少？每只股票買(mǎi)的量。后者比前者更重要。所以很多人問(wèn)我，該買(mǎi)什么股票，我覺(jué)得這是次要的，最重要是這只股票你要買(mǎi)多少。比如我們說(shuō)三年以后這只股票能漲20、30倍。你只買(mǎi)了100股，那比跳樓還痛苦。我想到這個(gè)了，我沒(méi)有去做，那就要跳樓了。

所以我從來(lái)不參與股票的買(mǎi)賣(mài)。和我直接有經(jīng)濟(jì)來(lái)往的人，比如說(shuō)我的家人，我的朋友，他一定不會(huì)是下單的人，包括我自己。因?yàn)槲抑廊诵允怯腥觞c(diǎn)的。你可以做一個(gè)統(tǒng)計(jì)，它一定是隨機(jī)的買(mǎi)入，最終的結(jié)果是最好的。高拋低吸都是錯(cuò)的，十次對(duì)了，有一次錯(cuò)了，可能最后一次你沒(méi)有買(mǎi)夠量。所以我要求我們的下單員一定是和我們沒(méi)有什么經(jīng)濟(jì)來(lái)往的，最好是什么電腦都不會(huì)看，什么都不懂，他就只知道操作。我現(xiàn)在就挑這種人。我的證券買(mǎi)賣(mài)都是讓證券公司的員工給我做的，我和他平時(shí)也不說(shuō)話的，他給我操作，負(fù)責(zé)給我下單，買(mǎi)入賣(mài)出。這個(gè)里面有技巧。你一定要有這樣一個(gè)觀點(diǎn)，你不是最聰明的人，這件事要讓別人來(lái)做。為什么呢？他沒(méi)有經(jīng)濟(jì)利益。你讓他買(mǎi)一萬(wàn)股，他就給你買(mǎi)最好買(mǎi)的價(jià)，但是他給你把數(shù)量買(mǎi)夠了。我不會(huì)在乎那百分之幾，最終是你賺的量夠不夠，你買(mǎi)了茅臺(tái)，買(mǎi)了多少。這是非常重要的。

所以人一定要有大的思路，方向決定了他的做法。這就是我的做法，我就告訴你。所以我買(mǎi)了股票，往往我買(mǎi)的價(jià)都是當(dāng)天最高的價(jià)。最高的價(jià)一定是我創(chuàng)的，沒(méi)辦法，我也控制不了。但是我是最終的贏家。賣(mài)給我股票的人，我相信都會(huì)后悔的。牛市中的情況，只要是低位買(mǎi)的就持有。

組合能夠化解投資的風(fēng)險(xiǎn)。組合投資使我的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制在不超過(guò)買(mǎi)點(diǎn)20%。

下面我們來(lái)談?wù)劸唧w操作方法。

那么，如果說(shuō)今天給我錢(qián)，我怎么來(lái)組合呢？現(xiàn)在是高還是低，誰(shuí)知道呢？也確實(shí)漲了這么多倍了，怎么辦呢？這就是接下來(lái)我們講的，組合能夠化解投資的風(fēng)險(xiǎn)。

牛市到今天這個(gè)地步，我們到底該不該買(mǎi)？怎么買(mǎi)？這個(gè)時(shí)候累計(jì)升幅大了，有些東西按照買(mǎi)入的價(jià)格是不該買(mǎi)的。我因?yàn)槭菨M(mǎn)倉(cāng)，我就不用操心，我只要持有就可以了。

我也不知道股市的高低，反正我滿(mǎn)倉(cāng)，我就回去睡覺(jué)了。這是我最基本的操作方法。

你要有錢(qián)我怎么買(mǎi)？比如我現(xiàn)在有個(gè)理財(cái)，他今天給我100萬(wàn)，我買(mǎi)什么。這個(gè)事就要有策劃。首先我要跟蹤這個(gè)市場(chǎng)總是有低估的。最終還是給企業(yè)算賬。比如我上個(gè)月發(fā)的信托，我會(huì)把高速公路組合30%。因?yàn)楫?dāng)時(shí)我算了，高速公路的PE是在15-18倍之間，我覺(jué)得這個(gè)價(jià)位不高。為什么說(shuō)不高？這個(gè)我們有理論的支持。全世界境外高速公路的上市公司PE都在35倍以上。它的成長(zhǎng)性還沒(méi)有中國(guó)的好。國(guó)內(nèi)的高速公路，我算了一下它的成長(zhǎng)性都在18%以上。因?yàn)槠?chē)業(yè)，我是非?？春玫摹Ｒ?yàn)槲覀儸F(xiàn)在看不到汽車(chē)業(yè)有優(yōu)秀的企業(yè)，它沒(méi)有跑出來(lái)。我認(rèn)為中國(guó)的汽車(chē)制造業(yè)，本土的公司應(yīng)該跑出來(lái)一些好的，甚至過(guò)些年有全世界知名的公司，我相信汽車(chē)業(yè)大方向是不會(huì)錯(cuò)的，房子買(mǎi)了中國(guó)人就是買(mǎi)車(chē)，最大的消費(fèi)。汽車(chē)業(yè)我是看好的。但是我對(duì)汽車(chē)制造，它的競(jìng)爭(zhēng)很厲害，跑出來(lái)的跡象又看不準(zhǔn)，所以我們就買(mǎi)高速公路。車(chē)多了要跑路的。因?yàn)榇蠓较蝈e(cuò)不了，高速公路它門(mén)檻又很高，你一般再造一條高速公路的話，所有的高速公路我做了調(diào)研，現(xiàn)在的市值只有再造一條高速公路的四分之一。比如說(shuō)按照現(xiàn)在的市值把高速公路買(mǎi)下來(lái)?，F(xiàn)在你要建一條同樣的高速公路要花四倍的價(jià)錢(qián)。所以你如果要再造一條和你同樣的高速公路，它一定是虧的，也是不合算的。因?yàn)檎鞯亍⒃靸r(jià)都上去了，他高四倍，我何必自己造呢？所以我會(huì)把高速公路作為一個(gè)重點(diǎn)。

另外，我們就選擇未來(lái)三年，銀行業(yè)、旅游業(yè)的公司，它的高速成長(zhǎng)在30%以上的話，這種成長(zhǎng)PE也會(huì)被降下來(lái)。這種微妙的組合，使我不怕買(mǎi)高，我敢買(mǎi)，買(mǎi)了以后我可以持有三年，應(yīng)該是不會(huì)虧損的。所以怎么解決這個(gè)問(wèn)題，就是通過(guò)組合量的多少來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。

你別看這個(gè)大市會(huì)跌，但是有些股票大市跌倒也不一定會(huì)跌。因?yàn)槲易龅臅r(shí)間長(zhǎng)了，我知道大市跌了，反倒這個(gè)股票不會(huì)跌。我就做一個(gè)組合。我這個(gè)組合里有能漲的，所以它會(huì)平衡，組合投資使我的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制在不超過(guò)買(mǎi)點(diǎn)20%。比如說(shuō)你買(mǎi)100萬(wàn)塊錢(qián)的股票，我們能承受的風(fēng)險(xiǎn)就是20%的波動(dòng)。所以，我們買(mǎi)的時(shí)候，我作為一個(gè)設(shè)計(jì)師，我就會(huì)設(shè)計(jì)好。高位的話，我可能就是給它做一個(gè)平衡。這是非常有效的。

持股三年我可以抵御大盤(pán)任何的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@個(gè)公司的帳我算了三年。

在熊市我不會(huì)這樣做的，我們就集中一下，因?yàn)樗欠浅１阋说臇|西，遲早會(huì)賺錢(qián)的。但是到這個(gè)高價(jià)位置，我就得進(jìn)行投資組合。這并不代表，我們現(xiàn)在的股市高了。我甚至有一個(gè)幻覺(jué)，沒(méi)準(zhǔn)過(guò)了幾年以后，這個(gè)位置就是一個(gè)起步的位置。這個(gè)我不做判斷，我只是說(shuō)，持股三年我可以抵御大盤(pán)任何的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)公司的帳我算了，比如說(shuō)高速公路的這個(gè)到了09年P(guān)E又降到了10倍以下。就是說(shuō)不增長(zhǎng)的情況下，你投資這公司10年、8年也就回本了。我記得2001年我買(mǎi)寧滬高速的時(shí)候，當(dāng)時(shí)它的PE也是15、16倍。當(dāng)時(shí)算的是18%的復(fù)合增長(zhǎng)，結(jié)果我買(mǎi)了三年，它三年都是39%以上的增長(zhǎng)，18個(gè)月就讓我賺了好幾倍?，F(xiàn)在高速公路也是這樣的情況，包括銀行股。像招商銀行，去年買(mǎi)我可以投資50%，我把50%的錢(qián)可以買(mǎi)這一只股票，現(xiàn)在我只需要投資20%或者30%，我把它的量縮減，這就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有控制了。這就是一個(gè)均衡的組合，風(fēng)險(xiǎn)就鎖死了。

現(xiàn)在不講估值了，這才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。任何時(shí)候估值這個(gè)緊箍咒都在我腦子里。

這是布陣，然后我們?cè)趺醋鲑Y產(chǎn)配置。我的強(qiáng)項(xiàng)是資產(chǎn)配置，這是我最拿手的。很多人說(shuō)我熊市為什么離開(kāi)股市，實(shí)際上我也不知道。每次熊市，確實(shí)我都在股市以外活動(dòng)，那時(shí)候我已經(jīng)退出了股市。我說(shuō)滿(mǎn)倉(cāng)，是因?yàn)槲矣值絼e的便宜市場(chǎng)買(mǎi)去了。但是為什么熊市我會(huì)離開(kāi)股市呢？我經(jīng)歷了大概三次熊市。三次熊市我都出來(lái)了。實(shí)際上當(dāng)時(shí)我也是糊里糊涂的，我不知道，我只是通過(guò)資產(chǎn)配置。過(guò)后一想，我覺(jué)得我做的這是種藝術(shù)。今天要求我該拿10%甚至20%、30%的資金我到別的市場(chǎng)去便宜的東西了，我上個(gè)月開(kāi)始也在做這個(gè)工作了。

比如說(shuō)境外的市場(chǎng)，比如在香港上市的公司，也是國(guó)內(nèi)的公司。因?yàn)槲议L(zhǎng)期跟蹤，我知道它該便宜了，這個(gè)位置便宜了，我會(huì)把它買(mǎi)回來(lái)。我會(huì)有意、無(wú)意的撤出一部分的資金做這個(gè)事。這就是我的資產(chǎn)配置。我在這個(gè)市場(chǎng)中，我總會(huì)找到能夠賺錢(qián)的。就是這個(gè)位置我買(mǎi)了沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)。我會(huì)把我的資產(chǎn)，去配置到這部分上。但是這里面就有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一般人他做不到，因?yàn)樗辣阋艘膊粫?huì)去買(mǎi)。比如說(shuō)我們現(xiàn)在的B股，有一些B股它是很有投資價(jià)值的，但是我們現(xiàn)在不會(huì)去買(mǎi)。為什么不會(huì)買(mǎi)？就是因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)的漲漲跌跌使人們忘記了紀(jì)律和估值?，F(xiàn)在不講估值了，這才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。任何時(shí)候估值這個(gè)緊箍咒都在我腦子里（要時(shí)刻知道高低）。比如現(xiàn)在的小盤(pán)股，超過(guò)70倍的PE，我就會(huì)考慮到底高不高。但你賣(mài)了它一定會(huì)漲。

我每三年做一個(gè)大的資產(chǎn)配置。

我現(xiàn)在強(qiáng)迫我在12個(gè)月之內(nèi)，把我的30%資產(chǎn)配置到A股市場(chǎng)之外。我估算這30%資產(chǎn)未來(lái)三年至少漲五倍，三年以后，這30%產(chǎn)生的效益包括本金相當(dāng)于我現(xiàn)在總資產(chǎn)的150%。哪怕我現(xiàn)在的70%全部虧完，我這150%還是足以保證我的資金是增長(zhǎng)的。

2003年我在香港賣(mài)了一個(gè)同仁堂科技。當(dāng)時(shí)我賣(mài)的是17元，賣(mài)了以后我買(mǎi)回的茅臺(tái)。前段時(shí)間同仁堂科技變成了12塊多，我再買(mǎi)回來(lái)，今年的業(yè)績(jī)我預(yù)計(jì)它有1.2元2008年我給它算的PE8倍。同仁堂我算了三年它不會(huì)咋的，我就是又去做烏龜。因?yàn)槲也回?，A股市場(chǎng)現(xiàn)在一定是全世界最好賺錢(qián)的市場(chǎng)，因?yàn)樗且粋€(gè)大牛市。它這里一定是能漲的。但是我現(xiàn)在已經(jīng)在做資產(chǎn)配置了，我強(qiáng)迫自己在未來(lái)12個(gè)月，把我的資金撤出放到同仁堂科技還有亞都等企業(yè)上，這就是在做資產(chǎn)配置。我不希望它今年給我?guī)?lái)多少的回報(bào)，它只要不讓我賠大錢(qián)，我就在里面待著。這好像是一個(gè)條件反射了。

戰(zhàn)勝2001年熊市的訣竅之一是1997年已經(jīng)開(kāi)始向A股市場(chǎng)外做資產(chǎn)配置。

實(shí)際上在2001年熊市才開(kāi)始時(shí)，當(dāng)時(shí)我是在1997年左右已經(jīng)做這個(gè)工作了。我也是強(qiáng)迫我自己干的，這種大的資產(chǎn)配置非常重要。我給我們的客戶(hù)講，你參加我們的隊(duì)伍，不光是我告訴你股票怎么操作，告訴你人性的弱點(diǎn)，我慢慢的培養(yǎng)，使你不懼怕股市。你不覺(jué)得在股市中是有風(fēng)險(xiǎn)的。你不怕股市才會(huì)持有，才會(huì)賺錢(qián)。還有一個(gè)，關(guān)鍵的時(shí)候，我會(huì)給你資產(chǎn)配置，關(guān)鍵的時(shí)候我會(huì)告訴你這個(gè)公司可能存在什么風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該采取什么措施。我賣(mài)了這個(gè)股票不代表都不能漲，我賣(mài)了以后能漲的股票還多了。但是我們只賺合理的，我們知道的錢(qián)。這種資產(chǎn)配置，像一個(gè)打仗中的不可缺少的元素。

前三年熊市我的市場(chǎng)策略比較好，我就滿(mǎn)倉(cāng)買(mǎi)入，等著它?，F(xiàn)在我賺了很多錢(qián)，我就往這方面考慮。但是大部分我還在A股。我就不去操心，我就把資產(chǎn)做這樣一個(gè)分配，就行了。它帶來(lái)的效益就是老百姓講的“東方不亮西方亮”，這就夠了。它能夠把我現(xiàn)在的利潤(rùn)鎖死。

我這個(gè)辦法是這么多年沒(méi)錯(cuò)過(guò)的。雖然短期也有錯(cuò)，比如說(shuō)我1997年把四川長(zhǎng)虹賣(mài)掉了，我買(mǎi)的高速公路不漲，四川長(zhǎng)虹還使勁的漲。我的妹夫說(shuō)，早知道不賣(mài)四川長(zhǎng)虹了。但是過(guò)了幾年一對(duì)比，結(jié)果就不一樣的。2003年我賣(mài)了寧滬高速，買(mǎi)了茅臺(tái)，也是茅臺(tái)從27塊跌到20塊，高速公路使勁的漲，現(xiàn)在結(jié)果茅臺(tái)漲了20倍，當(dāng)然寧滬高速也有漲了。所以資產(chǎn)的配置就是這樣，你把風(fēng)險(xiǎn)鎖死。風(fēng)險(xiǎn)鎖死，給你創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，這點(diǎn)非常重要。

我賺錢(qián)的另外一個(gè)訣竅。過(guò)去每年我?guī)缀趺磕甓加袩o(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

接下來(lái)我講，股市我賺錢(qián)的另外一個(gè)訣竅。過(guò)去每年我?guī)缀趺磕甓加袩o(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。2006年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利占我資產(chǎn)總額的40%。我是怕風(fēng)險(xiǎn)的，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利就是使我們可以輕松的賺錢(qián)。比如說(shuō)我給你舉幾個(gè)例子。剛才講的招商銀行轉(zhuǎn)債，是102元。因?yàn)樗陌l(fā)行價(jià)是100元，我們只需要判斷四年內(nèi)招商銀行不倒閉，我就應(yīng)該是賺錢(qián)的，所以我就去借錢(qián)買(mǎi)招商銀行轉(zhuǎn)債。

當(dāng)時(shí)五糧液股價(jià)6元，認(rèn)沽證行權(quán)價(jià)7.99元。五糧液低于7.99元，五糧液集團(tuán)回購(gòu)，還有銀行擔(dān)保。我要賺這個(gè)錢(qián)。那幾天我就借錢(qián)，堅(jiān)決買(mǎi)入五糧液。我當(dāng)時(shí)還在《紅周刊》上寫(xiě)了文章，我說(shuō)你們現(xiàn)在買(mǎi)，是不會(huì)吃虧的。五糧液今年30多塊了。

還有個(gè)故事，我和一個(gè)朋友五月份去大連。中銀證券在大連做一些上市公司的推介會(huì)。我從來(lái)沒(méi)有關(guān)注過(guò)上海機(jī)場(chǎng)，因?yàn)樗辉谖业墓善背?。?dāng)時(shí)，上海機(jī)場(chǎng)的董秘坐在我旁邊，我給他講五糧液的故事。他就告訴我，我們上海機(jī)場(chǎng)也有認(rèn)沽證。當(dāng)天我飯都沒(méi)吃好，趕緊借錢(qián)，有多少錢(qián)我就借多少錢(qián)。上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)不到11元，認(rèn)沽證行權(quán)價(jià)13.7元，我在上海機(jī)場(chǎng)11元多大量買(mǎi)，我寫(xiě)文章的時(shí)候也是11元，但是沒(méi)有人聽(tīng)。包括我朋友他一股都沒(méi)有買(mǎi)。電視都拍了我在借錢(qián)，我都告訴這是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，而且這個(gè)認(rèn)沽證是70%的認(rèn)沽，上海市政府給擔(dān)保的。你只要判斷上海機(jī)場(chǎng)的飛機(jī)12個(gè)月還能飛，你這個(gè)投資就不會(huì)失誤的。我借的錢(qián)是10%左右，我一定是賺錢(qián)的。那時(shí)候上海機(jī)場(chǎng)才11塊多，你就借錢(qián)買(mǎi)，一年的利息10%，還是賺錢(qián)的。我們的融資項(xiàng)目一定是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利每年都有?，F(xiàn)在我又發(fā)現(xiàn)了新的品種。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利就是把它的底已經(jīng)看到了。比如說(shuō)，現(xiàn)在我們看到的一些債券，企業(yè)債券，它跌了70多了。我就納悶，100塊錢(qián)面值的企業(yè)債券為什么跌到70多。怎么做，買(mǎi)了債抵押，再抵押再買(mǎi)債，我就敢借錢(qián)買(mǎi)，堅(jiān)決買(mǎi)入。我就不信賺不到錢(qián)。這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利我做了無(wú)數(shù)次。（中國(guó)恒大的美元債）

買(mǎi)股票一定要有記性的。有很多的財(cái)富實(shí)際上是從財(cái)富溜走的。我朋友跟我去了大連，他就沒(méi)有買(mǎi)。我去了一次大連，我跑了兩天，又賺了8000萬(wàn)回來(lái)的。動(dòng)嘴的事，這不需要你的錢(qián)，把別人的錢(qián)拿來(lái)。機(jī)會(huì)就在你身邊，看你是否能把握住。一個(gè)人的成功，我總結(jié)下來(lái)，很多人比我聰明，也能力比我強(qiáng)，我這個(gè)人可能就是一個(gè)傻子。但是他就差了那么一點(diǎn)。這是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。證券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利有時(shí)候很奇怪的，連國(guó)債都跌到了60多了，100元發(fā)行的跌到了60幾。

當(dāng)時(shí)我們算上海的一家公司，徐家匯有一個(gè)樓盤(pán)叫做東方曼哈頓。它是一個(gè)非常大型的樓盤(pán)，我去看了。當(dāng)時(shí)我去上海，一般的地方只賣(mài)2000塊錢(qián)，它都賣(mài)9000還很好。但是我們算它的帳，我把它的股價(jià)市值折算到它每平方米，它的資產(chǎn)就這么多。當(dāng)時(shí)跌到900塊錢(qián)一平方米的房子。你買(mǎi)它的股票就相當(dāng)于買(mǎi)九百多平方米的房子，太便宜了。但是股市就是會(huì)制造這種事，而且經(jīng)常會(huì)發(fā)生。

今天我給你們講了同仁堂科技，過(guò)兩天你查查它的股價(jià)。所以我們不看大盤(pán)，和大盤(pán)沒(méi)有任何的關(guān)系，我看漲的是一定的，和大盤(pán)沒(méi)有任何關(guān)系。如果你把你的賺錢(qián)的事寄托在一個(gè)你不能把握的事上，我認(rèn)為這是一個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。你的命運(yùn)沒(méi)有掌握在自己手上，我只有甩開(kāi)大盤(pán)，賺錢(qián)才是一定的。我們最終追求的在股市上的樂(lè)趣就是復(fù)合增長(zhǎng)，就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。

目前在A股投資，我的一個(gè)選股方法，就是傻瓜能夠經(jīng)營(yíng)的公司，才是好公司。

還有剛才大家說(shuō)的，怎么看待企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人。因?yàn)橹袊?guó)人，我認(rèn)為現(xiàn)在還不是那么高尚。這不是說(shuō)中國(guó)人，因?yàn)樗且环N體制。大部分都是國(guó)有企業(yè)，這個(gè)體制我們不能改變，這是現(xiàn)狀。很簡(jiǎn)單，人都有私利的。他自己就賺這么點(diǎn)工資，就沒(méi)有積極性了。所以，目前在A股投資，我的一個(gè)選股方法，就是傻瓜能夠經(jīng)營(yíng)好的公司，就是哪怕今天換成了一個(gè)叫花子去經(jīng)營(yíng)也能經(jīng)營(yíng)好，這個(gè)公司才是好公司。好的企業(yè)和壞的企業(yè)，你和企業(yè)的管理層一交流就知道了。這跟人一樣，有錢(qián)人和沒(méi)錢(qián)人，一說(shuō)話完全兩樣。你一去這個(gè)企業(yè)，他老給你談困難，談逆境中怎么掙扎，怎么賺錢(qián)，他老說(shuō)他的管理，我一看，我至少把這個(gè)公司作為一個(gè)二流的公司。我喜歡的公司就是吃吃喝喝，來(lái)了玩，從不給你談工作，這才是好的。我說(shuō)這種公司你不用怕，他吃那么點(diǎn)算什么，他能把這幾十億的盈利吃窮？我才不信。但是這種公司肯定是能賺錢(qián)的，所以這是我對(duì)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的看法。如果你把希望寄托在換領(lǐng)導(dǎo)人，這個(gè)要小心。我認(rèn)為這個(gè)思路是有問(wèn)題的。

我們還要注意企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。你看它一大部分的錢(qián)放在哪里，還整天到證券市場(chǎng)融資的公司，你要留意。牛市中好的公司，他的錢(qián)沒(méi)地方用了，他去打新股去。整天要到證券市場(chǎng)融資，這樣的公司你要留意小心風(fēng)險(xiǎn)。我發(fā)現(xiàn)，凡是帶科字的，科技企業(yè)，像清華同方，我說(shuō)了它是敗家的公司。這些公司在股市好的時(shí)候，一定是漲的公司，股市一下來(lái)，它就下來(lái)了。他是拿老百姓的錢(qián)花花。上次我們到清華同方開(kāi)會(huì)，老總說(shuō)我們才在證券市場(chǎng)融了20幾個(gè)億，我說(shuō)你們給股民分了多少個(gè)億。這不是敗家子是什么？這種公司我們不要碰。我說(shuō)這個(gè)，不是我不尊重這個(gè)公司。

好的公司，實(shí)際上它可能就是老祖宗留下來(lái)的，可能就是一個(gè)壟斷的企業(yè)，但是我們喜歡這樣的企業(yè)，它賺錢(qián)。

清華同方不能賺錢(qián)，但是也不是說(shuō)我們不尊重它，它還是給社會(huì)做了貢獻(xiàn)，至少給社會(huì)養(yǎng)了那么多人。但是這不代表我要買(mǎi)，我作為一個(gè)投資者我要賺錢(qián)，賺錢(qián)是最重要的。

這就是我的標(biāo)準(zhǔn)，我挑選的企業(yè)，它的現(xiàn)金流一定要充沛，就是要收錢(qián)的公司。最終，我們體現(xiàn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，我要重點(diǎn)是一下凈資產(chǎn)的概念。

一些學(xué)財(cái)務(wù)的會(huì)很重視凈資產(chǎn)。我個(gè)人的看法沒(méi)有創(chuàng)造實(shí)質(zhì)價(jià)值的凈資產(chǎn)實(shí)際上是無(wú)效的資產(chǎn)。你的機(jī)器設(shè)備、閑置土地，長(zhǎng)期放著呢，這幾年房子升值了，但是你看一些房子的項(xiàng)目是不能夠帶來(lái)效益的，就是我們說(shuō)它不能夠賺錢(qián)。我認(rèn)為這是無(wú)效的凈資產(chǎn)。老實(shí)說(shuō)，我是根本不看這個(gè)指標(biāo)的。我只看它盈利的資產(chǎn)，它是否是盈利的凈資產(chǎn)，就是指凈資產(chǎn)的收益率，凈資產(chǎn)的收益率越高越好。