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文：初善君 應(yīng)收賬款是指企業(yè)在正常的經(jīng)營過程中因銷售商品、產(chǎn)品、提供勞務(wù)等業(yè)務(wù)，應(yīng)向購買單位收取的款項，包括應(yīng)由購買單位或接受勞務(wù)單位負擔(dān)的稅金、代購買方墊付的各種運雜費等，就是企業(yè)確認(rèn)了收入和利潤還沒收到錢，只能放在應(yīng)收賬款了。 應(yīng)付賬款通常是指因購買材料、商品或接受勞務(wù)供應(yīng)等而發(fā)生的債務(wù)，是企業(yè)應(yīng)支付但尚未支付的手續(xù)費和傭金，就是企業(yè)買進了原材料等但是還沒付款，只能放在應(yīng)付賬款了。 為什么會有應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款呢？ 隨著社會的發(fā)展，信用政策產(chǎn)生了。信用政策有兩個好處，一是可以擴大銷售，增加企業(yè)市場份額，賒銷跟降價差不多，是擴大銷售的最有效手段之一；二是減少存貨積壓，控制成本費用，存貨積壓過多會導(dǎo)致倉儲費、保險費等費用也增加，應(yīng)收賬款的流動性肯定大于存貨。 應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的產(chǎn)生是社會發(fā)展的必然產(chǎn)物。中國改革開放不過幾十年時間，早些年，先利用信用政策的企業(yè)可以快速擴張，等到做大做強打倒對手、控制下游渠道之后，可以收縮信用政策，把現(xiàn)金控制在自己手里。 比如格力電器的1996年至2008年，可以明顯看到1996年至1999年，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例一致維持在6%左右，2000年變成了18%，2001年達到了47%，2002年達到了46%，也就是說格力電器從2000年開始放寬信用政策，迅速擴大市占率，成為行業(yè)領(lǐng)頭羊，此后該占比下降至2006年的20%?？梢钥吹?995年至2005年格力電器的收入由43億元增加至264億。 圖1：格力電器1996年-2008年應(yīng)收賬款和營業(yè)收入變化
數(shù)據(jù)來源：wind，作者整理 這種能掌握渠道話語權(quán)的例子并不多見，很多公司放開信用政策之后，基本上都演變成更激烈的廝殺，應(yīng)收賬款占比再也沒有降下來，甚至成為壓垮公司現(xiàn)金流的最后一根稻草。 應(yīng)收賬款還存在一些負面影響。 一是應(yīng)收賬款降低了企業(yè)的資金使用效率，使企業(yè)效益下降。由于企業(yè)的物流與資金流不一致，雖然在利潤表中已經(jīng)確認(rèn)了營業(yè)收入和利潤，但是在現(xiàn)金流量表中沒有收回貨款，同時企業(yè)需要墊交稅款，比如隨著收入確認(rèn)需要上交增值稅，隨著利潤確認(rèn)主要上交所得稅，又或者根據(jù)利潤進行的現(xiàn)金分紅。這些都占用了大量的流動資金，可能會影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)。因此高應(yīng)收賬款其實是高危的，不僅會大大占用企業(yè)的現(xiàn)金流，還會側(cè)面影響企業(yè)的現(xiàn)金流。 二是應(yīng)收賬款夸大了企業(yè)經(jīng)營成果，加大了管理難度。由于我國企業(yè)實行的記賬基礎(chǔ)是權(quán)責(zé)發(fā)生制，當(dāng)期賒銷全部記入當(dāng)期收入。因此，企業(yè)的帳上利潤并不表示代表現(xiàn)金流入，這也是我們很看重經(jīng)營現(xiàn)金流的原因。此外會計制度要求企業(yè)按照應(yīng)收賬款余額的百分比來提取壞帳準(zhǔn)備，壞帳準(zhǔn)備率一般為3%-5%。如果實際發(fā)生的壞帳損失超過提取的壞帳準(zhǔn)備，會給企業(yè)帶來很大的損失，換句話說，企業(yè)存在壞賬準(zhǔn)備計提不足的可能性。因此，企業(yè)如果存在較多的應(yīng)收賬款，等于“虛增”營業(yè)收入，在一定程度上夸大了企業(yè)經(jīng)營成果，增加了企業(yè)的風(fēng)險成本。 因此，如何看待應(yīng)收賬款并進行合理分析顯得尤為必要，具體的分析方法和路徑有哪些呢？ 首先是分析應(yīng)收賬款的基本方法，包括動態(tài)分析和靜態(tài)分析。動態(tài)分析是指應(yīng)收賬款的增幅與營業(yè)收入增幅的對比，兩者增幅理論上應(yīng)該是同比例增長。對于成長股來說，如果應(yīng)收賬款的增幅大于營業(yè)收入的增幅，那么存在公司犧牲應(yīng)收賬款來增加收入的可能性。靜態(tài)分析是指應(yīng)收賬款占主營業(yè)務(wù)收入的比重，理想情形下應(yīng)保持在一定范圍內(nèi)，如果比例不斷增長，那就是犧牲應(yīng)收賬款來換取收入的可能性。 這兩個指標(biāo)的意思是一樣的，都可以用來判斷企業(yè)是否存在犧牲應(yīng)收賬款獲取營業(yè)收入的情況，如果存在，則需要對企業(yè)提防。此外，靜態(tài)分析即應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例可以進行同業(yè)對比，是一個可以橫向比較的指標(biāo)，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例越低，則說明企業(yè)對下游公司的議價能力越強。 舉個例子，生產(chǎn)床墊的喜臨門，其營業(yè)收入從2010年的7億增長至2017年的32億，應(yīng)收賬款則從1億增長至11億，可以看到應(yīng)收/收入的比例一直在提高，由2010年的21%增長至2017年的33%，因此喜臨門存在通過放寬信用政策增加銷售金額的嫌疑。 圖2：喜臨門應(yīng)收賬款、營業(yè)收入及比值變化
數(shù)據(jù)來源：wind，作者整理 同行業(yè)對比來看，根據(jù)2018年半年報計算結(jié)果可知，喜臨門的應(yīng)收類余額占比非常高，行業(yè)第一，而同行業(yè)的夢百合只有38%，當(dāng)然客戶群體不同，自然也存在差異。此外，尚品宅配、歐派家居等企業(yè)的該項比值明顯較低，顯示出不同尋常的議價能力。 表1：家居類公司應(yīng)收賬款、營業(yè)收入及比值
數(shù)據(jù)來源：wind，作者整理 其次分析應(yīng)收賬款的質(zhì)量。什么叫應(yīng)收賬款的質(zhì)量呢，就是錢能不能收回來，或者叫錢能收回來多少即收回來的比例。應(yīng)收賬款是需要計提壞賬準(zhǔn)備的，如果應(yīng)收賬款質(zhì)量不好，那么可能需要計提大額的資產(chǎn)減值損失，減少凈利潤。這里也有兩種分析方法。 第一種方法是應(yīng)收賬款的賬齡。理論上賬齡越短越好，可能意味著公司給下游賬期越短，錢收回來的可能性越大。上市公司的年報附注里都會披露賬齡，各位可以嘗試分析，不過一個不可忽視的現(xiàn)實是，有些公司披露的賬齡可能不準(zhǔn)確，需要我們謹(jǐn)慎對待。 第二種方法是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款余額，平均應(yīng)收賬款余額=（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)越快，代表應(yīng)收賬款質(zhì)量越高。如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越來越慢，投資者就需要小心了。 兩種方法中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以進行行業(yè)、公司對比，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越快，說明公司應(yīng)收賬款風(fēng)險越低。 舉個典型的例子，在樂視網(wǎng)還沒出事的2017年半年報里，應(yīng)收賬款賬齡顯示，大于1年賬齡的應(yīng)收賬款高達16.63億元，占應(yīng)收賬款的比例高達16.46%，這個比例已經(jīng)預(yù)示了應(yīng)收賬款出大問題了，也難怪2017年底計提了大額的資產(chǎn)減值。換句話說，賬齡忽然變長，可能意味著部分客戶已經(jīng)違約了，那么公司計提壞賬的可能性大幅增加。 表2：樂視網(wǎng)應(yīng)收賬款賬齡
數(shù)據(jù)來源：樂視網(wǎng)年報 再舉個例子，中聯(lián)重科2016年的應(yīng)收賬款明細顯示，其1-3年應(yīng)收賬款高達93億，但是壞賬準(zhǔn)備計提的余額為8億左右，壞賬準(zhǔn)備計提比例不到10%，比較偏低，于是2017年計提壞賬損失60億。如果看中聯(lián)重科的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，你會發(fā)現(xiàn)從2013年至2015年周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯增加，因此這個應(yīng)收賬款肯定是要出問題的，意味著很多賬款可能收不回來要計提減值啦。 圖3：中聯(lián)重科應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)
數(shù)據(jù)來源：wind，作者整理 再次分析應(yīng)收賬款的客戶。這個主要是指了解客戶群體是什么人，是否是關(guān)聯(lián)方，償債能力如何？不過上市公司最多的也就披露一下前五大客戶，大多數(shù)還不披露客戶名稱，因此做好客戶分析很難，只是一種補充和參考。 樂視網(wǎng)的例子就不詳細說了，忽然覺得樂視網(wǎng)真是給我們財務(wù)分析人員提供了無窮盡的素材啊。 最后是應(yīng)收賬款壞賬政策的對比和分析。一般可以通過同行業(yè)對比來判斷企業(yè)壞賬計提的保守還是激進，對于從凈利潤角度考慮的投資者來說，壞賬準(zhǔn)備計提越充分越好，比如中國中鐵和中國建筑，對比應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提政策，1年以內(nèi)應(yīng)收賬款計提比例分別為0.5%和5%，很明顯中國建筑比中國中鐵計提的壞賬更充分，應(yīng)收賬款發(fā)生大額減值的可能性小很多。 同時，應(yīng)收賬款壞賬政策變更也是利潤調(diào)節(jié)的手段之一，比如麥達數(shù)字2018年8月披露更改公司的應(yīng)收賬款會計估計政策，3個月以內(nèi)應(yīng)收賬款的壞賬計提比例從5%降低至0.1%，6(不含)-12個月的應(yīng)收賬款壞賬計提比例從5%提高至10%?？此埔粋€提高一個降低，但是考慮到公司主要應(yīng)收賬款賬齡為3個月以內(nèi)，所以公司表示本次會計估計變更將增加2018年半年度公司歸屬于上市公司股東凈利潤558.32萬元，占2018年半年度歸屬于上市公司股東凈利潤的8.38%。 總之，應(yīng)收賬款雖然是信用政策發(fā)展的產(chǎn)物，但是負面影響遠大于證明影響，在投資時首選應(yīng)收賬款少的企業(yè)。當(dāng)不得不面對應(yīng)收賬款時，可以通過以下幾方面了解應(yīng)收賬款：一是應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例，二是通過賬齡和周轉(zhuǎn)率分析應(yīng)收賬款的質(zhì)量，三是關(guān)注應(yīng)收賬款的客戶及關(guān)聯(lián)方款項，四是注意壞賬計提政策，提防通過會計估計調(diào)節(jié)利潤的情形。 |
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