去年以來“核心資產(chǎn)”成為A股市場的重要驅(qū)動(dòng)因素，機(jī)構(gòu)眼中的核心資產(chǎn)有怎樣的內(nèi)涵？中央廣播電視總臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲《基金觀察》主持人易建濤專訪方正富邦創(chuàng)新動(dòng)力基金經(jīng)理符健。

主持人：核心資產(chǎn)這個(gè)概念近兩年投資者關(guān)注得比較多，您是如何理解核心資產(chǎn)這個(gè)概念的內(nèi)涵呢？

符?。?/strong>核心資產(chǎn)的定義有兩種，一種是狹義的定義，一種是廣義的定義。

首先來看狹義的定義。今年A股有一個(gè)比較大的特點(diǎn)，就是外資涌入比較多。外資對(duì)于A股中所謂“核心資產(chǎn)”的股票上漲的推動(dòng)作用比較大。觀察來看，外資認(rèn)可的核心資產(chǎn)集中在消費(fèi)領(lǐng)域，他們比較認(rèn)品牌，那種品牌價(jià)值比較高的企業(yè)是他們所定義的核心資產(chǎn)。也就是在消費(fèi)領(lǐng)域已經(jīng)構(gòu)成品牌優(yōu)勢的企業(yè)，這就是狹義的核心資產(chǎn)。

比較典型的就是貴州茅臺(tái)，甚至有些同業(yè)開玩笑說，貴州茅臺(tái)這個(gè)公司換誰經(jīng)營，利潤都會(huì)高增長，因?yàn)榇蠹艺J(rèn)的是茅臺(tái)，其實(shí)對(duì)于經(jīng)營班子可能影響不是那么大。

當(dāng)然我們研究過茅臺(tái)發(fā)家史，發(fā)現(xiàn)不是這么簡單，其實(shí)茅臺(tái)管理團(tuán)隊(duì)對(duì)公司作出巨大的貢獻(xiàn)。但這確實(shí)也反映了老百姓的一種態(tài)度，對(duì)于有一類企業(yè)，尤其是在消費(fèi)領(lǐng)域構(gòu)造了足夠強(qiáng)的品牌壁壘的企業(yè)，大家會(huì)覺得這樣的企業(yè)護(hù)城河很寬，這已經(jīng)是非常核心的資產(chǎn)了，別人想顛覆它極難。

以前國內(nèi)的投資者給它估值不高，很難想象海天味業(yè)這樣的公司給到60倍，像海底撈公司給到70倍，像茅臺(tái)和五糧液能給到30倍到40倍，其實(shí)以前中國很多投資者不可理解。

因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)增長一直很快，中國投資者很多時(shí)候看的是增速的概念，而這些企業(yè)其實(shí)增速不算特別快。像A股對(duì)成長股的定義增速應(yīng)該超過30%，而今年漲得比較好的消費(fèi)類品牌股它們每年復(fù)合增速經(jīng)常到不了30%，所以A股以前給它們估值在30倍以下，有一個(gè)成長股定價(jià)邏輯叫一倍PEG，多少的增速就給多少的估值，但是今天它們普遍都超過了一倍PEG，為什么會(huì)出現(xiàn)這個(gè)情況？我們也在反思。

我們發(fā)現(xiàn)老外的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)和我們有些區(qū)別，尤其是發(fā)達(dá)國家的外國投資者，他們國家利率很低，所以他們對(duì)于有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)認(rèn)可度很高，他們一定程度上是在用投資債券的思維在投資股票。

他們國家經(jīng)常利率不能超過2%，2%是什么概念呢？如果你把它轉(zhuǎn)過來其實(shí)就理解為股價(jià)收益率，2%的股價(jià)收益率，倒數(shù)就是估值，就是50倍。

假設(shè)這個(gè)公司沒有增長，他們都能給到30倍到50倍，如果還有增長他們就能給到比50倍更高，這就是今年A股很多消費(fèi)類領(lǐng)域的品牌核心資產(chǎn)估值大幅上提的原因。

因?yàn)橥赓Y帶來更高的估值體系，外資他們可能對(duì)中國的長期增長有一定的擔(dān)憂，不像我們對(duì)我們國家更有信心，但他們對(duì)護(hù)城河很認(rèn)可，他們對(duì)回報(bào)率的要求其實(shí)比我們低。

主持人：您剛才提到了狹義核心資產(chǎn)定義，在消費(fèi)領(lǐng)域構(gòu)造了品牌壁壘優(yōu)勢的上市公司，大家理解的核心資產(chǎn)概念可能要更寬泛一些。如果擴(kuò)大核心資產(chǎn)概念范圍，還能包括哪些板塊個(gè)股呢？

符?。?/strong>如真提到中國的“核心資產(chǎn)”，不可能只限制在消費(fèi)領(lǐng)域，如果把它從狹義領(lǐng)域擴(kuò)大到廣義領(lǐng)域，舉幾個(gè)最簡單的實(shí)例，比如中國三大運(yùn)營商是不是中國的核心資產(chǎn)？外資有可能進(jìn)中國來顛覆中國的運(yùn)營商嗎？目前來看應(yīng)該難度非常大。

然后中國的航空公司是不是中國的核心資產(chǎn)呢？其實(shí)全球來看，全球的航空公司都有相同點(diǎn)，自己國內(nèi)的航空市場是由國內(nèi)航空公司所主導(dǎo)的，這幾乎是全球通例，中國的航空公司是不是中國的核心資產(chǎn)？

第三，我們都說中國是“基建狂魔”，中國這些建筑施工企業(yè)是不是中國的核心資產(chǎn)？其實(shí)中國的核心資產(chǎn)，在廣義的領(lǐng)域來看，應(yīng)該是指在某些行業(yè)中徹底確立了自己競爭優(yōu)勢的企業(yè)。

《基金觀察》是中央廣播電視總臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲《交易實(shí)況》欄目特設(shè)的投資專欄。對(duì)基金業(yè)內(nèi)專業(yè)人士進(jìn)行深度訪談，聚焦資本市場，分析市場熱點(diǎn)，幫助投資者把握投資機(jī)會(huì)。周一至周五交易日，中央廣播電視總臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲10:30播出。

本期嘉賓&主持

符 健

方正富邦基金研究部副總經(jīng)理，基金經(jīng)理。曾任國泰君安證券研究所計(jì)算機(jī)行業(yè)首席分析師，新財(cái)富最佳分析師第三名。CFA、CIIA、FRM，北京大學(xué)管理學(xué)與理學(xué)雙學(xué)士學(xué)位，北京大學(xué)金融學(xué)碩士學(xué)位，中歐國際工商學(xué)院FMBA。

易建濤

中央廣播電視總臺(tái)經(jīng)濟(jì)之聲《易說》專欄制作人、財(cái)經(jīng)評(píng)論員、《書里淘金》主持人。