隨著中國金融市場的逐漸完善與私募行業(yè)的快速發(fā)展，私募基金的投資策略也越來越多樣化，并逐漸朝著海外對沖基金的方向發(fā)展?；趯λ侥夹袠I(yè)的跟蹤以及對管理人投資策略的研究，我們將目前私募行業(yè)各類型投資策略進行了大體的梳理，大致分為股票策略、債券策略、市場中性、事件驅動、宏觀期貨、量化套利、組合基金以及復合策略等八大類。

　　股票策略

　　股票策略以股票為主要投資標的，是目前國內陽光私募行業(yè)最主流的投資策略，約有八成以上的私募基金采用該策略，內含股票多頭、股票多空兩種子策略。由于資本市場發(fā)展的緣故，國內的私募基金運作最多的投資策略即為股票策略，持續(xù)披露凈值的產品數(shù)量超過3200只，規(guī)模占全市場比重的85%左右。

　　純股票多頭是指基金經理基于對某些股票看好從而在低價買進股票，待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益。該策略的投資盈利主要通過持有股票來實現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業(yè)績。按選擇股票的角度劃分，主要分為價值投資、成長投資、趨勢投資、行業(yè)投資。

　　隨著我國金融市場的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國內陽光私募基金正逐步走向真正意義上的對沖基金，在投資組合中加入對沖工具成為越來越多基金經理的選擇，股票多空策略也應運而生。

　　代表機構：朱雀投資、民森投資

　　朱雀投資

　　自2007年運行以來，朱雀已陸續(xù)發(fā)行近50款私募產品，目前存續(xù)運作的產品數(shù)量達到46只，早期設立的4只產品累計收益率已經超過300%，為投資者實現(xiàn)資產的穩(wěn)步增值。近幾年朱雀投資還涉足新的產品類型，在量化對沖、股權投資等領域均有新的突破。尤其是在量化對沖方面，發(fā)行多只朱雀漂亮阿爾法產品，該系列產品引入股指期貨對沖策略，將凈值波動控制在較低水平。

　　投資策略分析：

　　穩(wěn)健風格下的成長股投資。與單純的選時型或選股型投資者不同，朱雀投資意在兩者之間做出一種平衡。一方面，朱雀投資重視自上的倉位決策和行業(yè)配置；另一方面，朱雀投資也重視自下的個股選擇。前者使得其業(yè)績呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的風格，后者使得其業(yè)績在市場上行階段保持一定程度的進攻性。

　?。?）倉位決策和行業(yè)配置。朱雀投資將組合的目標倉位分為高、中、低三個級別，分別對應三個不同風險等級的市場環(huán)境。在三個不同的市場環(huán)境中，組合目標倉位的運行空間分別為0-33%、33%-66%、66%-100%，具體產品的倉位由基金經理在目標倉位區(qū)間內確定。倉位確定后，通過對宏觀經濟運行趨勢、行業(yè)景氣度趨勢等基本面因素的分析判斷，確定投資組合中的行業(yè)配置比例。

　?。?）個股選擇。朱雀投資在強調倉位決策的同時強調“像內部人一樣理解公司”，做到投資的專注。公司長期看好與經濟轉型相關的行業(yè)，其核心是城鎮(zhèn)化和內需，包括衣食住行、醫(yī)療、娛樂文化等內需產業(yè)，以及戰(zhàn)略新興產業(yè)等。公司區(qū)分周期類（強周期、弱周期）和非周期類（快速成長、穩(wěn)定成長），并分別采取有不同的投資方法。

　　總結：

　　朱雀的管理業(yè)績給人比較穩(wěn)健的印象，這可能與核心人物李華輪券商背景有較大關系。一方面，公司會進行主動的倉位決策，另一方面也會執(zhí)行被動的調倉策略，這使得其業(yè)績可以避免因市場波動帶來的大起大落。朱雀投資旗下產品兩次最大的凈值回撤來自2008年和2011年，但均大大低于市場整體跌幅。

　　債券策略

　　債券策略的私募基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標。由于債券價格對利率變化較為敏感，基金經理需對債券組合的風險暴露進行調整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，一般會配合結構化產品來擴大收益區(qū)間。

　　2012年的債券牛市行情中，債券型基金大行其道，也推動了債券策略私募基金的萌芽。由于在投資范圍和杠桿使用上的限制，許多債券型私募通過有限合伙和基金專戶來發(fā)行產品，更多的是成立結構化產品，以傳統(tǒng)的管理型產品來運作的數(shù)量并不多。

　　代表機構：樂瑞資產、鵬揚投資

　　樂瑞資產

　　樂瑞資產成立于2011年4月，是國內最早成立的專注于債券市場等低風險領域投資的私募基金公司。公司董事長唐毅亭曾負責中國農業(yè)銀行債券投資交易工作，所在團隊自2001年起連續(xù)五年市場綜合排名五連冠，2007年轉戰(zhàn)安信證券，將其資產管理規(guī)模擴大至行業(yè)前十名，其他兩位投資經理張煜、王笑冬也均有大型商業(yè)銀行投資背景。樂瑞強債1號為非結構化的信托產品，投資經理為王笑冬，運作三年以來操作風格穩(wěn)健，即便是在“錢荒”的2013年也實現(xiàn)絕對收益，截至目前累計收益達到65.94%，年化收益率為17.10%，穩(wěn)居國內債券型私募第一名。

　　市場中性策略

　　市場中性策略是指同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險，在市場不論上漲或者下跌的環(huán)境下均能獲得穩(wěn)定收益的一種投資策略。市場中性策略主要依據統(tǒng)計套利的量化分析，市場中性策略又分為阿爾法套利和貝塔套利。阿爾法套利：做多具有阿爾法值的證券產品，做空指數(shù)期貨，實現(xiàn)回避系統(tǒng)性風險下的超越市場指數(shù)的阿爾法收益；貝塔套利：在期指市場上做空，在股票市場上構建擬合300指數(shù)的成分股，賺取其中的價差。

　　國內的私募管理人一般在選股方面具有較多心得，但在市場系統(tǒng)性下跌中也會不得不遭遇凈值的大幅調整，允許信托賬戶做空之后，越來越多的傳統(tǒng)私募基金開始嘗試轉型，朱雀、翼虎、鼎峰、重陽等私募就是其中的代表。當然，也有一些管理人從一開始就立足于市場中性策略，如寧聚、盈融達、尊嘉等私募。

　　在2014年11月、12月金融股獨漲的極端行情中，以往通過做多中小市值、做空滬深300期貨來獲得雙向收益的市場中性策略私募遭遇“黑天鵝”事件，尊嘉、寧聚等一批私募機構甚至出現(xiàn)20%以上的回撤幅度，此前構造的穩(wěn)健收益特征遭受空前打擊。隨著中證500股指期貨放開，大部分市場中性策略私募都紛紛將對沖標的轉向中證500，對沖效果也更為理想。

　　代表機構：富善投資、盈融達

　　事件驅動策略

　　事件驅動型的投資策略就是通過分析重大事件發(fā)生前后對投資標的影響不同而進行的套利?；鸾浝硪话阈枰浪闶录l(fā)生的概率及其對標的資產價格的影響，并提前介入等待事件的發(fā)生，然后擇機退出。該策略在我國目前有效性偏弱的A股市場中有一定的生存空間。事件驅動型策略主要分為定向增發(fā)、并購重組、參與新股、熱點題材與特殊事件。

　　事件驅動策略私募產品普遍有1.5年-3年的封閉運行期，相比一般私募產品流動性更差。另外，上市公司定向增發(fā)的股票一般會通過證券公司來承銷，因而近年來券商資管產品中參與定增投資的數(shù)量占據主導。今年以來，隨著新三板市場火爆起來，越來越多的私募也開始關注和參與這一市場，數(shù)十只新三板私募基金應運而生。

　　代表機構：澤熙投資

　　隨著經濟形勢的變化，以快進快出的投資手法成名的澤熙投資盡管成績斐然，但徐翔卻有著強烈的危機感，開始謀求從單純的財務投資到上市公司經營管理的轉型，從以往的短線投資變成深度介入上市公司。

　　聚焦于上市公司定增業(yè)務的澤熙增煦成立于2013年1月28日，由上海澤熙資產管理中心持股1%，華潤深國投信托有限公司持股94%，上海澤熙投資管理有限公司持股5%。

　　澤熙首次嘗試進軍定增市場，選中的是在資本市場上并不起眼的一家公司——鑫科材料，該公司主要從事銅基合金材料和輻射特種電纜產品業(yè)務。2013年9月份，鑫科材料以5.16元/股的價格發(fā)行1.76億股，募資約9億元，其中，澤熙增煦參與領投，以4980萬股的認購份額位居首位，共斥資2.57億元。2014年9月22日，鑫科材料定增剛剛解禁，澤熙即迅速將鑫科材料股票兌現(xiàn)，盈利近2倍。

　　宏觀期貨策略

　　宏觀期貨策略包含宏觀對沖和管理期貨兩類細分策略。

　　宏觀對沖策略主要是通過對國內以及全球宏觀經濟情況進行研究，當發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經濟變量偏離均衡值，基金經理便集中資金對相關品種的預判趨勢進行操作。宏觀對沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結合，并在確定的時機使用一定的杠桿增強收益。目前受制于國內外匯管制以及利率市場尚不完善，宏觀對沖基金參與外匯品種的較少，但隨著國內金融市場的完善，宏觀對沖策略將迎來快速發(fā)展的時期。

　　管理期貨被稱之為最“分散”的策略，由于基于管理期貨基金本身的特性，其可以提供多元化的投資機會，從商品，黃金，到貨幣和股票指數(shù)等。因此在某種程度上，管理期貨基金的決策一般對計算機程序較為倚重，可以實現(xiàn)與傳統(tǒng)的投資品種保持較低的相關性，來達到充分分散整體投資組合風險的目標。

　　代表機構：凱豐投資、泓湖投資

　　量化套利策略

　　量化套利策略的核心是利用證券資產的錯誤定價，即買入相對低估的品種、賣出相對高估的品種來獲取無風險的收益。套利策略一般也會結合多空手段來實現(xiàn)市場中性，優(yōu)點是凈值波動小，不過當市場品種出現(xiàn)較大波動時套利基金容易虧損。套利策略主要有期現(xiàn)套利、跨市場套利、跨品種套利、ETF套利等。

　　由于這種投資策略需要計算機技術和金融工具緊密結合，而且在模型的前期開發(fā)、構建直到實戰(zhàn)中都需要投入大量的人力和物力，國內從事這一投資策略的機構大多有在海外從事量化投資的經驗，可追溯業(yè)績的時間也不夠長。

　　代表機構：禮一投資、申毅投資

　　禮一投資

　　禮一投資是一家以數(shù)量化交易為核心的對沖基金公司，也是國內少有的專門從事指數(shù)研究交易的投資機構，通過先進的軟件開發(fā)技術，獨立開展大型交易平臺研制、開發(fā)和運維，實現(xiàn)了IT技術和交易策略的無縫對接。程序化交易包括期貨基差套利、ETF套利、α選股、債券類產品套利等多個投資策略，2012年初發(fā)行信托產品——禮一“兩克金子”量化回報1期，年化收益超過20%，歷史最大回撤幅度1.2%。

　　組合基金策略

　　組合基金分為FOF（Fund of Funds）、MOM（Manager of Manager）兩種形式。FOF即基金中的基金，通常由專業(yè)機構篩選私募基金，構造合理的基金組合，從而實現(xiàn)基金間的配置。MOM是在FOF的基礎上發(fā)展衍生出的新型組合基金投資策略，F(xiàn)OF是直接投向現(xiàn)有的基金產品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經理分倉管理，更具靈活性。

　　從運作模式上看，MOM與直接認購其他基金的FOF（產品較為類似，但是FOF產品存在三個劣勢，一是兩款產品的架構上存在雙重收費；二是底層的配置資產并不透明，投資者難以了解；三是當資本市場出現(xiàn)大的下跌時，容易發(fā)生流動性風險，難以贖回母基金的份額。MOM則可以避免這些缺點。

　　隨著海外組合基金理念的引入，越來越多的機構參與到組合基金的運作中來，尤其是去年開始的牛市行情以來，部分商業(yè)銀行和券商陸續(xù)有MOM產品推出。其中，萬博兄弟資產無疑是國內組合基金策略私募中的佼佼者，他們從宏觀經濟研究以及宏觀的資產配置入手，再是依靠準確齊全的數(shù)據庫以及科學有效的評價體，遴選出最具投資價值的私募基金團隊，之后還具備良好的風控能力，以控制產品凈值的回撤。

　　代表機構：萬博兄弟、平安羅素

　　復合策略

　　隨著期貨品種的加入及對沖策略普遍應用，很多陽光私募機構將多種投資策略結合使用，以期增加獲利空間。如將定向增發(fā)、商品期貨同時吸納，在兩個相關性極低的領域進行復合投資。具體而言，可以采用多策略管理人模式，將基金資產分配給不同管理人打理，例如同安投資自行負責選擇定向增發(fā)項目投資，并運用期指期貨對沖系統(tǒng)性風險；另外選擇多家期貨公司，以其自營團隊進行商品期貨套利操作，獲取穩(wěn)定收益；再另選基金經理進行現(xiàn)金管理。與組合基金不同的是，同安投資并非獨立的第三方，而是在資產配置的同時，還負責部分資產的直接投資。

　　代表機構：信合東方

　　2007年成立的信合東方有限合伙采取了對沖基金運作模式，資產組合涉及股票、ETF、期指、外匯、商品、固定收益等多個品種。從歷年業(yè)績來看，信合東方都取得了不錯收益，尤其在2008年，上證指數(shù)跌幅超過65%，而信合東方當年取得了53.66%的正收益。2010年推出首只信托產品——信合東方，成立以來累計實現(xiàn)115.69%，年化收益為17.2%，而期間最大回撤僅為3.63%。