關(guān)于本文作者：

我是騰騰爸，暢銷(xiāo)書(shū)《投資大白話》與《生活中的投資學(xué)》作者。

擅長(zhǎng)用最簡(jiǎn)單直白的語(yǔ)言，闡述最深刻復(fù)雜的道理。

擅長(zhǎng)做市場(chǎng)判斷、估值定位和企業(yè)分析。

擅長(zhǎng)在網(wǎng)絡(luò)上撒潑、打滾、吹牛、灌水、聊天——喜歡從生活中的平常小事中思考人生和投資中的大事。

喜歡用文字記錄下自己的思考與操作，讓時(shí)間和實(shí)踐來(lái)檢驗(yàn)自己的投資成色。

全網(wǎng)20萬(wàn)粉絲，素有“話癆先生”、“非著名大V”等稱(chēng)號(hào)。

關(guān)于本文說(shuō)明：

１、本文作于２０１８年夏季，至今已有一年，然而時(shí)常被網(wǎng)友翻出，閱讀，收藏，推薦，可謂歷久而彌新；

２、本文寫(xiě)作時(shí)，時(shí)間緊張，重于說(shuō)理，個(gè)別數(shù)據(jù)有錯(cuò)誤，但未影響推理邏輯；

３、本文系騰騰爸原創(chuàng)作品，歡迎免費(fèi)閱讀、轉(zhuǎn)載、非商業(yè)用途下載、傳閱——已有網(wǎng)友在其他財(cái)經(jīng)平臺(tái)發(fā)現(xiàn)對(duì)本文的抄襲文章，騰騰爸本人未接到任何通知，非常讓人氣憤的一件事情——因此故，騰騰爸鄭重聲明：對(duì)一切抱有商業(yè)目的而利用本文的行為保留法律追究權(quán)利！

閱讀此文后，認(rèn)可或喜歡騰騰爸——就請(qǐng)長(zhǎng)按或掃描下方二維碼關(guān)注他——

第一章：初識(shí)報(bào)表與企業(yè)

開(kāi)篇

股市投資很重要的一項(xiàng)功課，就是閱讀企業(yè)的財(cái)報(bào)。通過(guò)閱讀財(cái)報(bào)來(lái)分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，判斷企業(yè)的投資價(jià)值。

但是大多數(shù)人一看到“財(cái)報(bào)”兩個(gè)字就頭大，一看到財(cái)務(wù)報(bào)表上那些密密麻麻的數(shù)字就眼花繚亂——還沒(méi)有看，自己先喪氣了，把閱讀財(cái)報(bào)看成了多么高大上的事情。

其實(shí)，你錯(cuò)了。

財(cái)報(bào)看似復(fù)雜，其實(shí)有一些簡(jiǎn)單的基礎(chǔ)邏輯，尤其是上市公司的財(cái)報(bào)，編寫(xiě)時(shí)不僅要遵守這些基礎(chǔ)的邏輯，還必須遵守固定的格式，因?yàn)楸O(jiān)管層有監(jiān)管，會(huì)計(jì)師事務(wù)所也得有審核，固定的邏輯、固定的格式是必須的。

就像螺絲生產(chǎn)企業(yè)，必須按照標(biāo)準(zhǔn)來(lái)。

不按標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)，質(zhì)檢過(guò)不了關(guān)，過(guò)關(guān)了你也賣(mài)不出去。

只要搞清楚這其中的基礎(chǔ)邏輯和固定格式，并形成一套自己的閱讀方式，你就會(huì)在閱讀財(cái)報(bào)的過(guò)程中逐漸發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)是這個(gè)世界上最簡(jiǎn)潔、最優(yōu)美、最能實(shí)事求是反應(yīng)問(wèn)題（包括好壞兩個(gè)部分）的一種語(yǔ)言。

苦于大家對(duì)專(zhuān)業(yè)書(shū)籍的艱澀難以理解，騰騰爸好為人師的老毛病又犯了，所以決定用大白話的方式來(lái)給大家講講如何深入而又快速地看懂一份企業(yè)財(cái)報(bào)。

從投資者的角度，我們閱讀財(cái)報(bào)，主要目的是搞清楚以下3個(gè)大的問(wèn)題：

1、這家企業(yè)是干什么的？

2、這家企業(yè)的品質(zhì)如何？

3、現(xiàn)階段我們能不能投資這家企業(yè)？

應(yīng)該說(shuō)這三個(gè)問(wèn)題是層層遞進(jìn)的，最終的目的還是為了給我們的投資決策提供參考。

我計(jì)劃通過(guò)5－7篇的系列文章，達(dá)到下述4個(gè)目的：

1、讓大家粗略地知道一份財(cái)務(wù)報(bào)告的要點(diǎn)是什么；

2、碰到一個(gè)新的投資標(biāo)的，知道如何進(jìn)行財(cái)報(bào)分析，即為大家提供一套簡(jiǎn)單的分析模板；

3、讓大家感覺(jué)到財(cái)報(bào)閱讀不是一件多么困難的事情，從而激發(fā)出進(jìn)一步深入學(xué)習(xí)的興趣；

4、同時(shí)也讓大家知道，對(duì)于股市投資來(lái)說(shuō)，財(cái)報(bào)閱讀不是萬(wàn)能的。

為了更輕松形象地表述問(wèn)題，我們需要選擇一份企業(yè)財(cái)報(bào)作為案例，現(xiàn)場(chǎng)為大家進(jìn)行生吞活剝式的演示。夾敘夾議一直是我的行文風(fēng)格。這樣讓大家閱讀起來(lái)不是那么枯燥。

根據(jù)上邊的目的要求，我們要選擇的這家企業(yè)一定不能是知名的大企業(yè)，否則對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，就不能算“新”；同時(shí)最好是一家生產(chǎn)性企業(yè)，這樣能最大可能的介紹有關(guān)財(cái)報(bào)的基礎(chǔ)性知識(shí)；最后，它財(cái)報(bào)所反應(yīng)的問(wèn)題，應(yīng)該具有一定的典型性。

滿足上述3個(gè)條件，才能成為我們的標(biāo)的和樣板。

當(dāng)然，憑著我對(duì)大多數(shù)人閱讀能力的極度不信任，我在此特別強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)：我選擇案例企業(yè)的時(shí)候，主要參考標(biāo)準(zhǔn)是財(cái)報(bào)反應(yīng)問(wèn)題的典型性，并沒(méi)有考慮企業(yè)的質(zhì)量問(wèn)題——有一些劣質(zhì)企業(yè)的財(cái)報(bào)，在說(shuō)明某一方面問(wèn)題時(shí)，可能恰好是優(yōu)質(zhì)企業(yè)財(cái)報(bào)做不到的。比如你為了說(shuō)明財(cái)務(wù)造假的問(wèn)題，找優(yōu)質(zhì)企業(yè)通常是做不到的。

我這段話的意思是：本系列文章只是找了個(gè)企業(yè)做案例，以它的財(cái)報(bào)為標(biāo)本，進(jìn)行分析和說(shuō)明——絕對(duì)沒(méi)有推票或?yàn)檫@家企業(yè)的質(zhì)量做背書(shū)的涵意存在。

如果你連這點(diǎn)用心都無(wú)法體會(huì)，我只能認(rèn)為你傻瓜一枚，以后不要在投資圈里混了。

基于上述考慮，我選擇了勁嘉股份（SZ002191）這只股票作為研究和分析的標(biāo)的。

之所以選擇這家企業(yè)，主要原因是這家企業(yè)小、新、不知名。

這張圖來(lái)源于同花順，數(shù)據(jù)未必十分地準(zhǔn)確，但用于毛估估一定是不會(huì)犯錯(cuò)的：截止7月底，勁嘉股份約有6.2萬(wàn)股東。

這個(gè)數(shù)據(jù)與目前我大A股1.3億注冊(cè)用戶(hù)相比，占比不到0.05%，與目前4000萬(wàn)左右的活躍用戶(hù)相比，占比也僅0.15%上下。

這就說(shuō)明，目前市場(chǎng)上99.9%以上的股民是不持有、不熟悉這只股票的。

說(shuō)實(shí)話，就在三天前，騰騰爸對(duì)這只股票也不熟悉，這樣在解剖它的過(guò)程中，大家都會(huì)有一點(diǎn)新鮮感，符合我們“如何深入而快速地閱讀一家新認(rèn)識(shí)企業(yè)的財(cái)報(bào)”這一主要目的和要求。同時(shí)，在閱讀它的財(cái)報(bào)時(shí)，我突然發(fā)現(xiàn)它在其他方面，尤其是在突出某些關(guān)鍵指標(biāo)時(shí)，也是一只非常好的教學(xué)標(biāo)本。

所以我就決定選擇它做案例了。

有興趣學(xué)習(xí)的朋友，可以到網(wǎng)上下載一份勁嘉股份2017年度財(cái)報(bào)，我們一起學(xué)習(xí)探討一下。

財(cái)報(bào)下載的渠道很多，可以到上交所或深交所，也可以到一些免費(fèi)公開(kāi)的網(wǎng)站，比如巨潮資訊網(wǎng)、雪球網(wǎng)等等。

勁嘉股份是2008年上市的，至今已經(jīng)公布從2007年到2017年共11份年報(bào)。如果想全面深入地了解這家企業(yè)，我認(rèn)為最好在你的電腦桌面上建個(gè)文件夾，把這11份年報(bào)都下載下來(lái)。

在這個(gè)系列文章的最后幾個(gè)章節(jié)里，我會(huì)專(zhuān)門(mén)搜集一些歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行參考和分析。大家可以邊閱讀邊對(duì)照相關(guān)數(shù)據(jù)。

當(dāng)然，嫌麻煩的話，光下載2017年年度報(bào)告就行——畢竟，騰騰爸要展示的，主要是“如何深入而快速地閱讀一份新認(rèn)識(shí)企業(yè)的財(cái)報(bào)”。

至此，開(kāi)篇結(jié)束——親愛(ài)的朋友，你準(zhǔn)備好了嗎？

財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)與數(shù)據(jù)粗覽

在開(kāi)篇中我們也講了，上市公司定期公開(kāi)的財(cái)報(bào)，是“標(biāo)準(zhǔn)件”，必須按固定的格式進(jìn)行書(shū)寫(xiě)和公布。

所以所有A股上市公司的財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)都是大體相同的。

比如翻到勁嘉股份的第3頁(yè)，我們就能看到它財(cái)報(bào)整體的框架目錄：

這張圖，應(yīng)該好理解：這份財(cái)報(bào)，總共十二節(jié)，每一節(jié)的題目就是每一節(jié)重點(diǎn)講述的內(nèi)容。

再說(shuō)一篇，幾乎所有A股的財(cái)報(bào)目錄大體都是相同的。財(cái)報(bào)新手把上述目錄看兩遍，就OK了，不要死記硬背，知道一個(gè)大體的框架就行了，方便我們下邊的敘述。

研究一家新的企業(yè)，如果有時(shí)間，逐行逐字地看完，當(dāng)然最妙，但對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，這是不可能的，我們首先要做的，是粗覽一下這家企業(yè)的總體概況。

所以財(cái)報(bào)第二節(jié)“企業(yè)簡(jiǎn)介和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)”就成了必看內(nèi)容。

在這一章節(jié)中，我們可以很容易找到下面這張圖表——企業(yè)的“主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)”：

這張表是這個(gè)章節(jié)的核心，因?yàn)橥ㄟ^(guò)看這張表，我們可以做到如下兩點(diǎn)：

1、對(duì)這家企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況有個(gè)大概地了解；

2、通過(guò)分析，可以確定下步的財(cái)報(bào)閱讀重點(diǎn)。

這張表羅列了企業(yè)當(dāng)年及前兩年的營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額、基本每股收益及總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)。

可以說(shuō)是三張主要財(cái)務(wù)報(bào)表的核心數(shù)據(jù)的大匯總：總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表的主要體現(xiàn)的數(shù)據(jù)和指標(biāo)；營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)、基本每股收益等是利潤(rùn)表主要體現(xiàn)的內(nèi)容；而營(yíng)業(yè)性現(xiàn)金流凈額則是現(xiàn)金流量表中一個(gè)主要的數(shù)據(jù)和指標(biāo)。

看這張圖表，有一個(gè)基本的大概的邏輯，即：正常情況下，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度應(yīng)該是大體相配的。

用白話說(shuō)就是，多大的營(yíng)收增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)多大的利潤(rùn)增長(zhǎng)，同時(shí)會(huì)帶來(lái)多大的現(xiàn)金流增長(zhǎng)，亦會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的資產(chǎn)、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)。

正常的邏輯是這樣，如果報(bào)表上體現(xiàn)的不是這樣呢？

OK，發(fā)現(xiàn)出的“異樣”，就是我們下步財(cái)報(bào)閱讀中需要重點(diǎn)解決的問(wèn)題。

這里先說(shuō)明一點(diǎn)：正常情況下，各項(xiàng)數(shù)據(jù)的變化趨勢(shì)應(yīng)該是大體相當(dāng)?shù)模l(fā)生趨勢(shì)不一致時(shí)，也并不一定就說(shuō)明企業(yè)財(cái)報(bào)上在造假。

只要能找到合理的解釋?zhuān)褪菦](méi)問(wèn)題的。

但數(shù)據(jù)的趨勢(shì)一致性，卻可以為我們提供閱讀的重點(diǎn)和方向。

關(guān)注數(shù)據(jù)趨勢(shì)的是否一致，意義就在于此。

根據(jù)上述思路，我們分析一下勁嘉股份：

2017年相對(duì)2016年，營(yíng)收增長(zhǎng)6%，歸母凈利增長(zhǎng)0.6%，扣非后凈利增長(zhǎng)卻高達(dá)20%以上，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~下降了10%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)了20%以上，凈資產(chǎn)竟然增長(zhǎng)了40%以上！

幾項(xiàng)主要數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)曲線完全不在一個(gè)頻道上。

這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)給我們構(gòu)勒出了企業(yè)這樣一個(gè)基本的畫(huà)面：

1、近兩年的營(yíng)收及凈利增長(zhǎng)不佳，經(jīng)營(yíng)上可能碰到了困難；

2、企業(yè)的資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)明顯高于營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？

第1點(diǎn)，是報(bào)表送給我們的關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)指標(biāo)的總體印象；第2點(diǎn)，則是我們下步閱讀財(cái)報(bào)時(shí)需要關(guān)注和解決的問(wèn)題。

很多朋友可能一看到這兩年?duì)I收和凈利增長(zhǎng)不佳，就會(huì)打心眼里對(duì)企業(yè)充滿不屑：這樣的企業(yè)還有翻揀的必要嗎？

可能真沒(méi)有翻揀的必要，也可能你會(huì)錯(cuò)失一只大牛股，因?yàn)椋?/p>

（1）從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度看，一兩年的營(yíng)收、凈利增長(zhǎng)不佳，這太正常不過(guò)了。牛逼如茅臺(tái)者，在受到塑化劑和八項(xiàng)規(guī)定事件沖擊時(shí)，也曾增長(zhǎng)停滯過(guò)。所以用一兩年數(shù)據(jù)，看不出企業(yè)的好壞。

（2）從股市投資的角度看，優(yōu)秀的企業(yè)在營(yíng)收和凈利停滯時(shí)，股價(jià)往往會(huì)受到市場(chǎng)大幅的沖擊，這時(shí)反而可能為投資提供很好的機(jī)會(huì)。

所以，還是耐下心，讓我們繼續(xù)閱讀財(cái)報(bào)吧。

到現(xiàn)在為止，我們對(duì)這家企業(yè)，只有了一個(gè)大概的印象，產(chǎn)生了一個(gè)需要解決的疑問(wèn)，對(duì)這家企業(yè)到底是干什么的、競(jìng)爭(zhēng)力及前景如何，還一無(wú)所知。

所以我們面臨著閱讀財(cái)報(bào)需要搞清楚的第一個(gè)大問(wèn)題——

這家企業(yè)究竟是干什么的

在閱讀財(cái)報(bào)需要解決的三大問(wèn)題中（也可以稱(chēng)為三項(xiàng)任務(wù)），這可能是最簡(jiǎn)單的一項(xiàng)。

因?yàn)椋覀冎灰敿?xì)閱讀下財(cái)報(bào)的第三節(jié)“公司業(yè)務(wù)概要”，就能夠解決大部分問(wèn)題——

不用花太多時(shí)間，頂多三五分分鐘，我們就能讀明白，原來(lái)這是一家生產(chǎn)“煙標(biāo)”的公司。

煙標(biāo)是什么？

用俗話說(shuō)就是煙紙盒子。

很顯然，這是煙草行業(yè)鏈條上的一個(gè)細(xì)分行業(yè)，很自然地，我們可以大致判斷出，這就是一個(gè)利基行業(yè)。

什么是利基行業(yè)？不知道的朋友，可以找百度去問(wèn)下度娘。

這里不作過(guò)多的名詞解釋工作。

我唯一要提醒的是：不要小看利基行業(yè)，小行業(yè)大產(chǎn)業(yè)，小行業(yè)里的龍頭企業(yè)，有時(shí)候也能有出奇不意的好業(yè)績(jī)存在。

比如我們以前分析過(guò)的偉星股份，主營(yíng)就是紐扣和拉鏈，雖然不起眼，卻給長(zhǎng)期投資者帶來(lái)了不菲的回報(bào)。

在這一節(jié)里，我們還可以看到企業(yè)對(duì)自己的“核心競(jìng)爭(zhēng)力分析”——對(duì)初次看這家企業(yè)財(cái)報(bào)的朋友來(lái)說(shuō)，這也是一項(xiàng)必看的內(nèi)容。

看看企業(yè)對(duì)自己核心競(jìng)爭(zhēng)力的分析，你再站在旁觀者的角度進(jìn)行思考，可能會(huì)得出一些基本的印象。

但我更關(guān)心的是這家企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)分析。

所以我們迅速進(jìn)入第四節(jié)“經(jīng)營(yíng)情況討論與分析”中。在這一節(jié)里，有企業(yè)對(duì)財(cái)報(bào)年度行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)性況的總體分析。初次閱讀這家企業(yè)財(cái)報(bào)的朋友，也應(yīng)該認(rèn)真地看一下。

但這一節(jié)中，最重要的一張表格，是這張——“營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成”：

這張表，是對(duì)勁嘉股份2017年、2016年的營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行了詳細(xì)的解析，主要從三個(gè)維度上進(jìn)行：

（1）從行業(yè)上看，主要有包裝印刷、鐳射包裝材料、物業(yè)管理和其他四個(gè)方面。其中包裝印刷業(yè)務(wù)創(chuàng)造了總營(yíng)收的90%強(qiáng)。

（2）從產(chǎn)品上看，主要有煙標(biāo)、鐳身包裝材料、彩盒及其他。其中煙標(biāo)創(chuàng)造了總營(yíng)收中的80%強(qiáng)。

（3）從地區(qū)上看，主要營(yíng)業(yè)范圍在華東、華南和西南三個(gè)地區(qū)，其中華東與西南兩個(gè)營(yíng)業(yè)區(qū)創(chuàng)造了總營(yíng)收的80%強(qiáng)。

所以這張表很直觀地告訴了我們，這家企業(yè)主要的生產(chǎn)產(chǎn)品是煙標(biāo)，主要從事的是包裝印刷業(yè)務(wù)，而且主要的經(jīng)營(yíng)地區(qū)在華東和西南等煙廠集中產(chǎn)區(qū)。

80%的營(yíng)收來(lái)自于煙標(biāo)，由此可見(jiàn)，煙草行業(yè)的好與壞，能直接決定這家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果——至少在目前階段是這樣。

正因?yàn)榻?jīng)營(yíng)單一，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受制于人，本身又處于利基行業(yè)，所以企業(yè)的增長(zhǎng)進(jìn)入了瓶頸區(qū)——企業(yè)正是基于這樣的考慮，所以才明確提出“大包裝+大健康”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。同時(shí)，為了改變煙標(biāo)在營(yíng)收中占?jí)艛嗟匚坏默F(xiàn)狀，它在2017年還加大了對(duì)酒標(biāo)企業(yè)的投資，主要是收購(gòu)了申仁、麗興、香港潤(rùn)偉等公司全部或部分的股權(quán)，并與茅臺(tái)技開(kāi)公司（茅臺(tái)集團(tuán)下屬企業(yè)）簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，希望直接切入高端白酒等快消品的包裝領(lǐng)域。

但是在大健康領(lǐng)域，公司到目前為止，是“光打雷未下雨”：一方面，說(shuō)明了新業(yè)務(wù)的開(kāi)展困難，一方面，也說(shuō)明了企業(yè)管理層對(duì)進(jìn)入新領(lǐng)域的謹(jǐn)慎與小心。

總體上給我們的感覺(jué)是：企業(yè)在一個(gè)利基行業(yè)里，正在努力地尋求營(yíng)業(yè)領(lǐng)域的突破。當(dāng)然，到目前為止，還是在傳統(tǒng)的大包裝領(lǐng)域有真實(shí)具體的動(dòng)作。

在閱讀企業(yè)的經(jīng)營(yíng)分析時(shí)，我們還順帶著解決了上一小節(jié)產(chǎn)生的一個(gè)疑問(wèn)：為什么企業(yè)在營(yíng)收及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不多的情況下，凈資產(chǎn)反而有超過(guò)40%的大幅增長(zhǎng)？

原來(lái)，企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)（即2017年內(nèi)）有過(guò)一次非公開(kāi)發(fā)行股票行為。所謂的“非公開(kāi)發(fā)行股票”，也就是我們平常說(shuō)的“定增”——向提前商定好的認(rèn)購(gòu)方定向發(fā)行新股。

通過(guò)這個(gè)提示， 我們可以在財(cái)報(bào)里自帶的搜索引擎里輸入“募集資金使用”字眼，搜索到勁嘉股份在當(dāng)年下半年發(fā)布的定增及資金使用情況：定增1.89億新股，募資約16.5億，并詳細(xì)的投入項(xiàng)目及資金分配情況。

新股募資16.5億+當(dāng)年扣非凈利潤(rùn)5.5億，共約22億。而企業(yè)凈資產(chǎn)由2016年底的44.9億，上升至2017年底的64.5億，差額約20億?？紤]到2016年度的分紅因素，數(shù)據(jù)增量完全對(duì)得起來(lái)了。

因?yàn)槭切伦R(shí)企業(yè)，我們?cè)诹私饬怂幕厩闆r時(shí)，一定會(huì)對(duì)它的股權(quán)結(jié)構(gòu)和實(shí)際控制人有所關(guān)注。

從目錄中，我們能很容易辨識(shí)出這一問(wèn)題應(yīng)該到第六節(jié)“股份變動(dòng)及股東情況”中去找?；蛘撸苯釉谪?cái)報(bào)內(nèi)搜索“控股股東”，也可很快翻閱到相關(guān)內(nèi)容。

我在財(cái)報(bào)79頁(yè)，剪切了下面這張實(shí)際控制人與公司中的股權(quán)關(guān)系圖——

實(shí)際控制人喬魯予先生通過(guò)兩家絕對(duì)控股公司間接持股的方式，實(shí)際控制了上市公司超過(guò)34%的股權(quán)。

不是絕對(duì)控股，但是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了相對(duì)控股，可以說(shuō)公司控制權(quán)還是比較集中、穩(wěn)固的。

至此，我們對(duì)勁嘉股分有了如下初步的判斷：這是一家身處煙草行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品為煙標(biāo)，在營(yíng)收占比中高達(dá)80%以上；過(guò)去兩年，受制于煙草行業(yè)的低迷，公司營(yíng)收及凈利增長(zhǎng)受到了決定性的影響；但企業(yè)在努力進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張與突破，為此還通過(guò)定增籌資，加大了對(duì)外投資。

以上說(shuō)起來(lái)好像很復(fù)雜，其實(shí)主要做了以下幾個(gè)步驟：

1、瀏覽和分析了企業(yè)的主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，掌握了企業(yè)的基本財(cái)務(wù)情況，并確定了閱讀的重點(diǎn)和方向；

2、閱讀和分析了公司的業(yè)務(wù)概要、核心競(jìng)爭(zhēng)力分析及公司的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成，并通過(guò)營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成，明晰了企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)、主打產(chǎn)品；

3、大概掌握了企業(yè)的基本情況及主要股東情況。

其實(shí)，主要是閱讀了財(cái)報(bào)本身提供的兩個(gè)統(tǒng)計(jì)表格，一個(gè)是 “主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)”，一個(gè)是“營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成”。這兩個(gè)表格通過(guò)財(cái)報(bào)本身自帶的搜索功能進(jìn)行直接搜索，可以直接找到。其他的內(nèi)容，都是在分析這兩張表格后的展開(kāi)搜索和閱讀。

如果看財(cái)報(bào)熟練的話，不超過(guò)5分鐘就能搞定——搞定了以上內(nèi)容，我們就完成了閱讀財(cái)報(bào)所要實(shí)現(xiàn)的第一大功能，即：知道財(cái)報(bào)背后的這家企業(yè)是干什么的，及其基本運(yùn)營(yíng)情況。

說(shuō)起來(lái)很復(fù)雜，但只要學(xué)會(huì)，操作和總結(jié)起來(lái)還是很簡(jiǎn)單的。

好了，今天的第一課，就上到這了。從下一課開(kāi)始，我們進(jìn)入閱讀財(cái)報(bào)最重要最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)——通過(guò)閱讀三張財(cái)務(wù)報(bào)表，來(lái)達(dá)成閱讀財(cái)報(bào)需要解決的第二個(gè)問(wèn)題，或者說(shuō)需要達(dá)成的第二項(xiàng)任務(wù)：掂量一下這家企業(yè)的品質(zhì)到底怎么樣？

第二章：五看資產(chǎn)負(fù)債表

從現(xiàn)在起，我們開(kāi)始著手完成閱讀財(cái)報(bào)的第二項(xiàng)大的任務(wù)，即評(píng)估這家企業(yè)的質(zhì)量到底如何。

依據(jù)主要是三張財(cái)務(wù)報(bào)表及其附注，也就是財(cái)務(wù)報(bào)告中的最后兩節(jié)——第十一節(jié)與第十二節(jié)。這兩節(jié)是財(cái)報(bào)的核心內(nèi)容，通常會(huì)占到總篇幅的一半以上。比如勁嘉股份2017年財(cái)報(bào)，190余頁(yè)的篇幅，100頁(yè)以上是這兩部分內(nèi)容。所謂的看財(cái)報(bào)，實(shí)際上主要就是看這兩節(jié)內(nèi)容。

可以肯定地說(shuō)，企業(yè)要是造假的話，通常也是在這兩節(jié)上做手腳。

這兩節(jié)內(nèi)容的重要性，不言而喻。

處于核心地位的資產(chǎn)負(fù)債表

我們平常愛(ài)說(shuō)，財(cái)報(bào)共有三張報(bào)表，從嚴(yán)格意義上說(shuō)，這種說(shuō)法是錯(cuò)的，因?yàn)樗姓９娉鰜?lái)的企業(yè)財(cái)報(bào)，一定包含著資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動(dòng)表4類(lèi)表格。

因?yàn)樯鲜泄?，通常還有控股或聯(lián)營(yíng)的子公司、孫公司，所以每類(lèi)報(bào)表還有合并報(bào)表與母公司報(bào)表之分，比如資產(chǎn)負(fù)債表一定會(huì)有“合并資產(chǎn)負(fù)債表”與“母公司資產(chǎn)負(fù)債表”。因此，4類(lèi)表格，通常會(huì)演化出8張表格。

不信隨便找份企業(yè)財(cái)報(bào)翻翻，在“財(cái)務(wù)報(bào)告”一節(jié)中，一定是包含著8張表，而不是通常說(shuō)的“三張表”。

那為什么我們常常說(shuō)是三張表呢？

“三張表”是一種簡(jiǎn)稱(chēng)，因?yàn)槠渲杏腥龔埍硎侵刂兄亍?/p>

如果你是企業(yè)的老板，你一定會(huì)非常重視母公司的四張報(bào)表，因?yàn)橥ㄟ^(guò)母公司報(bào)表與合并報(bào)表的對(duì)比，你可以了解和掌握整個(gè)企業(yè)很多內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)和經(jīng)營(yíng)情況。

而我們是二級(jí)市場(chǎng)的投資者，最關(guān)心的是上市公司合并之后整體的運(yùn)轉(zhuǎn)和產(chǎn)出情況，所以合并報(bào)表才是我們重點(diǎn)關(guān)心和關(guān)注的目標(biāo)。

同時(shí)4張報(bào)表中，所有者權(quán)益變動(dòng)表只是對(duì)股東權(quán)益增減變化的客觀記錄和描述，是無(wú)法造假，也是沒(méi)有必要造假的，因此，大多數(shù)情況下會(huì)被投資者漠視。

經(jīng)過(guò)這么兩層“盤(pán)剝”，8張表最終變成了3張表，即合并的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。

這就是“三張表”的由來(lái)。

要想看懂這三張表，必須明白這三張的作用和產(chǎn)生過(guò)程。

應(yīng)該說(shuō)，這三張表和企業(yè)的創(chuàng)立與運(yùn)營(yíng)息息相關(guān)，三張表的合體就是反應(yīng)企業(yè)的創(chuàng)立和運(yùn)營(yíng)過(guò)程的。

那么一家企業(yè)到底是怎么創(chuàng)立和運(yùn)營(yíng)的呢？

老板得先出資，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中還可能增資，出資和增資后，錢(qián)還不夠運(yùn)轉(zhuǎn)，那就得想辦法對(duì)外融資，可以向銀行貸款，可以向社會(huì)發(fā)行優(yōu)先股或債券，在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，還可以占?jí)荷舷掠蔚腻X(qián)款，比如買(mǎi)原料先賒賬不給錢(qián)，這就形成了“應(yīng)還賬款”，先收錢(qián)不發(fā)貨，這就形成了“預(yù)收賬款”，有些工人的工資、養(yǎng)老保險(xiǎn)、應(yīng)該向稅務(wù)局交的稅，因?yàn)闀r(shí)間期限的問(wèn)題，也可能先欠著，這種或有意或無(wú)意的占?jí)嚎睿瑢?shí)際上也是企業(yè)向外融資的一種方式。

有了錢(qián)之后，買(mǎi)地、蓋廠房，雇傭工人，購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、原材料，然后開(kāi)始生產(chǎn)，賣(mài)出的產(chǎn)品又轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金，一時(shí)收不回來(lái)的現(xiàn)金，又轉(zhuǎn)化成了應(yīng)收票據(jù)或應(yīng)收賬款，賣(mài)不出去的產(chǎn)品或正在生產(chǎn)的產(chǎn)品或剛買(mǎi)來(lái)的原材料，就以存貨的形式存在于企業(yè)之內(nèi)。

企業(yè)通過(guò)上述經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，賺來(lái)的錢(qián)構(gòu)成了企業(yè)的利潤(rùn)，利潤(rùn)一部分會(huì)按照公司法的規(guī)定提取出來(lái) ，作為“盈余公積金”，用于企業(yè)再生產(chǎn)，剩下的會(huì)有一部分被分掉、回饋給股東，最后剩下的部分，會(huì)作為“未分配利潤(rùn)”留存在企業(yè)內(nèi)部，參與到新的生產(chǎn)周期中去。

整個(gè)過(guò)程，是從現(xiàn)金開(kāi)始，再到現(xiàn)金結(jié)束，然后一個(gè)循環(huán)一個(gè)循環(huán)地往復(fù)下去。

出資+企業(yè)盈利后的留存利潤(rùn)（包括盈余公積和未分配利潤(rùn)），這是股東拿出的錢(qián)，會(huì)計(jì)叫“股東權(quán)益”，也是我們平常說(shuō)的“企業(yè)凈資產(chǎn)”。

融資（包括銀行貸款、債券、優(yōu)先股）+對(duì)外占?jí)嚎睿òA(yù)收賬款和應(yīng)還賬款及其他應(yīng)還款項(xiàng)等），這是企業(yè)以企業(yè)的名義對(duì)外承擔(dān)的負(fù)債，會(huì)計(jì)上就叫“負(fù)債”。

股東權(quán)益+負(fù)債，就構(gòu)成了企業(yè)的總資產(chǎn)。

總資產(chǎn)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，會(huì)分別以現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨、無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等不同的資產(chǎn)形式存在，所以會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)的需要形成特定的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

為了反應(yīng)這個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程最終形成的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，聰明的會(huì)計(jì)師們就制作出了資產(chǎn)負(fù)債表。

企業(yè)通過(guò)運(yùn)營(yíng)，賺來(lái)了利潤(rùn)，除了分給股東的那一部分之外，剩余的部分，以盈余公積金和未分配利潤(rùn)的形式，留存在企業(yè)。

也就是說(shuō)，每一年或每一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期之后，資產(chǎn)負(fù)債中屬于“股東權(quán)益”的這兩部分——盈余公積和未分配利潤(rùn)——一定是會(huì)發(fā)生變動(dòng)的，而變動(dòng)的原因就是因?yàn)槔麧?rùn)的產(chǎn)生。

為了說(shuō)明這兩部分變動(dòng)、也即利潤(rùn)產(chǎn)生的過(guò)程，會(huì)計(jì)師們又制作了利潤(rùn)表。

大家看，利潤(rùn)表其實(shí)是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中“盈余公積”和“未分配利潤(rùn)”這兩個(gè)科目變動(dòng)情況的展開(kāi)與說(shuō)明。

企業(yè)在生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，不斷地有現(xiàn)金往外流出，又不斷地有現(xiàn)金往內(nèi)流入，造成資產(chǎn)負(fù)債表中的現(xiàn)金項(xiàng)，會(huì)不停地發(fā)生變化。

為了詳細(xì)記錄和說(shuō)明企業(yè)現(xiàn)金的變化情況，會(huì)計(jì)師們又制作了“現(xiàn)金流量表”。

大家看，現(xiàn)金流量表，其實(shí)是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)項(xiàng)目下第一項(xiàng)“貨幣資金”變動(dòng)情況的展開(kāi)與說(shuō)明。

從上邊的敘述和說(shuō)明中，大家可以看到，三張報(bào)表中，最核心的是資產(chǎn)負(fù)債表，其中兩張表則是對(duì)第一張表某項(xiàng)或某部分變動(dòng)情況的展開(kāi)與說(shuō)明。

三張表是以資產(chǎn)負(fù)債表為核心逐漸展開(kāi)和生成的。

需要強(qiáng)調(diào)的是，資產(chǎn)負(fù)債表反應(yīng)的是企業(yè)某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的企業(yè)影像，比如我們選擇的勁嘉股份2017年財(cái)報(bào)，它的資產(chǎn)負(fù)債表下標(biāo)注著“2017年12月31日”字樣，這就是說(shuō)，表格所反應(yīng)的是，是到2017年12月31日這一天的資產(chǎn)負(fù)債情況。

而利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表則反應(yīng)的是一個(gè)時(shí)期（通常是一年或一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期）內(nèi)的企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況。比如勁嘉股份這兩張表，表現(xiàn)的就是公司2017年全年整整1個(gè)年度的利潤(rùn)生成與現(xiàn)金變化情況。

以上敘述是為了說(shuō)明三張報(bào)表形成過(guò)程及三張報(bào)表間的邏輯關(guān)系，是完全給財(cái)報(bào)小白準(zhǔn)備的。對(duì)了解三張報(bào)表勾稽關(guān)系的人來(lái)說(shuō)，完全可以不用看的。

在實(shí)際閱讀財(cái)報(bào)的過(guò)程中，我們知道個(gè)大概的脈絡(luò)就行了。也不必要字斟句酌。

在閱讀財(cái)報(bào)的過(guò)程中，經(jīng)常會(huì)有人糾結(jié)，三張報(bào)表到底哪張最重要，投資者應(yīng)該先看哪張？

其實(shí)，哪一張報(bào)表都很重要，不重要辛辛苦苦造它干嘛？

而且，財(cái)報(bào)給你提供的順序，就是你的閱讀順序！

你要知道，這些報(bào)表的生成、規(guī)則、順序，本身就是百年來(lái)無(wú)數(shù)仁人志士通過(guò)無(wú)數(shù)次正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)總結(jié)凝練出來(lái)的，可以說(shuō)是人類(lèi)智慧的總體結(jié)晶。

它的生成，它遵守的規(guī)則，它的排列順序，都是有著深刻的道理的。

你靜下心來(lái)，逐張表格地讀下去就行了，瞎扯什么雞巴蛋？！

從現(xiàn)在開(kāi)始，我們先了解資產(chǎn)負(fù)債表。

資產(chǎn)負(fù)債表看起來(lái)很復(fù)雜，其實(shí)基本結(jié)構(gòu)很簡(jiǎn)單。

傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表，是左右結(jié)構(gòu)的：左邊反應(yīng)的是錢(qián)從哪里來(lái)的，包括負(fù)債和股東權(quán)益兩個(gè)部分，右邊則反應(yīng)的是錢(qián)是怎么花掉的，即錢(qián)以什么樣形式作為資產(chǎn)沉淀下來(lái)。

但是自從有了網(wǎng)絡(luò)和電子表格以后，為了記述的方便，資產(chǎn)負(fù)債表的左右結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)化成了上下結(jié)構(gòu)：最上邊記載的是企業(yè)的資產(chǎn)，中間是企業(yè)的負(fù)債，最下邊才是股東權(quán)益。

基本的結(jié)構(gòu)草圖如下——

所以資產(chǎn)負(fù)債表的基本邏輯，又稱(chēng)為會(huì)計(jì)恒等式的是：

資產(chǎn)＝負(fù)債+股東權(quán)益

資產(chǎn)負(fù)債表從上到下，三大塊，資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益，OK！

從上到下，我們就把這張表格，分有三大塊，一塊一塊地切割開(kāi)來(lái)看。

五看資產(chǎn)負(fù)債表

看資產(chǎn)負(fù)債表如何下手？

純粹從投資者的角度，我總結(jié)出了“五看”規(guī)則，即：一看規(guī)模，二看結(jié)構(gòu)，三看異常，四看風(fēng)險(xiǎn)，五看趨勢(shì)。

這五點(diǎn)，是我們看表下手的入口，也是看表的意義和目的。

拿到一張資產(chǎn)負(fù)債表（當(dāng)然，這里是特指合并報(bào)表，下同），我們粗覽一下，就能知道企業(yè)的總資產(chǎn)是多少，總負(fù)債是多少，總的股東權(quán)益是多少。

比如勁嘉股份——

2017年資產(chǎn)總計(jì)為81.24億，負(fù)債總計(jì)為14.33億，所有者權(quán)益（即股東權(quán)益、凈資產(chǎn)）為66.91億。

同時(shí)報(bào)表還給出了2016年底的相關(guān)數(shù)據(jù)：

資產(chǎn)總計(jì)66.81億，負(fù)債總計(jì)18.69億，所有者權(quán)益48.12億。

這樣說(shuō)起來(lái)，一頭霧，看不出什么。制作一張小表格，看起來(lái)就形象清晰得多——

看這張表，勁嘉股份2017年底的資產(chǎn)、負(fù)債、凈資產(chǎn)就一目了然了，同時(shí)跟2016年底的數(shù)據(jù)一對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)總計(jì)增長(zhǎng)了14.43億（81.24－66.81），所有者權(quán)益增長(zhǎng)了18.79億（66.91－48.12），而負(fù)債反而下降了4.36億（14.33－18.69）。

資產(chǎn)和股東權(quán)益發(fā)生了大幅變動(dòng)。

我們?cè)谏弦还?jié)粗覽報(bào)表時(shí)已經(jīng)知道，2017年底，公司通過(guò)定增的方式，募資了16.5億。很明顯，是新募資金，導(dǎo)致了上述兩個(gè)數(shù)據(jù)的大幅變動(dòng)。當(dāng)然，還有新增利潤(rùn)和當(dāng)年兌現(xiàn)的現(xiàn)金分紅因素的影響。但主要還是定增資金產(chǎn)生的影響。

上述的這個(gè)過(guò)程，就是看規(guī)?！Y產(chǎn)負(fù)債表能給我們提供的第一條信息，就是企業(yè)的規(guī)模。

接下來(lái)，我們翻看資產(chǎn)負(fù)債表的第一大塊內(nèi)容——資產(chǎn)及其構(gòu)成。

我把勁嘉股股份的主要要資產(chǎn)項(xiàng)目羅列如下——

目前會(huì)計(jì)通則下的資產(chǎn)項(xiàng)，按照轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金的難易程度，被格式化的分成兩類(lèi)：流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)。

實(shí)際上按功能劃分，也可以把諸多資產(chǎn)項(xiàng)大致劃分為投資性資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。

所謂經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，就是資產(chǎn)的功能主要用于主業(yè)的經(jīng)營(yíng)；所謂投資性資產(chǎn)就是指企業(yè)對(duì)外進(jìn)行投資、與自身經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)。

按照這個(gè)劃分方法，可以先確定投資性資產(chǎn)，因?yàn)轫?xiàng)目相對(duì)較少，匯總出投資性資產(chǎn)后，剩余的部分就是經(jīng)營(yíng)性投資，也就是說(shuō)，先計(jì)算出投資性資產(chǎn)，然后用資產(chǎn)總額減除投資性資產(chǎn)就能得出經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。

按上述思路，投資性資產(chǎn)主要包括三大類(lèi)：可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資，長(zhǎng)期股權(quán)投資。說(shuō)白了，凡是投資于金融市場(chǎng)的資產(chǎn)，都是投資性資產(chǎn)，除投資性資產(chǎn)之外的資產(chǎn)，都是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。

以勁嘉股份為例，通過(guò)看資產(chǎn)負(fù)債表可知，可供出售資產(chǎn)、持有至到期投資都不存在，只有10.19億的長(zhǎng)期股權(quán)投資。

也就是說(shuō)，勁嘉股份的投資性資產(chǎn)＝可供出售資產(chǎn)+持有至到期投資+長(zhǎng)期股權(quán)投資＝0+0+10.19＝10.19億。

而經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)＝總資產(chǎn)－投資性資產(chǎn)＝81.24－10.19＝71.05億。

看到這里，可能有朋友會(huì)疑問(wèn)：辛辛苦苦區(qū)分和計(jì)算投資性資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)有什么意義呢？

意義非常大——通過(guò)計(jì)算和分析投資性資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，我們可以分析和判斷企業(yè)的基本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)倒推資本的流向，從而清晰企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和盈利模式。

勁嘉股份80余億的總資產(chǎn)中，投資性資產(chǎn)只有10億余元，約占總資產(chǎn)的12%上下，而經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)約占總資產(chǎn)的87%。這說(shuō)明，勁嘉股份的主要經(jīng)營(yíng)重心和盈利模式在生產(chǎn)主業(yè)上，而不是對(duì)外投資。

我們想想雅戈?duì)枺?40余億的總資產(chǎn)中，約有320億的投資性金融資產(chǎn)，顯然經(jīng)營(yíng)的重心和盈利模式，一半在投資一半在經(jīng)營(yíng)。這和勁嘉股份明顯區(qū)別開(kāi)來(lái)。

按照投資性資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的比例不同，我們大體上可以把企業(yè)分為三類(lèi)：投資型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)型企業(yè)，和投資經(jīng)營(yíng)并重型企業(yè)。

顯然，勁嘉股份屬于經(jīng)營(yíng)型企業(yè)，而雅戈?duì)枌儆谕顿Y經(jīng)營(yíng)并重型企業(yè)。A股中，投資性資產(chǎn)明顯超過(guò)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的企業(yè)，還很鮮見(jiàn)。至少，我還沒(méi)有翻到過(guò)。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的重要性不言而喻——如果你是企業(yè)老板，通過(guò)結(jié)構(gòu)分析，你馬上能知道自己公司的錢(qián)大體都流向了哪里，跟企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略是否相符，從而可以決定加強(qiáng)或改正經(jīng)營(yíng)方向。

對(duì)我們這些二級(jí)市場(chǎng)的股市投資者來(lái)說(shuō)，區(qū)分資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同樣意義重大——因?yàn)榻?jīng)營(yíng)型企業(yè)和投資型企業(yè)的股性表現(xiàn)，具有重大的區(qū)別。

經(jīng)營(yíng)型企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)，更依賴(lài)于主業(yè)業(yè)績(jī)的好壞，與金融市場(chǎng)行情的關(guān)聯(lián)度則居次要地位；而投資型企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)，更依賴(lài)于金融市場(chǎng)行情的好壞，通常股價(jià)彈性很大——行情好時(shí)，盈利暴增，股價(jià)會(huì)上升得很高，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)本身的漲幅；行情轉(zhuǎn)衰，盈利驟減，股價(jià)又會(huì)下跌得很深，表現(xiàn)出很強(qiáng)的“反身性”。

為什么對(duì)雅戈?duì)枺乙恢睆?qiáng)調(diào)“牛市越漲越賣(mài)，熊市越跌越買(mǎi)”？原因就在于此。

如此，分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對(duì)股市投資者來(lái)說(shuō)，重要不重要？

以上所述，就是看結(jié)構(gòu)——通過(guò)看結(jié)構(gòu)，來(lái)掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向與盈利模式，并大致推測(cè)它的股性表現(xiàn)，為我們的投資決策做服務(wù)。

看完結(jié)構(gòu)之后，需要做的就是看異常。

無(wú)論資產(chǎn)負(fù)表，還是利潤(rùn)表，抑或現(xiàn)金流量表，都有一些重要的數(shù)據(jù)、指標(biāo)，需要投資者在閱讀財(cái)報(bào)時(shí)，格外關(guān)注一下。

所謂“打蛇打七寸”是也。

那么哪些數(shù)據(jù)是我們必須關(guān)注的重點(diǎn)呢？

請(qǐng)回翻上圖——也就是詳細(xì)統(tǒng)計(jì)了勁嘉股份的資產(chǎn)名細(xì)的表格。

這張表格有兩個(gè)特點(diǎn)：

一是不僅統(tǒng)計(jì)了2017年的數(shù)據(jù)，還統(tǒng)計(jì)了2016年的相關(guān)數(shù)據(jù)；

二是不單純地統(tǒng)計(jì)了數(shù)據(jù)，還做了同型分析。

所謂同型分析，就是拿單個(gè)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)，和總數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，計(jì)算出單個(gè)數(shù)據(jù)在總量中的占比。比如貨幣資金一項(xiàng)，2017年為12.27億，與總資產(chǎn)81.24億相比，占比為15.1%。2016年的貨幣資金是7.86億，當(dāng)年總資產(chǎn)是66.81億，占比為11.76%。

這種統(tǒng)計(jì)分析，就叫同型分析。

同型分析的最大好處是，能比較直觀地反應(yīng)各項(xiàng)目資產(chǎn)在總量中的比重，從而能比較直觀地讓我們進(jìn)行觀察和比對(duì)。

根據(jù)上述統(tǒng)計(jì)，我把2017年占比超過(guò)5%的資產(chǎn)項(xiàng)目單摘羅列如下：

（1）貨幣資金：12.27億，占比15.1%；

（2）應(yīng)收賬款：6.69億，占比8.23%；

（3）存貨：7.12億，占比8.76%；

（4）長(zhǎng)期股權(quán)投資：10.19億，占比12.54%；

（5）固定資產(chǎn)：16.81億，占比20.69%；

（6）商譽(yù)：9.89億，占比12.17億。

羅列出上述6項(xiàng)占比較在的資產(chǎn)后，我又粗略地將其劃分為兩類(lèi)：一類(lèi)是貨幣資金、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)；一類(lèi)是應(yīng)收賬款、存貨、商譽(yù)。

插一句嘴：通常而言，應(yīng)收賬款、存貨、商譽(yù)三個(gè)科目，是最容易隱藏貓膩的地方。而恰恰勁嘉股份這三項(xiàng)科目在總資產(chǎn)中的占比都很大，非常具有典型性——這也是我當(dāng)初決定寫(xiě)作此系列文章選擇勁嘉股份為標(biāo)本的重要原因。不僅在這三個(gè)科目上，在以后的報(bào)表中，在很多關(guān)鍵的科目上，這家企業(yè)都非常具有典型性。我想寫(xiě)此系列文章久矣，遲遲找不到一份合適的財(cái)報(bào)作解剖的標(biāo)本，而無(wú)意間讀到勁嘉股份的財(cái)報(bào)時(shí)，突然眼前一亮。

原來(lái)，冥冥之中，有這樣一份財(cái)報(bào)在等著我——不謙虛地說(shuō)——是騰爸之福，也是騰粉之福哈。

閑言少敘——把這6項(xiàng)資產(chǎn)分為兩類(lèi)后，我先大致觀察和分析了風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的第一類(lèi)資產(chǎn)，分別是貨幣資金、長(zhǎng)期股權(quán)投資和固定資產(chǎn)。

貨幣資金：說(shuō)白了，就是現(xiàn)金。除了通脹之外，在正常環(huán)境下，沒(méi)有其他損失風(fēng)險(xiǎn)。所以從這個(gè)角度上講，企業(yè)現(xiàn)金越多越好。當(dāng)然，從效率的角度，現(xiàn)金并非多多益善，因?yàn)楝F(xiàn)金過(guò)多，不及時(shí)進(jìn)入經(jīng)營(yíng)流通，為企業(yè)賺取利潤(rùn)，也是一種浪費(fèi)。我們看到，勁嘉股份2017年的貨幣資金比2016年，從總量上整整多出了4.41億，增幅高達(dá)56.11%。我們知道2017年，公司的凈利潤(rùn)增速并不大，顯然這么大的增幅應(yīng)該跟2017年底的定增有——籌的資可能還沒(méi)有及時(shí)地花出去。不論怎么說(shuō)吧，錢(qián)多了，不是壞事，另外還能說(shuō)得清。所以，沒(méi)有什么好擔(dān)心的，過(guò)。

長(zhǎng)期股權(quán)投資：這一科目，2017年不僅總量高達(dá)10.19億，在資產(chǎn)中占比12.54%，而且相比2016年的4.37億，大幅增加了5.82億。這說(shuō)明，這一年，公司大幅增加了對(duì)外投資。

那么它投了什么項(xiàng)目呢，有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)呢？

我即用財(cái)報(bào)自帶的搜索功能，輸入“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，向下進(jìn)行搜索，最終在財(cái)報(bào)P144－P145中，查找到了勁嘉股份進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資的詳細(xì)名錄：主要是重慶宏勁印務(wù)、重慶宏聲印務(wù)、深圳華大北斗科技、貴州申仁包裝印務(wù)和青島嘉澤包裝等5家公司，其中貴州申仁包裝2.26億、深圳華大北斗科技0.4億，是新追加的投資。

從這份名錄上我們可以得到如下信息：勁嘉股份的對(duì)外投資，都不是上市公司，都是和自己主營(yíng)業(yè)務(wù)有密切關(guān)系的企業(yè)，其中新增的貴州申仁的投資，符合企業(yè)在經(jīng)營(yíng)探討中交待的“向酒標(biāo)業(yè)務(wù)拓展業(yè)務(wù)空間”經(jīng)營(yíng)方向。

所以總體上分析，它的這塊資產(chǎn)質(zhì)量還是比較有保證的。風(fēng)險(xiǎn)性不大，過(guò)。

固定資產(chǎn)：固定資產(chǎn)通常包含廠房、機(jī)器設(shè)備等，對(duì)生產(chǎn)性企業(yè)來(lái)說(shuō)，在資產(chǎn)中的占比通常不會(huì)太低。正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，一般風(fēng)險(xiǎn)性不大。沒(méi)有多少研究和關(guān)注的價(jià)值，有興趣的朋友，可以自己通過(guò)搜索功能，認(rèn)真地研究。我們這里，過(guò)。

剩下的三項(xiàng)，即是通常認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)最大、隱雷最多的一類(lèi)——我們分別搜索、分析：

應(yīng)收賬款：所謂應(yīng)收賬款，簡(jiǎn)言之，就是企業(yè)賣(mài)出了產(chǎn)品、但是沒(méi)有及時(shí)收回的貨款，也就是俗稱(chēng)的“打白條”、“欠賬”。你做生意的，別人欠你錢(qián)多了，當(dāng)然不是好事。一是占?jí)耗愕目铐?xiàng)，大家都知道，隨著時(shí)間的推移，錢(qián)越來(lái)越不值錢(qián)；二是有可能確定性地要不回來(lái)了，欠款變成了永久損失。所以應(yīng)收賬款多，通常不是好事。

但也不能絕對(duì)，閱讀財(cái)報(bào)的過(guò)程中，碰到這樣的情況，要具體情況具體分析。

勁嘉股份的應(yīng)收賬款，從表面上看，有喜有憂。喜的是2017年底相比于2016年底，應(yīng)收賬款從8.13億下降到了6.69億，說(shuō)明2017年要賬回款的力度是比較大的，憂的是，即便如此，應(yīng)收賬款還是高達(dá)近7億，對(duì)一個(gè)年利潤(rùn)不及6億的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)比例還是太高了。

所以，我們就應(yīng)高度關(guān)注它的應(yīng)收賬款質(zhì)量。

同樣是用搜索大法，騰騰爸在財(cái)報(bào)P137頁(yè)查到了應(yīng)收賬款的分類(lèi)披露：

看紅框內(nèi)的數(shù)字，7.11億是應(yīng)收賬款的原值，壞賬計(jì)提總體比率約為5.9%，計(jì)提損失后的賬面值為6.69億——也就是說(shuō)，我們?cè)谫Y產(chǎn)負(fù)債表上看到的應(yīng)收賬款，是扣除壞賬損失之后的凈值。

那么，管理層計(jì)提壞賬的比例可靠嗎？

這一點(diǎn)，我們得看應(yīng)收賬款的賬齡——?jiǎng)偶蔚呢?cái)報(bào)沒(méi)有公布全部款項(xiàng)的賬齡統(tǒng)計(jì)，但在下面這張表格中，還是讓我們能有個(gè)大概的參考——在財(cái)報(bào)P139中，公司公布了單筆賬款最大的前五名客戶(hù)的欠賬資料：

從這張圖我們可以得到的信息是：勁嘉股份的債務(wù)人非常集中，前五名即占了全部賬款的42%以上——這和勁嘉的服務(wù)對(duì)象有關(guān)，它主要服務(wù)于各大煙草公司嘛；前五名的欠款，賬齡全部在1年以?xún)?nèi)！

想一想它的服務(wù)對(duì)象，煙草公司是不差錢(qián)的，一定是“拖而必還”的，同時(shí)，絕大部分的賬款拖欠的時(shí)間都還不長(zhǎng)。

根據(jù)勁嘉股份應(yīng)收賬款的結(jié)構(gòu)、賬齡、服務(wù)對(duì)象、行業(yè)特性等綜合分析，我們大致可以判斷，它的應(yīng)收賬款多，是經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，質(zhì)量總體較高，壞賬損失不大。

這里重點(diǎn)提醒一下，在分析應(yīng)收賬款質(zhì)量時(shí)，行業(yè)特性、賬齡是兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，同時(shí)，企業(yè)確定的計(jì)提損失比例，也要高度關(guān)注，在分析時(shí)必須緊緊圍繞這三個(gè)點(diǎn)進(jìn)行。勁嘉股份的應(yīng)收賬款通常單筆數(shù)額較大，賬齡通常又較短，所以管理層采取的單筆審核風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下統(tǒng)一計(jì)提5%的損失。應(yīng)該說(shuō)還是比較中肯和可靠的，所以這里我沒(méi)有展開(kāi)細(xì)講。

存貨：通常地說(shuō)，存貨多了，不是好事。但存貨有兩種性質(zhì)，一種是為了擴(kuò)大再生產(chǎn)而必備的原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品，一種是因?yàn)殇N(xiāo)售不出去而被動(dòng)庫(kù)壓品。所以存貨多了，要警惕，要關(guān)注，但不要一棍子打死，一看存貨多，就判斷企業(yè)必有貓膩。

勁嘉股份2016年底存貨6.35億，2017年底存貨7.12億，在總資產(chǎn)中占比8.76%。那么它的存貨質(zhì)量如何，風(fēng)險(xiǎn)大不大呢？

我同樣使用搜索大法，在財(cái)報(bào)P143頁(yè)尋找到了勁嘉股份的存貨分類(lèi)，現(xiàn)切圖如下：

這張圖很容易分析：

（1）勁嘉股份的存貨主要分類(lèi)為原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品、周轉(zhuǎn)材料、發(fā)出商品與委托加工物資等6類(lèi)，期末與期初數(shù)字相比，都變化不大；

（2）6類(lèi)存貨中，僅發(fā)出商品就高達(dá)4.37億，占總存貨7.37億的60%！

什么是“發(fā)出商品”呢？

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，我是賣(mài)東西的，你是買(mǎi)東西的，我們商定，我在7月1日前，把商品送給你，9月1日之后你付我錢(qián)，以約定的你付錢(qián)的日子作為交易完成的日子。我呢，在7月1日把產(chǎn)品給您送去了，在9月1日前，按合同你還沒(méi)付我錢(qián)，交易還沒(méi)有完成。所以這段時(shí)間，商品雖然已經(jīng)發(fā)出去了，所有權(quán)還沒(méi)有轉(zhuǎn)移，法律上還是我的，在財(cái)務(wù)報(bào)表上，我只好把它放在資產(chǎn)項(xiàng)下的存貨科目中。

我為什么同意這樣做呢？

因?yàn)槟闶亲鰺煵萆獾?，現(xiàn)金流好，我信任你頂多拖欠一段時(shí)間，一定會(huì)還錢(qián)的呀。

大家聽(tīng)明白了嗎，勁嘉股份的存貨科目下，60%的存貨，都是這類(lèi)貨。

它是事實(shí)上已經(jīng)賣(mài)出去的、未來(lái)很快就會(huì)帶來(lái)營(yíng)收的產(chǎn)成品——所以這類(lèi)存貨，是不存在貶值毀損風(fēng)險(xiǎn)的。

同時(shí)，其他幾類(lèi)存貨，和期初數(shù)據(jù)相比，沒(méi)有任何異常，且占比不大，應(yīng)是正常經(jīng)營(yíng)需要。

所以看過(guò)勁嘉股份的存貨結(jié)構(gòu)后，騰騰爸馬上放下了一顆懸著的心。

沒(méi)問(wèn)題的——過(guò)！

商譽(yù)：商譽(yù)是在企業(yè)對(duì)外開(kāi)展購(gòu)并業(yè)務(wù)時(shí)產(chǎn)生的一個(gè)會(huì)計(jì)科目。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，我花100塊錢(qián)，買(mǎi)了一家企業(yè)，而這家企業(yè)賬面上的資產(chǎn)凈值是40塊錢(qián)，那么購(gòu)買(mǎi)后，在并表時(shí)，為購(gòu)買(mǎi)企業(yè)比其資產(chǎn)產(chǎn)多花出的那60塊錢(qián)，就作為商譽(yù)資產(chǎn)存在。商譽(yù)多了，就有巨額貶值的風(fēng)險(xiǎn)，所以商譽(yù)通常也是雷區(qū)多發(fā)地段。

商譽(yù)的質(zhì)量取決于購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的質(zhì)量。

勁嘉股份2016年底商譽(yù)13.07億，2017年底9.89億，本身占比較大，占總資產(chǎn)12.17%，又有大幅下降。我們需要重點(diǎn)分析。

在附注中，我們搜索到了勁嘉股份商譽(yù)原值的詳細(xì)名錄，在P151－152頁(yè)中有詳細(xì)記載。

原值期初13.38億，期末10.20億，之所以有3億元的減少，是因?yàn)樵谥貞c宏聲印務(wù)身上發(fā)生了3.18億的減值。

然后我繼續(xù)搜索“重慶宏聲印務(wù)”，在財(cái)報(bào)P48頁(yè)中，看到了公司的特別交待：2017年1月4日，勁嘉股份把原有的關(guān)于重慶宏聲印務(wù)的表決權(quán)委托給宏聲印務(wù)的管理層，自從不再對(duì)宏聲印務(wù)并表處理，改為權(quán)益法核算下的長(zhǎng)期股權(quán)投資。也就是說(shuō)，當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)并表重慶宏聲印務(wù)產(chǎn)生的商譽(yù)“消失”，改頭換面在“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目下出現(xiàn)。

單純從財(cái)會(huì)上說(shuō)，是把資產(chǎn)從左口袋拿出來(lái)，放到了右口袋，并沒(méi)有發(fā)生我們擔(dān)心的減值損失。

我粗審了下勁嘉購(gòu)并的企業(yè)，基本上都是與本身業(yè)務(wù)緊密相連的企業(yè)，可以說(shuō)是為了擴(kuò)大主業(yè)經(jīng)營(yíng)而進(jìn)行的必要購(gòu)并，與市場(chǎng)上比較擔(dān)心的多元擴(kuò)張不同性質(zhì)。

分析應(yīng)該質(zhì)量是有保證的。

但這畢竟是猜測(cè)的成分。不論如何，勁嘉的資產(chǎn)中有一成以上的商譽(yù)存在，這是一個(gè)減分項(xiàng)。

在資產(chǎn)項(xiàng)目下，還有一個(gè)科目，投資者也應(yīng)該多看一下，叫“其他應(yīng)收款”——這個(gè)項(xiàng)目，有時(shí)候會(huì)藏著大雷。比如公司老板把公司的錢(qián)借給其他公司使用了，因?yàn)闊o(wú)關(guān)乎企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，所以這筆債權(quán)性資產(chǎn)就放在“其他應(yīng)收款”里了。

因?yàn)閯偶喂煞莸倪@個(gè)科目數(shù)額較小，所以我們沒(méi)有詳細(xì)分析。

有興趣的朋友，可以自行搜索、翻查附注相關(guān)內(nèi)容。

至此，我們?cè)敿?xì)看完了資產(chǎn)負(fù)債表的第一大塊——資產(chǎn)部分，并在看異常中，順帶著分析了企業(yè)的部分風(fēng)險(xiǎn)。

也就是在看異常中，順帶著開(kāi)展了看風(fēng)險(xiǎn)的部分工作。

下面，我們?cè)訇P(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表的第二大塊內(nèi)容——負(fù)債部分——在資產(chǎn)負(fù)債中居于中間位置。

如下表：

從統(tǒng)計(jì)報(bào)表上看，勁嘉股份長(zhǎng)期借款為0，短期借款僅有1千萬(wàn)，說(shuō)明企業(yè)有息貸款幾近于無(wú)。

負(fù)債中應(yīng)付薪酬、應(yīng)付稅費(fèi)都是正常經(jīng)營(yíng)所致的短期負(fù)債，數(shù)量上也無(wú)異常，沒(méi)有關(guān)注和分析的必要。

但應(yīng)付賬款6.6億，總負(fù)債才14.33億，應(yīng)付賬款占了近50%。

應(yīng)付賬款多，總體上說(shuō)，不是壞事，說(shuō)明企業(yè)對(duì)它的上游企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)，在進(jìn)原材料或購(gòu)買(mǎi)印務(wù)等服務(wù)時(shí)，有較強(qiáng)的議價(jià)力。

對(duì)比一下前邊資產(chǎn)項(xiàng)下的“應(yīng)收賬款”，可以看到二者在數(shù)額上基本持平，一個(gè)生動(dòng)有趣的畫(huà)面，立即閃現(xiàn)在騰騰爸的腦海里——煙草公司說(shuō)：我先買(mǎi)你的煙盒，不給錢(qián)，欠著，不想做生意就算！勁嘉說(shuō)：你?！贿^(guò)，也沒(méi)什么大不了的，反正你欠我的早晚會(huì)給我，我一時(shí)拿不到錢(qián)，也可以欠上游給我供印刷紙料的！賣(mài)紙料的說(shuō)：得，你們都是有錢(qián)的大爺，我賒你們一點(diǎn)又如何，都是為了做生意！

就這樣，勁嘉股份借力打力，把別人欠自己的債務(wù)，轉(zhuǎn)移到了別人身上。

看到負(fù)債部分，有一個(gè)很重要的指標(biāo)，可以計(jì)算出來(lái)了：企業(yè)的負(fù)債率。

用企業(yè)的總負(fù)債除以企業(yè)的總資產(chǎn)。

勁嘉股份的負(fù)債率為17.64%（14.33/81.24）。

如果把應(yīng)付賬款部分去掉，勁嘉股份的真實(shí)負(fù)債率實(shí)際上非常非常低了。

分析上述資產(chǎn)、負(fù)債中主要科目及其總的負(fù)債率的過(guò)程，就是所謂的看風(fēng)險(xiǎn)——在異常中，尋找到風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并充分利用附注的解說(shuō)、標(biāo)注功能，一路追去，層層推進(jìn)。

另外，在多說(shuō)一句，大家看到，在制作負(fù)債表時(shí)，我沒(méi)有使用同型分析。那是因?yàn)?，?duì)快速粗覽報(bào)表者來(lái)說(shuō)，完全沒(méi)有必要。

我們搭眼一看，就能看出哪個(gè)科目數(shù)據(jù)特別大，占比相對(duì)高。

在統(tǒng)計(jì)資產(chǎn)表時(shí)，我之所以使用同型分析方法，是因?yàn)槌醮紊婕罢急葐?wèn)題，為了把道理講明白，所以才精確化地制作了同型表格。

實(shí)際上，對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，略微一看，哪個(gè)科目上的數(shù)字大一些，占比高一些，也是能一目了然的。

我是為了說(shuō)理的需要，特別制作的。平時(shí)看財(cái)報(bào)，若非為精確分析，我也很少用計(jì)算器一個(gè)小數(shù)點(diǎn)一個(gè)小數(shù)點(diǎn)摳的。

資產(chǎn)負(fù)債表的最后一塊——所有者權(quán)益——又稱(chēng)為股東權(quán)益，很簡(jiǎn)單，主要就四項(xiàng)：

股本，來(lái)源于股東的原始投入資本，好理解，不多說(shuō)。

資本公積是怎么形成的呢？

形成的途徑主要兩條：

一是在企業(yè)上市時(shí)，新募集的資金超過(guò)新增股本的部分。舉例：企業(yè)上市，新增股份10億股，每股3元掉賣(mài)，募資30億元，因?yàn)楣杀镜拿嬷禐?元，故新募來(lái)的30億元，有10億元計(jì)入股本，多出的20億元，計(jì)入資本公積。

二是來(lái)源于定增。舉例：企業(yè)想擴(kuò)張，決定通過(guò)定增的方式，再發(fā)行些新股，賣(mài)給市場(chǎng)。發(fā)行了10億股，賣(mài)了80億元。其中10億元計(jì)入股本，多出的70億元，計(jì)入資本公積。

由上可見(jiàn)，股本和資本公積，都是股東出的資。

而盈余公積呢，我們?cè)诒竟?jié)課的前半部分也講了，企業(yè)盈利后，從盈利中提取的一部分，用于企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的錢(qián)。本質(zhì)上，它的來(lái)源是利潤(rùn)。

而未分配利潤(rùn)，不用多說(shuō)了，顧名思議就知道，是未分配的利潤(rùn)，當(dāng)然也來(lái)源于利潤(rùn)。

也就是說(shuō)，在所有者權(quán)益項(xiàng)下四個(gè)科目中，股本和資本公積，代表著股東為經(jīng)營(yíng)企業(yè)而投入的原始資本，而盈余公積和未分配利潤(rùn)，則是通過(guò)股東投入的資本實(shí)打?qū)嵉刭崄?lái)的錢(qián)。

由此，我們看看，勁嘉股份歸母所有者權(quán)益共計(jì)64.49億，盈余公積和未分配利潤(rùn)共計(jì)33.15億，有一半是企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)賺來(lái)的。加上長(zhǎng)期以來(lái)的現(xiàn)金分紅，可以說(shuō)，這家企業(yè)在過(guò)去的經(jīng)營(yíng)中，是為股東賺到了錢(qián)的。

這段話的意思是告訴大家，看資產(chǎn)負(fù)債表的所有者權(quán)益這一塊，是可以通過(guò)盈余公積和未分配利潤(rùn)在所有者權(quán)益中的占比，來(lái)毛測(cè)一下企業(yè)過(guò)往的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的。

比例占的越大，說(shuō)明盈利能力越強(qiáng)。

比如勁嘉股份，在2017年底剛剛新募16多個(gè)億，如果去掉這部分，它的盈余公積和未分配利潤(rùn)在股東權(quán)益中的占比更大。

到這里，資產(chǎn)負(fù)債表基本上就被我們從頭到尾地檢查完了——不過(guò)，不是“五看”資產(chǎn)負(fù)債表嗎？還少一看呢？

問(wèn)得好，最后一看，是看趨勢(shì)，這里先賣(mài)個(gè)關(guān)子，我們?cè)谙逻叺哪彻?jié)課里，會(huì)再詳談。

小結(jié)

今天好累呀，文章這么長(zhǎng)，看財(cái)報(bào)真是麻煩死了。

哥們呀，你太錯(cuò)了。

文章之所以長(zhǎng)，是因?yàn)槲覟榱税咽虑榻淮宄隽嗽S多課外的基礎(chǔ)知識(shí)介紹。

在這一節(jié)里，我們看資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)際上是非常簡(jiǎn)單的，無(wú)非以下幾個(gè)步驟：

1、拿過(guò)一張資產(chǎn)負(fù)債表，先看看它的總資產(chǎn)、總負(fù)債、總股東權(quán)益，知道它大概的規(guī)模；

2、看看資產(chǎn)中幾個(gè)主要科目的數(shù)據(jù)及質(zhì)量情況：應(yīng)收賬款、存貨、商譽(yù)、其他應(yīng)收款。通過(guò)同型分析，看誰(shuí)的占比大，就重點(diǎn)分析誰(shuí)。答案多在附注中找。別忘了搜索大法。

3、負(fù)債部分就看有長(zhǎng)期、短期借款、應(yīng)付賬款等項(xiàng)，計(jì)算企業(yè)的總的負(fù)債率，分析經(jīng)營(yíng)中的還債風(fēng)險(xiǎn)。

4、計(jì)算一下所有者權(quán)益中盈余公積和未分配利潤(rùn)的占比，對(duì)企業(yè)過(guò)往的盈利能力有個(gè)大概的了解。

實(shí)際上，就這么簡(jiǎn)單。

今天的文章很長(zhǎng)，花費(fèi)了我整整兩天的絕大部分空閑時(shí)間?！鞍诵r(shí)”之外，被我塞得滿滿的。

希望大家認(rèn)真地看，我相信，都能看懂。

看不懂的，多看兩遍，一定能看懂。

看懂后，我們?cè)倮^續(xù)下邊的內(nèi)容。

下一節(jié)，我們看大家都很感興趣的利潤(rùn)表——但在我眼里，利潤(rùn)表里知識(shí)點(diǎn)并不多，所以下篇文章，估計(jì)不會(huì)很長(zhǎng)，也好理解。

第三章：理清查透合并利潤(rùn)表

今天的文章，我們介紹如何快速而有效地閱讀利潤(rùn)表。

在切入主題之前，騰騰爸先為財(cái)報(bào)小白們普及一下利潤(rùn)表的基本邏輯框架。

利潤(rùn)表的基本框架

表面上，利潤(rùn)表是由一堆科目和一堆數(shù)字堆砌而成的，看起來(lái)有些雜亂無(wú)章。實(shí)際上它有著一套非常清晰簡(jiǎn)單的邏輯結(jié)構(gòu)，展示了從營(yíng)業(yè)收入到營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、到稅前利潤(rùn)再到凈利潤(rùn)的全過(guò)程。

也就是說(shuō)，它是為我們描述企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生的全過(guò)程的一張表。

為了更直觀地說(shuō)明問(wèn)題，我制作了一張利潤(rùn)表的框架簡(jiǎn)表如下——

上述簡(jiǎn)表包含著如下幾條層層推進(jìn)的公式：

（1）營(yíng)業(yè)總收入－營(yíng)業(yè)總成本（并加減投資收益、匯兌收益等雜項(xiàng)）＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；

（2）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收入－營(yíng)業(yè)外支出＝利潤(rùn)總額（即所謂的稅前利潤(rùn)）；

（3）利潤(rùn)總額－所得稅費(fèi)＝凈利潤(rùn)；

（4）凈利潤(rùn)+其他綜合收益（稅后凈額）＝綜合收益總額；

（5）歸母凈利潤(rùn)/股東股數(shù)＝每股收益。

用文字描述的話，就是凈利潤(rùn)和每股收益產(chǎn)生的全過(guò)程：企業(yè)的總營(yíng)收，減去營(yíng)業(yè)的總本，得到的就是企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，加減上與營(yíng)業(yè)活動(dòng)無(wú)關(guān)的其他收入和支出，就得到了稅前利潤(rùn)，也就是我們平常說(shuō)的稅前利潤(rùn)——與營(yíng)業(yè)活動(dòng)無(wú)關(guān)的收入和支出應(yīng)該好理解，比如政府的補(bǔ)助、來(lái)自社會(huì)上的捐贈(zèng)等，或者企業(yè)對(duì)外的捐贈(zèng)、行政罰款等，這些項(xiàng)目都能形成收入或支出，但很明顯，與營(yíng)業(yè)活動(dòng)無(wú)關(guān)，所以被定義為營(yíng)業(yè)外收入或支出；得到利潤(rùn)總額后，再扣掉企業(yè)的所得稅，就得到了市場(chǎng)和投資者都非常關(guān)心的凈利潤(rùn)——但我們看的是一張合并報(bào)表，所以?xún)衾麧?rùn)中包含著歸母凈利和少數(shù)股東權(quán)益兩個(gè)部分；如果企業(yè)有對(duì)外投資，這些投資公允價(jià)值發(fā)生變化，還有可能帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的調(diào)整與變化，這部分變化的內(nèi)容，被稱(chēng)后其他綜合收益，一般的生產(chǎn)性企業(yè)這部分變動(dòng)是不會(huì)大的，所以平時(shí)關(guān)注較少——凈利潤(rùn)迭加上這部分損益之后，得到的結(jié)果被稱(chēng)為“綜合收益總額”；根據(jù)歸母凈利潤(rùn)和股東股數(shù)等數(shù)據(jù)，就可推算了每股收益——每股收益計(jì)算出來(lái)后，我們就可以根據(jù)市場(chǎng)報(bào)出的每股股價(jià)，為企業(yè)進(jìn)行估值了。

總體上可以說(shuō)，從營(yíng)收到凈利的過(guò)程，就是層層羅列和剝離相關(guān)費(fèi)用的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程說(shuō)起來(lái)有點(diǎn)兒復(fù)雜，其實(shí)在大的框架上很簡(jiǎn)單。把上述五個(gè)公式熟記于心，凈利的產(chǎn)生過(guò)程就自然明白清楚了。

從（2）到（5），每個(gè)環(huán)節(jié)的科目都比較少，通過(guò)科目名稱(chēng)就能理解得出科目的內(nèi)容，相對(duì)復(fù)雜一點(diǎn)的，是從（1）到（2）——因?yàn)闋I(yíng)業(yè)總成本項(xiàng)下的名錄相對(duì)較多，需要我們關(guān)注的點(diǎn)也多。

為了重點(diǎn)說(shuō)明，我把從營(yíng)業(yè)收入到營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的過(guò)程，列詳表如下：

營(yíng)業(yè)總成本中，主要包含著表格中列示的9項(xiàng)科目，其中前五項(xiàng)，即營(yíng)業(yè)成本、稅金及附加、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用，是任何企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，都會(huì)產(chǎn)生的費(fèi)用，我們可以稱(chēng)之為“必然費(fèi)用”。

從第6項(xiàng)到第9項(xiàng)，即資產(chǎn)減值損失、投資收益、匯兌收益、資產(chǎn)處置收益，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，要么不一定產(chǎn)生，要么產(chǎn)生的大小數(shù)額不定，所以不是必然產(chǎn)生的費(fèi)用，我們可以稱(chēng)之為“或然費(fèi)用”。這幾個(gè)項(xiàng)目，如果是正數(shù)時(shí)，是增加利潤(rùn)的，負(fù)數(shù)時(shí)才減少利潤(rùn)。

這里，我們引入一個(gè)重要的概念——核心利潤(rùn)——即：營(yíng)業(yè)總收入減去必然費(fèi)用，得到的利潤(rùn)值。

公式為：總營(yíng)收－必然費(fèi)用＝總營(yíng)收－營(yíng)業(yè)成本－稅金及附加－銷(xiāo)售費(fèi)用－管理費(fèi)用－財(cái)務(wù)費(fèi)用＝核心利潤(rùn)

核心利潤(rùn)，是由張新民教授和他的研究團(tuán)隊(duì)提出和推廣的一個(gè)概念，其背后的支撐理念是：企業(yè)核心的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，應(yīng)該帶來(lái)核心的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，核心的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)會(huì)才是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流產(chǎn)生的根源。通過(guò)公式我們可以看到，核心利潤(rùn)，是排除了企業(yè)一切非經(jīng)營(yíng)性因素的影響，所產(chǎn)生的利潤(rùn)。因?yàn)榕懦艘磺信c經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)或關(guān)系不大的影響因素，所以核心利潤(rùn)，是觀察和分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)質(zhì)量的一個(gè)上佳指標(biāo)。

我認(rèn)為這個(gè)分析很有道理，所以把核心利潤(rùn)的概念納入到了自己的財(cái)報(bào)閱讀與分析的體系中去。從我個(gè)人的實(shí)踐看，有效，實(shí)用。所以推薦給大家——請(qǐng)朋友們，先記住“核心利潤(rùn)”的概念。

在核心利潤(rùn)之前，還有一個(gè)毛利潤(rùn)的概念，在通常的閱讀和分析財(cái)報(bào)中，會(huì)經(jīng)常性地使用到——所謂毛利潤(rùn)，就是用總營(yíng)收僅僅減去營(yíng)業(yè)成本所得到的利潤(rùn)。舉個(gè)例子：我們10塊錢(qián)進(jìn)來(lái)一雙襪子，15塊錢(qián)賣(mài)掉，15－10＝5，這5塊錢(qián)就是所謂的毛利潤(rùn)。毛利潤(rùn)和凈利潤(rùn)還差著十萬(wàn)八千里，比如運(yùn)費(fèi)、房租費(fèi)、水電費(fèi)、所得稅、人工費(fèi)等都還沒(méi)有扣除。但毛利能最直觀地體現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力——毛利除以營(yíng)收得到的百分比率，我們稱(chēng)之為毛利率，毛利率越高，說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品的創(chuàng)利能力越強(qiáng)。比如大家熟知的貴州茅臺(tái)，毛利率可以高達(dá)90%以上，這就充分說(shuō)明了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

在核心利潤(rùn)之后，包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之后的任何一個(gè)能影響最后凈利潤(rùn)波動(dòng)的項(xiàng)目，畸高畸低，都應(yīng)該引起我們的高度重視，并值得我們?nèi)フJ(rèn)真分析一番。

這段話是告訴你，看利潤(rùn)表，我們?nèi)绾尾拍艽_定觀察和分析的重點(diǎn)，即核心利潤(rùn)之外，任何一個(gè)項(xiàng)目的過(guò)大、造成凈利潤(rùn)大增或大減，都應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。

因?yàn)楹诵睦麧?rùn)之下的費(fèi)用或收入，都帶有一定的“或然性”，既然是或然的，就是不可持續(xù)的——尤其是突然變化而增加凈利潤(rùn)的時(shí)候，就有粉飾報(bào)表的可能。

綜上，看利潤(rùn)表，我們主要做以下三個(gè)方面的工作：

1、查看有無(wú)利潤(rùn)產(chǎn)生——有營(yíng)收無(wú)利潤(rùn)，是一件糟糕的事情，排雷；

2、計(jì)算出核心利潤(rùn)——核心利潤(rùn)不僅能表現(xiàn)出企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，還在下一步檢驗(yàn)利潤(rùn)質(zhì)量上具有重要作用（這一點(diǎn)，我們下一篇文章再講）；

3、查看“或然項(xiàng)目”有無(wú)異常，并尋找到這種異常的原因——所有非持續(xù)性增加企業(yè)凈利潤(rùn)的行為，都值得我們好好檢驗(yàn)和審視一番。

介紹完基本知識(shí)，我們下面進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)演練。

勁嘉股份的利潤(rùn)表分析

勁嘉股份2017年財(cái)報(bào)的利潤(rùn)表如下：

因?yàn)槠渌C合收益凈值數(shù)額僅以萬(wàn)計(jì)，我們關(guān)注的又是凈利潤(rùn)的生成及其質(zhì)量，所以報(bào)表我只統(tǒng)計(jì)制作到凈利潤(rùn)生成。

面對(duì)這張合并利潤(rùn)表，騰騰爸的分析如下：

1、營(yíng)收由2016年的27.77億，上升到2017年29.45億，升幅6.05%；

凈利潤(rùn)由2016年的6.38億，上升到2017年的6.73億，升幅5.49%。

給人什么印象呢？

（1）營(yíng)收和凈利都在增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)不大；

（2）營(yíng)收和凈利的增長(zhǎng)趨勢(shì)一致，似乎在從營(yíng)收向凈利演化的過(guò)程中，沒(méi)有異常的指標(biāo)發(fā)生。

不論怎么樣，我們可以得出的放心結(jié)論是：勁嘉近兩年的營(yíng)收，實(shí)現(xiàn)了正的凈利潤(rùn)。

2、核心利潤(rùn)＝營(yíng)收－營(yíng)業(yè)成本－稅金及附加－銷(xiāo)售費(fèi)用－管理費(fèi)用－財(cái)務(wù)費(fèi)用＝29.45－16.46－0.42－1.05－3.91－0.10＝7.51億；

核心利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝7.51/7.89＝0.95；

核心利潤(rùn)/凈利潤(rùn)＝7.51/6.73＝1.12。

后邊的兩道計(jì)算，說(shuō)明勁嘉2017年的經(jīng)營(yíng)中，95%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是由核心利潤(rùn)貢獻(xiàn)的，而凈利潤(rùn)則絕對(duì)由核心利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

我們可以初步判斷，利潤(rùn)表中的其他“或然項(xiàng)目”沒(méi)有明顯的影響——這是好的現(xiàn)象。

3、根據(jù)從營(yíng)收到凈利潤(rùn)的“生成”流程，從上到下走一遍，重點(diǎn)檢查“或然項(xiàng)目”——重點(diǎn)檢查四個(gè)方面：有無(wú)重大資產(chǎn)減值情況，有無(wú)重大投資收益情況，有無(wú)重大資產(chǎn)處置情況，有無(wú)重大的營(yíng)業(yè)外收支情況。

如果有，請(qǐng)做兩方面的工作：

（1）把同類(lèi)項(xiàng)目與去年乃至更之前的數(shù)字作對(duì)比，確定是否有生成的“必然性”，是否與經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)有關(guān)，從而確定其合理性；

（2）用財(cái)報(bào)自帶的搜索功能，搜索相關(guān)項(xiàng)目，追查附注明細(xì)，根據(jù)查詢(xún)到的情況，再作具體的分析和判斷。

通常地說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)中投資類(lèi)資產(chǎn)占比重的企業(yè)，投資收益的數(shù)字相對(duì)占比會(huì)大一些，比如雅戈?duì)?，投資收益經(jīng)常與核心利潤(rùn)相近，甚至超越，這和它獨(dú)有的經(jīng)營(yíng)和盈利模式相配。

除此之外，以經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)為主的企業(yè)，核心利潤(rùn)是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)的產(chǎn)生主源，其他項(xiàng)目比重過(guò)大，都可視為有調(diào)節(jié)財(cái)報(bào)的嫌疑。

當(dāng)然，我們分析查看的勁嘉股份在上述四個(gè)方面，都數(shù)值很小，在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)中的占比很小。

所以，沒(méi)有繼續(xù)深究的必要。

至此，勁嘉股份的利潤(rùn)表就被我們生吞活剝完了。

小結(jié)

利潤(rùn)表完整地展示和從營(yíng)業(yè)收入到凈利潤(rùn)的“生成”過(guò)程，展示了其中每一個(gè)環(huán)節(jié)的費(fèi)用和收入情況。這是利潤(rùn)表制作的邏輯基礎(chǔ)。

所以依據(jù)這個(gè)邏輯基礎(chǔ)，我們可以詳細(xì)分析利潤(rùn)生成過(guò)程中的異常數(shù)值，從中發(fā)現(xiàn)企業(yè)有無(wú)調(diào)節(jié)或粉飾業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的事實(shí)，從而幫助我們判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)的質(zhì)量。

在這個(gè)過(guò)程中，我們還引出了“核心利潤(rùn)”的概念。通過(guò)核心利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)的占比，可以分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。同時(shí)，核心利潤(rùn)還可以與下節(jié)內(nèi)容相結(jié)合，幫助我們分析企業(yè)的利潤(rùn)質(zhì)量。

利潤(rùn)表是市場(chǎng)和投資者較為關(guān)注的一張表，因此也是企業(yè)財(cái)報(bào)造假的重災(zāi)區(qū)。企業(yè)的利潤(rùn)是否真實(shí)存在，是否為調(diào)節(jié)后的表象數(shù)字，這是投資者必須深究的問(wèn)題。

另外，需要格外強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是：哪怕企業(yè)的利潤(rùn)確如財(cái)報(bào)所示，未經(jīng)調(diào)節(jié)，且都是由核心利潤(rùn)轉(zhuǎn)化而來(lái)，也并不意味著企業(yè)就真賺到了錢(qián)。

為什么這樣說(shuō)呢？

下一節(jié)，我們談現(xiàn)金流量表，答案可在下篇文章中找！

第四章：細(xì)察現(xiàn)金流量表

今天，我們用不超過(guò)二十分鐘的時(shí)間，來(lái)講解一下現(xiàn)金流量表的基礎(chǔ)知識(shí)和閱讀技巧。

現(xiàn)金流量表是一張非常重要但又常常被投資小白忽視的表。

在閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)程中，投資老手是絕對(duì)不會(huì)忽視這張看起來(lái)不顯眼、但弄不好會(huì)要人命的重要報(bào)表的。

現(xiàn)金流量表為什么那么重要

在上一篇的文章，也就是閱讀合并利潤(rùn)表的最后，騰騰爸專(zhuān)門(mén)談到，哪怕利潤(rùn)表顯示企業(yè)是有利潤(rùn)存在的，也并不能代表企業(yè)真地賺到了錢(qián)。

這是什么意思呢？

先舉個(gè)例子：假如你是開(kāi)企業(yè)的，準(zhǔn)備賣(mài)掉一批價(jià)值1000萬(wàn)的產(chǎn)品，騰騰爸是到你這里來(lái)買(mǎi)產(chǎn)品的。但我手里沒(méi)有現(xiàn)金，只是向你承諾，購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品后，六個(gè)月內(nèi)補(bǔ)齊剩余的貨款。因?yàn)槟阆胭u(mài)掉這批產(chǎn)品，又對(duì)我的誠(chéng)信足夠認(rèn)可，于是達(dá)成了協(xié)議。在你把產(chǎn)品交給我的時(shí)候，產(chǎn)品的所有權(quán)轉(zhuǎn)移到了我的身上，交易完成。這時(shí)，我獲得了1000萬(wàn)的產(chǎn)品，身負(fù)了1000萬(wàn)元的債務(wù)，而你付出了1000萬(wàn)元的產(chǎn)品，得到了1000萬(wàn)元的債權(quán)。

你在做利潤(rùn)表時(shí)，這1000萬(wàn)元會(huì)被正常記錄為營(yíng)收，去掉各種成本，最后會(huì)產(chǎn)生利潤(rùn)——但這時(shí)的利潤(rùn)只是紙面上的，因?yàn)槟銓?shí)際上還沒(méi)有得到一分錢(qián)的現(xiàn)金！

在這個(gè)例子中，你確認(rèn)營(yíng)業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)是：只要產(chǎn)品交付，交易完成，交易雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系確立，營(yíng)收就得到了確認(rèn)，能夠記錄到財(cái)務(wù)報(bào)表中。

這種營(yíng)收確認(rèn)方式，叫“權(quán)責(zé)發(fā)生制”。

與權(quán)責(zé)發(fā)生制相對(duì)的，還有一種“現(xiàn)金收付制”——即，光賣(mài)掉產(chǎn)品還不行，得收到現(xiàn)金才能確認(rèn)交易完成，才能確認(rèn)營(yíng)收。

我們現(xiàn)在看到的上市公司的報(bào)表，都是采用的權(quán)責(zé)發(fā)生制。

所以，利潤(rùn)表雖然告訴我們，企業(yè)賺到利潤(rùn)了，但很可能，賺的只是一個(gè)紙面上的數(shù)字，并沒(méi)有真地拿到錢(qián)。

產(chǎn)品只往外賒欠，而不能及時(shí)地回收現(xiàn)金，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，是非常危險(xiǎn)的一件事情。

我們以前說(shuō)過(guò)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)就是一個(gè)從現(xiàn)金開(kāi)始再到現(xiàn)金結(jié)束、并不斷重復(fù)這個(gè)循環(huán)的過(guò)程。如果企業(yè)不能及時(shí)收回現(xiàn)金，意味著企業(yè)內(nèi)原有的現(xiàn)金只往外流出而沒(méi)有流入，這樣，現(xiàn)金早晚會(huì)用完的——?dú)v史上很多大的企業(yè)突然倒閉，就是因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金枯竭了。

沒(méi)有錢(qián)，辦不成事，所以，就死掉了。

正因?yàn)檫@樣，企業(yè)家經(jīng)營(yíng)企業(yè)，在財(cái)務(wù)管理上，一定是“追求有利潤(rùn)的營(yíng)收、追求有現(xiàn)金的利潤(rùn)”——只有實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上，才是健康的，穩(wěn)定的。

企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)，恰巧可以啟發(fā)我們投資的思路——作為投資者，我們買(mǎi)股票也是買(mǎi)企業(yè)，我們尋找和選擇的投資標(biāo)的，也一定得符合這一特征和標(biāo)準(zhǔn)：“有利潤(rùn)的營(yíng)收，有現(xiàn)金的利潤(rùn)”。

只有利潤(rùn)而沒(méi)收到現(xiàn)金或收到的現(xiàn)金不多，那么我們就說(shuō)這種利潤(rùn)是“沒(méi)有質(zhì)量的利潤(rùn)”，如果又有利潤(rùn)又收到了現(xiàn)金，那么我們就說(shuō)這種利潤(rùn)理“有質(zhì)量的利潤(rùn)”。

是“沒(méi)有質(zhì)量的利潤(rùn)”好呢，還是“有質(zhì)量的利潤(rùn)”好呢？

不多說(shuō)，你懂的！

既然利潤(rùn)表只能告訴我們有沒(méi)有利潤(rùn)，而無(wú)法讓我們確知利潤(rùn)是否包含現(xiàn)金，那又該如何是好呢？

不要著急，在看完資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表后，我們還得看第三張財(cái)務(wù)報(bào)表——現(xiàn)金流量表。

在閱讀現(xiàn)金流量表的過(guò)程中，我們就可以輕松解決“利潤(rùn)是否有質(zhì)量”這個(gè)重要而敏感的問(wèn)題。

投資者閱讀企業(yè)財(cái)報(bào)，主要目的就是檢驗(yàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。因?yàn)橥顿Y的過(guò)程中，會(huì)經(jīng)常發(fā)生財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象，所以找到造假的蛛絲馬跡、及時(shí)避開(kāi)雷區(qū)，就成了重中之重。

財(cái)務(wù)造假，方式方法千變?nèi)f化，但再怎么造，無(wú)非從兩個(gè)方面入手：一個(gè)是資產(chǎn)端，一個(gè)是盈利端。資產(chǎn)端造假，就是虛報(bào)資產(chǎn)，告訴你“我多有錢(qián)”；盈利端造假，就是虛報(bào)盈利能力，告訴你“我多能賺錢(qián)”。

造假者看似很高明，實(shí)際上就像農(nóng)村的老娘們，兒子成人了，該找媳婦了，老娘們站在村口逢人就諞：俺家有錢(qián)，豬十頭，馬兩匹，房宅三處，存款若干?；蛘撸喊硟簠柡?，俺兒出息，俺兒能賺錢(qián)，在上海打工，月入3萬(wàn)！

說(shuō)起來(lái)可笑，實(shí)際上造假就這么回事兒，造假者的覺(jué)悟和手法不比農(nóng)村老娘們兒高多少。

正因?yàn)槿绱?，?cái)務(wù)造假的重災(zāi)區(qū)，一個(gè)是在資產(chǎn)負(fù)債表上，一個(gè)是在利潤(rùn)表上。在實(shí)踐中，這兩張表，即便沒(méi)有造假，也經(jīng)常存在各種各樣的財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)行為。

無(wú)他，一是有需要，市場(chǎng)最熱資產(chǎn)多寡和盈利能力高下這些表面的東西，二是這兩張表的科目多，夾私藏奸，方便些。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，三張報(bào)表中，現(xiàn)金流量表可能是最干凈的一張表。

企業(yè)在銀行貸了多少錢(qián)，經(jīng)營(yíng)收入了多少錢(qián)，發(fā)行股票賣(mài)了多少錢(qián)，對(duì)外投資出了多少錢(qián)，股息收回多少錢(qián)，這些都是白花花的銀子，是不太好造假，也是不太好調(diào)劑的。

尤其是放長(zhǎng)周期看，現(xiàn)金流的造假，幾無(wú)可能。

因?yàn)槌杀咎吡?，又沒(méi)有多少意義。

而這張相對(duì)干凈的表，就成了我們檢驗(yàn)企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量相對(duì)可靠的一根杠桿。

粗覽現(xiàn)金流量表

現(xiàn)金流量表，是反映企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中現(xiàn)金流進(jìn)流出全貌的一張表。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，通常包含著三個(gè)方面的活動(dòng)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，投資活動(dòng)，融資活動(dòng)。這三個(gè)方面的活動(dòng)，都會(huì)伴隨著正常的現(xiàn)金流入流出。

在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方面：把產(chǎn)品賣(mài)出去，會(huì)得到銷(xiāo)售收入，銷(xiāo)售的產(chǎn)品價(jià)格中還包含著增值稅等稅收，這部分稅是企業(yè)代稅務(wù)機(jī)關(guān)收繳的，但首先會(huì)先流入到企業(yè)手中；賣(mài)出產(chǎn)品的同時(shí)，還得采購(gòu)原材料，支付工人工資，繳納相關(guān)稅款等，這樣，又會(huì)有一部分現(xiàn)金流出。

在投資活動(dòng)方面：企業(yè)會(huì)分為對(duì)內(nèi)投資、對(duì)外投資兩個(gè)部分，對(duì)內(nèi)投資，主要是指購(gòu)建各種廠房、設(shè)備等；對(duì)外投資，主要包括購(gòu)買(mǎi)各種金融資產(chǎn)、股權(quán)、購(gòu)并企業(yè)等。這部分主要是現(xiàn)金的流出。與之相對(duì)，一些用不著的廠房、設(shè)備需要處置掉，或者對(duì)外投資的部分，收到股息，或處置置后收到現(xiàn)金，又意味著現(xiàn)金的流入。

融資活動(dòng)方面：現(xiàn)金流入的科目，主要是各種債務(wù)融資，如銀行貸款、發(fā)行債券、優(yōu)秀股等，還有股權(quán)融資，如大家耳熟能詳?shù)男鹿蒊PO、老股定增等。流出的方式，主要是給以往債務(wù)性融資的還本付息，股權(quán)融資的正常分紅等。

下張圖表，可以簡(jiǎn)明地概括上述三種活動(dòng)的現(xiàn)金流入與流出情況——

熟悉了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)在哪些方面有現(xiàn)金的流入和流出，我們?cè)賮?lái)熟悉一下一張規(guī)制的現(xiàn)金流量表的大致結(jié)構(gòu)——

大家看，現(xiàn)金流量表的基本結(jié)構(gòu)和框架就如上圖所示的那樣簡(jiǎn)單！

現(xiàn)金流量表總體上就分為三部分，從上往下分別是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量、融資活動(dòng)的現(xiàn)金流量。

邏輯、框架非常簡(jiǎn)單、清楚。

每個(gè)項(xiàng)目下的具體科目，朋友們可以在勁嘉股份的財(cái)報(bào)上找到合并現(xiàn)金流量表，翻查自學(xué)一下，顧名思義，實(shí)際上都非常好懂。

再?gòu)?qiáng)調(diào)一下，本系列文章旨在為讀者提供一套閱讀財(cái)報(bào)的流程和方案，除非必要的概念需要介紹之外，不會(huì)詳細(xì)解讀各個(gè)科目的具體含義。

作為投資者，要想快速閱覽現(xiàn)金流量表，我認(rèn)為首要的是抓住上表中列出的9個(gè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析就行了——分別是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)的現(xiàn)金流入、流出及其合并凈額。

這九個(gè)數(shù)據(jù)的組合，再加上我們自己計(jì)算出來(lái)的三項(xiàng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額總值，共計(jì)10個(gè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，就可以大致地為我們構(gòu)劃出一張企業(yè)的基本現(xiàn)金流入流出脈絡(luò)圖。

現(xiàn)金流量表：兩大邏輯、三大重點(diǎn)

知道了框架，獲得了數(shù)據(jù)，想閱讀好現(xiàn)金流量表，還得知道現(xiàn)金流量表中蘊(yùn)含的有兩個(gè)基礎(chǔ)性的邏輯。

第一個(gè)基礎(chǔ)性邏輯：企業(yè)如果經(jīng)營(yíng)良好，一定的營(yíng)收就會(huì)帶來(lái)一定的核心利潤(rùn)，而一定的核心利潤(rùn)又會(huì)帶來(lái)一定的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。

也就是說(shuō)，營(yíng)收、核心利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，是應(yīng)該相匹配的。

這個(gè)邏輯告訴我們，用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額和利潤(rùn)表中的核心利潤(rùn)相比，可以檢驗(yàn)出核心利潤(rùn)的質(zhì)量如何，即檢驗(yàn)其是否為“有質(zhì)量的利潤(rùn)”。

通常情況下，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額應(yīng)該大于或等于核心利潤(rùn)，也就是說(shuō)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與核心利潤(rùn)的比值越大越好，通常不應(yīng)該小于1的。

在這里，騰騰爸忍不住多說(shuō)幾句：有些書(shū)籍，沒(méi)有講到核心利潤(rùn)，在檢測(cè)利潤(rùn)質(zhì)量時(shí)，直接用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額除以?xún)衾麧?rùn)，得到的數(shù)值，美其名曰“凈現(xiàn)比”或“凈現(xiàn)值”——如果標(biāo)的是經(jīng)營(yíng)型企業(yè)，這種方法是沒(méi)多大問(wèn)題的，因?yàn)槲覀兩线呏v過(guò)，經(jīng)營(yíng)型企業(yè)，凈利潤(rùn)的主要來(lái)源就是主業(yè)的經(jīng)營(yíng)；但如果是投資型企業(yè)或經(jīng)營(yíng)與投資并重型企業(yè)，凈利潤(rùn)的來(lái)源主要或很大一部分極有可能就是企業(yè)的對(duì)外投資，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額只包含企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流入，并不包含投資活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流入，因此兩者相除，比值是會(huì)嚴(yán)重失真的。

以雅戈?duì)枮槔?，它的投資性資產(chǎn)每年為它帶來(lái)的投資收益經(jīng)常以10億量級(jí)計(jì)，約占凈利潤(rùn)的40%、甚至更高。如果簡(jiǎn)單地用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額除以?xún)衾麧?rùn)得出的凈現(xiàn)值，極有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1——因?yàn)樾∮?，而馬上判定它的利潤(rùn)質(zhì)量不好，顯然是錯(cuò)謬的。

正因?yàn)檫@個(gè)原因，我才接收并引用了“核心利潤(rùn)”這個(gè)概念，核心利潤(rùn)是經(jīng)營(yíng)的成果，排除掉了其他所有非經(jīng)營(yíng)性因素的影響——引入這個(gè)概念后，拿經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流來(lái)檢驗(yàn)利潤(rùn)質(zhì)量，才更精確和靠譜。

第二個(gè)基礎(chǔ)性邏輯：一家健康的企業(yè)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，一定是只靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，就能支撐得起企業(yè)的投資發(fā)展。

什么意思呢？

企業(yè)在生存期間，除了正常的經(jīng)營(yíng)管理運(yùn)轉(zhuǎn)，還需要對(duì)內(nèi)對(duì)外進(jìn)行投資，這樣才能實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。而加大投資的資金，必然來(lái)源于兩個(gè)方面，一個(gè)是通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金，一個(gè)是通過(guò)融資活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金。但融資活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金早晚是得還的，而且在融資過(guò)程中還會(huì)有利息、股息等融資成本產(chǎn)生，所以長(zhǎng)期看，融資活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流量?jī)纛~應(yīng)該是趨向于0或是負(fù)數(shù)的。

因此，放長(zhǎng)周期看，支撐企業(yè)投資和融資成本的，一定是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，相當(dāng)于人類(lèi)的自我造血功能。一個(gè)人如果沒(méi)有自我造血功能，或者自我造血功能不強(qiáng)，總是需要外部的供血（對(duì)外融資）才能支撐生存，這樣的企業(yè)能是好的企業(yè)嗎？

當(dāng)然，一些優(yōu)秀的企業(yè)在初創(chuàng)期，需要不斷地加大對(duì)內(nèi)對(duì)外投資，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)又沒(méi)有完全開(kāi)展起來(lái)，是需要不斷地對(duì)外融資的——正因?yàn)槿绱?，我們才說(shuō)判斷和投資一家成長(zhǎng)性企業(yè)，投資成功的難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資一家成熟穩(wěn)健性企業(yè)。

但不論是成長(zhǎng)性企業(yè)，還是成熟穩(wěn)健性企業(yè)，如果企業(yè)真的優(yōu)秀，只要把時(shí)間放長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額總值，一定可以覆蓋掉投資活動(dòng)造成的現(xiàn)金凈流出總值，以及融資成本產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出總值。

如果不能實(shí)現(xiàn)有效覆蓋，則意味著企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)賺來(lái)的錢(qián)，還不能支撐企業(yè)自身生存和發(fā)展的需要——這種情況下，要么停止投資，要么依賴(lài)對(duì)外融資，方能活命。

這樣的企業(yè)，顯然是難言?xún)?yōu)質(zhì)的。

當(dāng)年賈布斯大談“生態(tài)化返”的時(shí)候，我翻翻了樂(lè)視網(wǎng)的歷年財(cái)報(bào)，馬上被它一輪又一輪的對(duì)外融資嚇傻了。再加上估值的比較，很快做出了不能投資的結(jié)論。

我當(dāng)時(shí)并沒(méi)有能力預(yù)測(cè)到它后來(lái)到底會(huì)怎樣，但風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)讓我自然地選擇了遠(yuǎn)離和觀望。

如果能明白上述兩個(gè)基礎(chǔ)性邏輯，閱讀現(xiàn)金流量表，我們就知道使力的重點(diǎn)在哪里了：

1、通過(guò)粗覽現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，大概了解和掌握企業(yè)近兩年來(lái)的現(xiàn)金增減情況，倒推企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與投融資情況；

2、通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與核心利潤(rùn)的比例關(guān)系，檢驗(yàn)企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量；

3、通過(guò)企業(yè)多年現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)對(duì)比分析，檢驗(yàn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)以來(lái)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

介紹完這些基礎(chǔ)知識(shí)，下面我們就以勁嘉股份為例，進(jìn)行一下相應(yīng)的實(shí)戰(zhàn)分析。

現(xiàn)金流量表實(shí)戰(zhàn)分析

下面這張圖，是我根據(jù)勁嘉股份2017年度的合并現(xiàn)金流量表，抽出其中9個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)后計(jì)算、制作的一張簡(jiǎn)表——

下面，是我的分析。

第一，粗覽報(bào)表。

我們可以做出如下分析：

1、2016、2017年，連續(xù)兩年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~較為正數(shù)，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是實(shí)現(xiàn)了造血功能的——當(dāng)然，從絕對(duì)值上，看2017年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，明顯不如上一年回款好，少收入現(xiàn)金近1個(gè)億；

2、2016、2017年連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)了對(duì)外凈投資，而且2017年對(duì)外凈投資高達(dá)13個(gè)億，比上一年度，投資額擴(kuò)大了近8個(gè)億——這說(shuō)明，企業(yè)這兩年的業(yè)務(wù)在持續(xù)擴(kuò)張中；

3、2016年的融資活動(dòng)是負(fù)數(shù)，說(shuō)明主要是還本付息了；2017年融資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~高約10億，和我們上邊讀到的定增信息結(jié)合起來(lái)了；

4、2016年，企業(yè)在融資凈額為負(fù)的情況下，僅依靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流量就完全覆蓋了投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流出，而2017年，對(duì)外凈投資高達(dá)13個(gè)億，企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入，也實(shí)現(xiàn)了有效覆蓋，企業(yè)的現(xiàn)金總體上實(shí)現(xiàn)了凈流入。

給我們的基本印象是：企業(yè)在加大對(duì)外投資力度，但總體現(xiàn)金充裕，經(jīng)營(yíng)良好，融資功能正常。

第二，檢驗(yàn)企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量。

結(jié)合上篇閱讀利潤(rùn)表內(nèi)容，我們看到，2016年，勁嘉股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.18億，核心利潤(rùn)為6.11億，兩者比值為1.5——非常出色的數(shù)字了。

2017年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為8.20億，核心利潤(rùn)為7.51，兩者比值約為1.1——雖然較上年有所下降，但依然輕松超1，沒(méi)問(wèn)題。

通過(guò)相述分析，我們可以得出的結(jié)論是：勁嘉股份的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流超好，其營(yíng)收和利潤(rùn)都是有現(xiàn)金支撐的，質(zhì)量是絕對(duì)有保障的。

好啦，勁嘉股份的現(xiàn)金流量表就分析到這了——啊，不對(duì)，現(xiàn)金流量表的關(guān)注點(diǎn)不是有3個(gè)嗎，騰騰爸怎么才分析了前兩個(gè)呢？

哈哈，忘了交待啦，如果只是粗覽、閱讀勁嘉股分2017年一份年度財(cái)報(bào)的話，我們能做的工作的確到此就結(jié)束了。

但若想深入了解勁嘉的現(xiàn)金流量情況，那還得再多整幾份財(cái)報(bào)——這部分內(nèi)容，我想放到下篇文章中集中講。

下面，我簡(jiǎn)單總結(jié)一下今天講解的內(nèi)容。

小結(jié)

今天看起來(lái)篇幅很長(zhǎng)，是不是？

其實(shí)，今天在財(cái)報(bào)閱讀中，只做了很簡(jiǎn)單很簡(jiǎn)單的兩小步：

1、看看和對(duì)比一下經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，分析和掌握一下企業(yè)的總體現(xiàn)金流情況，還順帶著倒推了一下企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略；

2、通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，檢測(cè)了一下企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)的質(zhì)量。

就這些嗎？

嗯，想一想，去掉開(kāi)頭長(zhǎng)長(zhǎng)的一大堆基礎(chǔ)知識(shí)普及，今天的財(cái)報(bào)可不就只讀了這么一點(diǎn)嗎？

看懂了嗎？

更重要更精彩的分析還在后邊喲！

下篇文章我要講什么，能猜得到嗎？

第五章：趨勢(shì)與綜合分析

在前邊的文章中，我們布置了兩項(xiàng)作業(yè)沒(méi)有完成，今天統(tǒng)一地做一下，讓我們的財(cái)報(bào)閱讀更完整一些。

這兩項(xiàng)作業(yè)是：

1、在閱讀資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，“五看”我講完了其中的四看，即看規(guī)模、看結(jié)構(gòu)、看異常、看風(fēng)險(xiǎn)，還有最后一看——看趨勢(shì)——沒(méi)有完成；

2、在閱讀現(xiàn)金流量表時(shí)，三個(gè)觀察的重點(diǎn)，我們看完了前兩項(xiàng)——最后一項(xiàng)，我提出，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，優(yōu)秀的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額總值應(yīng)該能夠覆蓋掉投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額總值。當(dāng)時(shí)留下空缺，沒(méi)有分析。

大家看到，這兩項(xiàng)作業(yè)涉及到的數(shù)據(jù)都是長(zhǎng)期的，單憑一份財(cái)報(bào)是無(wú)法獲取完整的分析數(shù)據(jù)的，所以這兩項(xiàng)分析已經(jīng)完全超過(guò)“快速而準(zhǔn)確地閱讀一份新識(shí)企業(yè)財(cái)報(bào)”的范疇，應(yīng)該說(shuō)是一種追索和深加工。

正因?yàn)槿绱?，我把這兩項(xiàng)作業(yè)留待最后完成——給愿意深入學(xué)習(xí)的朋友提供一點(diǎn)參考。

在正式做作業(yè)之前，我再普及一點(diǎn)財(cái)報(bào)閱讀分析方法的基礎(chǔ)知識(shí)，方便財(cái)報(bào)小白們學(xué)習(xí)和進(jìn)階。

財(cái)報(bào)分析的三種基本方法

在財(cái)報(bào)的閱讀過(guò)程中，必然伴隨著對(duì)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行各種各樣的分析，而對(duì)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，有三種基本的方法。

第一種，叫同型分析。

在閱讀資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，我們專(zhuān)門(mén)介紹并實(shí)例使用過(guò)這種分析方法。這種方法主要用于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的閱讀和分析。

好處是，能清晰地反映各個(gè)科目在總資產(chǎn)、總負(fù)債或總營(yíng)收中占據(jù)的比例，從而方便分析資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)生成過(guò)程。

通過(guò)比例的絕對(duì)量和變化量，來(lái)尋找和分析關(guān)注的重點(diǎn)、疑點(diǎn)。

第二種，叫趨勢(shì)分析。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是把自己關(guān)心的指標(biāo)，多年來(lái)的數(shù)據(jù)搜集起來(lái)，通過(guò)連續(xù)的數(shù)據(jù)變化，來(lái)分析整體趨勢(shì)。

企業(yè)的生產(chǎn)和股價(jià)的變動(dòng)不同，股價(jià)可以時(shí)時(shí)刻刻發(fā)生變化，因?yàn)橥庥^和宏觀因素的影響，中短期趨勢(shì)隨時(shí)可能發(fā)生顛覆性變化，但是企業(yè)的生產(chǎn)是一個(gè)持續(xù)的長(zhǎng)期的過(guò)程，一旦形成某種趨勢(shì)，在短時(shí)間內(nèi)往往是很難逆轉(zhuǎn)的。

所以利用這個(gè)特點(diǎn)，通過(guò)多年的數(shù)據(jù)趨勢(shì)分析，可以對(duì)我們分析和判斷企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況提供思路和途徑。

趨勢(shì)分析應(yīng)用比較廣泛，可以說(shuō)財(cái)報(bào)上的任何一個(gè)數(shù)據(jù)都可以進(jìn)行趨勢(shì)分析——如果你認(rèn)為有必要的話，你就可以做這方面的功課。

第三種，叫對(duì)比分析。

也有人稱(chēng)為同類(lèi)分析。

顧名思義，就是在相關(guān)聯(lián)的不同標(biāo)的間進(jìn)行對(duì)比分析。

主要是用于行業(yè)與行業(yè)或同行業(yè)內(nèi)的不同企業(yè)對(duì)比分析。

比如我看上了企業(yè)A，為了更好地分析它的競(jìng)爭(zhēng)力，我應(yīng)該拿A去和它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手B進(jìn)行對(duì)比，從而發(fā)現(xiàn)A的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。

這三種分析是基本的分析方法。實(shí)際運(yùn)用中，經(jīng)常交互使用。

比如在對(duì)A企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表做同型分析時(shí)，還可以同時(shí)對(duì)它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手B企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表做同型分析。

既同型，又對(duì)比。

同樣，在進(jìn)行趨勢(shì)分析時(shí)，也可以配合以對(duì)比分析。

比如在對(duì)A的營(yíng)收進(jìn)行趨勢(shì)分析時(shí)，同時(shí)統(tǒng)計(jì)出B的營(yíng)收趨勢(shì)，將兩家企業(yè)的營(yíng)收趨勢(shì)進(jìn)行同類(lèi)對(duì)比，從而得出誰(shuí)的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)更好。

閱讀企業(yè)財(cái)報(bào)時(shí)，我個(gè)人的喜好：在排查數(shù)據(jù)異常和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我喜歡用同型分析；在分析總體經(jīng)營(yíng)情況時(shí)，我喜歡用趨勢(shì)分析；在分析企業(yè)投資價(jià)值時(shí)，我喜歡用同類(lèi)分析。

當(dāng)然，三種分析方法混合使用是必然的，而且分析得越精細(xì)，混合方法使用的就越多。

基礎(chǔ)知識(shí)介紹完畢，下面開(kāi)始做作業(yè)。

總體經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)分析

先做第一項(xiàng)作業(yè)，看勁嘉股份的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)——如下圖：

我主要選取了營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)5項(xiàng)主要數(shù)據(jù)。

企業(yè)是2007年上市的，從2007年底的數(shù)據(jù)起步，到2017年底，恰好經(jīng)歷了10年。正常的情況下，10年的數(shù)據(jù)，是比較有說(shuō)服力的。在股市上，10年時(shí)間，通常能穿越兩次牛熊轉(zhuǎn)換行情。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)上，10年時(shí)間，通常也可以撫平某一年某一次經(jīng)營(yíng)失誤或外觀因素沖擊風(fēng)險(xiǎn)。

在對(duì)企業(yè)進(jìn)行趨勢(shì)分析時(shí)，我喜歡用5年或10年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析對(duì)比——時(shí)間太短，說(shuō)明不了什么問(wèn)題；時(shí)間太長(zhǎng)，又有可能因企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)內(nèi)容變化太劇而失去分析意義。

我認(rèn)為5年或10年正好。

關(guān)注騰騰爸久一點(diǎn)的朋友，應(yīng)該能發(fā)現(xiàn)騰騰爸這個(gè)習(xí)慣的。

從統(tǒng)計(jì)表上看，勁嘉股份的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)——

（1）營(yíng)收：從2007年底的14.58億，上升到了2017年底的29.45億，10年增長(zhǎng)1倍，年化復(fù)合增速7.28%；

（2）歸母凈利潤(rùn)：從2007年1.66億，上升到2017年的5.74億，10年增長(zhǎng)2.46倍，年化復(fù)合增速13.2%；

（3）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~：從2007年的1.91億，上升到2017年8.20億，10年增長(zhǎng)3.29倍，年化復(fù)合增速15.7%；

（4）總資產(chǎn)：從2007年底的27.85億，上升到2017年底的81.24億，10年增長(zhǎng)1.9倍，年化復(fù)合增速11.3%；

（5）凈資產(chǎn)：從2007年底的17.73億，上升到2017年底的64.49億，，10年增長(zhǎng)2.64倍，年化復(fù)合增速13.8%。

下面，是我的分析：

1、五項(xiàng)數(shù)據(jù)，都在增長(zhǎng)，趨勢(shì)一致——這說(shuō)明，這家企業(yè)最近10年總體上實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的增長(zhǎng)、穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)；

2、這10年間，無(wú)論營(yíng)收，還是凈利，還是資產(chǎn)，都以進(jìn)二退一的方式在發(fā)展——它顯然不屬于那種一帆風(fēng)順的成長(zhǎng)型企業(yè)。它的這種特性決定了，投資它的投資者，在中短期的時(shí)限內(nèi)，經(jīng)常陷入郁悶的境地：看著前兩年增長(zhǎng)不錯(cuò)，買(mǎi)了吧，結(jié)果接下來(lái)一兩年經(jīng)營(yíng)再次陷入停滯，股價(jià)自然表現(xiàn)不會(huì)多好，投資者的心旦感受自然不佳。所以，我分析，在二級(jí)市場(chǎng)上，能長(zhǎng)期持有它十年的投資者，不會(huì)太多；

3、五項(xiàng)數(shù)據(jù)中，營(yíng)收增長(zhǎng)最差，和其余四項(xiàng)的增長(zhǎng)完全不在一個(gè)量級(jí)上，而這樣的數(shù)據(jù)持續(xù)了十年——這說(shuō)明，企業(yè)所處的行業(yè)，不僅是利基行業(yè)，而且還是個(gè)相對(duì)成熟型的行業(yè)，大發(fā)展的前景，沒(méi)有了。企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)靠什么？靠?jī)衾实奶嵘?，靠管理上的費(fèi)用緊縮。而這2項(xiàng)，通常來(lái)講，空間都是有限的。

考慮到這一點(diǎn)，你就能理解我們?cè)谧钋斑叧踝R(shí)企業(yè)時(shí)，在財(cái)報(bào)上讀到的，管理層對(duì)企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略的規(guī)劃為什么是“大包裝+大健康”了——因?yàn)?，它原有的主業(yè)——煙標(biāo)——發(fā)展空間太有限了；

4、年化10%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率，不算太高，但也不算很低——對(duì)股市，對(duì)長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期的投資收益也就7%－8%而已。勁嘉股份的增長(zhǎng)率，如果扣除通脹的因素，實(shí)際復(fù)合增長(zhǎng)率也就8%－12%之間。也就是說(shuō)，它對(duì)股東們的回報(bào)率，是超過(guò)了股市的長(zhǎng)期投資回報(bào)率的。

當(dāng)然，是勉強(qiáng)超過(guò)的。

這一點(diǎn)，很重要——因?yàn)樗馕吨?，不同?lèi)型的投資者對(duì)勁嘉股份的選擇是會(huì)不同的。

這一點(diǎn)對(duì)我們最后分析勁嘉股份的投資價(jià)值非常重要。

5、無(wú)論數(shù)據(jù)高低、好壞，有一點(diǎn)是可以肯定的，勁嘉股份不是一個(gè)泡沫股、不是一個(gè)概念股、更不是一吹喜歡吹牛逼的股票——大健康的口號(hào)喊了三年，但沒(méi)有一點(diǎn)實(shí)質(zhì)性的舉措，你可以把這條信息解讀成管理層光說(shuō)不干，也可以解讀成管理層的保守和務(wù)實(shí)：跨行業(yè)發(fā)展，談何容易？所以在沒(méi)有好的項(xiàng)目的情況下，寧可不動(dòng)。這對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，難道不是好事情嗎？與靈光一閃、想立馬進(jìn)軍新能源領(lǐng)域、方案被否決后對(duì)一眾股東破口大罵以及心血來(lái)潮、大手一揮、聲言進(jìn)軍芯片業(yè)、說(shuō)不分紅立馬就不分紅的某企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人相比，勁嘉股份的管理層，至少還是負(fù)責(zé)任的，不是愣頭青、二百五。

所以這樣一想，陡生幾分對(duì)勁嘉股份管理層的好感。

企業(yè)在“大健康”行業(yè)上無(wú)建樹(shù)，但這兩年在“大包裝”行業(yè)上，頗有建樹(shù)——多起對(duì)外投資，涉及10幾億的金額，從煙標(biāo)往酒標(biāo)上的延伸。

這種在原有產(chǎn)業(yè)鏈上的上下延伸，反而讓我們放心一點(diǎn)，看好一點(diǎn)。

所以，企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，有賴(lài)于大包裝行業(yè)的布局和發(fā)展。

上面5條，既是分析，又是結(jié)論。

總體基調(diào)是：利基行業(yè)，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，給股東和投資者能夠提供穩(wěn)定的投資回報(bào)，但因增長(zhǎng)空間受限，企業(yè)正在努力突破中。

現(xiàn)金流量的總體分析

有增長(zhǎng)，當(dāng)然是好事，但增長(zhǎng)是否有質(zhì)量，這更是一件要緊的事兒。

所以，做第二項(xiàng)作業(yè)——考察一下企業(yè)的總體現(xiàn)金流量，更重要！

以下，是我統(tǒng)計(jì)的勁嘉股份十年來(lái)的現(xiàn)金流量情況——

我再重復(fù)一遍，看現(xiàn)金流量表，有一個(gè)基本的邏輯：從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，一家優(yōu)秀的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流量?jī)纛~是應(yīng)該能夠覆蓋掉投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金凈流出總和。

反過(guò)來(lái)說(shuō)就是：如果一家企業(yè)，長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額總值小于投資和籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~總值，則極有可能不是一家優(yōu)秀的企業(yè)。

當(dāng)然，用這個(gè)邏輯來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)質(zhì)量好壞，一定要把握住兩個(gè)要點(diǎn)：

1、長(zhǎng)期；

2、非初創(chuàng)性企業(yè)。

路遙知馬力，所以得長(zhǎng)期；初創(chuàng)性企業(yè)通常投入多，回報(bào)少，所以一定得是非初創(chuàng)性企業(yè)。

當(dāng)然，如果堅(jiān)持長(zhǎng)期原則，則一定會(huì)排除初創(chuàng)企業(yè)——如果一家企業(yè)十年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)還彌補(bǔ)不了初創(chuàng)時(shí)的投入，企業(yè)管理層還在強(qiáng)調(diào)，我們現(xiàn)在處于初創(chuàng)期，那這家企業(yè)的初創(chuàng)期也太長(zhǎng)了吧？

這樣的企業(yè)，不確定性因素是非常大的，保守的投資者，同樣是需要回避的。

勁嘉股份顯然已經(jīng)度過(guò)了初創(chuàng)期，10年間的數(shù)據(jù)足以說(shuō)明一些問(wèn)題，所以上邊那張統(tǒng)計(jì)表格，值得我們分析——下面，就是我的分析：

1、從2007年到2017年，10年間，勁嘉股份每年的投資現(xiàn)金流量?jī)纛~都是負(fù)數(shù)，這說(shuō)明企業(yè)一直處于對(duì)外凈投資中；

2、同樣的這十年間，勁嘉股份的籌凈活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，只有2007年和2017年是正數(shù)，其余皆為負(fù)數(shù)，這是因?yàn)槠髽I(yè)只在這兩年對(duì)股東進(jìn)行了較大規(guī)模的股權(quán)籌資，2007年是因?yàn)樯鲜杏行鹿砂l(fā)行，2017年是進(jìn)行了1.8億股的定增，其余年份，企業(yè)都是通過(guò)債務(wù)性籌資的方式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。

十年間，為籌資總體上向外支付了9.87億的成本。這些成本包括股息、利息等。

我以前也交待過(guò)，從長(zhǎng)期的角度看，任何一家企業(yè)的籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~一定會(huì)超向于0或負(fù)數(shù)。

原因很簡(jiǎn)單，不論它從哪個(gè)方向上借來(lái)的錢(qián)，都要還本付息的。

而那些總是向股東定向融資的企業(yè)，一定得引起你的重視；

3、10年間，勁嘉股份通過(guò)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的現(xiàn)金流量?jī)纛~總值是64.84億，對(duì)外投資現(xiàn)金總額是46.85億，為籌資付出的總成本是9.87億，46.85+9.87＝56.72億，64.84－56.72＝8.12億。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金完全覆蓋了投資現(xiàn)金和籌資成本。

這說(shuō)明勁嘉股份這十年間，雖然不停地向外投資，也擔(dān)負(fù)了完全的籌資成本，但僅僅依靠自身的經(jīng)營(yíng)，就完全能夠支撐。

也就是說(shuō)，勁嘉股份的增長(zhǎng)，是一種貨真價(jià)實(shí)的內(nèi)生性增長(zhǎng)！

分析到這里，可能會(huì)有朋友疑問(wèn)，2017年勁嘉股份有一次籌資額逾10幾個(gè)億的定增籌資，如果把這次投資扣除的話，那么勁嘉股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~不就不能覆蓋掉它的投資凈額和籌資成本了嗎？

呵呵，問(wèn)得好！

但我提醒的是，同樣在2017年，勁嘉股份在籌資10幾個(gè)億的同時(shí)，也對(duì)外投資了10余億呀，如果把這10余億的新增投資扣除，勁嘉股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~還是能實(shí)現(xiàn)全覆蓋的。

所以，你這個(gè)問(wèn)題，不是個(gè)問(wèn)題。

總之，過(guò)去十年，也可以說(shuō)勁嘉股份上市以來(lái)的這十年，它通過(guò)自己的經(jīng)營(yíng)，是實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的內(nèi)生性的增長(zhǎng)的。

也就是說(shuō)，它過(guò)去的增長(zhǎng)是真的，不是假的，是有真實(shí)質(zhì)量的，不是靠吹牛來(lái)虛增數(shù)據(jù)的。

小結(jié)

寫(xiě)到這里，今天的話題就聊完了。

今天我們主要做了什么工作呢？

就兩項(xiàng)：

1、統(tǒng)計(jì)了過(guò)去十年勁嘉股份的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，從中分析它的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)；

2、分析了過(guò)去十年勁嘉股份的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，判斷勁嘉股份的真實(shí)增長(zhǎng)質(zhì)量。

到今天為止，勁嘉股份的三張財(cái)務(wù)報(bào)表我們就閱讀分析完了。

我們基本上完成了閱讀財(cái)報(bào)的第二項(xiàng)大的任務(wù)：分析和判斷這家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況（品質(zhì)）如何。

下步，我們就得為完成第三項(xiàng)任務(wù)而努力了——第三項(xiàng)任務(wù)是：這家企業(yè)的投資價(jià)值如何？

投資者辛辛苦苦閱讀財(cái)報(bào)，最終的目的，不就是為了給自己的投資提供一定的參考嗎？

所以第三項(xiàng)任務(wù)，估計(jì)是大家最關(guān)心的問(wèn)題。

這個(gè)問(wèn)題，我們下篇再談！

第六章：投資價(jià)值分析

知道了企業(yè)是干什么的，又知道了企業(yè)的品質(zhì)如何，閱讀財(cái)報(bào)所要完成的第三大任務(wù)——這家企業(yè)的投資價(jià)值如何——就擺在了我們面前。

二級(jí)市場(chǎng)上的普通投資者，閱讀財(cái)報(bào)的終極目的，不就是為投資決策提供支持的嗎？

所以投資價(jià)值分析，通常是投資者最熱衷探討的話題。

巴菲特也說(shuō)過(guò)，股票投資者只要做好兩件事就行了：一是學(xué)會(huì)為企業(yè)估值，二是正確面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

今天就以勁嘉股份為例，談?wù)勎覀冊(cè)陂喿x財(cái)報(bào)中，如何分析和確定閱讀對(duì)象的投資價(jià)值。

為企業(yè)畫(huà)張總像

通過(guò)前邊的閱讀和分析，我們初步了解了勁嘉股份的總體經(jīng)營(yíng)情況，據(jù)此可以為企業(yè)畫(huà)張總像了。

我們可以從“確定性”和“不確定性”正反兩個(gè)方面，來(lái)為勁嘉股份畫(huà)像。

確定性：

（1）身處利基行業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍專(zhuān)注而單一，盈利模式較為成熟，未來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)定盈利較有保證；

（2）“營(yíng)收有利潤(rùn)，利潤(rùn)有現(xiàn)金”。經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)質(zhì)量有保證。多年來(lái)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流基本上可以覆蓋投資和經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要。是家貨真價(jià)實(shí)的現(xiàn)金奶牛型企業(yè)；

（3）多年來(lái)保持了良好的分紅記錄——這從側(cè)面印證了（2）——未來(lái)大概率可以保持甚至提高目前的分紅能力和分紅水平；

（4）企業(yè)多年來(lái)一直堅(jiān)持投資、堅(jiān)持成長(zhǎng)，在發(fā)展瓶頸已現(xiàn)的利基行業(yè)里尋求擴(kuò)張和突破。目前在“大包裝”板塊有布局有期待，在“大健康”板塊有意愿，但目前還處在畫(huà)餅階段；

（5）保守估計(jì)，未來(lái)營(yíng)收、凈利、凈資產(chǎn)等主要財(cái)會(huì)指標(biāo)，大概率維持在10%上下的復(fù)合增長(zhǎng)。

不確定性：

（1）主業(yè)煙標(biāo)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況受制于煙草行業(yè)的景氣度。前幾年增長(zhǎng)緩慢，概因受煙草行業(yè)不景氣因素影響。目前煙草行業(yè)有回暖跡象，對(duì)勁嘉股份經(jīng)營(yíng)影響正面。勁嘉股份2018年一季報(bào)，和最近剛公布的半年報(bào)，營(yíng)收及凈利均獲得了較好的增長(zhǎng)，反應(yīng)了煙草回暖的跡象。但這種增長(zhǎng)能否持續(xù)，有待觀察；

（2）酒標(biāo)行業(yè)的布局，能否帶動(dòng)整體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破，有待觀察。“大健康”行業(yè)有意向、無(wú)布局，管理層如何運(yùn)作，充滿不確定性；

（3）商譽(yù)資產(chǎn)相對(duì)總資產(chǎn)占比不低，商譽(yù)會(huì)否產(chǎn)生減值損失，不定；

（4）市場(chǎng)普遍對(duì)勁嘉未來(lái)2－3年的增長(zhǎng)充滿樂(lè)觀情緒，通常給以20%甚至更高的年復(fù)合增長(zhǎng)預(yù)期——基于“確定性”的綜合分析，對(duì)勁嘉股份中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)預(yù)期，騰騰爸給以不確定性的打分。

閱讀財(cái)報(bào)，既要看到企業(yè)優(yōu)秀的一面，也要看到企業(yè)存在問(wèn)題的一面。只有這樣，我們才能盡量客觀地看到一個(gè)相對(duì)全面的企業(yè)。

股市投資在絕大多數(shù)時(shí)候，都是在進(jìn)行確定性與不確定性的權(quán)衡和選擇。

目前估值分析

以今天（2018年8月14日）收盤(pán)價(jià)計(jì)算，勁嘉股份市值約112.86億，2017年凈利潤(rùn)5.74億，凈資產(chǎn)64.49億，相對(duì)靜態(tài)市盈率（PE）估值約為19.66倍，靜態(tài)市凈率（PB）估值約為1.75倍。結(jié)合2018年上半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.6億，簡(jiǎn)單粗暴點(diǎn)，乘以2，全年凈利潤(rùn)7.2億，相對(duì)動(dòng)態(tài)估值約15.7倍。

想一想，從長(zhǎng)期投資的角度來(lái)看，投資收益率是多少來(lái)者？

7%－8%——相對(duì)應(yīng)的市盈率，大約就是15倍。

也就是說(shuō)，15倍的市盈率估值，是投資能否達(dá)到平均長(zhǎng)期投資收益率的平衡點(diǎn)。

用動(dòng)態(tài)估值的話，目前的勁嘉股份勉強(qiáng)達(dá)標(biāo)。

上邊兩張，是勁嘉股份近5年來(lái)的PE、PB走勢(shì)圖。

PE剛剛跌破5年中值，PB雖然創(chuàng)了近5年新低，但很明顯，是因?yàn)槭艿?017年底定增的影響，如果扣除定增因素，PB值也僅僅比中值稍低而已。

PE、PB趨勢(shì)圖，是過(guò)去估值走勢(shì)的記錄，能說(shuō)明一定問(wèn)題，但不能說(shuō)明所有問(wèn)題。

所以，只能當(dāng)作一個(gè)參考的因素。

綜上，我個(gè)人認(rèn)為，現(xiàn)在的勁嘉股份：不貴，但也不便宜。

如果能在現(xiàn)有估值基礎(chǔ)上再行下降20%，也就是把靜態(tài)PE估值降低到15倍左右，把動(dòng)態(tài)PE估值下降到13倍左右，總市值達(dá)到90億左右，股票就具有了一定的安全邊際，那時(shí)就是一個(gè)不錯(cuò)的買(mǎi)入?yún)^(qū)間。

當(dāng)然，目前的價(jià)格，也并不是說(shuō)不能買(mǎi)——這個(gè)話題，我們稍后再談。

如何確定投資

經(jīng)常有網(wǎng)友問(wèn)我：騰騰爸，你看這只股票我能不能買(mǎi)？

每每遇到這樣的回答，我都苦笑不得。

同樣一只股票，能不能買(mǎi)，對(duì)不同的投資者來(lái)說(shuō)，答案是不同的。

決定自己能不能買(mǎi)一只股票，通常要靠“三步走”戰(zhàn)略才能實(shí)現(xiàn)：

第一步，先確定自己的收益目標(biāo)：是想年化10%以上呢，還是年化20%以上，甚至更高？

剛才講到，長(zhǎng)期7%－8%，是符合投資規(guī)律的，更容易達(dá)到——如果考慮到每年2%－3%的長(zhǎng)期通脹因素（這個(gè)數(shù)字，也是對(duì)世界各國(guó)近一二百年長(zhǎng)期通脹率的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義），投資者把長(zhǎng)期投資收益率定在10%上下，是科學(xué)的、理性的。

如果實(shí)現(xiàn)20%，那就是股神級(jí)水平了。

但是，在中國(guó)這個(gè)新興的市場(chǎng)里，投資者的投資預(yù)期普遍較高的，大家都認(rèn)為自己會(huì)是股神級(jí)的。

所以原本不是問(wèn)題的問(wèn)題，現(xiàn)在就成了問(wèn)題——你究竟預(yù)期自己的長(zhǎng)期收益率是多少呢？

這個(gè)問(wèn)題，你還真得好好想想。

第二步，分析和觀察標(biāo)的能否達(dá)到自己的預(yù)期。

這一步，就是我們閱讀和分析財(cái)報(bào)的過(guò)程。

以勁嘉股份為例，我們通過(guò)上述分析，認(rèn)為長(zhǎng)期而言，它營(yíng)收及凈利年復(fù)合增長(zhǎng)率處在10%－15%間，可能性極大。

而短期內(nèi)，比如三兩年內(nèi)，實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)，比如年復(fù)合增長(zhǎng)20%或以上，有可能，但不確定性也大。

由此，第三步，對(duì)比分析。

即用自己設(shè)定的收益預(yù)期和標(biāo)的最有可能達(dá)到的收益率，進(jìn)行對(duì)比，從而確定標(biāo)的是否適合自己投資。

以勁嘉股份為例 ：如果你安然接受長(zhǎng)期10%上下的投資收益率，那么它就是你的菜；如果你想追求更高的長(zhǎng)期投資收益率，那么它就不是能讓你放心的標(biāo)的。

加這段論述是想告訴你：

1、以后不要隨便問(wèn)別人，某某只股票我能買(mǎi)嗎？這個(gè)問(wèn)題，別人很難回答——如果你問(wèn)的那個(gè)人足夠負(fù)責(zé)的話；

2、能不能買(mǎi)，通過(guò)上邊“三步走”方法進(jìn)行分析，是可以自己做出決定的。

操作建議

我們分析勁嘉股份，能給出的最終的操作建議是什么呢？

兩條：

（1）這不是一只垃圾股，也不是一只泡沫股，有充實(shí)的現(xiàn)金流支撐，有適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期投資回報(bào)，可以納入穩(wěn)健投資者關(guān)注的籃子；

（2）如果能夠接受它的長(zhǎng)期投資回報(bào)率，現(xiàn)在就可以把它放入自己的股票組合，但我建議，最多不能超過(guò)10%的倉(cāng)位。

為什么只給10%的倉(cāng)位呢？

我認(rèn)為，雖然勁嘉股份整體表現(xiàn)不錯(cuò)，但還不是一個(gè)特別優(yōu)秀的標(biāo)的。

在目前的A股市場(chǎng)上，這樣的標(biāo)的，還有很多。

我們應(yīng)該努力去尋找更優(yōu)秀的標(biāo)的！

全文完。