8月1日，協(xié)合新能源(0182.HK)公布2019年度截至6月31日止的中期業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入9.63億元(人民幣，下同)，同比增加19.0%；歸母凈利潤3.99億元，同比增加44.8%；每股基本盈利4.75分。

一.發(fā)電量增長強(qiáng)勁，凈利潤水平超預(yù)期

2019年上半年，協(xié)合新能源的凈利潤水平同比增長逾40%，超出市場早前預(yù)期，主要原因也是公司整體的發(fā)電量得到提升。報(bào)告期內(nèi)，公司的權(quán)益總發(fā)電量達(dá)2,403.0GWH，較上年同期顯著增長29.0%。其中，公司獨(dú)資電廠發(fā)電量較上年同期增長45.7%。

受益于電廠規(guī)模的擴(kuò)張，南方地區(qū)資源雖同比有所下降，但公司風(fēng)電權(quán)益發(fā)電量仍然保持了30.8%的高增長幅度，達(dá)到2,138.8GWH；受益于西藏及北方地區(qū)棄光率下降，光伏權(quán)益發(fā)電量較去年同期增長幅度為16.2%，其中獨(dú)資光伏電廠發(fā)電量增長16.7%。

截至今年6月30日止，協(xié)合新能源電廠的運(yùn)營權(quán)益裝機(jī)容量達(dá)到2,205MW，較于2018年同期增長15.93%，意味公司電廠建設(shè)的繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。其中，獨(dú)資風(fēng)電廠的裝機(jī)容量為1,212MW，同比增長29.76%；合聯(lián)營風(fēng)電廠的裝機(jī)容量為679MW，同比增長3.7%。風(fēng)電廠的運(yùn)營權(quán)益容量占到公司總?cè)萘康?5%，剩余的還有部分光伏電廠的項(xiàng)目。

受南方風(fēng)資源下降的影響，2019年上半年，協(xié)合新能源投資持有股權(quán)的風(fēng)電廠加權(quán)平均利用小時(shí)數(shù)達(dá)1,189小時(shí)，與去年同期基本持平，不過還是高于全國1,133小時(shí)的平均水平；其中，獨(dú)資風(fēng)電廠加權(quán)平均利用小時(shí)數(shù)為1,240小時(shí)。光伏方面，公司持有股權(quán)的光伏電廠加權(quán)平均利用小時(shí)數(shù)為813小時(shí)，同樣高于全國平均的576小時(shí)，較去年同期增長14.5%；其中，獨(dú)資光伏電廠加權(quán)平均利用小時(shí)數(shù)為806小時(shí)，較去年同期增長17.2%。

二.電廠建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，新投產(chǎn)平價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目盈利可期

報(bào)告期內(nèi)，鑒于北方限電形勢大大緩解，投資開發(fā)空間充足，協(xié)合新能源也積極優(yōu)化布局，重點(diǎn)開發(fā)北方資源優(yōu)質(zhì)的風(fēng)電和光伏項(xiàng)目。截至最新，公司在建項(xiàng)目共計(jì)933MW，并且全部均為獨(dú)資項(xiàng)目。其中，續(xù)建項(xiàng)目7個(gè)，新開工建設(shè)項(xiàng)目4個(gè)，均按照投資建設(shè)計(jì)劃正常開展，今年下半年開始將陸續(xù)并網(wǎng)投產(chǎn)。

2019年上半年，公司擁有已核準(zhǔn)及進(jìn)入各省建設(shè)計(jì)劃、根據(jù)現(xiàn)有政策鎖定原有電價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目共計(jì)895MW，豐富的鎖定電價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目資源儲(chǔ)備，將保障公司未來持續(xù)增長。

值得注意的是，在國家發(fā)改委、能源局發(fā)布的2019年第一批風(fēng)電、光伏平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目名單中，公司共有7個(gè)項(xiàng)目(641MW)列入該名單，其中風(fēng)電6個(gè)(596MW)，光伏1個(gè)(45MW)，公司將逐漸新建一批盈利能力強(qiáng)的平價(jià)項(xiàng)目，逐步擺脫對綠電補(bǔ)貼的依賴。

根據(jù)公司今年底將投產(chǎn)發(fā)電的平價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目(吉林通榆項(xiàng)目)的財(cái)務(wù)模型，該項(xiàng)目裝機(jī)容量為198MW，可利用小時(shí)數(shù)3,800小時(shí)，電價(jià)0.3731元/KWH，總投資14.553億，經(jīng)測算20年IRR能夠達(dá)到28.51%，全投資內(nèi)部收益率可以達(dá)到15.2%，2020年后每年將為公司增加約1.2億的高利潤水平，從該項(xiàng)目可以看出，近年來可再生能源發(fā)電設(shè)備技術(shù)快速進(jìn)步使得平價(jià)項(xiàng)目投資回報(bào)較好且不存在任何補(bǔ)貼拖欠問題。公司表示今后會(huì)繼續(xù)積極爭取效益好的平價(jià)風(fēng)電和光伏項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今后新增項(xiàng)目會(huì)以平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目為主，在獲得較好回報(bào)的同時(shí)規(guī)避綠電補(bǔ)貼拖欠的問題。

三.發(fā)電資產(chǎn)高價(jià)值受認(rèn)可，將繼續(xù)優(yōu)化POWER+3.0

今年4月份，協(xié)合新能源曾公告宣布其附屬公司出售兩個(gè)風(fēng)力發(fā)電廠75%的股權(quán)，接收方是由蘋果公司聯(lián)合10家供應(yīng)商成立的中國清潔能源基金。公司出售的兩個(gè)風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)容量均為48MW，出售權(quán)益總裝機(jī)容量為72MW，出售所得款項(xiàng)凈額約為2.26億。

對于協(xié)合新能源來說，通過此次交易，公司除了在損益表上獲得了較好的回報(bào)外，也證明了自身的發(fā)電資產(chǎn)價(jià)值。據(jù)悉，該次電廠資產(chǎn)出售的交易價(jià)格約為1.4倍PB，相比公司不到0.5倍PB的股票價(jià)值，可見公司發(fā)電資產(chǎn)的價(jià)值遠(yuǎn)高于公司目前的估值水平。同時(shí)，公司還建立了與產(chǎn)業(yè)基金合作的模式，能夠有效地通過此種模式擴(kuò)展資金來源途徑，拓展輕重資產(chǎn)配合發(fā)展的新模式。去年12月底，協(xié)合新能源也向高盛借入3,000萬美元的可換股貸款，擬作營運(yùn)金及資本開支需要。在各方資金的流動(dòng)下，截至今年6月30日，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為68.7%，同比下降約1.2個(gè)百分點(diǎn)，控制在70%的健康范圍之內(nèi)。

除此之外，協(xié)合新能源也表示還將繼續(xù)優(yōu)化POWER+3.0，智慧巡檢系統(tǒng)“易巡”、資產(chǎn)管理系統(tǒng)(EAM)的開發(fā)與運(yùn)營等，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)全周期數(shù)字化智能管理，持續(xù)提高電廠的運(yùn)營指標(biāo)，對提升發(fā)電業(yè)務(wù)的盈利能力起到積極的作用。公司多年來一直致力降低度電成本并取得顯著的效益，公司獨(dú)資風(fēng)電的度電成本從2016年的0.36元每千瓦時(shí)下降的2019年上半年的0.26元每千瓦時(shí)，隨著公司今后平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目的增加，預(yù)計(jì)度電成本會(huì)持續(xù)下降。

結(jié)語

隨著平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的來臨，為新能源的發(fā)展提供了更為廣闊的發(fā)展前景，行業(yè)和公司的估值可望逐步回升，配合公司較快的業(yè)績增長，未來可期。

原標(biāo)題:協(xié)合新能源：中報(bào)業(yè)績亮眼 平價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目未來盈利可期