我國資本市場(chǎng)反向吸收合并交易的“前世今生”

相對(duì)于常見的母公司吸收合并子公司、或兩家平行公司間的吸收合并，子公司逆向吸收合并母公司的交易并不多見。但無論在理論上或是實(shí)務(wù)中，該類交易都具備著充分的應(yīng)用條件以及合理的應(yīng)用場(chǎng)景，因此近年來也越來越多地活躍在資本市場(chǎng)上。

中國證券市場(chǎng)首例以上市公司反向吸收合并母公司的方式實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市（后面我們會(huì)專門來講“整體上市”的概念），是在2009年初，上交所主板上市公司東軟股份（600718）以換股方式反向吸收合并母公司東軟集團(tuán)。該項(xiàng)目在當(dāng)年由中投證券承做，并在《證券時(shí)報(bào)》“2009年投行創(chuàng)造價(jià)值高峰論壇暨2009中國區(qū)優(yōu)秀投行評(píng)選頒獎(jiǎng)典禮”上榮獲“最佳并購項(xiàng)目獎(jiǎng)”。

A股市場(chǎng)上反向吸收合并的近期案例有：云南白藥（000538）發(fā)行股份吸收合并云南白藥控股有限公司，雙匯發(fā)展（000895）發(fā)行股份吸收合并雙匯實(shí)業(yè)集團(tuán)，萬華化學(xué)（600309）發(fā)行股份吸收合并煙臺(tái)萬華化工有限公司等。

十余年來該類交易方案逐漸從最開始的“直接換股”——即上市公司母公司股東以其持有的母公司股份與母公司直接持有上市公司的股份進(jìn)行交換——演變至現(xiàn)在通常使用的上市公司向其母公司股東定向增發(fā)新股，同時(shí)注銷母公司持有上市公司的股份，本質(zhì)上仍然是通過換股方式實(shí)現(xiàn)交易目的，交易框架未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。

反向吸收合并的交易結(jié)構(gòu)

我們以最基本的交易模型為例：假定母子公司分別為A和B，甲、乙為A公司（母公司）的股東，下圖表示重組前的B公司（子公司）股權(quán)結(jié)構(gòu)：

我們假定A、B公司之間非100%控股關(guān)系（實(shí)際上如果B公司為上市公司，母公司也必然無法實(shí)現(xiàn)全資持有），且未限定A公司對(duì)B公司的持股比例，但前提條件是A公司可以對(duì)B公司形成控制（達(dá)到并表?xiàng)l件），構(gòu)成實(shí)際意義上的母子公司關(guān)系。

在本次交易中，B公司向母公司A發(fā)起吸收合并，股東甲、乙以其持有的A公司100%股權(quán)作為交易對(duì)價(jià)，獲得B公司的直接股權(quán)，即換股（如果B公司為上市公司，則由B公司向股東甲、乙分別定向發(fā)行股份，購買其持有的A公司100%股權(quán)）。本次交易完成后，子公司B為存續(xù)方，將承繼及承接A母公司的全部資產(chǎn)、負(fù)債、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)，A公司將注銷法人資格。A公司原持有的B公司股份將被注銷，甲、乙直接成為B公司的股東。交易完成后的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

從交易效果來看，反向吸收并完成后，B公司的控制權(quán)未發(fā)生轉(zhuǎn)移，仍由甲、乙實(shí)際控制B公司，但基于合并與被合并雙方的估值情況以及換股價(jià)格的影響，可能會(huì)導(dǎo)致重組完成后甲乙直接持有B公司股權(quán)比例與重組前A公司持有B公司股權(quán)比例存在差異。而由于A公司被B公司吸收合并，其全部業(yè)務(wù)也就自然一并注入B公司體內(nèi)。

反向吸收合并的交易實(shí)質(zhì)及應(yīng)用場(chǎng)景

從以上的例子不難看出，交易完成后，子公司的實(shí)際控制人實(shí)現(xiàn)了一次“股權(quán)下沉”——重組前通過A公司（母公司）間接持有子公司股權(quán)，重組完成后直接對(duì)B公司（子公司）持股。不考慮稅費(fèi)等其他因素，整個(gè)交易過程不涉及資金流轉(zhuǎn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整通過換股方式來實(shí)現(xiàn)，其業(yè)務(wù)意義是將母子公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)合并，母公司原有業(yè)務(wù)以及子公司原有業(yè)務(wù)在重組完成后通通存續(xù)于吸收合并一方。

接下來我們重點(diǎn)解釋一下前面提到的“整體上市”。實(shí)務(wù)中，如果上市公司采用法人實(shí)體進(jìn)行控股，而非自然人直接持股，通常情況下控股母公司除上市公司這一家子公司外，還會(huì)有其他業(yè)務(wù)。例如上市公司云南白藥專注于藥品生產(chǎn)制造、新藥研發(fā)、藥品流通服務(wù)、中藥資源開發(fā)、營養(yǎng)保健、健康護(hù)理等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但其母公司白藥控股在上市公司體系外還通過天頤茶品、大理置業(yè)等相關(guān)子公司布局茶葉、健康養(yǎng)生等產(chǎn)業(yè)，圍繞“大健康”產(chǎn)業(yè)開展相關(guān)業(yè)務(wù)。此時(shí)，如果上市公司母公司在體外培育的其他業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)成熟，且與上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)存在協(xié)同性，同時(shí)，管理層也存在市值管理等其他角度考慮，希望將母公司控制的體外資產(chǎn)注入上市公司，這時(shí)，子公司反向吸收母公司的特殊交易即可實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)合并的目的。所謂“整體上市”，指的就是母公司控制的全部資產(chǎn)一同注入上市公司，雖然母公司的法人主體在吸收合并后被注銷，但本質(zhì)上其體外培育的其他資產(chǎn)也一并實(shí)現(xiàn)了“上市”目的。

對(duì)于非上市公司而言，反向吸收合并常見于Pre-IPO階段，即管理層為解決擬IPO主體與其母公司業(yè)務(wù)存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，或母子公司間存在大量的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易。按照現(xiàn)行IPO審核政策，以上問題在報(bào)告期內(nèi)應(yīng)得到徹底解決，因此部分公司采用過擬上市公司反向吸收合并母公司的方式，將同業(yè)資產(chǎn)或關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)注入擬上市公司主體內(nèi)，也就實(shí)現(xiàn)了徹底解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易的目的。近期的參考案例為華達(dá)科技（603358），這是一家2017年初上市的公司，招股書對(duì)上市前這次重組的目的、方式、影響進(jìn)行了詳細(xì)披露，與我們前面講解的交易結(jié)構(gòu)基本一致，有興趣的讀者不妨去查閱一下相關(guān)資料。

反向吸收合并涉及的會(huì)計(jì)問題

子公司反向吸收合并母公司，構(gòu)成同一控制下企業(yè)合并，為權(quán)益結(jié)合法。仍以前面案例為基礎(chǔ)：子公司B在合并中取得的標(biāo)的公司A的資產(chǎn)、負(fù)債，應(yīng)按照A公司被合并前的賬面價(jià)值進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量，以上市公司發(fā)行股份對(duì)應(yīng)的面值與母公司A原持有B公司股權(quán)對(duì)應(yīng)面值的差額增加股本，其余計(jì)入所有者權(quán)益其他科目。站在吸收合并方B公司的角度，基本的會(huì)計(jì)分錄參考如下：

借：A公司資產(chǎn)及負(fù)債（資產(chǎn)中不包括A公司持有B公司股權(quán)而形成的長期股權(quán)投資）

貸：股本（反映發(fā)行股份對(duì)應(yīng)的面值與A原持有B公司股權(quán)對(duì)應(yīng)面值的差額）

       資本公積（A公司資產(chǎn)及負(fù)債與股本差額沖減資本公積）

       留存收益（資本公積余額不足沖減的，相應(yīng)沖減留存收益）

對(duì)于上市公司反向吸收合并，幾乎都會(huì)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，需按照中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(證監(jiān)會(huì)令第127號(hào))及《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)-上市公司重大資產(chǎn)重組(2017年修訂)》的相關(guān)規(guī)定，編制備考模擬合并財(cái)務(wù)報(bào)表。即假定在備考報(bào)表期間（通常為一年一期）該吸收合并已經(jīng)完成，來進(jìn)行模擬合并。這里做一個(gè)小小的提示：由于子公司B一直在母公司A的并表范圍，理論上備考報(bào)表的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)該恰好等于同期A公司的合并報(bào)表數(shù)據(jù)——我們假定重組發(fā)生于2018年下半年，備考報(bào)表編制期間為2017年及2018年上半年，那么大家可以想一下，母公司A在2017年12月31日的合并財(cái)務(wù)報(bào)表，應(yīng)該大體與B公司編制2017年12月31日備考合并財(cái)務(wù)報(bào)表（2017年1月1日起模擬吸收合并A公司）相一致。當(dāng)然，在實(shí)務(wù)中可能有個(gè)別報(bào)表項(xiàng)目會(huì)有適當(dāng)調(diào)整，但不妨礙我們用其檢驗(yàn)備考報(bào)表的編制。

反向吸收合并中的特殊性稅務(wù)處理

我們?cè)谕谖恼轮幸呀?jīng)專門就并購重組中的特殊性稅務(wù)處理進(jìn)行了解讀，核心法規(guī)是財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》（財(cái)稅[2009]59號(hào)），這里我們不再進(jìn)行展開。對(duì)于反向換股吸收合并的重組交易，由于理論上可以不產(chǎn)生現(xiàn)金對(duì)價(jià)支付，即“合并交易對(duì)價(jià)中涉及股權(quán)支付金額不低于交易支付總額的85%”，符合規(guī)定比例。吸收合并交易如同時(shí)滿足：具有合理的商業(yè)目的，且不以減少、免除或者推遲繳納稅款為主要目的；合并中取得股權(quán)支付的原主要股東，在吸收合并后連續(xù)12個(gè)月內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)讓所取得的股權(quán)，即可適用59號(hào)文特殊性稅務(wù)處理的條件。合并企業(yè)接受被合并企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被合并企業(yè)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定。被合并企業(yè)股東取得合并企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以其原持有的被合并企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)確定。因此，被合并企業(yè)A公司的甲、乙股東在本次吸收合并交易中將不存在繳納財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得稅款的情形。

但提醒注意，嚴(yán)格意義上甲、乙股東在作為法人股東的情況下，可充分適用特殊性稅務(wù)處理?xiàng)l件，如果甲乙非法人股東，而是自然人股東，涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓中需繳納的個(gè)稅，可能無法適用特殊性稅務(wù)處理，我們?cè)谝郧暗奈恼轮幸灿袑ｉT的分析論證。

根據(jù)國家稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅征收管理若干問題的公告》（2015年第48號(hào)）的規(guī)定，合并中當(dāng)事各方合并企業(yè)、被合并企業(yè)及被合并企業(yè)股東應(yīng)在該重組業(yè)務(wù)完成當(dāng)年，辦理企業(yè)所得稅年度申報(bào)時(shí)，分別向各自主管稅務(wù)機(jī)關(guān)報(bào)送申報(bào)資料等。重組主導(dǎo)方被合并企業(yè)申報(bào)后，其他當(dāng)事方向其主管稅務(wù)機(jī)關(guān)辦理納稅申報(bào)。也就是說，吸收合并交易完成后，被合并方（A公司）的股東甲、乙，將按照上述規(guī)定，在B公司申報(bào)后，辦理重組完成年度所得稅納稅申報(bào)時(shí)報(bào)送特殊性稅務(wù)處理的申報(bào)材料即可。

反向吸收合并中異議股東的利益保護(hù)機(jī)制

前面我們提到，上市公司對(duì)母公司發(fā)起吸收合并時(shí)，由于母公司非100%控股上市公司，不乏有對(duì)交易持反對(duì)意見的少數(shù)異議股東，這時(shí)候需要上市公司設(shè)置對(duì)交易中異議股東的利益保護(hù)機(jī)制——現(xiàn)金選擇權(quán)。有權(quán)行使異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)的少數(shù)股東，可以向本次交易的現(xiàn)金選擇權(quán)提供方提出收購其持有上市公司股份的要求?，F(xiàn)金選擇權(quán)的提供方應(yīng)由上市公司指定，該提供方應(yīng)為獨(dú)立第三方，應(yīng)具有較強(qiáng)的現(xiàn)金支付能力及履約能力，并應(yīng)具有明確的履約意愿等等。