文：水起價(jià)投 來(lái)源：價(jià)值成長(zhǎng)

一直以來(lái)。我國(guó)的白酒就有著悠久的釀酒歷史，是世界上最早的釀酒國(guó)家之一。但白酒也分三六九等，依次為高端、次高端、中端以及低端白酒。

從白酒市場(chǎng)的整個(gè)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，目前高端白酒市場(chǎng)主要以茅臺(tái)、五糧液和國(guó)窖1573三大品牌為主。當(dāng)然外加少量的夢(mèng)之藍(lán)等品牌。這里說(shuō)明下，洋河的夢(mèng)之藍(lán)手工班和M9價(jià)格是夠到了高端品牌，但因?yàn)榱磕芴。B省內(nèi)需求都不能滿足，所以基本可以忽略不記。

可是有意思的是，洋河雖然沒(méi)有劃分在高端白酒的行列內(nèi)，但是卻并不落后。

我們不論從營(yíng)收還是利潤(rùn)都能發(fā)現(xiàn)洋河屈居第三位，第一位茅臺(tái)咱們就不用提了，絕對(duì)的龍頭，一家公司甩出其他所有的公司好幾條街，可是我們發(fā)現(xiàn)洋河按理說(shuō)目前里來(lái)看還不屬于高端酒的行列，但是收入規(guī)模卻比瀘州老窖要強(qiáng)勁，并且正在漸漸靠近五糧液。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)白酒行業(yè)CR5占比18%，19家白酒行業(yè)上市公司營(yíng)收占行業(yè)比例為28.96%，同比增加3.47%，上市公司前10名營(yíng)收占26.65%，同比增加3.53%，綜合最大的3家分別是貴州茅臺(tái)、五糧液以及洋河股份。

茅臺(tái)于2018突破萬(wàn)億市值，股價(jià)于7月1日突破千元，以茅臺(tái)為代表的高端白酒企業(yè)不僅受到消費(fèi)者的認(rèn)可，同時(shí)也受到資本市場(chǎng)的青睞，這說(shuō)明現(xiàn)在我國(guó)白酒行業(yè)高端白酒品牌得到了大眾的一致認(rèn)可和追捧。在品牌和規(guī)模的雙重影響下，“茅五洋瀘”的行業(yè)地位也愈加強(qiáng)勢(shì)，2018年前四強(qiáng)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1508.46億，占據(jù)了19家上市白酒企業(yè)營(yíng)收大盤的73.28%;2018年凈利潤(rùn)排名前四的“茅五洋瀘”的凈利潤(rùn)之和為600億，占全行業(yè)規(guī)模以上白酒企業(yè)總利潤(rùn)（中酒協(xié)：1250.5億）的55%。（數(shù)據(jù)來(lái)自微酒網(wǎng)）

高端白酒的持續(xù)發(fā)力，也給了次高端白酒提供了發(fā)展空間，2018 年，次高端白酒（300-600 元）市場(chǎng)規(guī)模約450億元，在白酒行業(yè)中收入規(guī)模占比8.3%。預(yù)計(jì)未來(lái)次高端市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，至2020年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到746億元，在白酒行業(yè)中占比近10%。我國(guó)白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)較為不均衡，高端白酒銷量占比僅0.5%，次高端白酒銷量占比僅約1%，而低端白酒銷量占比約90%。

另外，在高端白酒供不應(yīng)求的局面下，消費(fèi)需求得不到滿足，消費(fèi)者選擇次高端白酒就成了順理成章的事了。2018 年，個(gè)人消費(fèi)占比提升至 40%，商務(wù)消費(fèi)占比提升至 55%。由于個(gè)人消費(fèi)的比重不斷攀升，加之高端酒的持續(xù)漲價(jià)，次高端以及中端都迎來(lái)了一個(gè)價(jià)格大幅度（300元上升為400元，400元向600元升級(jí)）的上升周期。

所屬次高端白酒分支的洋河股份，過(guò)去十幾年來(lái)不論是營(yíng)收還是利潤(rùn)都可以說(shuō)是高速的增長(zhǎng)，2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收242億元，歸屬凈利潤(rùn)81.2億元，分別同比增長(zhǎng)21.30%、22.45%。今年一季度，公司營(yíng)收首破百億，達(dá)109億元，同比增長(zhǎng)14.18%；歸屬凈利潤(rùn)40.2億元，同比增長(zhǎng)15.70%。

洋河到底有什么優(yōu)勢(shì)能夠在十多年時(shí)間從一個(gè)瀕臨倒閉的小廠成為第三大白酒企業(yè)，洋河還能不能延續(xù)這樣的發(fā)展勢(shì)頭，洋河又有哪些問(wèn)題需要我們投資者注意？

接下來(lái)幾天，我們會(huì)通過(guò)幾篇文章，多個(gè)角度來(lái)一一分析這家公司。

高能預(yù)警：此次分析文章較長(zhǎng)，如對(duì)您引起不適，我們深表愜意。

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它有護(hù)城河嗎?

上表是洋河股份十年來(lái)的ROE(凈資產(chǎn)收益率)，我們可以看到洋河的ROE是相當(dāng)優(yōu)秀的，十年平均值為34.65%，最近五年的roe也都在25%左右，一般來(lái)說(shuō)roe如果是常年大于15%的公司，肯定是存在某種護(hù)城河的，更別說(shuō)像洋河這種常年大于25%的公司，這么強(qiáng)的盈利能力，它一定是相對(duì)同行有某種優(yōu)勢(shì)的。

1）毛利率

白酒是一個(gè)高毛利率產(chǎn)品，上圖我們可以看到，除了貴州茅臺(tái)毛利率超過(guò)90%，其余大部分上市酒企基本都在60%以上，在白酒這個(gè)行業(yè)里的頭部企業(yè)應(yīng)該用躺賺都不為過(guò)，當(dāng)然茅臺(tái)的霸主地位還是無(wú)人能夠撼動(dòng)的，這也是需要洋河沉下心來(lái)向茅臺(tái)學(xué)習(xí)的地方，為什么茅臺(tái)的毛利就可以那么高，不用怎么營(yíng)銷就不愁酒賣不出去。

通過(guò)同行業(yè)毛利率對(duì)比，我們可以看到洋河股份雖然不是行業(yè)里最賺錢的，但洋河卻是里面最穩(wěn)定的一個(gè)，除了茅五洋第一梯隊(duì)以外的公司的毛利都不是很穩(wěn)定，毛利率的暴漲暴跌也暴露出這些公司的一些不足之處，比如管理層的更換對(duì)行業(yè)發(fā)展的錯(cuò)誤判斷，比如經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型進(jìn)行跨行業(yè)的并購(gòu)失敗等等造成的毛利下降，這一點(diǎn)三家頭部企業(yè)應(yīng)該都是加分的（雖然茅臺(tái)也賣過(guò)啤酒，五浪液也造車了，但并沒(méi)有影響公司主業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)）。

洋河在經(jīng)歷了上市前期的一個(gè)爆炸式增長(zhǎng)后，從2009年至2018年，洋河每一年都在不斷的增長(zhǎng)，只有13、14年受行業(yè)調(diào)整帶來(lái)了下劃，說(shuō)是下劃也是很有限的降了一點(diǎn)，比起行業(yè)內(nèi)其他白酒公司的大漲大跌，洋河的這個(gè)表現(xiàn)應(yīng)該是相當(dāng)穩(wěn)定，就像是一個(gè)過(guò)了40歲的成熟男人一樣，表現(xiàn)的那么穩(wěn)重，漲跌都和我沒(méi)關(guān)系（呵呵，這個(gè)比喻我咋感覺(jué)這么貼切呢，笑臉）。

隨著朔化劑風(fēng)波和三公消費(fèi)對(duì)行業(yè)的影響逐漸消散，洋河也從陰霾中走出來(lái)，2015年至2017年逐步上升，2018年“慢跑”的洋河仿佛開始重新加速度，營(yíng)收增長(zhǎng)首次在2014年后突破20%更是發(fā)力加速了起來(lái)。

那么我們看看2018年為什么增長(zhǎng)這么快呢？是不是非經(jīng)常損益多了的原因呢？

通過(guò)查閱資料我們看到這家公司2018年凈利潤(rùn)81.15億，扣非凈利潤(rùn)73.69億，比2017年扣非凈利潤(rùn)多了12.33億，同比增長(zhǎng)20.09%。這說(shuō)明洋河的增長(zhǎng)都是主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)，沒(méi)有說(shuō)突然哪一年是因?yàn)橘Y產(chǎn)處理和投資收益大幅增加的非經(jīng)常性損益收入而影響凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。

回到前面行業(yè)的毛利率那張圖，洋河的“穩(wěn)”給公司平滑了營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)曲線，但也可以看出洋河相較其他行業(yè)內(nèi)公司，沒(méi)有太大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這個(gè)要一分為二的看，一個(gè)是穩(wěn)定的發(fā)展，不搞大幅擴(kuò)張，因?yàn)榘拙埔皇切枰獨(dú)v史沉淀，二是因?yàn)榘拙铺厥獾墓に?，我們看下面白酒的工藝流程圖，貯存那一級(jí)是白酒最重要的一環(huán)，貯存的越多以后的產(chǎn)能也就越多，白酒調(diào)制特別是高端白酒的調(diào)制需要陳年老酒作為基酒進(jìn)行釀制，如果冒然提產(chǎn)，得不到時(shí)間的沉淀，勢(shì)必會(huì)影響高端白酒的質(zhì)量，這顯然和洋河重視質(zhì)量的初衷相背的，這個(gè)和我們投資“慢就是快”有著異曲同工之處，需要多年的積累才能釋放產(chǎn)能。

品質(zhì)的提升離不開基酒，通過(guò)洋河2018年度報(bào)告網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)了解到，“公司目前基酒儲(chǔ)存能力為100萬(wàn)噸，儲(chǔ)量為70萬(wàn)噸左右，儲(chǔ)存周期最短也是3年。原酒品質(zhì)全面超歷史，具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是優(yōu)級(jí)酒占比大幅提升；二是酒體的綿厚度顯著提高?！?strong>這個(gè)基酒的儲(chǔ)存能力和品質(zhì)的提升應(yīng)該算洋河的一個(gè)護(hù)城河加分項(xiàng)，因?yàn)檫@一項(xiàng)非常的重要，除了品牌，消費(fèi)者對(duì)白酒的口感應(yīng)該是最在意的。

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要是由“海天夢(mèng)”構(gòu)成。同時(shí)公司也在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上提到“過(guò)去3年夢(mèng)、天、海，每個(gè)產(chǎn)品的省內(nèi)外占比呈省外逐步上升趨勢(shì)。2018年夢(mèng)之藍(lán)省內(nèi)外占比大致為65:35；天之藍(lán)省內(nèi)外占比大致為55:45；海之藍(lán)省內(nèi)外占比大致為35:65。

省外市場(chǎng)占比較大的產(chǎn)品是海之藍(lán)。2018年，營(yíng)收240億；藍(lán)色經(jīng)典占營(yíng)收的比例大約75%。計(jì)算如下：240*0.75=180億；海天夢(mèng)占藍(lán)色經(jīng)典的比例大約37:26:37。計(jì)算如下：67、47、67億；海天夢(mèng)產(chǎn)品占營(yíng)收的比重大致為27%，20%，27%（17年業(yè)績(jī)說(shuō)明，夢(mèng)之藍(lán)占比20%多，省內(nèi)外7:3）。

2018年白酒銷量21萬(wàn)噸左右，藍(lán)色經(jīng)典系列銷量占總銷售量的三分之一左右。”業(yè)績(jī)會(huì)出來(lái)的數(shù)據(jù)和我之前算的基本對(duì)應(yīng)，也應(yīng)證了洋河確實(shí)是“穩(wěn)”，對(duì)應(yīng)每年提出的業(yè)績(jī)承諾都是超額完成了的，有歷史數(shù)據(jù)做支撐，對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)判斷就有了可靠依據(jù)。

我們通過(guò)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)提供的數(shù)據(jù)得到了上表，公司的主打產(chǎn)品藍(lán)色經(jīng)典系列“?！ぬ臁?mèng)”，雖然海天夢(mèng)占總銷售量只有三分之一，但海天夢(mèng)卻是營(yíng)收、凈利的主要貢獻(xiàn)來(lái)源，三款單品占全年?duì)I收74%，那么毛利的主要貢獻(xiàn)也是這三款單品，毛利的持續(xù)提升也證明了高端酒是頭部酒企利潤(rùn)的主要來(lái)源，今年，洋河在公開場(chǎng)合幾提品質(zhì)革命，2018年報(bào)上表述進(jìn)一步加快新技術(shù)、新工藝、新成果的推廣應(yīng)用，原酒品質(zhì)全面超歷史，海、天等主導(dǎo)產(chǎn)品穩(wěn)步升級(jí)。也證明管理層在穩(wěn)步推進(jìn)高端酒的品質(zhì)和銷售，適應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，迎合我國(guó)酒桌文化高端與次高端的需求。

在向高端產(chǎn)品發(fā)展的同時(shí)，省內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)基本已經(jīng)在觸摸到天花板的情況下，鞏固提升省內(nèi)市場(chǎng)同時(shí)積極向省外市場(chǎng)擴(kuò)張，按區(qū)域分為省內(nèi)和省外，分別占比51.02%、48.98%。省外增速明顯快于省內(nèi)。

說(shuō)明洋河的跨區(qū)域擴(kuò)張還是比較成功的，洋河的主要戰(zhàn)場(chǎng)在江蘇和華東五省市，2015年至2018年洋河新江蘇市場(chǎng)數(shù)量持續(xù)提升，“其數(shù)量從2015年297個(gè)擴(kuò)展到目前的495個(gè)，2018年新江蘇市場(chǎng)增速高于省外平均增速，占省外整體銷售比超過(guò)了70%。”渠道調(diào)研顯示洋河進(jìn)軍河南、山東市場(chǎng)順利，河南、山東有望成為下一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，新江蘇戰(zhàn)略全面開花結(jié)果，2019年省外占比有望超越省內(nèi)成為主力市場(chǎng)。

由以上數(shù)據(jù)顯示，洋河未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)一個(gè)是提升產(chǎn)品質(zhì)量，在消費(fèi)者中樹立以海、天、夢(mèng)為主的“綿柔”型白酒的高端品牌形象，讓喝酒的人覺(jué)得不僅口感好，還要讓人覺(jué)得喝了夢(mèng)之藍(lán)生活品質(zhì)感得到了滿足和提升，夢(mèng)之藍(lán)手工班的推出就是基于這樣一個(gè)品牌戰(zhàn)略；另一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)就是以全國(guó)為目標(biāo)的省外市場(chǎng)，新江蘇為后方的逐步擴(kuò)張版圖的模式，雖然洋河在全國(guó)主要省市都有經(jīng)銷點(diǎn)，但說(shuō)洋河是一個(gè)區(qū)域性的白酒企業(yè)一點(diǎn)都不為過(guò)，這就要結(jié)合洋河優(yōu)秀的渠道模式一步步的去滲透，著眼于全國(guó)，洋河的市場(chǎng)空間還是很廣闊。

小結(jié)：

1）洋河的基酒儲(chǔ)存能力應(yīng)該是很強(qiáng)大的，在白酒這么一個(gè)靠品質(zhì)取勝的行業(yè)里，在后續(xù)的Ｎ多年里，洋河應(yīng)該不會(huì)缺酒賣，當(dāng)然高端酒夢(mèng)之藍(lán)的產(chǎn)量大幅提升還需要時(shí)間的進(jìn)一步沉淀；白酒的儲(chǔ)存能力直接影響白酒生產(chǎn)質(zhì)量，我認(rèn)為這個(gè)應(yīng)該是洋河的優(yōu)勢(shì)。

2）在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上也提到公司是中國(guó)白酒行業(yè)釀酒生產(chǎn)規(guī)模第一的企業(yè)，目前原酒產(chǎn)能16萬(wàn)噸，完全可以滿足現(xiàn)在乃至于將來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)需求，這也為基酒的儲(chǔ)存打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

3）主營(yíng)產(chǎn)品“海天夢(mèng)”品質(zhì)不斷的提升，未來(lái)中高端產(chǎn)能不斷釋放，有望大幅提高公司贏利水平。品牌有弱護(hù)城河。

4）公司在省內(nèi)以及占省外營(yíng)收70%的新江蘇市場(chǎng)應(yīng)該說(shuō)有著強(qiáng)大的生命力和統(tǒng)治力，作為一個(gè)區(qū)域型的白酒公司，在這個(gè)區(qū)域內(nèi)應(yīng)該說(shuō)也是有一定競(jìng)爭(zhēng)力的。

2）三費(fèi)占比

從行業(yè)三費(fèi)占比數(shù)據(jù)上看，洋河真的是一個(gè)優(yōu)等生，洋河是除茅臺(tái)之外三費(fèi)占比最低的公司，三費(fèi)占比也和業(yè)績(jī)一樣穩(wěn)定，沒(méi)有大起大落，最高的2016年也只是因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品增加，貨幣資金減少收到的存款利息的下降引起的，看三費(fèi)也是比較健康的。

2014年突然增加是受行業(yè)深度調(diào)整期影響，公司營(yíng)業(yè)收入下降2.34%，銷售費(fèi)用增加21.05%，管理費(fèi)用增加22.14%。那么營(yíng)業(yè)收入下劃我們知道是受大行業(yè)的影響所致，

那銷售、管理費(fèi)用又是怎么回事呢？我們繼續(xù)找出年報(bào)中對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目，我們看下圖，哦，我們知道了，銷售費(fèi)用的增加主要是兩塊，一個(gè)是職工薪酬增加了1.27億，一個(gè)是差旅費(fèi)增加了1.32億，為什么會(huì)增加這么多呢？年報(bào)里沒(méi)有說(shuō)明，那我們是不是可以估計(jì)這是公司在行業(yè)深度調(diào)整的時(shí)候的一種積極態(tài)度，因?yàn)樾袠I(yè)低谷，需要逆周期進(jìn)行攻城略地，號(hào)召銷售人員積極的加班和出差，大力的進(jìn)行地推營(yíng)銷，壓力變成動(dòng)力，雖然增加了一點(diǎn)工資費(fèi)用，但度過(guò)這個(gè)冬天就可以見(jiàn)到明媚的春天了。

　　我們?cè)賹?duì)比五年其他公司銷售費(fèi)用率，除了茅臺(tái)以外，就洋河的銷售費(fèi)用率最低，這得益于洋河優(yōu)秀的制度和渠道管理，使得同樣出售一樣商品付出更低的銷售費(fèi)用。五浪液2018年比洋河略低，但他沒(méi)有洋河穩(wěn)定，因?yàn)?018年五浪液業(yè)績(jī)爆發(fā)，攤低了費(fèi)用率，使得數(shù)據(jù)特別的好看，這個(gè)應(yīng)該結(jié)合幾年數(shù)據(jù)對(duì)比著看。

管理費(fèi)用這個(gè)就更清楚了，如年報(bào)中所示，就是辦公用品折舊了1.48億。(普及一個(gè)小知識(shí)，因?yàn)槲业谝谎劭匆膊恢涝趺椿厥?，哈哈，是不是瞬間高大上的形象就沒(méi)有了，管理費(fèi)用里的折舊費(fèi):凡是管理部門使用的固定資產(chǎn),如:電腦、空調(diào)、打印機(jī)等提取的折舊,都要計(jì)入管理費(fèi)用--折舊費(fèi)。)

橫向?qū)Ρ裙芾碣M(fèi)用，洋河也是比較低的，也一直都很穩(wěn)定。穩(wěn)定我覺(jué)得比低費(fèi)用率重要，如果是又低又穩(wěn)定的管理費(fèi)用率，這個(gè)就是最優(yōu)秀的情況了，說(shuō)明公司的管理制度落實(shí)的非常好，沒(méi)有說(shuō)因?yàn)橐恢ЧP一個(gè)管理層的一句話就可以大額開支，妥妥的加分項(xiàng)。

在2014年行業(yè)低谷期三費(fèi)占比有所增長(zhǎng)但也沒(méi)有大幅度的增加，橫向?qū)Ρ蠕N售費(fèi)用、管理費(fèi)用在行業(yè)中也是相當(dāng)優(yōu)秀的，我們可以從中看出公司還是很有競(jìng)爭(zhēng)力的，成本控制相當(dāng)出色，不需要加大投入就可以持續(xù)產(chǎn)出，真真的現(xiàn)金奶牛。

研發(fā)費(fèi)用也較2017年有7.07%的增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用能夠保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)也說(shuō)明公司在品質(zhì)上有著更高的要求。業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上提到公司擁有31名國(guó)酒大師，1861名技術(shù)類人員；在年報(bào)中也對(duì)綿柔白酒的工藝有極大提升，夢(mèng)之藍(lán)手工班更是強(qiáng)調(diào)工藝品質(zhì)，只要洋河在夢(mèng)之藍(lán)口感、品質(zhì)提升上穩(wěn)步推進(jìn)，據(jù)此可以說(shuō)未來(lái)洋河夢(mèng)之藍(lán)產(chǎn)量跟上來(lái)后，可以占具更多的高端酒市場(chǎng)份額。

小結(jié)：

教科書式的三費(fèi)占比是洋河能夠在存量博弈、競(jìng)爭(zhēng)激烈的白酒行業(yè)中脫穎而出的根本，為什么這么說(shuō)呢？洋河是一個(gè)靠著優(yōu)秀管理，優(yōu)良的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)發(fā)展壯大起來(lái)的，在歷年財(cái)報(bào)以及各類調(diào)研都能找到應(yīng)證，從三費(fèi)占比也能反證公司有這個(gè)優(yōu)秀的管理營(yíng)銷能力，公司（包括在2014年行業(yè)低谷期）一直能保持較穩(wěn)定的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用（為負(fù)，基本都是利息收入，所以沒(méi)有單獨(dú)列項(xiàng)說(shuō)明，各位看官都是老鳥了，我也就不班門弄斧了），又進(jìn)一步的證明公司優(yōu)良的管理，出色的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)團(tuán)隊(duì)。這個(gè)應(yīng)該是有護(hù)城河的體現(xiàn)。

3）總結(jié)

我們通過(guò)以上對(duì)公司的分析，從毛利率和三費(fèi)占比這兩個(gè)方面去了解了公司，洋河是有護(hù)城河的，而且還不止一個(gè)，公司的優(yōu)勢(shì)大致可以分為以下幾個(gè)方面：

1）洋河強(qiáng)大基酒儲(chǔ)存能力給公司持續(xù)提升產(chǎn)品品質(zhì)提供了源泉。

2）洋河是白酒行業(yè)規(guī)模最大的企業(yè)，產(chǎn)能完全跟得上現(xiàn)在乃至于將來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)的需求，也為基酒的儲(chǔ)存打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。規(guī)模也是有護(hù)城河的。

3）主營(yíng)產(chǎn)品“海天夢(mèng)”品質(zhì)不斷的提升，未來(lái)中高端產(chǎn)能不斷釋放，有望大幅提高公司贏利水平。品牌有窄護(hù)城河。

4）公司在省內(nèi)以及占省外營(yíng)收70%的新江蘇市場(chǎng)應(yīng)該說(shuō)有著強(qiáng)大的生命力和統(tǒng)治力，作為一個(gè)區(qū)域型的白酒公司，在江蘇以及新江蘇市場(chǎng)有一定品牌護(hù)城河，但就全國(guó)來(lái)講還是比較弱的。

5）與行業(yè)內(nèi)其他公司比，公司的較低的三費(fèi)占比，穩(wěn)定出色的成本控制是為公司提供了成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河。

6）引入職業(yè)經(jīng)理人，公司完美的股權(quán)制度，公司管理層與經(jīng)銷商共同持股藍(lán)色同盟。在國(guó)企中這種制度應(yīng)該不容易出現(xiàn)，特別是像白酒頭部企業(yè)更不容易股權(quán)改革，像茅臺(tái)管理層就希望學(xué)習(xí)洋河的股權(quán)改革，涉及利益太多一直沒(méi)有得到貴州省國(guó)資委的同意。管理層的優(yōu)勢(shì)雖嚴(yán)格意義上不屬于護(hù)城河的范疇，但我認(rèn)為在白酒國(guó)企中應(yīng)該屬于一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的。

7)較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)渠道控制模式，不同于其他白酒企業(yè)，優(yōu)秀的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)團(tuán)隊(duì)直接參與和指導(dǎo)經(jīng)銷商進(jìn)行地面區(qū)域銷售，這個(gè)是洋河最重要的一個(gè)加分項(xiàng)，給我同樣的資金和同樣多的銷售人員我是做不到洋河這么好的管理模式的，所以洋河在營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)渠道是有著寬護(hù)城河的。

綜上，我保守的認(rèn)為洋河股份具有窄護(hù)城河，但在次高端這個(gè)細(xì)分支來(lái)看，應(yīng)該是有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的公司了，未來(lái)如果公司在提升高端品牌形象在消費(fèi)者心目中樹立一個(gè)類似茅臺(tái)的形象，繼續(xù)鞏固加強(qiáng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)渠道，持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)范圍提升在新江蘇市場(chǎng)以外的市場(chǎng)份額，不再局限區(qū)域躋身成為全國(guó)性的白酒公司，公司就會(huì)更上一層樓，成為一個(gè)有寬護(hù)城河的公司。