不知道大家使用利潤表進(jìn)行估值時(shí)有沒有困惑，即“扣非凈利潤”并沒有扣完“非”?！胺恰敝阜墙?jīng)常性損益，是指公司發(fā)生的與生產(chǎn)經(jīng)營無直接關(guān)系，以及雖與生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地評(píng)價(jià)公司當(dāng)期經(jīng)營成果和獲利能力的各項(xiàng)收入、支出。

比如說丈母娘問我收入時(shí)，我說上個(gè)月?lián)斓搅?萬塊，因?yàn)槲也⒉荒苊刻於寄軗斓?萬塊，因此這1萬塊是非經(jīng)常性損益。

根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問答第1號(hào)--非經(jīng)常性損益》（2007修訂），其中把之前的14條非經(jīng)常性損益擴(kuò)大到21條，其中有六條內(nèi)容如下：

（三）計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，但與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外（部分政府補(bǔ)助也算經(jīng)常性損益，類似京東方的面板補(bǔ)助貸款豁免，一下子幾十億）；

（五）企業(yè)取得子公司、聯(lián)營企業(yè)及合營企業(yè)的投資成本小于取得投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值產(chǎn)生的收益(負(fù)商譽(yù)部分，現(xiàn)實(shí)中幾乎沒有)；

（八）因不可抗力因素，如遭受自然災(zāi)害而計(jì)提的各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（僅僅是不可抗力的資產(chǎn)減值，常見的固定資產(chǎn)等資產(chǎn)減值算經(jīng)常性損益，比如今年樂視網(wǎng)）；

（十二）同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益（想想部分群眾懷疑富士康凈利潤問題就是因?yàn)樗鼈儊碜院喜⒗麧櫍?/strong>；

（十四）除同公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)的有效套期保值業(yè)務(wù)外，持有交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益，以及處置交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債和可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益（就是說其他類型的投資收益算在經(jīng)常性損益里）；

（十七）采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的損益；

大家有沒有發(fā)現(xiàn)，以上內(nèi)容基本是上市公司調(diào)節(jié)利潤的主要行為。具體內(nèi)容可以參見初善君的萬字總結(jié)：上市公司利潤調(diào)節(jié)手段萬字總結(jié)收藏版

在這種情況下，使用歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤均會(huì)有所失真，因?yàn)槔锩婊蚨嗷蛏侔四闼恢赖囊淮涡該p益。那么有沒有更好的指標(biāo)來衡量企業(yè)利用經(jīng)營資產(chǎn)從事經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的利潤呢？

首先，我們?cè)俅慰匆幌吕麧櫛淼囊话憬Y(jié)構(gòu)：從營業(yè)收入到歸母凈利潤中間，有些科目并非每個(gè)企業(yè)都會(huì)有，但是從1到6確是所有企業(yè)都會(huì)存在的。

因此引出核心利潤的計(jì)算公式：

核心利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用

核心利潤來源與企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的毛利，扣除稅金、企業(yè)銷售、管理以及杠桿利用相關(guān)的三費(fèi)后的部分，如上篇讀財(cái)報(bào)所說，毛利高低代表了企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力等，而費(fèi)用高低則代表了企業(yè)費(fèi)用控制的能力?？傮w來說，核心利潤越高，盈利能力越強(qiáng)，盈利質(zhì)量越高。

這里暫時(shí)不用考慮資產(chǎn)減值損失、公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益等等這些可能跟生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)系的科目，比如與經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的壞賬準(zhǔn)備、存貨減值以及可以穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的聯(lián)營或者合營企業(yè)的投資收益等等也不考慮，雖然他們跟經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)。

了解我們國家汽車公司歷史的朋友們都知道，當(dāng)年一窮二白的我們?yōu)榱艘肫嚰夹g(shù)，都是與國外汽車集團(tuán)成立合營企業(yè)的方式（各占50%股份），比如長(zhǎng)安福特、一汽大眾等等。在這種情形下，因?yàn)橹挥?0%的股份，因此利潤表中核算時(shí)合營企業(yè)的利潤記在投資收益科目，并不體現(xiàn)核心利潤里。

如果我們使用核心利潤來看長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車等，或許就會(huì)明白很多人提到的中國汽車未來的希望在自主品牌了。

下圖是長(zhǎng)安汽車2010年至今的實(shí)現(xiàn)的利潤總額及核心利潤情況，我們發(fā)現(xiàn)，雖然長(zhǎng)安汽車?yán)麧櫼?guī)模不斷增加，2015年和2016年更是超過100億，八年間利潤總額合計(jì)為413億元，妥妥的績(jī)優(yōu)大藍(lán)籌。但是大部分年份長(zhǎng)安汽車的核心利潤都是負(fù)的，八年間核心利潤合計(jì)為-28億，也就是說長(zhǎng)安汽車每年600億的營業(yè)收入不僅賺不到錢，還虧錢。

那么長(zhǎng)安汽車的利潤來自哪里，來自下屬合營企業(yè)長(zhǎng)安福特和長(zhǎng)安馬自達(dá)的投資收益，長(zhǎng)安汽車的投資收益如下圖，八年間合計(jì)投資收益達(dá)到424億元。這或許是在藍(lán)籌普漲的2017年，長(zhǎng)安汽車股價(jià)一直沒有漲的根本原因：核心利潤沒有起色，自主汽車一直未能賺錢。

再比如上汽集團(tuán)，雖然公司的主要利潤也來源于投資收益，即上汽大眾、上汽通用等合營公司，但是上汽集團(tuán)的核心利潤一直很高（即使剔除上汽通用五菱這個(gè)占比50.1%的非標(biāo)準(zhǔn)并表子公司，這是另外一個(gè)因財(cái)務(wù)報(bào)表原因而導(dǎo)致的故事），上汽的核心利潤占比一直在50%左右，這或許是上汽集團(tuán)股價(jià)迭創(chuàng)新高的原因。

這里就不分析長(zhǎng)城汽車、比亞迪和吉利汽車們了，他們或許真的代表中國汽車工業(yè)的未來，收益幾乎都是核心利潤，有興趣的朋友可以分析比較。

另外不得不提一句，你購買任意一輛合資車，產(chǎn)生利潤的一半都會(huì)被國外的合資企業(yè)拿走，比如奧迪、大眾、福特等等。這些年，他們屬于躺著賺錢的人，讓人羨慕而又無可奈何，長(zhǎng)城吉利們加油，終結(jié)他們躺著賺大錢的日子吧。

其實(shí)結(jié)語之前，初善君還是想說說星輝娛樂這家企業(yè)。

初善君把他的核心利潤拿出來一比較就很明顯的反應(yīng)企業(yè)的盈利能力和盈利質(zhì)量了。雖然近兩年利潤總額基本沒下降，一直維持在高位，但是它的核心利潤明顯下滑，2017年已經(jīng)下降到14年的水平，但是你看歸母凈利潤很難看出來。

總結(jié)：在看利潤表時(shí)，第一步是毛利（毛利率），第二步就是核心利潤了，這才是企業(yè)長(zhǎng)治久安、不斷發(fā)展壯大的真正秘密。