許多投資的圖書和文章總把大部分筆墨放在了如何挑選股票，但卻對(duì)如何賣緘默三口，或者干脆以巴菲特的名言“我最喜歡的持股時(shí)間是……永遠(yuǎn)！”來停止討論。 但是，巴菲特還說過“如果你不打算持有某只股票達(dá)十年，則十分鐘也不要持有。”這說明即使長(zhǎng)期持有，也一樣會(huì)有期限。 另外，股神喜歡的是遇到好公司就盡量收歸所有，比如：喜詩(shī)糖果，巴菲特將這類公司稱為偉大的公司，而偉大的標(biāo)準(zhǔn)就是能夠源源不斷為其投資提供最低成本的現(xiàn)金流，還不需要投入太多資本。 自然，這樣的公司巴菲特是不可能賣掉的，除非它們?cè)匐y擔(dān)當(dāng)大任。 所以，學(xué)巴菲特沒錯(cuò)，但不能教條，要因地制宜，要因人而異，否則就是學(xué)個(gè)四不像，還不如做回你自己。 在如何賣這方面，技術(shù)分析就要直接了當(dāng)?shù)枚啵刑囟ǖ募夹g(shù)圖表、成交量、波動(dòng)性指標(biāo)以及其他技術(shù)指標(biāo)，不管對(duì)不對(duì)，但因?yàn)槟芙o出確定的答案，讓喜歡刨根問底的人們頗為喜愛。 人類有個(gè)天生的心理頑疾，那就是尊重理由，具有追根究底的天性，如果他人給出理由，就會(huì)相信，答應(yīng)要求，有時(shí)候甚至?xí)嘈艣]有意義的理由。 比如：在一個(gè)實(shí)驗(yàn)中，一位社會(huì)心理學(xué)家對(duì)排隊(duì)等候使用復(fù)印機(jī)的人說：“對(duì)不起，我有5頁(yè)紙要復(fù)印。我可以先用下復(fù)印機(jī)嗎？”幾乎每個(gè)人都同意了她的要求。 所以，我們也就理解了為什么技術(shù)分析會(huì)有那么多人篤信不疑，它確實(shí)一直在回答著人們對(duì)于因果的癡迷。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴我們，買入的絕大多數(shù)股票都是為了賣出，否則我們永遠(yuǎn)不可能得到最大的利潤(rùn)回報(bào)。 俗話說得好，買的沒有賣得精，用在股票投資上也頗為貼切。 股市還有句俗語(yǔ)：會(huì)買的是徒弟，會(huì)賣的才是師傅。 今天坤鵬論就來聊聊賣這個(gè)話題。 正像布魯斯·柯凡納所說：“在我進(jìn)入之前，我就知道何時(shí)該退出。” 所有投資大師之所以成功，很大程度源于他們都有自己事先確定的退出法則，只要條件成立，果斷賣出，毫不猶豫，因?yàn)檫@是他們的鐵律。 而且，即使是巴菲特，他確實(shí)一直堅(jiān)持長(zhǎng)期持股，但事實(shí)是他認(rèn)為只有極少數(shù)的股票才值得長(zhǎng)期持股，大多數(shù)股票也是在獲利后賣出。 但是，失敗的投資者很少事先確定什么退出法則，所以常常會(huì)因?yàn)閾?dān)心小利潤(rùn)會(huì)轉(zhuǎn)變成損失而匆匆脫手，造成經(jīng)常錯(cuò)失大利潤(rùn)。 可以說，不管你在一筆投資中投入了多少時(shí)間、心血、精力和金錢，如果沒有事先確定的退出策略，一切都可能化為烏有。 不過，何時(shí)賣出確實(shí)比較困難。 原因呢？ 因?yàn)槲覀兌己茈y精確地知道股票的價(jià)值，包括股神巴菲特。 當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，安全邊際就開始下降，潛在回報(bào)開始減少，下跌的風(fēng)險(xiǎn)開始增加，但是，因?yàn)椴恢涝摴善钡拇_切價(jià)值，投資者自然無法像作出買入決定時(shí)那樣自信地作出賣出決定。 為了應(yīng)對(duì)這樣的難題，有些投資者會(huì)根據(jù)價(jià)格與賬面價(jià)值比或價(jià)格與收益比（也就是市盈率）制定一些賣出規(guī)則，一旦這些比率達(dá)到某個(gè)水平，他們就會(huì)賣出。 所以，在股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，這些投資者會(huì)選擇賣出，收割超高利潤(rùn)，他們相信股價(jià)必然會(huì)回歸正常，甚至在中國(guó)這樣牛短熊長(zhǎng)的股市，肯定不斷會(huì)有價(jià)格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的重新買回的好機(jī)會(huì)。 還有人會(huì)在買入的時(shí)候就設(shè)定好了賣出價(jià)格，他們這么做完全是一種保守的策略，到達(dá)自己的期望收益率，收割利潤(rùn)走人，絕不拖泥帶水。 當(dāng)然，也有人認(rèn)為這些規(guī)則毫無道理，他們認(rèn)為，只存在一個(gè)有效的賣出規(guī)則：所有的投資都應(yīng)當(dāng)在合適的價(jià)位賣出。 而賣出決定就和買入決定一樣，必須以企業(yè)價(jià)值為基礎(chǔ)，而究竟什么時(shí)候賣出或者買入依賴于是否可以獲得其他投資機(jī)會(huì)。 也就是說，如果市場(chǎng)出現(xiàn)了比你手中股票更好的便宜貨，而所持有股票的價(jià)格與潛在價(jià)值已經(jīng)不再那么誘人時(shí)，就應(yīng)該賣掉手里的，而將錢投資到更好的便宜貨上。 比如：你持有一家公司的股票，該公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率為10%，ROE為15%，估值是30倍，這時(shí)另一家公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率為20%，ROE為40%，估值只有10倍，那么換股是相當(dāng)明智的。 相反，如果市場(chǎng)沒有比你持有的股票更好的，并且它依然大幅被低估，賣出是相當(dāng)愚蠢的事。 巴菲特在職業(yè)生涯的早期經(jīng)常會(huì)賣掉手頭的一些資產(chǎn)，為更好的投資機(jī)會(huì)籌資，因?yàn)槟菚r(shí)候他的主意比錢多。 但現(xiàn)在，他已經(jīng)不這么做了，在伯克希爾的保險(xiǎn)融資給他帶來充足的資金之后，他面臨的是一個(gè)截然相反的問題：錢比主意多。 所以，我們看到的是，巴菲特在一般情況下不會(huì)換股，只有在認(rèn)為要買入的股票具有更好價(jià)值（或者成長(zhǎng)性）的時(shí)候，才考慮買入新的股票。 如今，他買入新的股票可能更多的是使用自有現(xiàn)金，而不是靠出售原本持有的股票。 賣出時(shí)機(jī)這個(gè)概念，在巴菲特的投資哲學(xué)中有一個(gè)根本性的邏輯，那就是如果一家企業(yè)一直保持著不錯(cuò)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那你沒有必要賣出。 大部分投資者在買入持有后，就不再對(duì)股票那么上心了，而巴菲特則不斷用他投資時(shí)所使用的標(biāo)準(zhǔn)來審視已經(jīng)入股企業(yè)的質(zhì)量，這可以算是一種投后管理。 盡管他最推崇的持有期是“永遠(yuǎn)”，但如果他的一只股票不再符合他的某個(gè)投資標(biāo)準(zhǔn)，比如：企業(yè)的估值嚴(yán)重高估，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征發(fā)生了變化，管理層迷失了主要方向，或公司失去了它的護(hù)城河，他會(huì)把它賣掉。 2003年4月，巴菲特以4.88億美元買入中石油H股23.4億股，買入均價(jià)為1.6港元。 5年后的2007年，巴菲特將中石油股票全部賣出，每股賣出價(jià)約為13.5港元。 這筆交易為他帶來了35.5億美元的稅前投資收益和約2.4億美元的稅后分紅。 為什么要賣出中石油的股票？ 巴菲特后來在給股東的信中說，在買入中石油時(shí)，公司總市值是370億。 而他測(cè)算的公司價(jià)值是1000億美元。 2007年下半年，中石油的市值上升至2750億美元，于是他全部賣出。 所以，如果一家公司的價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重高估，那么根據(jù)回歸均值的法則，它必然會(huì)跌回正常值，奢望永遠(yuǎn)漲的天方夜譚是不成熟的表現(xiàn)，是拿自己的金錢做白日夢(mèng)。 2000年，巴菲特還選擇將持有的迪斯尼的股份賣掉了一大部分。 在2002年伯克希爾年會(huì)上，有股東問他為什么要賣這只股票。 巴菲特的回答比較模糊：“我們對(duì)這家公司的競(jìng)爭(zhēng)力特征有一種看法，現(xiàn)在這個(gè)看法變了。” 那么，迪斯尼怎么了？ 那時(shí)候，迪斯尼的CEO邁克爾·艾斯納也中了互聯(lián)網(wǎng)的毒，在互聯(lián)網(wǎng)繁榮中揮金如土，將大把資金投入到像Goto.com這樣的搜索網(wǎng)站中，還購(gòu)買了一些像搜信這樣虧損的公司。 下面，坤鵬論就把巴菲特、索羅斯、彼得·林奇等投資大師的賣出策略總結(jié)一下，這樣會(huì)讓老鐵看得更加清晰。 1.當(dāng)投資對(duì)象不再符合買入標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，比如：巴菲特出售迪斯尼的股票。 這需要投資者即使是在投資后還要不斷研究公司基本面，不能把孩子領(lǐng)進(jìn)門，然后就不管不顧了。 借用創(chuàng)投的一句話，投后管理甚至比投資前的調(diào)研更重要。 現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)每時(shí)每刻都在面臨著挑戰(zhàn)，比如市場(chǎng)迭代、技術(shù)更新、國(guó)家動(dòng)蕩等，更為嚴(yán)重的問題則是內(nèi)部，比如管理層不行。 彼得·林奇給的賣出提示更加具體，比如： 公司連續(xù)兩年失去市場(chǎng)份額并且雇傭另外一家廣告代理商； 公司沒有開發(fā)新產(chǎn)品，開始縮減研發(fā)經(jīng)費(fèi)，并且公司開始滿足現(xiàn)狀，不求進(jìn)?。?/span> 占公司利潤(rùn)25%的一個(gè)重要部門易受正在發(fā)生的經(jīng)濟(jì)蕭條的沖擊； 公司增長(zhǎng)率已經(jīng)開始減慢，盡管公司通過削減成本可以保持盈利，但未來成本削減的機(jī)會(huì)有限； 公司兩位高層管理人員和許多重要的員工辭職加盟競(jìng)爭(zhēng)公司中； 公司負(fù)債率突然提升； 如果40個(gè)華爾街的分析家們對(duì)某只股票盛贊，公司60%的股票在機(jī)構(gòu)投資者手中，并且有三種國(guó)家級(jí)雜志在贊譽(yù)公司的CEO； …… 你可能覺得彼得·林奇講得太過具體，但往往細(xì)節(jié)決定成敗，坤鵬論在這里插一個(gè)小故事，是一個(gè)和利弗莫爾同時(shí)代的女投資家的故事。 她是當(dāng)時(shí)華爾街第一女富豪——海蒂·格林。 她是一位獨(dú)行俠，600萬的遺產(chǎn)增值到了1億美元。 但她是名副其實(shí)的小氣，總穿著一身黑，衣服散發(fā)送不太好聞的氣味，臟兮兮、樣式老舊，股票就縫在衣縫里。 每天就像個(gè)黑幽靈一樣，一會(huì)飄到貧民窟的平房要債，一會(huì)飄到美國(guó)化學(xué)銀行的金庫(kù)里清點(diǎn)資產(chǎn)。 她一屁股坐下來，蹺著二郎腿，把利息單剪下來縫在衣縫里，又從口袋里拿出三明治和餅干，邊吃邊縫。 她的投資策略非常簡(jiǎn)單明了，大手筆投資，但要保證獲得約6%的穩(wěn)定收益，消費(fèi)方面則是能省則省。 她說：“我一發(fā)現(xiàn)無人問津的好東西貶了值，就大量買入，然后就能飽餐一頓。” “比如你投資600萬，以6%的收益率計(jì)算，一毛不花的話，51年后就成了1億1700萬。我算錯(cuò)了嗎？” 她在金融危機(jī)時(shí)也是個(gè)大買家，買房地產(chǎn)抵押、買政府債券、買鐵路股票。 她對(duì)市場(chǎng)了如指掌，但也會(huì)按常識(shí)買股。 她逃過了尼克博克信托在1907年經(jīng)濟(jì)恐慌中的一敗涂地，用的方法在許多專家來看，相當(dāng)小兒科。 她去了一次銀行，回來說：“這些家伙看起來富得流油，從頭到腳一身新，我可看不慣。” 在崩盤前幾周她就全身而退了。 坤鵬論曾多次說過，金融從業(yè)者就是替人管理錢財(cái)，如果把錢花來包裝公司、包裝自己，顯然這樣的人根本不值得信賴，他可以把你的錢花在這些方面，就有可能還會(huì)花在了其他你看不到的地方。 當(dāng)然，投資者也不能聽風(fēng)就是雨，要冷靜判斷，是暫時(shí)性的風(fēng)險(xiǎn)還是持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)，公司是否可以扛過去。 2.如果在買入后認(rèn)識(shí)到犯了錯(cuò)誤，認(rèn)知到最初完全就不該這么投資，那就毫不猶豫地退出，這是投資成功的關(guān)鍵。 3.投資對(duì)象的價(jià)值是不是嚴(yán)重被市場(chǎng)高估了。 就像中石油，即使是一家企業(yè)非常優(yōu)秀，但股價(jià)短時(shí)間翻倍或者更多，那必然是被市場(chǎng)高估了，其股價(jià)很可能已經(jīng)過分透支了內(nèi)在價(jià)值，再持有下去就是眼看著其股價(jià)跌跌跌，不如早些將超高的收益落袋為安。 但是，如果一家公司的股價(jià)在上漲，估值卻還在不斷下降，前提是這家公司的效益在不斷提升，那你就沒有必要賣出了，持有得越多越久，獲得的回報(bào)就越大。 巴菲特認(rèn)為判斷賣出的最佳時(shí)機(jī)有一個(gè)簡(jiǎn)單法則，也就是當(dāng)股票達(dá)到40倍，甚至更高的市盈率時(shí)，就到了該賣出的時(shí)候，因?yàn)檫@已經(jīng)嚴(yán)重高估了，它的增長(zhǎng)率不支持這樣的高估值，只是因?yàn)槭袌?chǎng)過于亢奮才給了他這么高的估值，所以此時(shí)可以拋售股票。 4.當(dāng)他們的投資系統(tǒng)所預(yù)料的某個(gè)事件發(fā)生時(shí)。 投資大師的一些投資是以特定事件將會(huì)發(fā)生為前提假設(shè)的，比如當(dāng)年索羅斯假設(shè)英鎊會(huì)貶值，而英鎊被踢出歐洲匯率機(jī)制的時(shí)候，就是他退出的時(shí)候。 再比如你之前因?yàn)槟撤N利好消息才買進(jìn)股票，而此時(shí)這個(gè)利沒了，或者說已經(jīng)兌現(xiàn)了，就該賣出了，比如像去年的人工智能概念股，因?yàn)閲?guó)家大力扶持，很多企業(yè)受益，并體現(xiàn)在了股價(jià)上，但今年該市場(chǎng)熱點(diǎn)逐漸淹沒，那就該賣出了，因?yàn)槿斯ぶ悄艿浆F(xiàn)在到底頂多還是個(gè)嬰兒，連牙牙學(xué)語(yǔ)都挺費(fèi)勁。 當(dāng)然，坤鵬論一直不太贊同追概念股，特別是科技概念股，這基本屬于投機(jī)，并且，投資于機(jī)會(huì)這樣的事，實(shí)在不是我們普通人能Hold得住的。 5.當(dāng)他們的投資系統(tǒng)所設(shè)定的目標(biāo)到達(dá)時(shí)。 有些投資者會(huì)設(shè)定投資的目標(biāo)價(jià)格，也就是退出價(jià)格，這是格雷厄姆法的特征。 格雷厄姆的方法是購(gòu)買價(jià)格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的股票，然后在它們的價(jià)格回歸價(jià)值的時(shí)候，或兩三年后依然沒有回歸價(jià)值的時(shí)候，賣掉它們。 6.機(jī)械法則。 這就是前些天坤鵬論在《是不是炒股高手 關(guān)鍵看止損》提到的止損點(diǎn)。 比如：設(shè)定比買價(jià)低10%的止損點(diǎn)或使用跟蹤止損點(diǎn)，也就是在價(jià)格上漲時(shí)相應(yīng)調(diào)高，在價(jià)格下跌時(shí)卻保持不變，來鎖定利潤(rùn)。 這種法則最常被遵循精算法的成功投資者或交易者采用，它們?cè)醋杂谕顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)控制和資金管理策略。 據(jù)說，曾經(jīng)有人就是因?yàn)椴捎昧诉@樣的策略，而幸運(yùn)地躲過了1929年的股災(zāi)。 7.賣出不分牛市和熊市。 有許多投資者建立了比較完善的投資哲學(xué)，但卻總是糾結(jié)于牛市和熊市，投機(jī)大師利弗莫爾從來不說牛市或熊市，他認(rèn)為這種說法會(huì)讓人形成心理暗示，進(jìn)而形成思維慣勢(shì)。 習(xí)慣等待牛市或熊市的投資者，他們其實(shí)陷入了一種誤區(qū)，那就是牛市所有股票都漲，熊市所有股票都跌。 而真實(shí)的情況是，牛市時(shí)，總是三分之一股漲，三分之一股跌，三分之一股橫盤，這樣才能不斷推動(dòng)指數(shù)創(chuàng)新高。 所以，不要在意什么牛市或熊市，看住你的股票才是最正確的選擇。 在股市中如果能做到“兩耳不聞窗外事，一心只讀圣賢書”往往會(huì)贏！ 坤鵬論總結(jié)一下，其實(shí)這幾大退出策略的中心思想就——企業(yè)不行了，該放則放！ 人生就是這樣，沒有什么比你的時(shí)間更珍貴，企業(yè)就和人一樣，如果是根上出了問題，那基本很難扭轉(zhuǎn)。 就像人的本性有缺陷，根本不要奢望他能改正，你最好的選擇是，趕緊離開，不要把自己的時(shí)間浪費(fèi)在別人身上，因?yàn)檫@根本就是三輸困境。 一輸時(shí)間，二輸金錢，三輸了投資到更好股票的機(jī)會(huì)。 窮人的時(shí)間往往不值錢，富人的時(shí)間卻很值錢，你要想變富，就得像富人一樣惜時(shí)如金。 人生和市場(chǎng)就是這樣的血淋淋的，不要讓自己的時(shí)間被別人偷走，而爭(zhēng)取贏得別人的時(shí)間。 本文由“坤鵬論”原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)保留本信息 |
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