約翰·鄧普頓在全球投資圈是很多人膜拜的宗師級(jí)人物，《福布斯》雜志稱他為歷史上最成功的基金經(jīng)理之一。有多成功呢？如果1940年你投資給他1萬美元，50年后這筆錢會(huì)變成5500萬美元。

約翰·鄧普頓

他是怎么做到的呢？在長達(dá)70年的投資生涯里，他一直貫徹一種特殊的“逆向投資法”，這個(gè)投資方法可以說人盡皆知，是一個(gè)公開的秘密，但不為人知的是他用這個(gè)方法的細(xì)節(jié)和極端思維。接下來，我們用他的經(jīng)典案例，來看看他用這個(gè)方法有什么不同尋常之處。

1、低價(jià)股獵手

在1939年的時(shí)候，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在走出大蕭條的谷底，開始復(fù)蘇。鄧普頓認(rèn)為這次的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)讓所有行業(yè)都欣欣向榮，是一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)，但是當(dāng)時(shí)他手里沒有太多錢，于是他向自己的前任老板借了1萬美元，殺入股市。他的策略是什么呢？就是購買美國股市上正在進(jìn)行交易的、價(jià)格在1美元以下的所有股票。你沒聽錯(cuò)，就是這么簡(jiǎn)單。

為什么呢？鄧普頓認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，那些效率最低的公司的股票將會(huì)發(fā)生最戲劇性的上漲。也就是說，它們的價(jià)格彈性最大。所以，他一共購買了104只價(jià)值在1美元以下的股票。后來，他的預(yù)測(cè)果然是對(duì)的。一年之內(nèi)，鄧普頓就還掉了所有借款。在隨后的幾年，他逐漸賣掉了手中的股票，把最初的1萬美元投資變成了4萬美元，增長了3倍。最后算賬的時(shí)候，在他買的104只股票中，只有4只沒有成功。

這次的成功為鄧普頓漫長的投資生涯帶來了一個(gè)漂亮的開門紅?？瓷先ズ芎?jiǎn)單是不是？但是我要告訴你的是，這個(gè)簡(jiǎn)單操作背后的方法，其實(shí)并不簡(jiǎn)單。其中的要點(diǎn)如果你沒有把握住，那么就很可能就會(huì)差之毫厘，謬以千里。我們來看一下其中的幾個(gè)要點(diǎn)。

第一，是對(duì)大趨勢(shì)的判斷。1939年的時(shí)候，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從大蕭條的谷底回升了一段時(shí)間，羅斯福新政也開始實(shí)施，盡管還處在困難期，但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭已經(jīng)不可阻擋。

第二，核心仍在于低價(jià)。股票價(jià)值的低價(jià)，可并不僅僅指絕對(duì)價(jià)格的低，更重要的是相對(duì)價(jià)值的低估。那為什么在這一次操作中，鄧普頓并沒有用什么方式去計(jì)算公司的價(jià)值，相反只是用了一個(gè)極其簡(jiǎn)單的指標(biāo)呢？是因?yàn)猷嚻疹D看中的，是時(shí)機(jī)和價(jià)格的彈性。在歷經(jīng)大蕭條后，人們很長一段時(shí)間處于極度悲觀的情緒當(dāng)中，所以股價(jià)最低的股票，價(jià)格彈性就最大。

第三，是關(guān)于持有時(shí)間。鄧普頓在買入股票后，并不只持有幾個(gè)月，他的平均持有期是4年，這讓股價(jià)有充分的時(shí)間復(fù)蘇。值得一提的是，4年也是鄧普頓整個(gè)投資生涯中的股票平均持有期。這也恰好說明了逆向投資的方法需要比較長的時(shí)間才能奏效，并不適合于短線操作。

第四，是足夠分散。雖然本金是1萬美元，但是鄧普頓一口氣買入了104只股票，平均每只股票還不到100美元。這也很容易想到，如此低股價(jià)的公司，肯定有一部分是風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大的，所以更要足夠的分散，才能降低風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，若干年后，104家公司有37家破產(chǎn)了，當(dāng)然，那時(shí)候鄧普頓早就把股票賣出去了。

你看，如果不注意這四個(gè)細(xì)節(jié)，你現(xiàn)在也準(zhǔn)備在A股市場(chǎng)也搞個(gè)低于幾塊的股票全部買入，那可能到最后就只有哭的份了。

2、買遍全球

剛剛說了，鄧普頓喜歡在人們極度悲觀的情況下出手。但是，一個(gè)成熟的股票市場(chǎng)，可沒有那么多極度的情況呀，有的時(shí)候10年才可能出現(xiàn)一次，總不可能十年什么都不做，坐在那等吧。所以，鄧普頓的策略是——投資全球化，美國沒機(jī)會(huì)，我就去國外投。

1954年11月，鄧普頓發(fā)起成立了鄧普頓成長基金，首開全球投資先河。美國《福布斯》雜志稱他為“全球投資之父”。接下來我們來看一個(gè)實(shí)際的案例，看看鄧普頓是如何在日本股市賺了大錢的。

二戰(zhàn)結(jié)束以后，日本成為戰(zhàn)敗國，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了最低點(diǎn)，然后在國民極度悲觀的氣氛中，慢慢恢復(fù)。但直到50年代，日本還是被看做是一個(gè)廉價(jià)商品的低收入制造商，在世界上不受重視。不過就在大眾還沒有關(guān)注到日本的時(shí)候，鄧普頓已經(jīng)開始關(guān)注日本股市。早在50年代初期，鄧普頓就在日本找了一位會(huì)講英語的經(jīng)紀(jì)人，將自己的私人積蓄投資到了日本股市。

進(jìn)入60年代，日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了快車道。60年代初期，日本經(jīng)濟(jì)的平均增長速度為10％，美國當(dāng)時(shí)大約為4％，但是從股市的估值來看，當(dāng)時(shí)日本股市的平均市盈率大約是4倍，而美國股市的平均市盈率大約是19.5倍。市盈率越低，代表股票的估值越低，也就是股價(jià)更便宜。換句話說，當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)增長速度是美國的2.5倍，但日本很多股票的估值卻比美國股票平均低了80％。之所以股價(jià)如此便宜，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)全世界都對(duì)日本有著一種偏見：日本是戰(zhàn)敗國，只會(huì)生產(chǎn)一些廉價(jià)的小商品，永遠(yuǎn)也趕不上美國。在這種主流偏見的影響下，導(dǎo)致日本出現(xiàn)了大量的低價(jià)股。而正是鄧普頓所夢(mèng)寐以求的投資機(jī)會(huì)。

60年代初期，日本解除了對(duì)于外國投資者資金進(jìn)出的限制，鄧普頓馬上把自己管理的基金投入到日本股市。在鄧普頓首次在日本投資之后的30年內(nèi)，日本股票市場(chǎng)指數(shù)出現(xiàn)了驚人的漲幅，東京證券交易所的東證股價(jià)指數(shù)增長了36倍。鄧普頓的基金因此在日本股市賺得盆滿缽滿。而在80年代末，日本股市進(jìn)入最后的瘋狂之際，鄧普頓撤出了他在日本的大部分投資。這是因?yàn)殡S著大量國際資本的涌入，當(dāng)時(shí)日本股市的估值已經(jīng)變得很高，而通過跟其他國家的對(duì)比，鄧普頓在加拿大、澳大利亞和美國找到了更好的低價(jià)股。

你看，這充分說明了全球化投資帶來的好處，如果同一時(shí)間段你只是投資于美國股市，那么收益率會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這個(gè)水平。

3、勇敢的賣空

在股票中，鄧普頓的極端逆向思維可不止體現(xiàn)在“買”上，還體現(xiàn)在“賣”上。

1999年底，是納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)股票上漲的最高潮，人們都為互聯(lián)網(wǎng)概念股瘋狂。瘋狂到什么地步呢？當(dāng)時(shí)，一個(gè)初創(chuàng)的企業(yè)家會(huì)得到這樣一個(gè)建議，在企業(yè)名稱前面加一個(gè)英文字母 e，這樣企業(yè)的估值就可能瘋漲。一批傳統(tǒng)的價(jià)值投資者，比如巴菲特，因?yàn)闆]有買科技股，受到了市場(chǎng)的冷嘲熱諷。1999年12月，當(dāng)時(shí)美國最著名的財(cái)經(jīng)雜志《巴倫周刊》的封面就刊登了沃倫·巴菲特的大幅照片，并配了一個(gè)標(biāo)題：“你怎么了，沃倫？”很明顯，這是在嘲笑巴菲特太保守，已經(jīng)在新時(shí)代落伍了。到了1999年12月，納斯達(dá)克的平均市盈率已經(jīng)上漲到令人難以置信的151.7倍，就像一輛失控的火車停不下來了。而就在市場(chǎng)最瘋狂的時(shí)候，鄧普頓準(zhǔn)備出手了，這一次他準(zhǔn)備賣空一大批科技股。

這里需要提醒的是，大眾情緒的狂歡程度是很難預(yù)測(cè)的，科技股漲得這么厲害，賣空是要承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的。那么鄧普頓是怎么做的呢？他找到了一個(gè)非常好的切入點(diǎn)。

按照當(dāng)時(shí)納斯達(dá)克交易所的規(guī)則，IPO 之后，公司高管所持有的股票有6個(gè)月的禁售期，也就是說新公司上市之后的6個(gè)月，高管是不能賣出自己的股票的，但是一旦6個(gè)月滿了，就可以賣出了。鄧普頓通過分析當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)得出一個(gè)結(jié)論，一大批科技股的價(jià)格已經(jīng)被嚴(yán)重高估了，所以一旦6個(gè)月的限售期滿，很多高管就會(huì)拋出自己的股票，而高管的拋出又可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致股價(jià)的進(jìn)一步下跌。因此他制定了一個(gè)深思熟慮的賣空計(jì)劃。

首先，鄧普頓選擇了一批股價(jià)比發(fā)行價(jià)上漲了3倍以上的科技公司，然后在禁售期滿之前的11天，他開始賣空股票，然后就等待高管們的拋售可能引發(fā)的股價(jià)下跌。他一共找到了84家這樣的公司，每一只賣空220萬美元的額度，這樣，他一共下注了1.85億美元。在他開始賣空之后不久，2000年3月的第二個(gè)星期二，就在納斯達(dá)克指數(shù)剛剛創(chuàng)下5132點(diǎn)的新高之后，科技股開始了暴跌，而這，還只不過是之后瘋狂下跌的開始。不到一年的時(shí)間內(nèi)，納斯達(dá)克指數(shù)腰斬，而鄧普頓賣空的很多股票，價(jià)格下跌的幅度超過95%。是的，你沒有聽錯(cuò)，是下跌了95%。這些當(dāng)時(shí)被眾人追捧的公司，在幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)跌到一錢不值。

毫無疑問，這又是逆向投資的一次經(jīng)典戰(zhàn)役。當(dāng)然，需要再次強(qiáng)調(diào)的是，賣空這種操作是要承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的。所以鄧普頓事先就為這次操作制定了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)則。

他先預(yù)設(shè)了一個(gè)水平線，如果他賣空的股票不但不下跌，反而價(jià)格飆漲，一旦超過這個(gè)水平線，他會(huì)迅速通過買回股票來結(jié)束這筆交易。此外，在賣空盈利的狀態(tài)下，他設(shè)定了兩個(gè)條件，只要滿足其中一個(gè)，也會(huì)結(jié)束這筆賣空交易。第一個(gè)條件是，在他賣空之后，股票價(jià)格暴跌了95%。這個(gè)時(shí)候他會(huì)把股票買回來，結(jié)束這筆交易。這就是通常我們所說的止盈。第二個(gè)條件是，以長達(dá)一年的每股收益為依據(jù)，如果他賣空的這只股票的市盈率跌到30倍以下，也要結(jié)束賣空。這是因?yàn)椋?dāng)初他賣空的理由是股票價(jià)值被嚴(yán)重高估，如果市盈率降到30倍以下，意味著賣空的理由不成立了，所以也需要結(jié)束這筆交易。

以上就是鄧普頓逆向投資三個(gè)特點(diǎn)的重要細(xì)節(jié)，看下來相信你也不難發(fā)現(xiàn)，他有一個(gè)重要的核心點(diǎn)，就是極度思維，極度悲觀點(diǎn)或樂觀點(diǎn)。用他自己的話來解釋，所謂的極度悲觀點(diǎn)，就是等到100個(gè)人中的第99個(gè)放棄的時(shí)候，這是逆向投資的核心。

最后，讓我們一起回顧一下鄧普頓的一句名言：牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡。最悲觀的時(shí)刻正是買進(jìn)的最佳時(shí)機(jī)，最樂觀的時(shí)刻正是賣出的最佳時(shí)機(jī)。