在國(guó)際市場(chǎng)上，期權(quán)作為金融體系中重要的風(fēng)險(xiǎn)管理、套利投機(jī)的衍生工具，其標(biāo)的資產(chǎn)涵蓋了股票、有價(jià)證券指數(shù)、期貨合約、政府債券或是其他種類的債券等多個(gè)領(lǐng)域，早已成為金融市場(chǎng)不可或缺的組成部分。在我國(guó)，金融市場(chǎng)起步較晚，尤其是在新型的期權(quán)期貨等衍生品交易市場(chǎng)方面，國(guó)內(nèi)的發(fā)展水平一直落后于國(guó)際市場(chǎng)。

場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易模式與現(xiàn)狀探究

（一）場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的定義與特

場(chǎng)內(nèi)期權(quán)即指在交易所上市的期權(quán)，具體而言就是在集中性的商品期貨市場(chǎng)或金融市場(chǎng)所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約交易。

與場(chǎng)外期權(quán)相比，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)具有如下特點(diǎn)，首先是合約的標(biāo)準(zhǔn)化。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)合約的標(biāo)的、交易單位、行權(quán)價(jià)格、到期日、最小波動(dòng)單位等要素都由交易所統(tǒng)一規(guī)定，不可更改，適用于每一位投資者。其次，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)品種比較單一，可選擇性較小。第三，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的參與者眾多，各類投資者共同參與期權(quán)交易，交易對(duì)手無(wú)個(gè)人和機(jī)構(gòu)的區(qū)分。第四，由交易所對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化合約進(jìn)行交易結(jié)算，單一投資者承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)較小，無(wú)需擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法轉(zhuǎn)出或交易對(duì)手違約。

（二）場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易模式

根據(jù)《上交所股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則》的規(guī)定，上證50ETF期權(quán)競(jìng)價(jià)交易采用集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種方式。期權(quán)競(jìng)價(jià)交易按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交。連續(xù)競(jìng)價(jià)交易時(shí)段，以漲跌停價(jià)格進(jìn)行的申報(bào)，按照平倉(cāng)優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交。截至目前，上證50ETF期權(quán)做市商共有13家，其中主做市商10家。

ETF期權(quán)則是基于ETF而設(shè)計(jì)的一種選擇權(quán)，買方支付給賣方一定金額后，就獲取了在未來(lái)一定時(shí)期買入或者賣出ETF的權(quán)利。而上海證券交易所此次推出的是上證50ETF期權(quán)，標(biāo)志著我國(guó)的資本市場(chǎng)進(jìn)入了全新的期權(quán)時(shí)代。這不僅意味著上海證券交易所成為境內(nèi)第一家產(chǎn)品線橫跨現(xiàn)貨與衍生品市場(chǎng)的綜合型交易所，也標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)向縱深發(fā)展，更加完整完善?？礉q期權(quán)和看跌期權(quán)是最基礎(chǔ)的期權(quán)品種，而期權(quán)由于有行權(quán)價(jià)、到期日、看漲或看跌等多種不同參數(shù)設(shè)置，因此在衍生品組合策略中，可以設(shè)計(jì)比較復(fù)雜的產(chǎn)品，通過不同認(rèn)購(gòu)期權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)及現(xiàn)貨的組合，構(gòu)建各種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利模型。

（三）場(chǎng)內(nèi)期權(quán)發(fā)展現(xiàn)狀

上證50ETF期權(quán)作為金融衍生品中的重要一環(huán)，自2015年2月面世以來(lái)，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)容，成交量呈現(xiàn)溫和放大的趨勢(shì)。據(jù)上交所數(shù)據(jù)，2017年全年50ETF期權(quán)合約成交金額為4.85萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)175%，累計(jì)成交量為1.84億張，同比增長(zhǎng)132.68%；權(quán)利金總成交額為893.14億元，同比上升106.80%；日均成交額為198.94億元，日均成交量為77.30萬(wàn)張。其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)累計(jì)成交量為1.06億張，同比增長(zhǎng)135.09%；認(rèn)沽期權(quán)累計(jì)成交量為0.78億張，同比增長(zhǎng)129.45%。同時(shí)，主做市商的在整個(gè)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的交易占比也在逐年降低，無(wú)不顯示著我國(guó)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)參與者數(shù)量的增加與交易的進(jìn)一步活躍。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)標(biāo)普500ETF期權(quán)日均成交260萬(wàn)張，成交量為我國(guó)的3.5倍，我國(guó)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)成交量有進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間。

圖2 2017年1月-2018年2月上證50ETF指數(shù)期權(quán)月成交量（單位：張）

經(jīng)過三年多股票期權(quán)仿真交易演練，深交所提出擴(kuò)大ETF期權(quán)試點(diǎn)的條件已經(jīng)具備，據(jù)2017年底深交所網(wǎng)站消息，深交所將穩(wěn)妥推出股票ETF期權(quán)試點(diǎn)。目前，深交所有4只全真股票ETF期權(quán)和3只全真?zhèn)€股期權(quán)。

此外，中國(guó)金融期貨交易所和上海證券交易所也擴(kuò)大了自己的全真ETF期權(quán)與全真?zhèn)€股期權(quán)交易品種，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)品種和規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)容。

表1我國(guó)三大交易所場(chǎng)內(nèi)全真與上市期權(quán)品種列表

圖3 2017年4月-2018年3月豆粕期權(quán)和白糖期權(quán)日成交量（單位：張）

白糖期權(quán)上市快1年時(shí)間了，雖然整體交易量尚未達(dá)到期望，但這與高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步的政策是密不可分的，因?yàn)榘滋瞧跈?quán)的投資者需要重新開戶，進(jìn)行重新評(píng)估，這將很多投資人擋在期權(quán)交易之外。也就是說，進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)的投資者都是相對(duì)成熟的投資人，交易比較理性。此外，從期權(quán)做市商的角度來(lái)說，也給期權(quán)提供了流動(dòng)性。未來(lái)，培育期權(quán)市場(chǎng)應(yīng)該成為期貨市場(chǎng)任務(wù)的重中之重，目前的交易量遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)真正想保值的需求。

未完待續(xù)......