TUSHARE  金融與技術(shù)學(xué)習(xí)興趣小組 

翻譯 | 房莊顏 

本期編輯 | Little monster 

譯者簡介：北京大學(xué)統(tǒng)計學(xué)博士，研究方向為概率圖模型和因果推斷，及其在金融中的應(yīng)用。

作者：Nicolas Rabener

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圣徒與明星投資者

梵蒂岡至少需要在一個人去世五年后才開始考慮他是否值得被封為圣徒。整個封圣過程需要持續(xù)數(shù)十年、甚至幾個世紀才能完成。在此期間，教堂會仔細地考察候選人一生的圣德、神跡以及神圣的影響力。

投資界在把某個特定投資者捧上神壇之前若能執(zhí)行類似的嚴苛程序?qū)敲髦堑摹ＴS多投資者，如比爾·阿克曼（Bill Ackman），大衛(wèi)·艾因霍恩（David Einhorn），比爾·米勒（Bill Miller）和尼爾·伍德福德（Neil Woodford），在他們跌落神壇之前過早地被視為偶像。還有更多的人，在經(jīng)歷了起起落落后被世人遺忘。

分析這些明星投資者的業(yè)績記錄往往會得到某些風(fēng)格特征，例如價值投資或成長投資（Value or Growth）。由于因子與股票市場一樣具有周期性，因此這些投資者的業(yè)績記錄往往隨著因子表現(xiàn)而出現(xiàn)上升或下降的趨勢。

沃倫·巴菲特（Warren Buffett）是那些少數(shù)成為投資界偶像又同時從未失去這一頭銜的人之一。在過去十幾年中，沃倫·巴菲特的地位幾乎從未動搖。雖然在投資伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）公司時很多投資者都經(jīng)歷過完全正常的低迷時期，但巴菲特卻避開了重大的投資陷阱，他的出色業(yè)績得到了保證。

那么從因子分析的角度來看，是什么推動了伯克希爾·哈撒韋公司的表現(xiàn)呢？

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伯克希爾·哈撒韋公司與標普500指數(shù)的對比

雖然巴菲特自1964年才開始控制伯克希爾·哈撒韋公司（BRK.A），但他過去30多年的業(yè)績記錄，仍為我們提供了充足的樣本，以分析是什么導(dǎo)致了他的成功。

自1991年以來，巴菲特優(yōu)秀的投資表現(xiàn)相對于標普500而言十分顯著。盡管隱含的杠桿導(dǎo)致了較高的收益波動，巴菲特仍為哈撒韋公司的股東創(chuàng)造了巨大的收益。

雖然有一些表現(xiàn)不佳的時期，例如在2000年的高科技泡沫（Tech Bubble）期間，但這些時期往往帶來了明智的投資決策，并最終轉(zhuǎn)化為高回報。

圖片來源: FactorResearch

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伯克希爾·哈撒韋公司的因子暴露分析

下面我們通過回歸分析（regression analysis）測量普通股權(quán)因子的beta值，來對伯克希爾·哈撒韋公司進行因子暴露分析（factor exposure analysis）。因子的beta值是時變的，這種分析讓人聯(lián)想到現(xiàn)代藝術(shù)品。它無法回答巴菲特的成功是否是因子投注的結(jié)果。

圖片來源: FactorResearch

然而，通過對過去三十年的因子beta值進行平均，我們得到了如下的清晰結(jié)果：BRK.A對價值（Value），規(guī)模（Size），低波動性（Low Volatility）和質(zhì)量（Quality）因子都有正的因子暴露，對成長（Growth）和股息收益率（Dividend Yield）具有負的因子暴露。

自然的，這反映了巴菲特眾所周知的，在便宜且高質(zhì)量公司和高成長科技公司之間對前者的偏好。盡管最近對蘋果（Apple）和其他科技股進行了投資，但這些投資更類似于對可口可樂（Coca-Cola）公司這種藍籌股的投資，而不是像對網(wǎng)飛（Netflix）這樣純增長型公司的投資。

圖片來源: FactorResearch

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伯克希爾·哈撒韋公司的股票復(fù)制

基于對伯克希爾·哈撒韋公司因子暴露的理解，我們可以應(yīng)用這些數(shù)據(jù)點構(gòu)建因子模擬組合來復(fù)制哈撒韋公司的股票。我們每個月測算一次因子暴露，再根據(jù)BRK.A在下個月的暴露值配置多空因子組合（long-short factor portfolios）。

因子模擬組合（factor-mimicking portfolio）能夠緊隨伯克希爾·哈撒韋公司的股價變化趨勢，因此相對標普500而言也具有相似的優(yōu)秀表現(xiàn)。當(dāng)然，這樣的投資組合是基于反映哈撒韋公司股價的歷史數(shù)據(jù)建立的，因而具有延遲性，但哈撒韋公司的投資通常不會頻繁變化。

圖片來源: FactorResearch

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