善勝者不爭，善戰(zhàn)者不敗

    ——通策醫(yī)療2018年報印象

    一、關(guān)鍵數(shù)據(jù)

    收入15.46億，同比11.79億，增長31.05%，或3.67億；

    凈利3.32億，同比2.17億，增長53.34%，或1.15億；

    扣凈3.27億，同比2.13億，增長53.56%，或1.14億；

    現(xiàn)金凈額4.69億，同比3.47億，增長35.45%；

    ROE加權(quán)28.66%，同比23.39%，提高5.27%。

    毛利率43.29%，同比41.36%，提高1.93個百分點(diǎn)；

    凈利率23.23%，同比19.22%，提高4.01個百分點(diǎn)。

    點(diǎn)評：成長數(shù)據(jù)十分靚麗，且現(xiàn)金流豐富（看病先交錢），凈利率達(dá)到20%以上，遠(yuǎn)高于綜合醫(yī)院，且具有永續(xù)經(jīng)營特點(diǎn)，以口腔醫(yī)療服務(wù)為主的?？漆t(yī)院真是一個好生意！

    收入結(jié)構(gòu)：

    省內(nèi)14.11億，占比91.27%，增長31.90%，毛利率45.59%，增加2.25個百分點(diǎn)；

    省外1.30億，占比9.21%，增長22.58%，毛利率16.44%，減少3.19個百分點(diǎn)。

    點(diǎn)評：目前省內(nèi)仍然是絕對大頭，省外的培育占比很小。這也與公司目前的發(fā)展策略有關(guān)，先將省內(nèi)的浦公英計劃落地。同時，醫(yī)療服務(wù)收入中口腔醫(yī)療服務(wù)收入為14.64億，占營業(yè)收入94.79%，其余為輔助生殖醫(yī)療服務(wù)收入，后者仍在培育期。

    二、關(guān)注亮點(diǎn)

    1、公司的愿景

    續(xù)深耕醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，基于對核心醫(yī)療服務(wù)資源進(jìn)行整合，致力于成為中國領(lǐng)先綜合醫(yī)療平臺，世界上較大醫(yī)生集團(tuán)之一，通策醫(yī)療要經(jīng)過三個十年的努力，成為中國的“梅奧”。

   點(diǎn)評：看一家公司能否行穩(wěn)致遠(yuǎn)，自己認(rèn)為當(dāng)關(guān)注兩點(diǎn)：1、是否以德為先；2、是否立志高遠(yuǎn)。前一點(diǎn)容易理解，特別是作為醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，必須賺良心錢，賺優(yōu)質(zhì)服務(wù)的錢，寧可慢點(diǎn)，也不要賺不該賺的錢。而立志高遠(yuǎn)，則決定了一家公司走向未來的高度。公司經(jīng)過十多年的行業(yè)積累，近兩年不僅對標(biāo)國內(nèi)知名的口腔服務(wù)醫(yī)院，而且將目標(biāo)已定位在對標(biāo)世界著名醫(yī)院集團(tuán)梅奧、克利夫蘭等，其志可謂不小矣！

    2、蒲公英計劃

    通策醫(yī)療是國內(nèi)第一家以口腔服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的主板上市公司，公司于2006年轉(zhuǎn)型至醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域以來，截至目前已擁有不同規(guī)模的口腔專科醫(yī)院30家。

    經(jīng)過十多年的耕耘，杭州口腔醫(yī)院從2006年的5300萬元營收發(fā)展到2018年的超13億元營收、省內(nèi)分院17家的大型醫(yī)院集團(tuán)。

    公司的蒲公英計劃，提出三到五年內(nèi)在浙江省布局100家分院（根據(jù)各地市場經(jīng)濟(jì)水平、醫(yī)院定位、醫(yī)院規(guī)模等因素，其中公司股權(quán)占比51%～60%），預(yù)計每家醫(yī)院投資規(guī)模約1500萬～2000萬元。2018年12月，通策醫(yī)療和杭州口腔醫(yī)院集團(tuán)啟動“蒲公英計劃”，首批紹興柯橋、湖州德清、麗水蓮都、杭州臨平、金華婺城等10家新分院簽約。2019年公司將有10家蒲公英計劃口腔醫(yī)院開業(yè)，預(yù)計投資0.8 億元，并另有10-15家開始籌建。

    點(diǎn)評：杭州口腔醫(yī)院，自2006年的收入5300萬，增長至13億，12年的時間年收入保持在復(fù)合增長30.56%，可謂神速！也成為通策醫(yī)療成功的典范之舉！當(dāng)然，有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，公司目前主要是在省內(nèi)成功，省外還少有成功的復(fù)制。然而，我個人認(rèn)為，醫(yī)療口腔服務(wù)作為慢生意，并不是一個有錢就可以任性的地方，公司自當(dāng)先經(jīng)營好省內(nèi)這個大本營，然后在此基礎(chǔ)之上，再向外拓展。其實(shí)，先將省內(nèi)這個市場做好了，就是一個大市場（公司的愿景是未來能夠占到省內(nèi)一半的市場份額，發(fā)揮壓倒性的行業(yè)和市場影響力）！

    3、全面布局全國中心城市

    2016年10月，公司與關(guān)聯(lián)方海駿科技及海駿科技全資子公司諸暨海駿醫(yī)療投資管理有限公司共同發(fā)起設(shè)立通策口腔醫(yī)療投資基金，定向投資北京、武漢、重慶、成都、西安存濟(jì)口腔醫(yī)學(xué)中心等六家大型口腔醫(yī)院。 

    杭口集團(tuán)，未來5年的目標(biāo)，是全面覆蓋浙江省，形成規(guī)模相稱的行業(yè)地位及學(xué)術(shù)影響力。公司持續(xù)堅持“區(qū)域總院+分院”的發(fā)展模式及集團(tuán)化復(fù)制模式，堅持在醫(yī)療資源豐富、患者教育有基礎(chǔ)的區(qū)域發(fā)展，建設(shè)多個像杭口集團(tuán)這樣的區(qū)域口腔醫(yī)院集團(tuán)，通過口腔基金在武漢、重慶、西安、成都、北京建設(shè)三級口腔醫(yī)院。

    武漢存濟(jì)口腔醫(yī)院已于2018年1月開始營業(yè)，重慶存濟(jì)口腔醫(yī)院也于2019年2月開始試營業(yè)，西安存濟(jì)口腔醫(yī)院、成都存濟(jì)口腔醫(yī)院將加快進(jìn)度爭取盡快開業(yè)。2019年，武漢存濟(jì)口腔醫(yī)院將在2018年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善管理和團(tuán)隊建設(shè)，提升醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量，加速業(yè)務(wù)增長。重慶存濟(jì)口腔醫(yī)院加大醫(yī)生團(tuán)隊建設(shè)和市場營運(yùn)的力度，建立健全管理制度，確保開業(yè)成功。

    點(diǎn)評：此6家口腔醫(yī)院的布局，可以看出管理層全國布局的戰(zhàn)略野心，即先將旗艦醫(yī)院建好，未來再復(fù)制“區(qū)域總院+分院擴(kuò)張”的通策模式。目前來看，體外培育速度很快，未來的關(guān)注點(diǎn)即是如何如何裝進(jìn)上市公司了。

    4、其它業(yè)務(wù)拓展

    公司致力于打造在口腔、生殖、眼科、婦幼等領(lǐng)域處于領(lǐng)先優(yōu)勢的醫(yī)療服務(wù)公眾公司，也就是說，未來將向其它領(lǐng)域不斷拓展。

    輔助生殖。2018年昆明生殖中心全年門診量 63037 人次，同比年增長 29.8%；新增客戶3935 人，同比增長 15.1%。2018 年中心共計完成 IVF-ET 治療周期 1592 個?？傮wIVF治療成功率仍然維持在較高水平，2018年單次成功率為 55%（這個水平在業(yè)內(nèi)是很高的）。

    公司年報披露，根據(jù)中國人口協(xié)會、國家計生委發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國育齡夫婦的不孕不育率從 20 年前的2.5%-3%攀升至近年 12%-15%左右，患者人數(shù)超過5000萬。

    從市場需求層面來看，輔助生殖潛在需求巨大，市場空間較高。從政策導(dǎo)向方面來看，競爭格局仍以公立生殖中心占主導(dǎo)，行業(yè)梯隊層次分明為特征，全國排名前10的生殖中心有7家為公立醫(yī)院。未來公司將在輔助生殖領(lǐng)域盡快組建三級?？苹蛉壖椎鹊膵D兒醫(yī)院（試管嬰兒牌照申請的條件之一：原則上必須是國家批準(zhǔn)的三級醫(yī)院），而后申請獲批開展輔助生殖的資質(zhì)，積極搶占市場。

    點(diǎn)評：輔助生殖這塊業(yè)務(wù)，公司培育較早，現(xiàn)在看來，在技術(shù)上是有進(jìn)步與突破，而在牌照上國家管控較嚴(yán)，申請牌照且須是國家批準(zhǔn)的三級醫(yī)院。這也是公司籌建婦兒醫(yī)院的目的之一。

    眼科?？??；陂L遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性探索，公司于2017年涉足眼科醫(yī)療領(lǐng)域，受讓浙江通策眼科醫(yī)院投資管理有限公司20%的股權(quán)，通過控股股東與浙江大學(xué)、浙江大學(xué)附屬第二醫(yī)院及其眼科中心的合作，整合眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，投建位于西湖大道 1 號的浙江大學(xué)眼科醫(yī)院，計劃2019年暑期開業(yè)。

    公司年報披露，據(jù)中華醫(yī)學(xué)會眼科分會統(tǒng)計，我國60-70歲人群白內(nèi)障發(fā)病率為80%，而90歲以上人群白內(nèi)障發(fā)病率達(dá) 90%以上。以此估算，我國白內(nèi)障的理論風(fēng)險患病人群為1.4 億，現(xiàn)國內(nèi)已確診的白內(nèi)障患者3000多萬，每年新增患者40-50 萬人。2017年，我國的白內(nèi)障復(fù)明手術(shù)率大約為美國的13%和日本的 18%。眼科行業(yè)收入能夠在未來5年保持12-15%的增長，是目前相對稀缺的高確定性成長行業(yè)。

    點(diǎn)評：眼科?？茻o疑又是一個很好的賽道，特別是中國進(jìn)入老年人社會的國情，決定了這塊蛋糕同樣十分誘人。這一點(diǎn)，看一看愛爾眼科的快速發(fā)展就能夠明白。浙江大學(xué)附屬第二醫(yī)院及其眼科中心在行業(yè)內(nèi)具有很高的知名度與美譽(yù)度，看來公司想借此切入點(diǎn)，進(jìn)入這個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

    公司的愿景，實(shí)際上已不僅僅是口腔?？品?wù)（不可將其業(yè)務(wù)理解狹窄了），而是打造醫(yī)生集團(tuán)。“簡單、合作、平臺、信仰”是通策的理念和價值觀。公司定位是做平臺、做生態(tài)，公司的醫(yī)院是醫(yī)生的醫(yī)院，向全國好的公立醫(yī)院學(xué)習(xí)。通過集團(tuán)與中國科學(xué)院大學(xué)、浙江大學(xué)、杭州醫(yī)學(xué)院、德國柏林大學(xué)夏里特醫(yī)科大學(xué)等國內(nèi)外知名院校和醫(yī)學(xué)院合作，共享科研成果形成醫(yī)教研一體化平臺，提升醫(yī)院醫(yī)療實(shí)力，為公司可持續(xù)發(fā)展提供有力保障。

    是的，人生在世什么最重要，平臺最重要。我們每個人從自己事業(yè)發(fā)展的軌跡來體會，就可以深深地意識到這一點(diǎn)。醫(yī)生作為個體，哪怕是再優(yōu)秀的醫(yī)生，離開醫(yī)院這個大的平臺，其才能、志向的發(fā)揮也會受到局限。比如，我們讓北京協(xié)和的大專家，去一家名不見經(jīng)傳的個體診所去坐診，其大專家的名望也會大打折扣的，這一點(diǎn)并不難以理解。

    5、2019年經(jīng)營計劃

    緊密圍繞戰(zhàn)略規(guī)劃制訂經(jīng)營計劃，在確保業(yè)績增長不低于30%的基礎(chǔ)上，努力建設(shè)臨床、教學(xué)、科研、管理全面領(lǐng)先的醫(yī)院集團(tuán)、醫(yī)生集團(tuán)，堅守自己的定位，保持目標(biāo)不偏移，緊緊抓住發(fā)展機(jī)遇，牢牢盯住幾大核心任務(wù)：1、全面推進(jìn)蒲公英計劃是杭口集團(tuán)未來三到五年最重要的任務(wù)，目標(biāo)是在浙江省取得一半以上的市場份額，發(fā)揮壓倒性的行業(yè)和市場影響力。2019年公司將有10家蒲公英計劃口腔醫(yī)院開業(yè)，并另有10-15家開始籌建。2、啟動為期三年的種植增長計劃。3、發(fā)展通策HMO模式。

    未來五年內(nèi)，公司在杭州的牙椅數(shù)要不低于2000張，通過新增紫金港、下沙、濱江、丁橋多個口腔診療特色鮮明的分院，結(jié)合數(shù)字口腔戰(zhàn)略，把杭州打造成中國的東部牙都，口腔旅游醫(yī)療目的地和通策口腔的戰(zhàn)略根據(jù)地。

    三、總體印象

    1、財務(wù)數(shù)據(jù)作為會計語言，雖然可以告訴我們很多東西，但是作為一個優(yōu)秀的投資人，在理解分析這些會計語言的同時，也當(dāng)能夠站在公司董事長的角度去作更深入的思考（盡管自己不能至，但心向往之）。

    對于通策自己關(guān)注多年，并且從2017年“遇難”（增發(fā)失敗市場詬病多多）之時入手，自己認(rèn)為，通策最大的成功之處在于，經(jīng)過十多年的行業(yè)積累，已經(jīng)成功摸索出“通策模式”，即六維結(jié)構(gòu)：參與改制改革、總院分院協(xié)同發(fā)展、醫(yī)教研融合發(fā)展、醫(yī)生持股自然分蘗、醫(yī)生團(tuán)隊接診服務(wù)、學(xué)院制培訓(xùn)。其“區(qū)域總院+分院”的模式，較大程度抵御了口腔醫(yī)療獨(dú)特的手工業(yè)性質(zhì)帶來的管理和擴(kuò)張的風(fēng)險，使得口腔醫(yī)院區(qū)域集團(tuán)可以成為一種商業(yè)模式，并在全國不斷復(fù)制。

    2、公司管理層立志高遠(yuǎn)，并且對標(biāo)世界一流的優(yōu)秀醫(yī)療集團(tuán)。

    就自己的觀察而言，中國的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源不僅有供給不足的問題，而且更有不均衡的問題，解決這個供給不足與配置不均衡，顯然僅僅依靠公立醫(yī)院是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，而社會資本自然是一個生力軍。特別是在當(dāng)前公立醫(yī)院為主導(dǎo)，且公立醫(yī)院有政府信譽(yù)背書的情況下，社會資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)這個領(lǐng)域，最容易逆襲成功的便是口腔、眼科等專科服務(wù)領(lǐng)域。然而，從生意屬性角度講，醫(yī)療服務(wù)是一個生好意，然而又是一個慢生意（有些快錢是不能賺的），特別是沒有正確的價值觀更是難以行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

    可喜的是，通策醫(yī)療在這個領(lǐng)域耕耘多年，且在醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量方面不同于一些信譽(yù)很差的民營醫(yī)院，在業(yè)務(wù)開展上也很有自己的個性與特色，如醫(yī)生團(tuán)隊接診服務(wù)模式等。作為小股東自己當(dāng)然希望公司不僅能夠為患者提供價格合理、服務(wù)優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)，而且更為重要的是，要為病患者帶來更具有舒適度的就醫(yī)體驗（相比較之下，目前一些公立醫(yī)院舒適度太差了，人滿為患?。M(jìn)而不斷地在病患者中贏得良好的口碑。

    包括口腔、輔助生殖、眼科在內(nèi)的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，無疑在當(dāng)下的中國是一個很好很長的賽道。我說過，社會資本不是已經(jīng)進(jìn)入這個領(lǐng)域，就是正在進(jìn)入的路上。未來的競爭自然是激烈的。然而正如公司年報引言所說的：“善勝者不爭，善陣者不戰(zhàn)，善戰(zhàn)者不敗，善敗者不亂?！弊鳛橛袀€性的公司，既然已經(jīng)在成功的路上，只要做到“不爭、不戰(zhàn)、不敗、不亂”，堅持按照自己的邏輯、自己的理念與價值觀，去做最好的自己，哪怕一時走得慢點(diǎn)（道正，不怕路遠(yuǎn)），未來的大發(fā)展也是一個自然而然的過程。

    3、估值。天下最難是估值。當(dāng)下市值226億，對應(yīng)3.32億的凈利潤，市盈率68倍，是不是有點(diǎn)嚇人？！

    確實(shí)，僅看這個靜態(tài)市盈率估值是已經(jīng)是讓人“高攀不起”了（持有與買入并不相同），然而，投資有時更比拚是誰能夠看得更遠(yuǎn)。2019年公司的目標(biāo)是不低于30%的增速（當(dāng)是指收入），以此目標(biāo)毛估估，2019年凈利潤可達(dá)到4.3億。未來二三年內(nèi)，自己預(yù)期公司可望實(shí)現(xiàn)凈利潤5~6億元。未來五年，或者更長點(diǎn)的時間內(nèi)，公司能否做到凈利潤進(jìn)入10億元俱樂部呢？顯然，當(dāng)下過高的市盈率估值需要快速的增長而消化。

    當(dāng)然，再美好的預(yù)期也需要一步一步地去丈量。作為一個有愿景的公司，自己當(dāng)然希望看到的是公司能夠做到500億市值（對標(biāo)愛爾眼科當(dāng)下800億市值），或者更高的那一天！