在解讀之前說幾點自己的理解：

1. 長期與短期：短期內(nèi)的業(yè)務小幅波動是正常的行為，關鍵看業(yè)務有沒有偏離長期的航道，如果長期看好的邏輯沒有變，大可不必擔心；長期的戰(zhàn)略投資，在短期內(nèi)體現(xiàn)為成本投入太大，必然影響利潤，不應該解讀為利空。

2. 互聯(lián)網(wǎng)公司，用戶>營收>利潤，先看用戶的增長，再看收入，最后看利潤，不要本末倒置。

3. 這次業(yè)績被有些媒體解讀為難看，除了投資業(yè)務的影響外，主要是收入增速下滑，成本大幅增加，利潤增速降低；主要原因是游戲版號暫停審批，導致游戲收入增速大幅下滑，同時視頻、云計算、金融科技等耗費資金巨大；我想說，這正是檢驗騰訊在缺少游戲的情況下，其他業(yè)務真實表現(xiàn)的機會，實際情況說明其他業(yè)務還不錯。

4. 騰訊對游戲的以來進一步降低，其他業(yè)務占比上升，以游戲為主的增值服務的占比從 78% 下降到 56%。金融科技和云服務由最初的 5% 上升至 25%。各項業(yè)務更加均衡，慢慢不再 偏科 ，這對公司的長期發(fā)展絕對是大好事。

用戶：持續(xù)增長

截至 2018 年底，微信及 WeChat 的合并月活躍賬戶數(shù)增至約 10.98 億。每天平均有超過 7.5 億微信用戶閱讀朋友圈的發(fā)帖。截至 2018 年底，QQ 智能終端月活用戶同比增長 2.5% 至 6.998 億，整體月活躍賬戶數(shù)增至 8.07 億，21 歲或以下用戶的智能終端月活賬戶數(shù)同比增長 13%，QQ 看點的日視頻播放量同比增長逾 300%。小程序日活躍賬戶數(shù)增長迅速，用戶人均日訪問量同比增長 54%。約有 80% 的中國 500 強企業(yè)成為企業(yè)微信的注冊用戶。

從四季度看，騰訊各個應用活躍用戶數(shù)都在增長，這一點是個很大的亮點。

2018 年騰訊營收達到 3126.94 億，同比增長 32%，全年凈利潤 ( Non-GAAP ) 774.69 億元，同比增長了 19%。第四季度當季營收為 848.96 億元，同比增長 28%；凈利潤為 142.29 億元，同比下滑 32%，環(huán)比第三季度更是下降近 40%。分業(yè)務看，騰訊四大創(chuàng)收業(yè)務及占比：

1、增值服務（網(wǎng)絡游戲和其它數(shù)字內(nèi)容）；56%

2、網(wǎng)絡廣告；19%

3、其它，主要是支付和云服務；25%

4、投資。

四季度，增值服務的收入 436.51 億，同比增長 9.3%；廣告收入 170.33 億，同比增長 37.8%；支其他收入 242.12 億，同比增長 71.9%。

點評：以游戲為主的增值服務的占比從 78% 下降到 56%。金融科技和云服務由最初的 5% 上升至 25%。各項業(yè)務更加均衡，慢慢不再 偏科 ，從長期發(fā)展的動力和業(yè)務安全性上是非常有益的。

增值服務：最大引擎熄火

騰訊的手游業(yè)務在 2018 年全年的收入為 778 億元，同比增長 24%，第四季度的收入為 190 億元，同比增長 12%；而端游業(yè)務的全年收入則為 506 億元，同比下降 8%，第四季度的收入為 112 億元，同比下降 13%。

最大收入來源熄火了，這是騰訊收入增速放緩的原因。在漫長的等待過后， 國民級 的手游絕地求生：刺激戰(zhàn)場遲遲無法取得版號，這對于騰訊的游戲收入可謂打擊很大。

點評：游戲業(yè)務雖然在公司收入占比仍然很高，但比例已經(jīng)下降了很多，2018 年游戲版號審批暫停的影響確實很大，但這也證明了公司不依靠游戲高速增長也可以活得不錯，況且海外市場也是一個廣闊天地，未來如果重新恢復增長，對業(yè)績來說就是個驚喜。

社交網(wǎng)絡：付費用戶規(guī)模大

四季度社交網(wǎng)絡營收同比增長 24.9% 至 195 億，主要得意于直播服務商業(yè)化程度提升及視頻訂閱用戶的增長，收費增值服務注冊賬戶同比增長 19.1% 至 1.603 億。騰訊在與百度的愛奇藝視頻流網(wǎng)站競爭，花費了大量精力制作原創(chuàng)內(nèi)容。騰訊視頻在最新一季度的用戶數(shù)量為 8900 萬，而愛奇藝為 8740 萬。

點評：直播和視頻、數(shù)字內(nèi)容都是燒錢的業(yè)務，還處于激烈競爭的階段，我對這方面了解不多，不過付費用戶的規(guī)模確實不小。

網(wǎng)絡廣告：增長潛力大

2018 年，騰訊的網(wǎng)絡廣告業(yè)務收入 581 億元，同比增長 44%；第四季度收入 170 億元，同比增長 38%。在微信朋友圈、小程序、QQ 看點及移動廣告聯(lián)盟的推動下，社交及其他廣告收入全年同比增長 55% 至 398 億元，第四季度同比增長 44% 至 118 億元。媒體廣告收入全年增長 23% 至人民幣 183 億元，第四季增長 26% 至人民幣 52 億元。

對比國內(nèi)外同行的 ARPU 情況，長遠來看，騰訊廣告業(yè)務還是有很大的拓展空間。去年 9 月底騰訊組織架構調(diào)整，騰訊將旗下各廣告線合并，統(tǒng)籌媒體廣告與效果廣告，新組建了廣告營銷服務線（AMS），這對內(nèi)部不同部門間的廣告銷售效率是個利好。

點評：雖然未來廣告業(yè)務潛力很大，但是管理層對廣告業(yè)務的期望是穩(wěn)健增長。劉熾平在業(yè)績會上就說，廣告的填充率比國外國內(nèi)同行低，但是不著急很快提升填充率，在整個廣告業(yè)務，我們?nèi)匀粡娬{(diào)還是要穩(wěn)健持續(xù)的增長，而不是說只爭取一次性爆發(fā)的增長，把所有增長耗費掉。

其他業(yè)務：最大亮點

支付和云業(yè)務的高速增長成為了騰訊收入增長的主要推動力。四季度互聯(lián)網(wǎng)金融 + 云服務實現(xiàn)同比增長 71.8% 至 242 億，環(huán)比增長 19%，互聯(lián)網(wǎng)金融 + 云服務板塊業(yè)務收入占公司收入比 28.5%。其中云服務收入達 31 億，全年 91 億，同比增長超 100%，互聯(lián)網(wǎng)金融全年收入 689 億，同比增長超 75%。

騰訊財報也披露了微信支付的部分數(shù)據(jù)。騰訊方面稱，2018 年日均總支付交易量超過 10 億次。2018 年第四季度，月活躍商戶同比增長逾 80%。2018 年，騰訊包含金融和云計算的 其他 業(yè)務收入為 779.7 億元，減去云計算部分收入，騰訊金融科技部分的年收入約為 688.7 億元，約占騰訊總收入的 22%。

2018 年財付通全年交易筆數(shù)達 4665 億筆，支付寶為 1975 億筆。據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，騰訊云目前國內(nèi)的市占率約為 10.3%，較 17 年提升了 3.5 個百分點，這個市場份額與阿里云還是有不小的差距。管理層表示微信支付將長期作為基礎設施類服務存在，長期目標是通過交叉銷售更多金融理財產(chǎn)品為該業(yè)務創(chuàng)造營收和利潤。

點評：互聯(lián)網(wǎng)金融 + 云服務，對標阿里處于追趕之勢，未來幾年仍然處于擴大地盤的階段，增收不增利。說到這里，不得不佩服阿里這家公司的戰(zhàn)略能力，騰訊目前大力發(fā)展的兩項業(yè)務，阿里早在多年前已經(jīng)布局，并且已經(jīng)壯大。騰訊不做就錯失大蛋糕，做就要面臨激烈的競爭，只能彎道超車，比如在云服務領域發(fā)力垂直領域。未來騰訊要靠云服務和金融賺錢，做產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)；雖然騰訊基礎雄厚，但面臨諸多不確定性和激烈的競爭，不能盲目樂觀，邊走邊看。

投資業(yè)務：利潤下降的 罪魁

騰訊投資了逾 700 家公司，超過 100 家公司的每家估值達到 10 億美元，其中包含了 60 多家已經(jīng)上市的公司。

這次爭議最大的就是市場說的利潤下降 32%，其實騰訊本身的業(yè)務并沒有出現(xiàn)問題，主要因為市場行情不好，對若干投資公司的業(yè)績展望而計提的減值撥備。

按照更能反映主體業(yè)務情況的非通用會計準則（Non-GAAP）全年的凈利潤為 774.69 億元，同比增長 19%；四季度凈利潤為 197.3 億元，同比增 13%；而 GAAP 準則下凈利潤的同比下降 32%，原因并不是公司毛利出現(xiàn)了下滑，主要是由于對一些所投資公司的市（估）值展望而計提的減值準備所致。這一項（反映為其他收益 / 虧損）在 2017 年四季度時是 79 億的收益，而 2018 年四季度時錄得 21 億的虧損。

點評：投資業(yè)務對公司的短期業(yè)績影響比較大，我這樣看，投資最終能成功的項目畢竟是少數(shù)，多數(shù)應該最后是不成功的，但是這些少數(shù)成功的投資會貢獻絕大部分的收益。

總評

這份財報整體符合預期。各項業(yè)務在既有的軌道上正常運行，通過公司架構調(diào)整，對廣告和云服務更加看好，支付業(yè)務也在高速增長；游戲業(yè)務占比持續(xù)下降，業(yè)務結構更加合理，在鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢的同時，繼續(xù)追趕阿里的云服務和支付、金融業(yè)務。

長期看好騰訊的發(fā)展，目前我手里持有中概互聯(lián)基金，該基金重倉股之一是騰訊，另外還有少量騰訊的股票，目前騰訊的動態(tài)市盈率是 38 倍 PE 左右，不高也不低，適合持有，大跌可加倉（我就是在前一波大跌加了點，哎，買少了）。