大富科技:基站濾波器在5G新周期浪潮中或有大機(jī)會(huì)

　　大富科技 300134

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 分析師：程成,李亞軍 撰寫日期：2019-02-18

　　5G時(shí)代基站結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,驅(qū)動(dòng)射頻器件向小型化和集成化發(fā)展

　　3/4G時(shí)期的分布式基站設(shè)備由三部分組成:基帶處理單元(BBU,BaseBadUit)、射頻處理單元(RRU,RemoteRadioUit)和天饋系統(tǒng)。BBU集中放置在機(jī)房中,主要負(fù)責(zé)完成基帶信號(hào)處理、傳輸、主控、時(shí)鐘等功能,連接RRU和傳輸網(wǎng)絡(luò)。

　　RRU與天線之間通過饋線連接,與BBU之間通過光纖連接,主要完成基帶到空口的發(fā)射信號(hào)處理、接收信號(hào)處理,包括收發(fā)信機(jī)(TRX)、功放、濾波器、電源等重要組成部分。天線是基站設(shè)備與終端用戶之間的信息能量轉(zhuǎn)換器,負(fù)責(zé)接收用戶發(fā)射的上行信號(hào)和發(fā)射基站輸出的下行信號(hào)。

　　5G時(shí)代的基站架構(gòu)變化主要體現(xiàn)在:一方面,BBU分為CU-DU兩級(jí)架構(gòu),DU(Distributed)是分布單元,負(fù)責(zé)滿足實(shí)時(shí)性需求同時(shí)具有部分底層基帶協(xié)議處理功能,CU(CetralizedUit)是中央單元,負(fù)責(zé)非實(shí)時(shí)的無線高層協(xié)議功能;另一方面,RRU與天饋系統(tǒng)合并形成有源天線AAU(ActiveAteaUit)。

　　隨著有源天線、MassiveMIMO和超密集組網(wǎng)的出現(xiàn),射頻單元內(nèi)的器件趨于小型化和集成化,有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。AAU集成了原來天線和RRU的功能,每個(gè)天線振子背后將直接連接分布式的微型收發(fā)單元(micro-radio),包括濾波器、放大器、雙工器等功能器件。從4G到5G,基站天線將從2T2R、4T4R、8T8R逐步演進(jìn)到16T16R、64T64R,甚至是128T128R,意味著天線的通道數(shù)增加,對(duì)應(yīng)的射頻器件數(shù)量也將隨之成倍增長(zhǎng)。同時(shí),5G通信頻段帶寬大幅增加,濾波器的設(shè)計(jì)復(fù)雜度提高,單體價(jià)值量也會(huì)有較大提升。

　　濾波器關(guān)鍵技術(shù)演進(jìn)的主要驅(qū)動(dòng)力是小型化、輕量化,5G時(shí)代的濾波器在腔體設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)工藝、結(jié)構(gòu)材料等方面相比4G均需要改進(jìn)升級(jí),將驅(qū)動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈,市場(chǎng)面臨新一輪的洗牌,原因在于:

　　l小型化,具備介質(zhì)濾波器技術(shù)的廠商有優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)金屬濾波器進(jìn)入門檻相對(duì)較低,利潤(rùn)率也比較低,介質(zhì)濾波器具有較高技術(shù)門檻,利潤(rùn)率較高。

　　l輕量化帶動(dòng)集成化提升,天線大變革,市場(chǎng)份額向龍頭公司集中,由于5G基站天線將與RRU融合形成新的單元AAU,天線公司的下游客戶將由以往的運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)變?yōu)樵O(shè)備商。與設(shè)備商有深度合作,并且在大規(guī)模陣列天線有較多技術(shù)儲(chǔ)備的龍頭天線廠商將有望獲得更多的市場(chǎng)份額,而濾波器類射頻產(chǎn)品需要與天線陣子集成在一起,那些具備較強(qiáng)集成設(shè)計(jì)能力、與天線龍頭及設(shè)備商深度合作的廠商將有優(yōu)勢(shì)。

　　公司濾波器產(chǎn)品在5G新周期浪潮中或有機(jī)會(huì)

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是移動(dòng)通信基站射頻產(chǎn)品、智能終端產(chǎn)品、汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中,移動(dòng)通信基站射頻產(chǎn)品包括射頻器件、射頻結(jié)構(gòu)件等移動(dòng)通信系統(tǒng)的核心部件,產(chǎn)品主要應(yīng)用于2G~5G全系列移動(dòng)通信系統(tǒng)。公司過往歷史受通信投資周期影響較大,4G高峰期2014年公司凈利潤(rùn)達(dá)到5.36億元,2017年4G尾聲業(yè)績(jī)不盡如人意,虧損幅度較大,2018年前三季度,公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)2%,歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)81%。

　　分業(yè)務(wù)來看,2017年射頻產(chǎn)品占比67%,主要包括射頻器件、射頻結(jié)構(gòu)件等移動(dòng)通信系統(tǒng)的核心部件,產(chǎn)品主要應(yīng)用于2G~5G全系列移動(dòng)通信系統(tǒng)等,智能終端結(jié)構(gòu)件占比24.7%,目前海外客戶訂單保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),交付績(jī)效良好,新項(xiàng)目數(shù)量增長(zhǎng)較快,同時(shí)新開拓了數(shù)個(gè)國(guó)內(nèi)智能終端品牌,為2018年之后的5G新型智能終端做好了儲(chǔ)備。

　　公司的主要客戶為華為、愛立信等設(shè)備廠商,公司已多年蟬聯(lián)華為金牌核心供應(yīng)商,2017年公司取得了交付、品質(zhì)等方面全優(yōu)的歷史性突破,并獲得了優(yōu)秀供應(yīng)商、優(yōu)秀質(zhì)量獎(jiǎng)在內(nèi)的6項(xiàng)大獎(jiǎng),均為射頻類唯一獲獎(jiǎng)?wù)?。此?經(jīng)過數(shù)年的拓展,公司在核心客戶愛立信獲得了濾波器產(chǎn)品線的實(shí)質(zhì)性突破,已成為愛立信的結(jié)構(gòu)件和濾波器供應(yīng)商。

　　在5G新技術(shù)方面也已提前布局,公司自主研發(fā)的介質(zhì)諧振桿已經(jīng)大批量向客戶供貨,面向5G的儲(chǔ)備的技術(shù)和產(chǎn)品如小型化金屬濾波器、介質(zhì)波導(dǎo)濾波器、高階MIMO濾波器、高性能陶瓷材料等隨著與客戶合作的推進(jìn)也已經(jīng)逐漸成熟,部分產(chǎn)品已開始批量供貨。目前最受業(yè)界關(guān)注的三類濾波器分別是金屬同軸諧振濾波器、陶瓷介質(zhì)諧振濾波器和陶瓷介質(zhì)濾波器,下表是三種濾波器方案的比較分析。

　　看好公司濾波器業(yè)務(wù)在5G時(shí)代迎來發(fā)展良機(jī),給予“增持”評(píng)級(jí)

　　公司連續(xù)多年蟬聯(lián)華為金牌核心供應(yīng)商,在3/4G時(shí)代濾波器市場(chǎng)上占據(jù)較好份額,產(chǎn)品實(shí)力和口碑名列前茅,目前已成為愛立信的結(jié)構(gòu)件和濾波器供應(yīng)商,5G時(shí)代,基站射頻濾波器產(chǎn)品具備小型化集成化趨勢(shì),公司加強(qiáng)技術(shù)儲(chǔ)備如小型化金屬濾波器、介質(zhì)波導(dǎo)濾波器等,或迎來發(fā)展良機(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2018凈利潤(rùn)為0.21億元(已參考業(yè)績(jī)預(yù)告),

　　2019/2020年分別為2.10/2.95億元,考慮到公司募投資金的?？顚Ｓ?扣除近20億(實(shí)際還有24億以及一些短期負(fù)債)的現(xiàn)金市值,對(duì)應(yīng)2019/2020年33/23倍PE,給予“增持”評(píng)級(jí),謹(jǐn)慎推薦。