自去年中旬以來(lái)A股的以茅臺(tái)、格力等很多價(jià)值股不斷走強(qiáng)，股價(jià)近期更是連創(chuàng)新高，而據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)今年以來(lái)68%的股票是負(fù)收益，也就是說(shuō)10只股票近7只虧錢(qián)，為何出現(xiàn)了小部分股票表現(xiàn)非常不錯(cuò)，而大部分虧錢(qián)呢？很多價(jià)值投資者認(rèn)為是今年是價(jià)值投資的牛市，筆者頗為贊同該觀點(diǎn)，那什么才算真正的價(jià)值投資呢？私以為以下這篇文章或許可以解決部分人的疑惑，圖片部分本人原創(chuàng)，文字部分我小做整理畫(huà)了下重點(diǎn)，希望對(duì)大家有所幫助，歡迎大家指正與我探討交流。

來(lái)源：漢和資本微信公眾號(hào)

真正的價(jià)值投資者一定是對(duì)常識(shí)有著充分理解，對(duì)人性有著深刻把握，并且能夠用長(zhǎng)期思維模式來(lái)看待產(chǎn)業(yè)和公司的投資者。只有通過(guò)長(zhǎng)期艱苦的努力，把獲取知識(shí)、獲取智慧作為自己的責(zé)任，尋找真正的真知灼見(jiàn)，才能在較長(zhǎng)的時(shí)間維度里面獲取滿意的投資回報(bào)。

一直以來(lái)，我們經(jīng)常被問(wèn)到這樣一個(gè)問(wèn)題：都在說(shuō)價(jià)值投資，那到底什么是價(jià)值呢？如何才能判定價(jià)值呢？答案并不復(fù)雜。在我們看來(lái)，對(duì)價(jià)值的理解，是基于對(duì)常識(shí)的洞察力；是對(duì)人性的深刻理解；也是對(duì)國(guó)家和產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)高屋建瓴的預(yù)測(cè)。

因此，對(duì)于普通投資者而言，要想獲取令人滿意的收益，第一步要做的就是積累和儲(chǔ)備各種有用的常識(shí)。需要說(shuō)明的是，這里我們所說(shuō)的常識(shí)，指的并非多么復(fù)雜的專業(yè)知識(shí)、投資理論或者是金融財(cái)務(wù)知識(shí)，而是指一些基本的知識(shí)和普世智慧。理解他們并不需要多么復(fù)雜、高深的知識(shí)和出眾的邏輯思維能力，只需要我們?cè)谌粘Ｉ钪卸嗉恿粜?h-char unicode="ff0c">，勤于思考，并將思考獲得的正確結(jié)果加以應(yīng)用，就能在生活的各個(gè)方面有所提高，這其中當(dāng)然包括投資獲利能力。事實(shí)上，我們只需要?jiǎng)佑靡恍┳詈?jiǎn)單數(shù)學(xué)基礎(chǔ)知識(shí)，就能非常清晰的展示這些有益的投資常識(shí)。

常識(shí)一：長(zhǎng)期來(lái)看，股票是最好的投資品種

作為投資者，首先需要解決的是問(wèn)題是：從長(zhǎng)期來(lái)看，哪一類資產(chǎn)能夠切切實(shí)實(shí)的為投資人提供長(zhǎng)期持久的回報(bào)和收益？

當(dāng)前國(guó)內(nèi)能夠投資的大類資產(chǎn)并不是很多，主流的投資品種無(wú)非現(xiàn)金、黃金、房地產(chǎn)、債券、股票等。關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的看法，我們?cè)谥暗?h-char unicode="300a">《長(zhǎng)期大類資產(chǎn)價(jià)值回歸帶動(dòng)結(jié)構(gòu)化牛市》一文中已經(jīng)有了比較詳細(xì)的分析，感興趣的讀者可以自行參閱。那么在剩下的各種大類資產(chǎn)中，到底它們的長(zhǎng)期投資收益表現(xiàn)如何呢？

要說(shuō)明這一問(wèn)題，我們必須尋找長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)來(lái)支持。數(shù)據(jù)跨度時(shí)間越長(zhǎng)，越是跨越了各種周期，也就越能說(shuō)明問(wèn)題，反映各類資產(chǎn)收益率的真實(shí)情況。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)各種統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)間跨度顯然不太夠。但幸運(yùn)的是，我們可以從發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展歷程中照出自己的影子。美國(guó)沃頓商學(xué)院西格爾（Jeremy J. Siegel）教授在經(jīng)過(guò)數(shù)十年的數(shù)據(jù)收集和整理之后，得出了1802年至今的各個(gè)大類金融資產(chǎn)的表現(xiàn)。

第一大類資產(chǎn)是現(xiàn)金。根據(jù)西格爾教授的研究，如果在1802年持有一美元現(xiàn)金，到了兩百多年之后的2011年，其購(gòu)買(mǎi)力大約還剩5分錢(qián)，丟掉了大約95%的購(gòu)買(mǎi)力，成為所有大類金融資產(chǎn)里面最不保值的投資品種。原因就是大家都知道的通貨膨脹。

第二類資產(chǎn)黃金一直是國(guó)人非常喜愛(ài)的投資品種。尤其是改革開(kāi)放近40年來(lái)正好是黃金的一輪大牛市，所以在國(guó)人的感性認(rèn)識(shí)里，黃金價(jià)格幾乎不會(huì)下跌。但是當(dāng)我們把時(shí)間拉長(zhǎng)到兩百年的維度來(lái)看，黃金的保值能力似乎并不盡如人意。1802年用一美元購(gòu)買(mǎi)的黃金，扣除通貨膨脹因素之后，如今大約價(jià)值3.12美元。顯然黃金具備一定的保值能力，但二百年3、4倍的升值幅度還是有些出人意料。

第三類資產(chǎn)是國(guó)債。數(shù)據(jù)顯示，短期政府債券的收益率僅稍高過(guò)通貨膨脹率，兩百年間上漲了275倍，長(zhǎng)期債券的回報(bào)率更高一些，達(dá)到了1600倍。

第四類資產(chǎn)是股票。可能很多人的直觀感受是股票風(fēng)險(xiǎn)巨大，經(jīng)常大起大落，尤其是兩年前的股災(zāi)和熔斷至今仍然歷歷在目，很難讓人相信投資股票可以保值。但是根據(jù)西格爾教授對(duì)美國(guó)股市數(shù)據(jù)的研究，一塊錢(qián)的股票，即使扣除通貨膨脹因素之后，過(guò)去兩百年的時(shí)間里面仍然上漲了一百萬(wàn)倍，2012年的價(jià)值為103萬(wàn)。收益的零頭都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他各類金融資產(chǎn)。因此長(zhǎng)期來(lái)看，股票才是最值得投資的資產(chǎn)品類。

常識(shí)二：世界第八大奇跡——復(fù)利

雖然最終的總收益率差距非常懸殊，但從年化收益的角度看，美國(guó)1802年至2012年期間美元、黃金、國(guó)債和股票的年化收益為分別為1.4%、2.1%、4.2%和8.1%。單個(gè)年度的收益差距并不大，但經(jīng)過(guò)210年的時(shí)間積累，扣除通貨膨脹之后的收益率差距卻是天壤之別，這背后就是復(fù)利的力量。愛(ài)因斯坦將復(fù)利稱為世界第八大奇跡不是沒(méi)有道理的。

通過(guò)一些簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)計(jì)算，我們就能感受到復(fù)利的威力。假設(shè)每年投資收益率為20%，那么30年的投資復(fù)合回報(bào)率是273.38倍。換句話說(shuō)，按照這一收益率，投資者30歲開(kāi)始投資生涯，60歲退休，100萬(wàn)元的本金將變成2.7338億元。

但是在考慮復(fù)利的同時(shí)，如果要想讓復(fù)利發(fā)揮威力的必要條件就是必須長(zhǎng)期投資。長(zhǎng)期和復(fù)利二者相輔相成、缺一不可，只有通過(guò)時(shí)間的持續(xù)累積，才能讓復(fù)利在長(zhǎng)期為投資人帶來(lái)超乎想象的回報(bào)。

常識(shí)三：保持合理的收益率預(yù)期

我們?cè)?jīng)在之前發(fā)表的《論成功投資者的個(gè)人修養(yǎng)》中論述了過(guò)高收益率預(yù)期的危害。因?yàn)楸３诌^(guò)高的收益率預(yù)期一定是以承受更為巨大的風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的，所以這樣的收益率一定不具備可持續(xù)性。否則的話，假設(shè)每年的收益率為50%的情況下，30年的投資就可以收獲191751.1倍的總投資收益，100萬(wàn)就可以變成1917億元，這顯然是不現(xiàn)實(shí)的。

事實(shí)上，我們最近研究了過(guò)去十年國(guó)內(nèi)幾家優(yōu)秀上市公司股價(jià)的年復(fù)合增長(zhǎng)率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率之間的關(guān)系。結(jié)果顯示：

1、大部分公司股價(jià)在過(guò)去十年的復(fù)合收益率都在20%左右。

2、大部分公司股價(jià)的收益率都來(lái)自凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而不是估值的變化。

因此，如果投資者對(duì)收益率的預(yù)期過(guò)高，那么一定是在標(biāo)的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)上承擔(dān)了更多的短期風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看一定無(wú)法持續(xù)。

作為世界上最偉大的投資者之一，巴菲特老先生在整個(gè)60年投資生涯的年復(fù)合回報(bào)率為19.91%。如果最偉大的投資導(dǎo)師都是如此致富，那么作為普通人的我們，顯然追求過(guò)高收益是錯(cuò)誤的。對(duì)短期收益率過(guò)高的期望值，一定意味著承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)長(zhǎng)期確定的巨大利潤(rùn)視而不見(jiàn)。只有先對(duì)長(zhǎng)期收益率有一個(gè)合理的預(yù)期，才能談到健康有效地投資方法。

常識(shí)四：避免虧損比獲取高收益更為重要

這是一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)問(wèn)題。

上漲10%和下跌10%，無(wú)論發(fā)生的順序如何，最后的收益都是-1%，而不是原先的100%。跌50%，需要漲100%才可以打平。

一個(gè)投資者三年的投資收益率是100%，100%，-50%，則累計(jì)收益只有100%,而一個(gè)投資者連續(xù)三年30%的收益，三年累計(jì)收益可以達(dá)到119%。

更加殘酷的是，無(wú)論之前的投資年份取得如何輝煌的投資收益，數(shù)字無(wú)論如何巨大，一旦有一年的虧損達(dá)到100%，則所有的收益都會(huì)被清零。

收益和虧損天然的數(shù)學(xué)屬性，簡(jiǎn)單明了的告訴我們：控制風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比追求收益更重要。

常識(shí)五：忍受一定程度的波動(dòng)是獲取高收益的必要條件

投資者從來(lái)都是厭惡波動(dòng)的，因此總寄希望通過(guò)各種技術(shù)手段規(guī)避波動(dòng)。但是在我們看來(lái)，這都是徒勞，因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)波動(dòng)的高收益是不存在的。

仍然以巴菲特的投資業(yè)績(jī)?yōu)槔?h-char unicode="3002">。在長(zhǎng)達(dá)60年的漫長(zhǎng)投資生涯中，巴菲特的投資組合收益率也不是一帆風(fēng)順的。非但波動(dòng)巨大，只有一年的收益率超過(guò)了50%，而且在2000年和2008年都出現(xiàn)了負(fù)收益，但這并不妨礙他成為這個(gè)星球上最偉大的投資者之一。

但是如果投資者的目標(biāo)是要獲取無(wú)波動(dòng)的投資收益，那么即使是巴菲特的投資組合，也無(wú)法滿足要求。那么投資者損失的就是數(shù)以萬(wàn)倍計(jì)算的投資收益了。

常識(shí)六：如何成為億萬(wàn)富翁？

這其實(shí)是一個(gè)再簡(jiǎn)單不過(guò)的算數(shù)題了。假設(shè)初始投資金額為100萬(wàn)元，那么與成為億萬(wàn)富翁的距離只有兩只十倍股。甚至如果初始投資金額只有1萬(wàn)元，其與億萬(wàn)富翁的距離也只有四只十倍股。

而假設(shè)以30年為周期來(lái)考慮，100萬(wàn)元本金增值到1個(gè)億只需要年度復(fù)合收益率達(dá)到16.59%。

誠(chéng)如巴菲特提出的能力圈概念，每個(gè)人都有自己的能力圈。沒(méi)有人具備在所有時(shí)刻掌握所有事情的本領(lǐng)，但對(duì)于足夠勤奮和專注的人來(lái)說(shuō)，總會(huì)有在某些時(shí)刻掌握某些事情的機(jī)會(huì)。事實(shí)上，對(duì)于每一個(gè)投資者而言都存在這樣的機(jī)會(huì)。我們只需要在發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)之后狠狠下注，而在其他時(shí)間保持冷靜就能夠取得非常優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)。查理·芒格曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，伯克希爾·哈撒韋數(shù)以萬(wàn)億美元計(jì)的資產(chǎn)大部分都來(lái)自十個(gè)最好的投資機(jī)會(huì)。

更幸運(yùn)的是，在我們一生漫長(zhǎng)的投資生涯中，我們甚至不需要抓住十次這樣的機(jī)會(huì)，只要四次十倍股的機(jī)會(huì)就可以非常確定的成為億萬(wàn)富翁。但是要成功獲取抓住十倍股的機(jī)會(huì)卻并不是件容易的事情，它需要投資者秉持正確的投資理念和方法論，勤于思考和積累，努力擴(kuò)大自身的能力圈范圍，才有可能獲得。

綜上所述，價(jià)值投資絕不僅僅只是買(mǎi)入低PE、低PB的股票，然后就拿著不動(dòng)。真正的價(jià)值投資者一定是對(duì)常識(shí)有著充分理解，對(duì)人性有著深刻把握，并且能夠用長(zhǎng)期思維模式來(lái)看待產(chǎn)業(yè)和公司的投資者。只有通過(guò)長(zhǎng)期艱苦的努力，把獲取知識(shí)、獲取智慧作為自己的責(zé)任，尋找真正的真知灼見(jiàn)，才能在較長(zhǎng)的時(shí)間維度里面獲取滿意的投資回報(bào)。