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什么是ABS？
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近兩年來，資產(chǎn)證券化ABS越來越紅火，2016年和2017年是ABS的增長年，我國資產(chǎn)證券化市場呈兇猛增長之勢。根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至2017年12月31日，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃總發(fā)行規(guī)模達(dá)16135.20億元，市場存量突破2萬億，較2016年底累計(jì)規(guī)模增長了133.56%。 小債（ID：bondreview）吐血為粉絲們整理了ABS的純干貨，一分鐘讓你讀懂資產(chǎn)證券化ABS是個(gè)什么鬼。 01 什么是ABS？ 資產(chǎn)證券化，簡稱ABS，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。簡單地講，就是通過出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流進(jìn)行現(xiàn)在的融資。 02 ABS有哪些模式 目前，國內(nèi)資產(chǎn)證券化有四種模式：央行和銀監(jiān)會(huì)主管的金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化（信貸ABS或者稱銀行ABS）；證監(jiān)會(huì)主管的非金融企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)證券化（企業(yè)ABS）；交易商協(xié)會(huì)主管的非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)ABN；保監(jiān)會(huì)主管的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃。四種模式的差異主要體現(xiàn)在發(fā)起人、基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)以及上市流通場所等方面。 03 ABS的特點(diǎn)
04 ABS的基本流程是怎樣的 一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,SPV)，或者由SPV主動(dòng)購買可證券化的資產(chǎn)，然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（AssetsPool），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價(jià)證券。 舉例簡單通俗地了解一下資產(chǎn)證券化： A:在未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn) B:上述資產(chǎn)的原始所有者 C:樞紐（受托機(jī)構(gòu)）SPV D:投資者 05 ABS涉及的當(dāng)事人都有哪些 資產(chǎn)證券化交易比較復(fù)雜，涉及的當(dāng)事人較多，一般而言，下列當(dāng)事人在證券化過程中具有重要作用： ⒈發(fā)起人。發(fā)起人也稱原始權(quán)益人，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)。 ⒉特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人（SPV）。這是指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。選擇特定目的機(jī)構(gòu)或受托人時(shí)，通常要求滿足所謂破產(chǎn)隔離條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對其不產(chǎn)生影響。 ⒊資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)。為保證資金和基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，特定目的機(jī)構(gòu)通常聘請信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金和資產(chǎn)的托管。 ⒋信用增級機(jī)構(gòu)。此類機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)提升證券化產(chǎn)品的信用等級，為此要向特定目的機(jī)構(gòu)收取相應(yīng)費(fèi)用，并在證券違約時(shí)承擔(dān)賠償責(zé)任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機(jī)構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進(jìn)行內(nèi)部增級。 ⒌信用評級機(jī)構(gòu)。如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評級機(jī)構(gòu)信用評級。 ⒍承銷人。承銷人是指負(fù)責(zé)證券設(shè)計(jì)和發(fā)行承銷的投資銀行。如果證券化交易涉及金額較大，可能會(huì)組成承銷團(tuán)。 ⒎證券化產(chǎn)品投資者，即證券化產(chǎn)品發(fā)行后的持有人。 除上述當(dāng)事人外，證券化交易還可能需要金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)服務(wù)人，服務(wù)人負(fù)責(zé)對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進(jìn)行日常管理，通?？捎砂l(fā)起人兼任。 06 個(gè)人投資者如何投資ABS 個(gè)人投資者若想投資ABS，主要是可以購買的券商或者基金子公司做的專項(xiàng)資產(chǎn)管理項(xiàng)目，也就是部分企業(yè)ABS產(chǎn)品，普遍為100萬起購。選的時(shí)候還要注意，該ABS產(chǎn)品發(fā)行對象或者是推廣對象是誰，有些是專門針對機(jī)構(gòu)投資者的，有些則寫明是合格投資者。 針對合格投資者發(fā)售的，人數(shù)需要少于200人，所以其實(shí)六成以上的產(chǎn)品都會(huì)優(yōu)先讓內(nèi)部優(yōu)質(zhì)客戶購買，只有小部分產(chǎn)品會(huì)向外銷售。一般新產(chǎn)品會(huì)在年后多一些，投資者可以注意那些標(biāo)有認(rèn)購中或者開放中的產(chǎn)品。 07 發(fā)行ABS的意義 （1）宏觀來說：資產(chǎn)證券化作為一種新型金融工具，其具發(fā)揮著傳統(tǒng)金融工具的意義，不僅完善了市場結(jié)構(gòu)、改善資源配置、提高運(yùn)作效率，而且優(yōu)化了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，完善了融資渠道、增加了基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，達(dá)到了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的目的。 （2）微觀來講：資產(chǎn)證券化作用主要表現(xiàn)在三方面： 其一、對于發(fā)行人來講：盤活了存量資產(chǎn)，降低了融資成本，增加了新的融資渠道，而且更為便捷、高效、靈活，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了表外融資，特別是在企業(yè)信用不高融資條件較高的情況下，開辟了一條新型的融資途徑； 其二、對于融資信用來講：資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了從主體信用到資產(chǎn)信用；一個(gè)主體評級BBB級的企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化形式發(fā)行AAA級債券，弱化了發(fā)行人的主體信用，更多的關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)信用； 其三、對于投資者來講：由于資產(chǎn)證券化的低風(fēng)險(xiǎn)，高收益、流動(dòng)性強(qiáng)決定了其豐富了投資者可投資范圍，給投資者更多工具。 下面小債（ID：bondreview）舉個(gè)通俗的例子，說明一下什么是資產(chǎn)支持證券以及在實(shí)務(wù)中如何應(yīng)用。
比如，樓下張大爺開了個(gè)煎餅攤，每天能有五百塊現(xiàn)金流入。張大爺看生意不錯(cuò)，想再買個(gè)小面包車進(jìn)貨，把生意做大。 買面包車需要七萬塊錢，找銀行借吧，銀行嫌張大爺一個(gè)老頭沒什么值錢的東西抵押，怕他跑路，而且這么小額的貸款沒什么搞頭，不愿貸款。 隔壁老王看張大爺發(fā)愁，就想了個(gè)辦法： 你看，你現(xiàn)在一天能有五百塊流入，一個(gè)月的現(xiàn)金流就是一萬五。要不這樣吧，我明天就掏給你七萬塊，未來五個(gè)月的賺的錢就直接打我卡上，也即是說現(xiàn)金流就歸我了。 其實(shí)老王自己也沒錢，但他找到了李二叔宋三嬸，說我找了個(gè)好項(xiàng)目，你們來投資，只要一次性把錢投給我，每個(gè)月都能返本金和利息。 鄰里們有些擔(dān)心，說你又不是開銀行的，怎么能保證按時(shí)還錢？老王說，別擔(dān)心，張大爺每個(gè)月賺的錢都會(huì)給我，再說了，張大爺兒子在城里打工，每個(gè)月都往家里寄錢，就算張大爺賴賬大不了找他兒子要??！ 有人知道這個(gè)收益是要靠張大爺賣煎餅賺出來的，問萬一煎餅不賺錢了咋辦，張大爺自己出來說話了，你們投資的保證書啊，我也簽一張，投資一萬塊，要是賠錢了，先從我這賠，優(yōu)先保證還上你們的錢！ 老王籌到了錢，給左鄰右舍都寫好了按月付收益的保證書。張大爺接過錢，高興地買車去了，生意一天天紅火下去，賺到的錢每月打給老王，老王又把錢轉(zhuǎn)給拿了保證書的人，當(dāng)然自己也雁過拔毛留了一小點(diǎn)。 這里煎餅攤產(chǎn)生的現(xiàn)金流，就是基礎(chǔ)資產(chǎn)。 老王寫的保證書，就是資產(chǎn)支持證券。 萬一張大爺賴賬，他兒子拿自己的錢出來抵債，叫外部增信。 張大爺自己也投一萬塊，煎餅不賺錢的話先從那一萬塊里虧，也就是自己持有了劣后級，其他投資者持有的是優(yōu)先級，這一過程叫內(nèi)部增信。 老王干的活，看著好像是空手套白狼一樣，其實(shí)就是投行。 鄰里們知道只要拿著保證書就可以每月收到錢，于是手頭緊的時(shí)候就把保證書賣出去抵錢，這樣一來證券就交易起來了，大抵如此。 那么，這個(gè)玩法會(huì)不會(huì)出問題呢？ 假如，村頭趙大麻子看鄉(xiāng)親們買賣保證書不亦樂乎，想到個(gè)主意：既然拿著保證書就可以每月收到錢，要不然我再搞點(diǎn)錢來買點(diǎn)保證書，再拿到別的村，給他們說這東西拿著能掙錢，保準(zhǔn)能賣出去。 趙大麻子自己沒什么錢，于是他也想辦法動(dòng)員鄉(xiāng)親們給自己投資。劉大麻子說，我這里有個(gè)好項(xiàng)目，我要去隔壁村賣老王印的保證書，大家來捧個(gè)場，賺錢了我每月給你們收益。 看到這里是不是覺得很熟悉？這里能賺錢的保證書，其實(shí)和之前能賺錢的煎餅攤一樣，也是”基礎(chǔ)資產(chǎn)“，都能產(chǎn)生現(xiàn)金流。 攤煎餅產(chǎn)生的現(xiàn)金流，成為了持有老王保證書的收益，而去隔壁村賣老王保證書收益帶來的現(xiàn)金流，又成了趙大麻子保證書的收益。 然后還可以繼續(xù)一層一層往上套。 有一天，城管來了，把張大爺?shù)募屣灁傇伊?，張大爺?shù)膬鹤釉诔抢镦捂奖蛔ミM(jìn)監(jiān)獄了，沒有現(xiàn)金流了，老王印的保證書成為廢紙，沒有收益了，于是趙大麻子印的保證書也成了廢紙。 這些廢紙，就是08年壓垮雷曼兄弟的”衍生品“ 這個(gè)平靜的小縣城，就這樣發(fā)生了由一個(gè)城管引發(fā)的金融危機(jī)。 簡單用一個(gè)圖說明這個(gè)煎餅攤證券化的交易結(jié)構(gòu)： |
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