文章：雪球

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具體應(yīng)用中，如相對(duì)價(jià)值策略中的可轉(zhuǎn)換套利，在可轉(zhuǎn)換債券和股票中分別買賣，可獲得雙向保障，超越了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益并存理念。管理期貨也被歸類為對(duì)沖基金，可分屬于全球宏觀對(duì)沖基金的一個(gè)子類。管理期貨與股票和債券投資組合的相關(guān)性較低，標(biāo)準(zhǔn)差通常小于股票，但大于債券，提高了平均風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。在市場(chǎng)承壓或混亂時(shí)期表現(xiàn)較好。

一、對(duì)沖基金結(jié)構(gòu)

對(duì)沖基金費(fèi)用結(jié)構(gòu)包括大約1%-2%的資產(chǎn)管理費(fèi)用和20%的利潤(rùn)激勵(lì)費(fèi)用，對(duì)沖基金通常都有鎖定期。利潤(rùn)可以是對(duì)初始投資的現(xiàn)金回報(bào)，或者是超過(guò)了一定的門檻的對(duì)初始投資的現(xiàn)金回報(bào)。資產(chǎn)管理費(fèi)的存在可能會(huì)誘使基金經(jīng)理更致力于資產(chǎn)管理規(guī)模的提升以獲取高額的資產(chǎn)管理費(fèi)，而不是去努力為投資者博取超額收益以獲得業(yè)績(jī)報(bào)酬。支付激勵(lì)費(fèi)是為了鼓勵(lì)經(jīng)理賺取更高的利潤(rùn)，有良好業(yè)績(jī)記錄的經(jīng)理人往往要求更高的激勵(lì)費(fèi)。鎖定期是對(duì)沖基金的一個(gè)常見(jiàn)條款。鎖定期通過(guò)要求最低投資期限(例如，一到三年)和指定退出窗口來(lái)限制贖回。其基本原理是防止可能迫使經(jīng)理不得不平倉(cāng)的突然撤資。

二、對(duì)沖基金在投資組合中的作用

對(duì)沖基金的特點(diǎn)在于提供了不同收益、風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)的低相關(guān)性，可以用于分散風(fēng)險(xiǎn)和提高收益。對(duì)沖基金策略能夠提供與其他資產(chǎn)相關(guān)性較低的收益，在收益和風(fēng)險(xiǎn)方面提高投資組合的分散化。對(duì)沖基金擴(kuò)展了投資組合的投資機(jī)會(huì)集，因?yàn)閷?duì)沖基金的投資策略和基數(shù)可以獲取傳統(tǒng)資產(chǎn)無(wú)法獲取的另類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（即betas）。如對(duì)沖基金可以提供傳統(tǒng)基金無(wú)法獲得的波動(dòng)率。對(duì)沖基金可以獲得管理者能力或者alpha收益的機(jī)會(huì)。Alpha收益的特點(diǎn)是與其他資產(chǎn)和市場(chǎng)波動(dòng)相關(guān)性低，既可以分散風(fēng)險(xiǎn)還可以提高回報(bào)率。對(duì)沖基金也面臨著與傳統(tǒng)基金不同的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)都不能夠以標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量，風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在另類beta風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)、厚尾風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱以及衍生品相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，而這些均難以在諸如夏普比率的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整中體現(xiàn)。

三、對(duì)沖基金的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)

大多數(shù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估技術(shù)都基于只做多頭寸，而對(duì)沖基金則使用多頭和空頭頭寸以及杠桿的各種組合，要?jiǎng)?chuàng)建可比較的投資組合，基本有兩種方法可循：一是使用單一或多因素模型，二是創(chuàng)建具有可比較回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)特征的跟蹤投資組合。對(duì)沖基金指數(shù)基于對(duì)沖基金數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)沖基金數(shù)據(jù)庫(kù)是所有對(duì)沖基金的一個(gè)子集，如HFRI指數(shù)分別公布HFRI宏觀指數(shù)、HFRI股票對(duì)沖指數(shù)、HFRI事件驅(qū)動(dòng)指數(shù)、HFRI相對(duì)價(jià)值指數(shù)。

四、對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)的啟示

中國(guó)目前并沒(méi)有明確的對(duì)沖基金，但是根據(jù)對(duì)沖基金的分類來(lái)看，中國(guó)在部分領(lǐng)域已有長(zhǎng)足的發(fā)展，如相對(duì)價(jià)值策略（可轉(zhuǎn)債）、FOF投資等。對(duì)沖基金可以提供不同收益、風(fēng)險(xiǎn)和其他資產(chǎn)的低相關(guān)性，優(yōu)勢(shì)在于分散風(fēng)險(xiǎn)和提高收益及收益多樣化，這對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的投資策略是一個(gè)非常好的補(bǔ)充。對(duì)沖基金中，市場(chǎng)中性策略和股票對(duì)沖策略在中國(guó)實(shí)踐性并不高，主因沒(méi)有賣空機(jī)制，但是可以通過(guò)復(fù)制賣權(quán)策略（SPO，Synthetic Put Option）進(jìn)行替代，即用股票和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)價(jià)值策略在中國(guó)的應(yīng)用情況比較廣泛，比如投資可轉(zhuǎn)債、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等。相對(duì)價(jià)值策略的意義在于給予投資者風(fēng)險(xiǎn)收益更多的選擇權(quán)，還可以通過(guò)加杠桿增厚收益。事件驅(qū)動(dòng)策略在中國(guó)也有廣泛的應(yīng)用前景，目前中國(guó)在并購(gòu)和不良處理等方面還并不完善，但是隨著市場(chǎng)的逐步成熟，不良證券和并購(gòu)套利等事件驅(qū)動(dòng)性投資機(jī)會(huì)將會(huì)越來(lái)越多。

五、總結(jié)

對(duì)沖基金，包含各種不同的投資策略。每一種投資策略，都獨(dú)立自成體系，和其他策略幾乎完全沒(méi)有關(guān)系。絕大部分對(duì)沖基金的策略，都比較復(fù)雜，需要高度的專業(yè)化知識(shí)和操作，絕非一般人能夠理解。

對(duì)沖基金的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，是基金投資行業(yè)中最高的之一（另一個(gè)是私募股權(quán)投資）。這也意味著，投資者應(yīng)該對(duì)對(duì)沖基金的投資回報(bào)有更高的期望。歷史研究顯示，絕大部分對(duì)沖基金，在08年金融危機(jī)之后，沒(méi)有達(dá)到其一開(kāi)始的投資目標(biāo)，讓投資者失望。它們要么回報(bào)不佳，要么其回報(bào)模式和市場(chǎng)高度相關(guān)，完全沒(méi)有為投資者創(chuàng)造“和市場(chǎng)不相關(guān)的正回報(bào)”。

任何一個(gè)投資者，在購(gòu)買對(duì)沖基金之前，都需要三思而后行。先把對(duì)沖基金的投資策略搞懂，同時(shí)仔細(xì)分析其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，才能保證自己不成為對(duì)沖基金經(jīng)理收割的“韭菜”。

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