對(duì)于這個(gè)標(biāo)題的問(wèn)題,我想不同投資流派、信奉不同投資理念、采用不同交易系統(tǒng)的投資者,都會(huì)自己不同的回答。為了記錄我的一些思考,我準(zhǔn)備分幾個(gè)部分來(lái)聊這個(gè)話題。今天說(shuō)說(shuō)一些概念性的東西。 股市上一個(gè)耳熟能詳?shù)馁嶅X(qián)公式是,市值=凈利潤(rùn)X估值。由此引申開(kāi)來(lái),就基本可以歸結(jié)到兩種基本的賺錢(qián)模式:一是賺企業(yè)的錢(qián),二是賺市場(chǎng)的錢(qián)。 賺企業(yè)的錢(qián),可以分化為很多的投資思路,其實(shí)都大同小異:做上市公司的股東,賺企業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢(qián);投資以企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值發(fā)現(xiàn)和堅(jiān)守為核心,堅(jiān)定持有價(jià)值股;投資分析以企業(yè)基本面為基礎(chǔ),以財(cái)務(wù)分析為工具等等。說(shuō)到底,就是從上市公司創(chuàng)造價(jià)值的能力為出發(fā)點(diǎn),派生出了價(jià)值投資、成長(zhǎng)股投資等投資流派。核心標(biāo)簽,就是講究“擇股”。極端的做法,就是擇股不擇時(shí),或者滿(mǎn)倉(cāng)穿越牛熊。 例如,一個(gè)企業(yè)ROE為20%,或者業(yè)績(jī)?cè)鏊僖悦磕?/span>20以上的速度增長(zhǎng),不考慮市場(chǎng)價(jià)格或估值的波動(dòng),理論上是可以每年賺到20%左右的收益的。這也是一般價(jià)值投資者所秉承的理念。但遺憾的是,估值這個(gè)錨卻是無(wú)法固定的。如果估值這個(gè)錨已經(jīng)大幅漂移了,殺估值的幅度超過(guò)了凈利潤(rùn)的增速,那么大概率還是會(huì)虧錢(qián)的。但從長(zhǎng)周期角度看,純粹賺企業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢(qián),這個(gè)理念是站得住腳的,關(guān)鍵是這個(gè)“長(zhǎng)期”的時(shí)間概念如何去界定。 賺市場(chǎng)的錢(qián),或者說(shuō)賺市場(chǎng)博弈的錢(qián),則可以衍生出更多的概念和標(biāo)簽。比如賺低買(mǎi)高賣(mài)的錢(qián),賺估值波動(dòng)的錢(qián),賺市場(chǎng)情緒的錢(qián),賺趨勢(shì)的錢(qián)等等??傊?,就是賺市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的錢(qián)。其核心標(biāo)簽就是講究“擇時(shí)”,包括對(duì)大盤(pán)走勢(shì)的把握、個(gè)股進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握、趨勢(shì)的把握等等。分析工具更偏重于技術(shù)指標(biāo)、資金博弈、市場(chǎng)情緒和心理分析、趨勢(shì)分析、量?jī)r(jià)分析等。派生出的主要交易流派,包括趨勢(shì)投資、超短打板、題材股投資、大部分量化投資、高頻交易等等。我相信,A股市場(chǎng)上絕大多數(shù)投資者都是在賺市場(chǎng)的錢(qián)。 賺市場(chǎng)的錢(qián),其極端模式就是拋開(kāi)企業(yè)的業(yè)績(jī)等基本面因素,只是根據(jù)技術(shù)圖表、題材炒作、情緒博弈、資金因素等作為選股標(biāo)準(zhǔn)和交易邏輯;那些股市的候鳥(niǎo)們,即在熊市完全空倉(cāng)或退出股市,等牛市來(lái)臨才進(jìn)入股市的人們,也是一種擇時(shí)的極端做法。 我們這里簡(jiǎn)單把“賺估值的錢(qián)”,等同于賺市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的錢(qián),其實(shí)是不準(zhǔn)確的。其實(shí),估值是一種股票價(jià)值的評(píng)估方法,本身就是與企業(yè)業(yè)績(jī)直接掛鉤的。比如PE估值法,其公式=股價(jià)/每股收益。作為分子的股價(jià)是隨機(jī)或劇烈波動(dòng)的,而作為分母的每股收益也是在變動(dòng)之中的,分母的變動(dòng),同樣會(huì)引起估值倍數(shù)PE的波動(dòng),這也就是為何有時(shí)候我們看到股價(jià)越跌,反而估值在上升,因?yàn)闃I(yè)績(jī)下滑了。趨勢(shì)、周期、情緒、心理、資金、事件、消息、預(yù)期等各種市場(chǎng)和人性的綜合因素,都會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)價(jià)格或估值的波動(dòng),帶來(lái)估值溢價(jià)或折價(jià)。只要有波動(dòng),就會(huì)帶來(lái)交易的機(jī)會(huì),其出發(fā)點(diǎn)就變成了要賺“市場(chǎng)先生”的錢(qián)。 理論上來(lái)說(shuō),期貨投資是一種零和博弈,總體就是賺對(duì)手盤(pán)的錢(qián),交易標(biāo)的本身并不會(huì)產(chǎn)生價(jià)值。但股市則不一樣,整個(gè)股市上市公司的業(yè)績(jī)是增長(zhǎng)的,盡管有牛熊周期循環(huán),但拉長(zhǎng)周期看,股市總體趨勢(shì)是向上的,因?yàn)樯鲜泄久磕暝趧?chuàng)造價(jià)值或收益。當(dāng)然,不否認(rèn)有很多虧錢(qián)的垃圾股存在,但要看全市場(chǎng)所有上市公司的業(yè)績(jī)整體增速。這也是我放棄期市選擇股市投資的另外一個(gè)原因。如果純粹要賺博弈的錢(qián),賺市場(chǎng)波動(dòng)的錢(qián),那么我還不如仍然堅(jiān)守在期貨市場(chǎng)更好,那里可以使用保證金交易,可以雙向交易,何必來(lái)到股市這個(gè)只能做多的單向交易市場(chǎng)呢?何況還是自己并不擅長(zhǎng)也無(wú)優(yōu)勢(shì)可言的新投資領(lǐng)域。說(shuō)白了,除了純市場(chǎng)博弈之外,股市吸引我的地方,就是股票本身是有價(jià)值的,股票后面的上市公司是在創(chuàng)造價(jià)值的。你可以賺市場(chǎng)波動(dòng)的錢(qián),也可以賺企業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢(qián)。這不是很好嗎?為何很多人要將這兩者人為對(duì)立起來(lái),割裂開(kāi)來(lái),并走向極端呢?市場(chǎng)生態(tài)是由形形色色的不同思維和理念的人所構(gòu)成的,這就注定了不同的投資者賺不同的錢(qián),而關(guān)鍵在于自己能夠把這些事情想通想透了,結(jié)合自己的比較優(yōu)勢(shì)和價(jià)值取向,來(lái)選擇最適合自己的投資體系。 《戴維斯王朝》提出了“戴維斯雙擊”和“戴維斯雙殺”的概念,其實(shí)講的就是賺業(yè)績(jī)的錢(qián)和賺市場(chǎng)的錢(qián)兩者之間的辯證關(guān)系。如何處理好估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊?、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)與市場(chǎng)波動(dòng)、擇股與擇時(shí)等之間的互動(dòng)關(guān)系和動(dòng)態(tài)統(tǒng)一,是股市投資者繞不開(kāi)的課題。我們作為歐奈爾強(qiáng)勢(shì)股投資者的信奉者,該如何看待“我們究竟要賺什么錢(qián)”這個(gè)命題呢?下一期我會(huì)去看看歐奈爾的CONSLIM投資體系是如何回答的。
2019.01.12 |
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