從2005年將大部分資產(chǎn)投入股市開始，至今已經(jīng)14年。我的運(yùn)氣比較好，剛?cè)胧械臅r(shí)候恰好是熊市的尾巴，當(dāng)時(shí)也是殺小盤股，尤其是2001年的網(wǎng)絡(luò)股，億安科技從從100元?dú)⒌絺€(gè)位數(shù)，從最高點(diǎn)跌80%-90%的股票比比皆是，也有業(yè)績(jī)?cè)旒伲ㄣy廣夏），資金鏈斷裂（德隆系），總是2005年大家非常悲觀，我持有50%折價(jià)的封閉式基金，也被很多人認(rèn)為是大垃圾，理由1是基金經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)，理由二是基金持股被認(rèn)為嚴(yán)重高估（當(dāng)時(shí)很多封閉式基金重倉(cāng)貴州茅臺(tái)），和現(xiàn)在很像很像。后面的股市大家也都知道，1000點(diǎn)到6000點(diǎn)的超級(jí)大牛市。

     2005年我只趕上一個(gè)尾巴，不算經(jīng)歷過(guò)完整的熊市，第一次完整經(jīng)歷的熊市是2008年，我把2008年熊市分為兩個(gè)階段，第一階段從5500點(diǎn)到3000點(diǎn)，第二階段是3000點(diǎn)到1664點(diǎn)。第一階段熊市的避開相對(duì)容易，就是一眼看胖瘦，中石油48元上市的時(shí)候，市值差不多是中國(guó)GDP的30%還多，比美國(guó)幾大石油公司市值總和還高，這肯定是不合理的，不過(guò)關(guān)鍵的考驗(yàn)是第二階段，也就是3000點(diǎn)向下的部分，因?yàn)橐呀?jīng)差不多跌了50%，很多人會(huì)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)釋放干凈了，其實(shí)我在3000點(diǎn)以下也開始加倉(cāng)，最多的時(shí)候差不多虧損了20%，是固定收益?zhèn)}位救了一命，最終2008年虧損和今年相當(dāng)。

     大熊市后就是大牛市，第二次熊市是2011年，從市盈率來(lái)講2011年初的估值并不高，尤其是銀行保險(xiǎn)等股票，當(dāng)時(shí)的觀念20倍市盈率屬于低估區(qū)域，結(jié)果就是這些低市盈率的金融股殺跌，2011年大盤跌幅不算太多，也就是20%左右，但是我的虧損不少，因?yàn)?011年是股債雙殺，固定收益?zhèn)}位沒(méi)能夠補(bǔ)貼到權(quán)益?zhèn)}位。不過(guò)股債雙殺后通常比較容易賺錢，后面醞釀出了一輪小盤股牛市。

      如果說(shuō)2015年下半年算熊市，這個(gè)熊市和2008年熊市第一階段比較類似，都是估值瘋狂后的粗暴回歸，因?yàn)槲?015年在指數(shù)跌破60日線后選擇輕倉(cāng)，所以這輪熊市沒(méi)有被傷害。2016年算熊市嗎？從指數(shù)看也是小熊市，但是2016年是前20天熔斷后，剩下300多天緩慢上漲，所以要虧錢也不容易，而且2016年初的估值確實(shí)也不算低。

     然后就是2018年熊市，這輪非常類似2008年3000點(diǎn)下殺的那輪熊市，看著估值已經(jīng)滿意，但是就是不斷下殺，同時(shí)經(jīng)濟(jì)面變差。從指數(shù)下跌幅度看，過(guò)去14年2018年是除2008年外下跌幅度第二的年份，殺傷力相當(dāng)大，不過(guò)今年我的虧損幅度遠(yuǎn)小于2011年，這也是靠的固收倉(cāng)位的利潤(rùn)補(bǔ)貼了權(quán)益?zhèn)}位的下跌。當(dāng)然今年企業(yè)債其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)也很大，今年違約的債務(wù)規(guī)模超過(guò)以前所有違約債務(wù)規(guī)模的總和，但即使如此，固收倉(cāng)位還是賺到不少錢。

     最后講一下股債平衡策略。

     2008年和2018年虧損可控，我覺(jué)得主要靠股債平衡策略，但是股債平衡策略有一個(gè)極大的問(wèn)題，就是如果重返牛市，怎么保證收益率？

     2009年我做的不好，關(guān)鍵原因就是過(guò)早把可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位賣掉（南山轉(zhuǎn)債85元買的，95元就賣光了），造成大漲后持倉(cāng)失去進(jìn)攻性。2014年我做的很好，就是抓死了中行轉(zhuǎn)債，工行轉(zhuǎn)債，石化轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位，不斷套利。看不清楚的時(shí)候，保留一定倉(cāng)位的可轉(zhuǎn)債是非常好的選擇。

     舉一個(gè)例子，假設(shè)權(quán)益、轉(zhuǎn)債、固收按照4：3：3配置，那么上漲的時(shí)候倉(cāng)位70%（權(quán)益+轉(zhuǎn)債），防守的時(shí)候倉(cāng)位40%（權(quán)益），如果覺(jué)得實(shí)在低估，可以變成532陣型，那么進(jìn)攻80%防守50%，如果再低估，可以631。如果感覺(jué)挺高估的，可以235，那么依然有50%的攻擊力。

     為什么不是100%可轉(zhuǎn)債？這是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債也有缺點(diǎn)，就是如果指數(shù)橫盤或者小幅漲就很吃虧，很可能跑輸指數(shù)，而權(quán)益和固收套利機(jī)會(huì)多，可以在橫盤期做到跑贏大盤，所以要三個(gè)品種都配置，權(quán)益和固收賺橫盤的相對(duì)收益，轉(zhuǎn)債賺波動(dòng)的相對(duì)收益，這樣在大熊市、平衡市和大牛市都能應(yīng)對(duì)。