一、今年投資成績
2018年收盤，當(dāng)年收益率定格在-14.7%。近八年來第一次出現(xiàn)年度虧損。連續(xù)七年均保持盈利的紀(jì)錄正式終結(jié)。 其實(shí)今年大部分時(shí)間里虧損幅度都沒有超過10個(gè)點(diǎn)，是在年底最后半個(gè)月才破的。回顧年初的時(shí)候，浮盈還超過10個(gè)點(diǎn)呢。 指數(shù)上看，滬深300全年-25.3%，上證綜指-24.6%，深證成指-34.4%。中小創(chuàng)在這一年里是跌的比較慘的；藍(lán)籌則相對堅(jiān)挺一點(diǎn)。 再次跑贏大盤，而且贏了10個(gè)點(diǎn)，值得欣慰。 順便說一下，A股今年所有股票漲跌幅的中位數(shù)是-34.7%，而去年這個(gè)數(shù)是-20.7%，前年是-16.6%。如果你隨機(jī)買滬深兩市的股票，這連著三年都挺慘的。 港股方面，恒生指數(shù)全年-14.8%，國企指數(shù)-14.7%，似乎遠(yuǎn)好于A股。再考慮到今年港幣對人民幣大約升值了 5.3%，以人民幣計(jì)價(jià)的話，港股大盤基本下跌一成左右。 那么我今年投資成績跑贏大盤，是不是有賴于港股呢？并不是。因?yàn)槲页钟械膸字桓酃傻眠€蠻慘的，比如復(fù)星國際-34.1%，長城汽車H-48.4%。 反而A股重倉的中國平安A-17.7%，興業(yè)銀行-8.6%，招商銀行A-10.6%，它們才是挽回我今年收益的中流砥柱吧。 年內(nèi)我不斷做一些小幅的調(diào)倉換股。比如維他奶國際全年竟仍大漲 47.9%，雖然我半路下車的，但畢竟是漲了不少對吧。還有雙匯發(fā)展和?？低暤纫捕际怯u掉的。它們對全年整體收益帶來了正貢獻(xiàn)。 也一直有在做再平衡操作，但這方面實(shí)際成效如何較難精準(zhǔn)地統(tǒng)計(jì)和衡量。 此外，我在上半年有用了券商融資，大概1.1倍的小杠桿；在6月份及時(shí)地卸掉了，實(shí)在萬幸。 二、歷年投資成績
投資是一輩子的長跑，單看個(gè)別一兩年意義并不大。 我自2007年以來，累計(jì)獲得 534.5%的收益成績（年化復(fù)利 16.6%），同期滬深300僅 47.5%（年化復(fù)利 3.3%），深證成指只有可憐的 8.9%（年化復(fù)利 0.7%），而上證指數(shù)甚至出現(xiàn)虧損的-6.8%（年化復(fù)利-0.6%）。 考慮到2007年初是個(gè)比較折中估值的時(shí)間點(diǎn)，那么幾個(gè)大盤指數(shù)十二年來這么差的收益，無疑說明了市場的低迷和冰寒，也令我當(dāng)前持股更加堅(jiān)定和有底氣。 
過去的十二年里，我只在2008年、2010年和今年2018年遭遇了賬面虧損，出現(xiàn)虧損年份的概率大致為1/4。因?yàn)檫€在追求高收益率，適當(dāng)忍受高一些的波動率，可能也無可厚非吧。 三、年末持倉組合聽說12月31日港股還有半個(gè)交易日，暫且不管它吧，因?yàn)锳股非交易日，我的港股通也不會更新了。年末的持倉和四季度的變動如下圖—— 
1、權(quán)益類資產(chǎn)占比99.2%，固定收益類資產(chǎn)占比僅0.8%。沒錯，我基本上已經(jīng)全倉股票了。 2、A股占70.1%，港股29.1%。逐步將資產(chǎn)的重心又收回到A股，當(dāng)然這跟AH溢價(jià)水平和具體個(gè)股估值有關(guān)。 3、大金融占比75.2%，其中銀行占46.1%，保險(xiǎn)占29.0%。我承認(rèn)我這個(gè)組合配置是有偏頗的，但說實(shí)話一個(gè)平庸的、不集中的組合基本不大會有超額收益。 值得說明的是，年底的資產(chǎn)組合并不代表過去一年的操作，甚至季度間的倉位變動也無法很好展現(xiàn)和還原相關(guān)交易。比如前面舉的幾個(gè)例子，都是盈利后已經(jīng)出清，沒有體現(xiàn)在期末的持倉中。 而且我目前再平衡操作還是比較隨性的，倉位的比例設(shè)置也始終在動態(tài)調(diào)節(jié)，所以難免會持續(xù)有一些小幅的進(jìn)進(jìn)出出。 我在雪球有A股和港股兩個(gè)實(shí)盤組合，盡可能貼近了實(shí)盤。反正現(xiàn)在沒供職任何機(jī)構(gòu)，也不吹牛吸粉，所以將自己持倉情況透明公開也沒什么大不了的。（但需注意：這兩個(gè)組合時(shí)不時(shí)會微調(diào)倉位，絕大部分場合并不是真實(shí)的交易操作，只是因?yàn)檠┣蚪M合不夠精準(zhǔn)，比例跟實(shí)盤有所偏離，我在“校準(zhǔn)”而已。） 
根據(jù)組合收益率來看，最近1年（也就是2018年）A股組合收益率大概-9.4%，港股組合大概-24.4%。當(dāng)然，因?yàn)槲页钟蠥股和港股的權(quán)重本身也是動態(tài)調(diào)整的，而且變化的比例還不小，所以整體收益率并不能用這兩個(gè)數(shù)據(jù)簡單計(jì)算得出。但總歸今年A股做得比港股好這個(gè)結(jié)論應(yīng)該是沒錯的。 四、未來投資展望（一）整體思路策略投資系統(tǒng)總是一脈相承，不會輕易有大變化。 首先我會設(shè)定大資產(chǎn)類別的配置策略，簡單說就是多少倉位買股票，多少倉位投其它；然后再根據(jù)一套自己的算法評估個(gè)股的投資價(jià)值，設(shè)定相應(yīng)的倉位目標(biāo)。 當(dāng)市場價(jià)格波動，使得大類資產(chǎn)或者個(gè)股倉位占比偏離達(dá)到一定程度，便通過再平衡操作使其重新回歸既定目標(biāo)。 但我對配置策略及個(gè)股的倉位目標(biāo)均會做動態(tài)調(diào)整，對個(gè)股的評估本身也會持續(xù)更新修訂；而且調(diào)整方向很可能會是逆勢的，比如股票越跌，我配置于股票的資產(chǎn)比例會越高。 （二）關(guān)于資產(chǎn)配置 投資收益的主要來源其實(shí)是資產(chǎn)配置，只有少量來源于擇時(shí)和選股——甚至這兩部分現(xiàn)實(shí)中很可能是負(fù)貢獻(xiàn)的。 每個(gè)投資者首先應(yīng)當(dāng)權(quán)衡的是大資產(chǎn)類別的配置策略。最核心的兩類，是股票和固定收益證券。這兩類可以用基金分別替代，我的固定收益配置的就是債券基金和分級A類。 鑒于當(dāng)前A股和港股整體的估值水平嚴(yán)重偏低，考慮到我還有持續(xù)的工薪收入，投資仍追求比較高的相對收益，也愿意忍受一定的波動，所以未來一年預(yù)期我的股票配置倉位仍會保持在90%以上（除非暴漲）。 對于股票的配置，會秉持“適當(dāng)分散 相對集中”的原則，持股數(shù)量預(yù)計(jì)在10只左右（適當(dāng)分散），但前五大重倉加起來權(quán)重應(yīng)不低于60%（相對集中）。 （三）關(guān)于擇時(shí) 擇時(shí)主要是針對大資產(chǎn)類別而言，因?yàn)樾≠Y產(chǎn)類別精力基本用在挑選具體品種（如選股）。 我個(gè)人完全不信奉短期的擇時(shí)，但傾向于認(rèn)為站在長期角度擇時(shí)還是有意義、能夠帶來超額收益的。 說得再通俗一點(diǎn)：我看不清未來的短期走勢，但對于現(xiàn)階段處于牛市或熊市還是比較容易判斷的——于是我可以在長期的低位多持股，在長期的高位少持股，僅此而已。 2019年有沒有可能繼續(xù)跌？有。但那是相對小概率（你仍應(yīng)做好這個(gè)心理準(zhǔn)備）。上漲的概率還是會更大一些。 當(dāng)前A股和港股都處于長期的估值低位，所以應(yīng)該多持股。就這么簡單。 （四）關(guān)于選股 我有一套選股的算法和評估體系，說實(shí)話不敢說絕對科學(xué)、準(zhǔn)確，但自己好用就行。 日常圈定自己能理解的、感興趣的股票，大概30只吧，列入估值表中。 最初是估算未來三年的EPS，再根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和判斷拍一個(gè)PE目標(biāo)值，得出目標(biāo)價(jià)，當(dāng)前“折價(jià)”最高的就是最看好的。 大概是今年年中，我給估值表增加了四個(gè)參數(shù)：行業(yè)前景、公司競爭力、確定性、熟悉度。 第一，不同行業(yè)未來空間有差異，要稍微區(qū)別對待；第二，好公司未來能持續(xù)增值，而差的公司即便當(dāng)前折價(jià)但未來可能卻貶值；第三，確定性是指公司實(shí)現(xiàn)預(yù)期業(yè)績的可能性，或者說基本面的穩(wěn)定性，波動大的要減分；第四，熟悉度這個(gè)指標(biāo)完全量身定制，也就是“能力圈”原則，對于了解越少、認(rèn)識越淺的公司，對它們的估值要打越大的折扣才妥。 當(dāng)然以上幾個(gè)參數(shù)在實(shí)際運(yùn)用中還是帶著不少主觀因素，但給自己一些限制的框框，總好過純拍腦袋。 你看，既然設(shè)置了“熟悉度”這個(gè)關(guān)于能力圈的指標(biāo)，我在這里就沒必要多費(fèi)口舌去說明我所看好的股票和原因了——因?yàn)樗鼈儾淮碜詈茫膊灰姷眠m合別人。 我當(dāng)下這個(gè)時(shí)間點(diǎn)看好的股票，就是年末持倉的那些股票?；旧蟼}位越高的，就是越看好的。不解釋，不點(diǎn)評。 有件事情還是稍值得一提：我在過去的好幾年始終很看好興業(yè)銀行，在近幾年一度看好長城汽車H股，反思起來，其實(shí)這兩個(gè)判斷都是有問題的，說明我對銀行的認(rèn)知還是不專業(yè)，對汽車行業(yè)的景氣周期也缺乏足夠理解；但話說回來市場也已經(jīng)給了充分的反應(yīng)，在它們的股價(jià)上給予體現(xiàn)，所以現(xiàn)在愈發(fā)覺得難以割棄，因?yàn)檫@兩家公司本質(zhì)上還是很不錯的。 （五）關(guān)于再平衡 首先我傾向于根據(jù)偏離度做再平衡，而不是定期做。因?yàn)榍罢唢@得更有邏輯一些。 其次偏離度多少才做再平衡，我也研究了幾年，目前的答案是——高興就好。當(dāng)然太過頻繁肯定是不行的。 相信我的交易頻率跟A股諸多散戶和機(jī)構(gòu)比都不算高，但未來仍希望能夠進(jìn)一步降低。雖然從結(jié)果看這些交易對整體收益率可能還是正貢獻(xiàn)的，但畢竟很多意義不明，伴著主觀臆測，并且當(dāng)有朝一日當(dāng)牛市來臨單邊拉升時(shí)它們很可能會拖累我的整體收益。如何定好這方面的規(guī)則和紀(jì)律，是我未來需要持續(xù)思考和探索的。 最后，因?yàn)槲业呐渲媚繕?biāo)是動態(tài)調(diào)整的，所以每當(dāng)我調(diào)整一次配置目標(biāo)，通常都會順帶做一次再平衡。 （六）關(guān)于杠桿 我管理的整體投資組合（不單單自己的錢）已經(jīng)沒上杠桿了。但我個(gè)人投入的本金部分，還是有一些杠桿的。 關(guān)于杠桿的使用我認(rèn)為有兩個(gè)原則：一是安全為上，我們只是放大下收益率（當(dāng)然正負(fù)都放大），千萬別冒傾覆本金、無可挽回的風(fēng)險(xiǎn)，比如1.1倍、1.2倍這樣，無傷大雅。二是融資成本要盡可能低，這很可能是影響你杠桿效益的最核心因素。 （七）新年寄語 雪球年簽活動，我也做了一張—— 
作為對2019年的新年寄語吧。 1、待公司經(jīng)營增值，等市場春暖花開。 股票的內(nèi)涵價(jià)值，歸根到底還靠背后所代表的上市公司去經(jīng)營來提升。這種增值的過程好似發(fā)酵，是需要通過需要時(shí)間去發(fā)揮作用的。我們只需靜待。 而市場的周期正如那花開花落，每次的牛熊轉(zhuǎn)換，故事有不同，但套路總是一樣。寒流既來，且準(zhǔn)備好過冬，熬過去，總能等來春天。 2、與其看盤，不如讀書。 我之前的習(xí)慣是中午時(shí)間，工作之余，看看盤，更新下估值，算算倉位占比，手癢就調(diào)一調(diào)。認(rèn)真想想，意義真不大。 而過去這幾年，可能也有受智能手機(jī)信息泛濫成災(zāi)的影響，自己書真的是讀太少了，一年下來沒幾本。書籍代表的是系統(tǒng)性的知識，能夠讓你的思維更新、迭代、升級，而不是陷在固化認(rèn)知圈子里兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。當(dāng)然，就算讀幾本經(jīng)典的科幻小說也是挺好的。 3、做時(shí)間的朋友。 借助時(shí)間，讓公司增值，讓市場回歸。 也要善待時(shí)間，用好每一分鐘。
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