順豐控股擴(kuò)張陣痛：速運(yùn)毛利率5年首降 王衛(wèi)財(cái)富縮水985億 五股東套現(xiàn)33億

曾經(jīng)占有民營速遞市場(chǎng)半壁江山的順豐控股（002352.SZ）正處在擴(kuò)張與轉(zhuǎn)型的陣痛之中。

今年三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤（歸屬于上市公司的凈利潤，下同）30.28億元，同比下降16.87%。同期，公司核心業(yè)務(wù)速運(yùn)物流毛利率下降了2.27個(gè)百分點(diǎn)，這也是2013年以來首次下降。

盈利能力下滑源于投資、費(fèi)用等增加。今年前9個(gè)月，銷售費(fèi)用14.46億元，超出去年全年近億元。同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用7.69億元。

費(fèi)用增長是順豐控股積極拓展冷鏈、重貨等新業(yè)務(wù)的直接反應(yīng)。此外，公司斥資55億元收購德國郵政敦豪集團(tuán)在華供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，試圖從從傳統(tǒng)快遞企業(yè)轉(zhuǎn)型為供應(yīng)鏈解決方案公司。不過，市場(chǎng)似乎不買賬。去年以來，順豐控股的股價(jià)持續(xù)下跌，市值蒸發(fā)了1616億元。公司實(shí)控人王衛(wèi)的財(cái)富也隨之縮水了985億元。

備受關(guān)注的是，新業(yè)務(wù)未到收獲期，貢獻(xiàn)99%營業(yè)收入的速運(yùn)物流正面臨著巨大挑戰(zhàn)。除了通達(dá)系奮起直追外，天貓、菜鳥、京東及中國郵政等競相亮劍，耗巨資轉(zhuǎn)型擴(kuò)張的王衛(wèi)，將如何出招？

上周，針對(duì)公司轉(zhuǎn)型、股價(jià)下跌等問題，長江商報(bào)記者向順豐控股發(fā)去了采訪函，截至本報(bào)截稿時(shí)止，未收到具體回復(fù)。

凈利滑坡市值蒸發(fā)1616億

快遞龍頭順豐控股似已進(jìn)入經(jīng)營業(yè)績調(diào)整期。

三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入653.68億元，同比增長31.19%，凈利潤30.28億元，同比下降16.87%。具體分季度看，前三個(gè)季度的營業(yè)收入增速總體平穩(wěn)，但凈利潤卻步步下降。一季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤9.95億元，同比增幅為28.58%，二季度為12.39億元，增幅為11.62%，三季度為7.94億元，同比下降54.84%。

從扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤看，增幅持續(xù)下滑。2017年的增幅為40.08%，今年一季度為19.89%，上半年為16.53%，前9個(gè)月為6.49%。

順豐控股預(yù)告，今年前年，凈利潤變動(dòng)區(qū)間為43.6億元至52.6億元，變動(dòng)幅度為-8.61%至10.26%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤變動(dòng)幅度為-8.17%至10.73%。由此可見，今年全年，凈利潤增速下滑已成定局。

值得關(guān)注的是，預(yù)告的業(yè)績能否實(shí)現(xiàn)也存在不確定性，因?yàn)轫権S控股的營業(yè)收入月增速在放緩。

12月19日，順豐控股發(fā)布快遞服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營簡報(bào)，11月，公司營業(yè)收入90.30億元，同比增18.54%，業(yè)務(wù)量為3.90億票，同比增14.04%，單票收入23.15元，同比增3.95%。而7月至10月，其營業(yè)收入分別為70.04億元、71.43億元、81.56億元、72.99億元，同比增幅分別為29.63%、27.58%、24.94%、21.06%。同期，公司業(yè)務(wù)量分別為3.01億票、3.09億票、3.35億票、3.01億票，同比增幅分別為27.54%、27.69%、24.54%、18.04%。營業(yè)收入和業(yè)務(wù)量增速持續(xù)下降。

營業(yè)收入增速放緩、凈利潤變臉帶動(dòng)其股價(jià)大幅下跌。

2016年，順豐控股以433億元的天價(jià)完成了借殼鼎泰新材。2017年3月1日，公司股價(jià)最高攀至73.48元，市值達(dá)3075億元。今年以來，股價(jià)持續(xù)下跌，至12月21日，股價(jià)最低觸及32元，最終收?qǐng)?bào)33元，市值為1458億元。以此計(jì)算，一年零9個(gè)月時(shí)間，股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)55.09%，市值蒸發(fā)了1616億元。

作為順豐控股的實(shí)控人王衛(wèi)，集董事長、總經(jīng)理于一身，其間接持有公司61.16%股權(quán)。截至上周五，其個(gè)人持股市值為891億元，較巔峰時(shí)刻整整縮水了985億元。

百億擴(kuò)張投資收益銳減8億

順豐控股凈利潤負(fù)增長與其投資增加、費(fèi)用增長密切相關(guān)，而這些投資何時(shí)能轉(zhuǎn)化為效益尚是未知數(shù)。

今年以來，順豐控股開啟了擴(kuò)張模式，深度布局供應(yīng)鏈、同城、冷運(yùn)、重貨等領(lǐng)域。今年3月，公司收購了廣東新邦物流，建立獨(dú)立品牌順心捷達(dá)，發(fā)力重貨快運(yùn)業(yè)務(wù)。4月，參與了美國流服務(wù)平臺(tái)Flexport新一輪的融資，加碼國際業(yè)務(wù)。8月與美國夏暉集團(tuán)一起成立了新夏暉，順豐控股為控股股東，加碼冷鏈業(yè)務(wù)。

最為受關(guān)注的投資是今年10月26日的并購，順豐控股豪擲55億元收購敦豪供應(yīng)鏈及敦豪物流各100%股權(quán)，標(biāo)的系德國郵政敦豪集團(tuán)在華供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，這單收購還整合了中國內(nèi)陸、澳門和香港的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)。

對(duì)于豪買模式，順豐解釋稱，順豐處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時(shí)期，希望成為科技驅(qū)動(dòng)行業(yè)。因此，公司將會(huì)從傳統(tǒng)快遞企業(yè)轉(zhuǎn)型為供應(yīng)鏈解決方案公司，而讓順豐在短時(shí)間內(nèi)獲得國際領(lǐng)先的供應(yīng)鏈解決方案能力，整合公司是最便捷途徑。

今年前9個(gè)月，公司投資現(xiàn)金流流出424.18億元，流入288.54億元，凈流出135.64億元，超過去年全年24.25億元的凈流出。

大肆擴(kuò)張轉(zhuǎn)型也讓順豐不可避免地承受著陣痛。目前來看，冷鏈、重貨等新業(yè)務(wù)尚未到收獲期，且需要投入，這也就是順豐控股凈利潤下降的重要原因。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，今年前9個(gè)月，頻頻投資的順豐控股獲取的投資投資急劇減少。其投資收益為2.60億元，而去年同期為10.98億元，減少了8.38億元。

此外，公司的銷售費(fèi)用大幅飆升。今年前9個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)653.68億元銷售收入產(chǎn)生的銷售費(fèi)用達(dá)14.46億元，而去年全年，銷售收入為710.94億元，銷售費(fèi)用為13.57億元。與去年同期相比，銷售收入增長了31.19%，銷售費(fèi)用增長了46.84%，遠(yuǎn)高于銷售收入增速。

銷售費(fèi)用大幅增長直接拉低了毛利率。今年前9個(gè)月，公司綜合毛利率為18.41%，較去年同期的20.51%下降了2.1個(gè)百分點(diǎn)。而作為公司核心業(yè)務(wù)速運(yùn)物流業(yè)務(wù)，其同期毛利率從21.12%下降至18.85%，下降了2.27個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，受研發(fā)費(fèi)用同比增加1.43億元及系統(tǒng)優(yōu)化、人才引進(jìn)等影響，公司的管理費(fèi)用同比也增加了4.6億元，增幅為29.10%。

股東減持同業(yè)圍剿突圍臨考

從一個(gè)6人的小公司發(fā)展成為占民營速遞半壁江山的巨無霸，王衛(wèi)帶領(lǐng)順豐締造了傳奇。但在如今的轉(zhuǎn)型過程中，市值蒸發(fā)超1600億元，王衛(wèi)能否繼續(xù)帶領(lǐng)順豐走向大物流，有待時(shí)間驗(yàn)證。

順豐正面臨著同業(yè)圍剿。近年來，通達(dá)系（申通、中通、圓通及韻達(dá)）紛紛躋身A股市場(chǎng)，齊齊加入追剿順豐的行動(dòng)中，相繼宣布進(jìn)軍中高端快遞市場(chǎng)。新物流巨頭菜鳥、京東也在持續(xù)發(fā)力。此外，中國郵政也在做綜合物流服務(wù)提供商，EMS和郵政合二為一，其競爭力不容小覷。

當(dāng)然，對(duì)順豐威脅最大的或許是京東。

上周，一快遞人士告訴長江商報(bào)記者，去年以前，擁有空運(yùn)能力的順豐幾乎霸占了冷鏈物流90%以上的市場(chǎng)份額，最典型的莫過于陽澄湖大閘蟹。而今年，順豐壟斷優(yōu)勢(shì)已被打破，京東、天貓、蘇寧易購(10.110, -0.31, -2.98%)等爭相搶食陽澄湖大閘蟹蛋糕。京東物流還宣布“300個(gè)城市48小時(shí)配送到家，150個(gè)城市24小時(shí)到家，上海蘇州等最快6小時(shí)到家”，其承諾若因京東物流問題導(dǎo)致死蟹，最快將在3個(gè)工作日內(nèi)完成理賠。

公開信息顯示，京東已試點(diǎn)無人機(jī)鏈接生鮮物流“最后一公里”，這使得京東冷鏈物流競爭力大幅提升。

京東冷鏈物流競爭力提升一定程度上反映京東在冷鏈物流領(lǐng)域?qū)権S的狙擊。去年6月，京東董事局主席劉強(qiáng)東曾放言，未來的物流巨頭只有京東和順豐。僅過一年，劉強(qiáng)東又改口稱只有京東物流才是覆蓋全國物流體系的，沒有第二家。

其實(shí)，不只是冷鏈物流領(lǐng)域，在個(gè)人快遞業(yè)務(wù)領(lǐng)域，京東也相繼推出了同城即日、特惠送等，團(tuán)隊(duì)為自己組建，以此狙擊順豐。

王衛(wèi)能否帶領(lǐng)順豐成功突圍尚不可知，而目前，股東還將大幅減持，這將對(duì)順豐股價(jià)形成挑戰(zhàn)。

今年4月23日，順豐控股披露減持計(jì)劃，參與定增進(jìn)入的嘉強(qiáng)順風(fēng)、元禾順風(fēng)、順達(dá)豐潤、順信豐合等4名股東擬減持不超過7.53%股份，減持價(jià)不低于45元/股。以此計(jì)算，4股東合計(jì)將套現(xiàn)149億元。截至目前，因股價(jià)跌至45元以下，4股東只完成少量減持。此外公司監(jiān)事劉冀魯也完成了部分減持。

長江商報(bào)記者粗略統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至目前，4名股東及劉冀魯已經(jīng)合計(jì)減持套現(xiàn)了33.40億元，其中劉冀魯套現(xiàn)4.70億元。