企業(yè)財務(wù)報表的流水閱讀——雙匯2018中報（一）

進來行情低迷，我投資的藍籌股也是損失慘重，市場上投資機會也比較少，閑著也是閑著，就來閱讀一份企業(yè)財務(wù)報表吧。我選擇我最喜歡的一家企業(yè)雙匯發(fā)展作為標的，閱讀中報一方面中報的信息還是比較豐富的，另一方面時效性還不算太差，對于投資有一定的指導(dǎo)意義。本文采取流水賬的形式，一邊閱讀一邊思考。有心的讀者可以下載一份中報，我們一起閱讀

公司全稱河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司，簡稱雙匯發(fā)展。第一節(jié)重要提示、目錄和釋義中“公司負責(zé)人萬隆、主管會計工作負責(zé)人劉松濤及會計機構(gòu)負責(zé)人(會計主管人員)鄭文廣聲明：保證本半年度報告中財務(wù)報告的真實、準確、完整?！边@個是常規(guī)的語言，真實、完整、準確也是我對做投資信息和財務(wù)分析數(shù)據(jù)的一個要求，事實上很難達到，這個也是相對的。財務(wù)報表的信息雖然很多，但是也不會提供所有投資人要求的全部數(shù)據(jù)。

公司的聯(lián)系人和聯(lián)系方式里面有董秘和證代的聯(lián)系方式

很多人可能搞不懂這兩者有什么區(qū)別，我百度了一下是這樣的：董事會秘書是指掌管董事會文書并協(xié)助董事會成員處理日常事務(wù)的人員。董事會秘書是上市公司的高級管理人員，承擔(dān)法律、行政法規(guī)以及公司章程對公司高級管理人員所要求的義務(wù)，享有相應(yīng)的工作職權(quán)，并獲取相應(yīng)的報酬。在董事會秘書不能履行職責(zé)時，由證券事務(wù)代表行使其權(quán)利并履行其職責(zé)，在此期間，并不當然免除董事會秘書對公司信息披露事務(wù)所負有的責(zé)任。 總體來說，證券事務(wù)代表就是協(xié)助董事會秘書履行職責(zé)。在董事會秘書不能履行職責(zé)時，由證券事務(wù)代表行使其權(quán)利并履行其職責(zé)。

我們散戶需要和上市公司聯(lián)系的時候兩者都可以，非洲豬瘟疫事件時，我第一時間致電證代，了解了瘟疫發(fā)生的事實有沒有，范圍以及發(fā)現(xiàn)時機（這個很重要）。

主要會計和財務(wù)指標中，我注意到企業(yè)的營業(yè)收入減少的同時凈利潤增加，這就是我之前分析過的雙匯發(fā)展作為食品加工企業(yè)，利用自己的全國布局、強大的銷售渠道和高溫食品的生產(chǎn)三種主要方式，以及全系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)配套，經(jīng)營活動基本上擺脫了“豬周期”的不利影響，我們看一下企業(yè)近年的營業(yè)收入、營業(yè)成本和凈利潤情況，以下數(shù)據(jù)來自蘿卜投研

我們從上圖可以清晰看出雙匯發(fā)展通過自身的努力，經(jīng)營活動已經(jīng)實現(xiàn)了穩(wěn)健經(jīng)營。

企業(yè)的扣非凈利潤增長23.37%，可是經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額減少14.20%，這是個疑點，記下。

加權(quán)凈資產(chǎn)收益率增長2.58個百分點，這個不錯，企業(yè)的盈利能力增強，但是是什么原因形成的，能不能持續(xù)還不可知。

在公司業(yè)務(wù)概要里面，有這樣一段話“公司始終堅持圍繞“農(nóng)”字做文章，圍繞肉類加工上項目，實施產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營。以屠宰和肉類加工業(yè)為核心，向上游發(fā)展飼料業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)，向下游發(fā)展包裝業(yè)、商業(yè)，配套發(fā)展外貿(mào)、金融、地產(chǎn)等，形成了主業(yè)突出、行業(yè)配套的產(chǎn)業(yè)群，推動了企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，成為中國最大的肉類供應(yīng)商?！?/p>

我們就禁不住提出一個問題，雙匯發(fā)展本身并不養(yǎng)豬，收購的豬是從哪里來的？養(yǎng)豬的溫氏股份成長起來后，會不會和雙匯在屠宰業(yè)務(wù)展開競爭？

我就這個問題請教了一些做雙匯股票的，大家的看法是：養(yǎng)豬的行業(yè)和肉類加工實際上是兩個行業(yè)，屠宰的行業(yè)沒有什么護城河，問題出在豬好殺，肉難賣。銷售渠道是養(yǎng)豬行業(yè)不具備的，換句話，如果養(yǎng)豬的就是鐵了心要賣豬肉呢？問題也不嚴重，因為雙匯還有個火腿腸業(yè)務(wù)，殺豬和賣豬肉并不是同步的，火腿腸業(yè)務(wù)可以極大的平衡這種產(chǎn)銷不平衡。如果溫氏股份就是要賣豬肉，還要做火腿腸呢？那就再造一個雙匯了，討論的意義不大。

簡而言之，雙匯的核心競爭力在于銷售渠道和產(chǎn)業(yè)布局，這個是資金一時半會砸不出來的。

據(jù)雪球的雙匯資深研究達人穩(wěn)定的個人投資者說“美國屠宰市場第一是30的份額，養(yǎng)殖才15~20，養(yǎng)殖不可能比屠宰更集中，加上進口貿(mào)易，一個同質(zhì)標準化的商品，是沒有定價權(quán)的。在養(yǎng)豬和殺豬中，雙匯并不擔(dān)心話語權(quán)問題”

核心競爭力方面，從企業(yè)的描述可以歸為以下幾個：品牌優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)布局及銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、先進的技術(shù)工藝和設(shè)備確保生產(chǎn)高質(zhì)量的產(chǎn)品、管理和人才優(yōu)勢、領(lǐng)先的技術(shù)實力和突出的產(chǎn)品研發(fā)能力。

第四節(jié)經(jīng)營情況討論與分析中，“報告期內(nèi)，屠宰生豬827.45萬頭，同比2017年上半年上升30.42%；鮮凍肉及肉制品外銷量155.19萬噸，同比2017年上半年增長6.65%；實現(xiàn)營業(yè)總收入237.32億元，同比2017年上半年下降1.3%；實現(xiàn)利潤總額30.85億元，同比2017年上半年上升19.7%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤23.85億元，同比2017年上半年上升25.28%。”表明企業(yè)的屠宰業(yè)務(wù)增長迅速，鮮凍肉及肉制品的市場進一步擴大，企業(yè)的競爭力增強，也體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營方針““調(diào)結(jié)構(gòu)、擴網(wǎng)絡(luò)、促轉(zhuǎn)型、上規(guī)模””。

雙匯的主營業(yè)務(wù)中，我們來看一下企業(yè)中報的一個截圖

我們先看分行業(yè)的數(shù)據(jù)，屠宰業(yè)務(wù)屠宰生豬827.45萬頭，同比2017年上半年上升30.42%，但是營業(yè)收入反而降低了4.22%，我們明白這是應(yīng)為上半年的生豬價格持續(xù)走低形成的，即營業(yè)收入的走低不是企業(yè)競爭力變?nèi)醯谋憩F(xiàn)，更所是市場水跌船低的現(xiàn)象。與此同時，我們看到企業(yè)的屠宰業(yè)務(wù)毛利率提升了3.62個百分點。

豬價波動對屠宰企業(yè)盈利具有明顯的反向影響，即豬價上漲，市場供小于求，收儲難度大，產(chǎn)能利用低，毛利率下降；豬價下跌，市場供過于求，屠宰企業(yè)議價能力強，產(chǎn)能利用率大幅提

升，毛利率明顯提升。

分產(chǎn)品這塊，我們先普及一下基本的知識。我們注意到在企業(yè)有一段描述“鮮凍肉及肉制品外銷量155.19萬噸，同比2017年上半年增長6.65%”，分行業(yè)里面我們看到肉制品營業(yè)收入同比增加4.59%，再結(jié)合分產(chǎn)品里面的生鮮凍品和屠宰業(yè)的數(shù)據(jù)一致，我們得出企業(yè)的肉制品業(yè)即高溫肉制品和低溫肉制品，屠宰的產(chǎn)品就是生鮮凍品，當然肉制品的原料也來自屠宰業(yè)務(wù)，梳理清楚企業(yè)的產(chǎn)品體系。

如果左邊為雙匯發(fā)展的產(chǎn)品營業(yè)收入分布圖，右圖為產(chǎn)品的凈利潤分布圖。

我國生鮮肉主要有熱鮮肉、冷凍肉和冷鮮肉三種。其中，熱鮮肉以其肉品新鮮、膘白肉紅、味道鮮美的優(yōu)點在城鄉(xiāng)消費中仍占據(jù)主要地位，但因其沒有經(jīng)過冷卻排酸處理，易污染、易腐化變質(zhì)、露天銷售不衛(wèi)生。冷凍肉以其肉品安全衛(wèi)生、便于冷藏運輸?shù)膬?yōu)勢，受到消費者及肉類加工企業(yè)的青睞，但在食用前需要解凍，會導(dǎo)致大量營養(yǎng)物質(zhì)流失。而冷鮮肉保持了肉品新鮮、質(zhì)嫩味美、營養(yǎng)價值高的優(yōu)點，而且按食用特點呈現(xiàn)分割肉狀態(tài)，滿足消費者的多種需求，被譽為集安全、衛(wèi)生、美味、營養(yǎng)、方便于一體的優(yōu)質(zhì)“鮮肉”。近年來，冷

鮮豬肉消費呈快速增長趨勢，消費量占生鮮豬肉總消費量的比例由2005 年的2%增至2015 年的19%。熱鮮豬肉消費量占生鮮豬肉總消費量的比例由2005 年的90%降至2015 年的62%。根據(jù)Frost & Sullivan 預(yù)計，未來冷鮮豬肉在整體生鮮豬肉消費量的占比將不斷增加，到2018 年有望占生鮮豬肉總消費量的32.50%。

我們看到因為不同品種肉制品的特點，未來的冷鮮肉一定是大趨勢，在雙匯的營收布局中，生鮮凍品的規(guī)模不低，利潤卻占比很少，這是為什么？

我們在企業(yè)中報中“公司面臨的風(fēng)險和應(yīng)對措施中”，第一條是這么講的：加強新產(chǎn)品推廣，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。肉制品圍繞“穩(wěn)高溫、上低溫、中式產(chǎn)品工業(yè)化、休閑產(chǎn)品更休閑、肉蛋奶菜糧相結(jié)合”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，持續(xù)做好新產(chǎn)品推廣工作，用新產(chǎn)品引領(lǐng)消費新需求；生鮮品不斷擴大預(yù)制化和調(diào)理產(chǎn)品的銷售，提高鮮銷率，實現(xiàn)快產(chǎn)快銷、大產(chǎn)大銷。

快產(chǎn)快銷、大產(chǎn)大銷的意識有兩個：加強周轉(zhuǎn)率、提高市占率。我們可以理解為企業(yè)以較低的利率水平去搶占市場，擴大占有率，增強自己龍頭的比較優(yōu)勢。

那么企業(yè)的實際經(jīng)營是什么樣的呢？

如圖，為企業(yè)的生鮮凍品的營收和利潤情況。應(yīng)該說貫徹了企業(yè)的經(jīng)營方針，執(zhí)行力很強，很成功。

雙匯肉制品主要以豬肉制品為主，2012年以來毛利變化增長相對顯著，高溫毛利率從24.23%增長至30.99%，低溫毛利率從20.16%增長至29.69%，主要受益于收購史密斯菲爾德和內(nèi)部規(guī)模效率提升后，成本有所下降。

綜合上述分析我們可以看出企業(yè)的肉制品是企業(yè)的主要盈利來源，屠宰業(yè)務(wù)和豬周期的關(guān)系緊密，生鮮凍品取得了迅速發(fā)展，搶占了市場。但是企業(yè)真正的發(fā)展前景，布局方面要看企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈整合帶來的規(guī)模效應(yīng)和市場占有率提高的巨大空間，產(chǎn)品方面高溫肉制品抗大頭，低溫肉制品是未來發(fā)展的關(guān)鍵，也是我們需要關(guān)注的重點。

非主營業(yè)務(wù)分析沒什么好看的，非常優(yōu)秀了，有錢買理財產(chǎn)品，高分紅+市場擴張+買理財，企業(yè)的經(jīng)營很穩(wěn)健，資產(chǎn)減值數(shù)額很大，說明企業(yè)很保守，這個也沒有持續(xù)性。

資產(chǎn)變動重大情況也是一樣無聊，優(yōu)秀的公司企業(yè)財務(wù)報表總是讓人昏昏欲睡。貨幣資金增加了，原因是盈利增加。應(yīng)收賬款占比極低，僅占總資產(chǎn)的0.52%，也降了一點點。短期借款減少，原因是企業(yè)盈利增加。沒什么好說的。

公司面臨的風(fēng)險和應(yīng)對措施我也很認同，很客觀、很務(wù)實、很專業(yè)，一騎絕塵，自我鞭策，為更好的發(fā)展努力。

精準扶貧、環(huán)境保護也沒什么好說的。大股東和機構(gòu)持股也沒什么變化，這部分就到這里，@今日話題 @穩(wěn)定的個人投資者 @價值at風(fēng)險 $雙匯發(fā)展(SZ000895)$ $格力電器(SZ000651)$ $海螺水泥(SH600585)$